Чому досвідчені інвестори у Bitcoin переглядають модель Stock to Flow у 2024 році

Ви, мабуть, чули про хайп: співвідношення запасу до потоку (Stock to Flow) Біткойна нібито має передбачати масивні цінові стрибки перед кожним халвінгом. Прогнози PlanB щодо $55 000 на початку 2024 року та $1 мільйонів до кінця 2025 року звучать переконливо. Але ось неприємна правда — багато з цих прогнозів просто не справдилися так, як очікувалося. То що ж насправді відбувається з цією «магічною формулою» для передбачення ціни Біткойна?

Концепція запасу до потоку: чому важлива дефіцитність (Але Можливо, Не Так, Як Ви Думаєте)

У своїй основі модель запасу до потоку намагається відповісти на досить просте питання: наскільки Біткойн є дефіцитним у порівнянні з кількістю нового Біткойна, що створюється щороку?

Уявіть так — золото цінне частково тому, що його важко добути більше. Співвідношення запасу до потоку порівнює загальну кількість вже видобутого золота (запас) з річним новим виробництвом (потік). Високе співвідношення означає дефіцитність, що історично корелює з цінністю.

Біткойн застосовує ту ж логіку. Обмежений 21 мільйоном монет, встановлених протоколом, і халвінги, що зменшують нагороди за майнінг приблизно кожні чотири роки, підвищують співвідношення запасу до потоку з часом. Теоретично, з ростом цього співвідношення ціни мають слідувати.

Це елегантно в теорії. На практиці — складно.

Як халвінги Біткойна змінюють рівняння дефіцитності

Ось де модель стає цікавою — і де все ускладнюється.

Кожні чотири роки або близько того, нагорода за блок у Біткойна зменшується вдвічі. Це безпосередньо зменшує потік нових монет на ринок. У 2024 році відбувся цей халвінг, зменшивши нагороду з 6.25 BTC до 3.125 BTC за блок. З точки зору дефіцитності, це має суттєво звузити пропозицію.

Історично ціна Біткойна дійсно зростала навколо халвінгів. Халвінг 2012 року передував бичачому тренду. Аналогічно з 2016. Навіть халвінг 2020 зрештою привів до того, що Біткойн перевищив $60 000 наприкінці 2021.

Але ось у чому пастка — кореляція не означає причинність. Біткойн також піднявся до $69 000 у листопаді 2021 через інституційне прийняття, позитивні регуляторні сигнали та загальне ринкове ейфорію. Чи міг запас до потоку передбачити це без зовнішніх драйверів? Малоймовірно.

За межами дефіцитності: що модель повністю пропускає

Фатальна помилка моделі запасу до потоку — її тунельне бачення. Вона зациклена на дефіцитності, ігноруючи майже все інше, що рухає ціни Біткойна.

Регуляторні зміни можуть зруйнувати або стимулювати попит за одну ніч. Заборона країною майнінгу або вихід великої інституції з ринку змінює гру так, що співвідношення запасу до потоку ніколи не враховує.

Коригування складності майнінгу відбуваються приблизно кожні два тижні, переналаштовуючи швидкість входу нових монет у обіг. Це не одноразовий халвінг — це безперервне тонке налаштування, яке модель сприймає як статичне.

Настрій ринку дуже мінливий. У 2022 році Біткойн обвалився з $69 000 до $16 000, і це не через зміну дефіцитності, а через зміни макроекономічних умов, сплеск інфляції та зникнення апетиту до ризику. Дефіцитність не змінилася. Ціни — так, змінилися драматично.

Технологічні досягнення теж мають значення. Покращення масштабованості через Lightning Network або інновації у безпеці можуть розширити сфери застосування та залучити попит незалежно від нагород за майнінг. Віталік Бутерін сам критикував модель запасу до потоку як «шкідливу», частково через її надмірне спрощення того, як справді накопичується цінність у складних системах.

Конкурентні криптовалюти також змінюють ландшафт. Якщо Ethereum або новіші блокчейни пропонують кращі функції або здобувають частку ринку, попит на Біткойн може постраждати, навіть якщо показники дефіцитності залишаються незмінними.

Скептицизм експертів: чому навіть прихильники Біткойна мають сумніви

Адам Бек, CEO Blockstream і один із ранніх учасників Біткойна, вважає цю модель цілком логічною з історичної точки зору. Але він також визнає, що це — підгонка минулих даних, а не точне передбачення майбутнього.

Алекс Крюгер, поважний криптоекономіст, говорить прямо — він називає методологію моделі «нелогічною» для екстраполяції цін, базуючись лише на співвідношеннях потоку.

Корі Кліпстен з Swan Bitcoin турбується, що модель вводить новачків у оману і змушує робити необґрунтовані ставки, тоді як Ніко Кордейро з Strix Leviathan ставить під сумнів, чи дефіцитність сама по собі визначає цінність без урахування еластичності попиту та макроекономічних умов.

Навіть довгострокові прихильники Біткойна визнають, що модель має свої межі. Це один із поглядів, а не істина.

Коли запас до потоку дійсно працює (І Коли Ні)

Модель добре працює у одному — визначати, коли Біткойн історично був перепроданий або перепроданий у порівнянні з його дефіцитністю. Після краху 2022 року Біткойн торгувався значно нижче за те, що показувало співвідношення запасу до потоку як «справедлива вартість». У hindsight це був цілком слушний сигнал для купівлі.

Де вона провалюється — у прогнозуванні конкретних цільових цін або часу. Багато бичачих прогнозів на 2023 рік були в основному помилковими. Біткойн досяг $43 000, тоді як деякі прогнози ставили $100 000+. Це не дрібна помилка — це глибокий розрив, що підриває довіру.

Для денних трейдерів модель запасу до потоку фактично безкорисна. Її сигнали приходять занадто пізно і занадто загальні для тактичної торгівлі. Для довгострокових інвесторів, що ігнорують щоденні коливання, вона дає психологічний комфорт і приблизну рамку для оцінки премії за дефіцитність.

Як справді використовувати запас до потоку у своїй інвестиційній стратегії

Якщо ви розглядаєте цю модель як частину свого дослідницького інструментарію, ось реалістична структура:

По-перше, зрозумійте, що вона вимірює. Співвідношення запасу до потоку кількісно визначає дефіцитність у порівнянні з виробництвом. Воно не передбачає крахи, регуляторні заборони або чорні лебеді. Прийміть цю обмеженість одразу.

По-друге, використовуйте її як один із багатьох інструментів. Поєднуйте з технічним аналізом, ончейн-метриками (як інфлюенси/виводи з бірж), фундаментальними показниками (рівень прийняття Біткойна, обсяг транзакцій) та аналізом настроїв. Жодна модель не охоплює все.

По-третє, розрізняйте часові горизонти. Запас до потоку має певну кореляцію з трендами циклу халвінгів у 4 роки. Це марно для прогнозування тижневих рухів. Якщо ви думаєте у роках, а не місяцях, модель стає більш релевантною.

По-четверте, правильно керуйте ризиками. Навіть якщо запас до потоку каже, що Біткойн «повинен» зростати, це не гарантує. Встановлюйте стоп-лоси. Розмір позицій залежить від вашої толерантності до ризику, а не від впевненості у моделі. Пам’ятайте, що історична кореляція з халвінгами не гарантує майбутнього.

По-п’яте, будьте уважні до змінних умов. Структура ринку Біткойна змінюється. Spot ETF, участь інституцій та регуляторна ясність змінюють гру так, що оригінальна модель запасу до потоку не передбачила. Моделі потрібно оновлювати з розвитком ринків.

Реальні обмеження, які потрібно знати

Модель запасу до потоку припускає, що дефіцитність — головний драйвер цін. Але що, якщо ні? Що, якщо цінність Біткойна дедалі більше визначається мережевими ефектами, прийняттям і корисністю? У цю модель немає механізму врахувати ці зміни.

Вона також надмірно спрощує динаміку пропозиції. Складність майнінгу постійно змінюється. Економічні стимули мають значення — якщо ціна впаде занадто низько, менш ефективні майнери закриються, що потенційно обмежить пропозицію у спосіб, який модель не враховує.

Короткострокова неточність — її найгірша проблема. Розрив між прогнозами та реальними цінами у будь-якому році часто величезний. Інвестори, що використовують цю модель для тактичних рішень, можуть бути сильно розчаровані.

Нарешті, вона ігнорує, що Біткойн функціонує у ширшому макроекономічному контексті. Під час інфляційних періодів або фінансових криз попит на Біткойн як хедж може раптово зрости незалежно від показників дефіцитності. У періоди ризик-оф він може обвалитися незалежно від того, наскільки нові монети є дефіцитними.

Що насправді рухає ціни Біткойна (Поза запасом до потоку)

Реальні рухи Біткойна зумовлені складною взаємодією: регуляторними новинами, макроекономічними умовами, технологічними проривами, потоками інституційного капіталу, конкуренційними активами і так, іноді, сигналами дефіцитності.

Модель запасу до потоку враховує одну змінну у багатовимірному рівнянні. Вважати її єдиним предиктором — все одно що прогнозувати ціни акцій лише на основі прибутковості на акцію, ігноруючи відсоткові ставки, конкуренцію і галузеві зміни.

Проте дефіцитність не є цілковито неважливою. У дуже довгостроковій перспективі — багаторічних циклах — обмежена пропозиція Біткойна у порівнянні з зростаючим прийняттям дійсно має значення. Просто модель недостатньо деталізована, щоб передбачити, що станеться квартал за кварталом.

Висновок: запас до потоку — один із інструментів, а не істина в останній інстанції

Модель запасу до потоку залишається корисною для довгострокових інвесторів, які бачать у Біткойні засіб збереження цінності, де дефіцитність — фундаментальна теза. Вона дає рамки для роздумів про цінність Біткойна, що резонує з аналізом історичних дорогоцінних металів.

Але ставити її за орієнтир для прогнозування цін? Тут модель руйнується. Занадто багато змінних, занадто багато невизначеності, занадто багато несподіванок.

Використовуйте запас до потоку як частину диверсифікованого аналітичного арсеналу. Перевіряйте разом із технічними індикаторами, фундаментальними метриками та настроями ринку. Визнавайте її сильні сторони — визначення екстремальних оцінок у багаторічних циклах — і поважайте її слабкі — повну сліпоту до зовнішніх каталізаторів.

Майбутнє Біткойна формуватиметься не лише дефіцитністю, так, але й кривими прийняття, регуляторною еволюцією, технологічними інноваціями та макроекономічними умовами, які жодна одна модель не здатна повністю передбачити. Ті інвестори, що виживуть і процвітатимуть у довгостроковій перспективі, — це ті, хто розуміє цю складність, а не ставить усе на одну формулу.