Os dias do sistema financeiro estão cada vez mais difíceis. A Federal Reserve ficou preocupada nos últimos dias, convocando uma reunião de emergência do FOMC durante a noite, o que é uma prova disso. Isto não é uma rotina, mas uma resposta à pressão de liquidez que já atingiu o limite e forçou uma decisão.

Os dados explicam tudo. Em um único dia, o uso da ferramenta de facilidade de recompra de emergência (SRF) da Federal Reserve disparou para 6,5 bilhões de dólares, um nível nunca visto fora do período de fim de trimestre desde o início da pandemia. O total de reservas bancárias caiu abaixo de 3 trilhões de dólares, a taxa de financiamento overnight garantido (SOFR) subiu continuamente, e o antigo colchão de liquidez — a ferramenta de recompra overnight (RRP) — está quase se esgotando. Com esses três sinais, o mercado claramente está em febre.

**Sinal 1: A ampliação do diferencial de juros soa o alarme**

O diferencial entre a taxa de financiamento overnight garantido (SOFR) e a taxa efetiva de fundos federais (EFFR) está se ampliando. No final de outubro, essa diferença chegou a 36 pontos base — uma largura que não se via desde outubro de 2019. No mundo financeiro, a ampliação do diferencial geralmente significa uma coisa: o mercado está ofegante, a liquidez está em risco.

**Sinal 2: Escassez de reservas**

A linha de 3 trilhões de dólares é vista por vários oficiais da Federal Reserve como uma linha de vida. Se ela for ultrapassada, os bancos ainda terão "reservas adequadas"; se cair abaixo, entram na fase de "reservas tensas". Agora, as reservas estão encolhendo, a cadeia de financiamento entre bancos começa a ficar sob pressão, e a continuidade do funcionamento normal do mercado de recompra está em dúvida.

**Sinal 3: Queda rápida do saldo do RRP**

Essa ferramenta caiu de seu pico de 2,5 trilhões de dólares no final de 2022. Originalmente, ela era um reservatório de liquidez do sistema financeiro, capaz de liberar liquidez em momentos de emergência. Agora, esse reservatório está se esgotando, o que significa que o espaço de buffer ajustável está diminuindo.

Quando esses três sinais piscam ao mesmo tempo, o mercado financeiro deixa de estar em um estado de "abundância" e começa a entrar em "tensão". A razão pela qual a Federal Reserve convocou uma reunião de emergência é, na verdade, porque essa pressão já se tornou o problema mais urgente no momento.