Vấn đề thực sự không phải là Hợp đồng Vĩnh viễn—mà là cách các sàn giao dịch được xây dựng

Evgeny Gaevoy, người sáng tạo của Wintermute, gần đây đã thách thức sự ám ảnh của ngành công nghiệp với việc đổ lỗi cho hợp đồng vĩnh viễn về sự rối loạn của thị trường. Lập luận của ông đi sâu hơn: các khuyết điểm cấu trúc nằm ở cách các sàn giao dịch được thiết kế chính nó.

Vị trí của Vấn đề Thực sự

Hầu hết các sàn giao dịch tập trung và giả phân quyền hoạt động với một cấu trúc ba lớp cơ bản sai lầm. Chúng đồng thời hoạt động như các nhà môi giới thực thi, quản lý sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB), và giữ quyền quản lý người dùng—một sự kết hợp tạo ra xung đột lợi ích nội tại và các điểm yếu về vận hành.

Việc gộp các vai trò này có nghĩa là các sàn giao dịch có quyền truy cập đồng thời vào luồng lệnh, quyền thực thi, và quỹ người dùng. So sánh với tài chính truyền thống: các nhà môi giới, nhà tạo lập thị trường, và người quản lý tài sản là các thực thể hoàn toàn riêng biệt. Các rào cản về quy định và vận hành giữa họ tồn tại vì lý do chính đáng.

Tại sao Tài chính Truyền thống Làm Đúng

Quan sát của Evgeny Gaevoy chỉ ra một nhận thức quan trọng: Wall Street đã nhận ra hàng thập kỷ trước rằng việc tập trung các chức năng này dẫn đến rủi ro hệ thống và hiệu quả thị trường kém. Các ngân hàng đầu tư không giữ chứng khoán của khách hàng. Các nhà môi giới không vận hành trung tâm thanh toán bù trừ. Các nhà tạo lập thị trường hoạt động riêng biệt khỏi các địa điểm thực thi.

Ngược lại, các sàn Web3 thường gộp tất cả các vai trò này thành một thực thể hoặc hệ thống giả phân quyền phối hợp lỏng lẻo vẫn tập trung các chức năng quan trọng.

Con Đường Phía Trước

Thay vì điều chỉnh cơ chế hợp đồng vĩnh viễn tốt hơn, ngành công nghiệp nên chuyển hướng tập trung vào việc thiết kế lại hạ tầng sàn giao dịch chính nó. Giải pháp không phải là chỉnh sửa các phái sinh—mà là tái tưởng tượng quyền quản lý, thực thi, và tạo lập thị trường như các chức năng riêng biệt, tách rời, phản ánh các kiểm tra và cân bằng mà tài chính truyền thống đã thiết lập qua kinh nghiệm khó khăn.

Phê bình của Evgeny Gaevoy gợi ý rằng Wintermute và ngành công nghiệp rộng lớn hơn cần phải suy nghĩ về cấu trúc, chứ không phải cơ học.