Previsão da SEC de "dois anos na blockchain": Reconstrução da tokenização do sistema de liquidação DTCC

Autor: @BlazingKevin_ ，Pesquisador na Movemaker

O presidente da SEC, Paul Atkins, afirmou que todo o mercado financeiro dos EUA, incluindo ações, renda fixa, títulos do governo e imóveis, pode nos próximos dois anos migrar completamente para uma arquitetura de tecnologia de blockchain que suporta criptomoedas. Isto pode ser considerado a maior transformação estrutural do sistema financeiro dos EUA desde o surgimento das transações eletrônicas na década de 1970.

1. Estrutura de colaboração interdepartamental totalmente na blockchain e contribuições práticas

A iniciativa “Project Crypto” promovida por Atkins não é uma ação unilateral da SEC, ela baseia-se numa cooperação sistemática que atravessa o legislativo, regulamentações e setor privado. Para realizar a totalidade do mercado financeiro dos EUA, avaliado em mais de 50 trilhões de dólares (incluindo ações, títulos, títulos do governo, crédito privado, imóveis, etc.), na blockchain, é necessário que várias instituições esclareçam seus papéis e contribuições.

1.1 Departamentos governamentais envolvidos na completa tokenização de ativos

É importante acrescentar que “Project Crypto” e o mecanismo de “isenção de inovação” reconhecem a incompatibilidade entre a tecnologia de blockchain e as regulamentações financeiras existentes, oferecendo um ambiente de testes controlado que permite às instituições financeiras tradicionais (TradFi) explorar e implementar infraestrutura de tokenização sem violar princípios essenciais de proteção ao investidor.

A lei GENIUS cria stablecoins regulamentadas, com reserva total garantida, transferindo claramente a supervisão para as autoridades bancárias, resolvendo o problema de Cash Leg necessário para transações e garantias na blockchain.

A lei CLARITY define a jurisdição da SEC e CFTC, criando uma definição de “plataforma nativa de criptomoedas madura”, permitindo às instituições saberem sob qual órgão regulador seus ativos digitais (como Bitcoin) operam, além de oferecer uma via para plataformas nativas de criptomoedas se registrarem como intermediários regulados federais (“corretores/negociantes”).

O OCC, criado em 1973, fornece serviços de compensação e liquidação para opções, futuros e empréstimos de valores mobiliários, promovendo estabilidade e integridade do mercado. A CFTC é a principal autoridade reguladora do mercado de futuros e dos futuros negociantes.

Essa colaboração interdepartamental é condição prévia para que o mercado financeiro dos EUA realize uma completa tokenização, estabelecendo uma base sólida para a implantação em larga escala por gigantes como BlackRock, JPMorgan e a integração de infraestrutura central como a DTCC.

2.2 Colaboração de grandes instituições financeiras tradicionais

No plano de cooperação dos gigantes financeiros tradicionais dos EUA, a ampliação das operações de cada instituição reflete estratégias mais específicas e detalhes tecnológicos. A BlackRock foi a primeira a emitir um fundo de títulos do governo dos EUA tokenizado na blockchain pública (Ethereum), consolidando sua posição como gestora de ativos que traz retornos tradicionais para o ecossistema de blockchain público.

Após renomear sua operação de blockchain para Kinexys, o JPMorgan permite que bancos realizem trocas atômicas de garantias tokenizadas e dinheiro em questão de horas, não dias, otimizando significativamente a gestão de liquidez; além disso, sua iniciativa de testar JPMD na cadeia Base é vista como um passo estratégico para estender-se a um ecossistema de blockchain público mais amplo, buscando maior interoperabilidade.

Por fim, a inovação da empresa de custódia, Trust & Clearing (DTCC), foi realizada por sua subsidiária, a Trust Company (DTC). Como o maior provedor de infraestrutura de transações do mundo, sua “carta de não objeção” da SEC permite conectar o sistema tradicional CUSIP às novas infraestruturas de tokenização, iniciando oficialmente projetos-piloto de tokenização de ativos de mercado mainstream, incluindo componentes do Russell 1000.

2. Análise do ambiente financeiro após a tokenização completa e seus impactos

O objetivo central da tokenização de ativos é romper os “ilhas” do sistema financeiro tradicional e suas “limitações de tempo”, criando um sistema financeiro global, programável e disponível 24/7.

2.1 Grandes avanços no ambiente financeiro: saltos em eficiência e desempenho

A tokenização trará vantagens de eficiência e desempenho incomparáveis ao sistema financeiro tradicional:

2.1.1 Salto na velocidade de liquidação (de T+1/T+2 para T+0/segundos):

Melhoria: Blockchain pode realizar liquidações e transferências quase em tempo real (T+0) ou em segundos, contrastando com o ciclo de liquidação T+1 ou T+2 do mercado tradicional. O exemplo do UBS na emissão de bonds digitais na SDX demonstra capacidade de liquidação T+0, enquanto a emissão de bonds digitais do Banco Europeu de Investimento reduziu o tempo de liquidação de cinco dias para um dia.

Resolução de dores: Reduz significativamente o risco de crédito do contraparte e riscos operacionais decorrentes de atrasos na liquidação. Para operações sensíveis ao tempo, como recompra e margem de derivativos, a velocidade de liquidação é crucial.

2.1.2 Revolução na eficiência de capital e liberação de liquidez:

Melhoria: Implementa “entrega atômica”, onde ativos e pagamentos ocorrem simultaneamente em uma única transação indivisível. Além disso, a tokenização permite liberar “capital adormecido” atualmente retido em períodos de espera de liquidação ou processos ineficientes. Por exemplo, a gestão de garantias programáveis pode liberar mais de US$ 100 bilhões por ano de capital preso.

Resolução de dores: Elimina o risco de principal na operação de “entrega antes do pagamento”. Reduz a necessidade de altas margens de garantia em câmaras de compensação. Além disso, fundos de mercado monetário tokenizados (TMMFs) podem ser transferidos como garantias, mantendo os rendimentos, evitando fricções de liquidez e perdas de retorno ao resgatar dinheiro na sistemática tradicional.

2.1.3 Aumento na transparência e auditabilidade:

Melhoria: Livros-razão distribuídos fornecem registros de propriedade únicos e imutáveis, com todo o histórico de transações acessível e verificável. Contratos inteligentes podem executar automaticamente verificações de conformidade e ações corporativas (como dividendos).

Resolução de dores: Soluciona de forma definitiva os problemas de ilhas de dados, múltiplas contabilidades e reconciliações manuais do sistema financeiro tradicional. Oferece às autoridades reguladoras uma “visão de Deus” sem precedentes, permitindo monitoramento em tempo real e de forma transparente, além de uma gestão eficaz de riscos sistêmicos.

2.1.4 Acesso global 24/7/365 ao mercado:

Melhoria: O mercado não fica mais limitado ao horário de funcionamento dos bancos tradicionais, fusos horários ou feriados. A tokenização facilita transações transfronteiriças mais suaves, permitindo transferência de ativos ponto a ponto globalmente.

Resolução de dores: Supera atrasos e restrições regionais em pagamentos internacionais e gestão de liquidez, beneficiando especialmente empresas multinacionais na gestão de caixa.

2.2 Participantes mais impactados

A transformação trazida pela tokenização é disruptiva, afetando principalmente as seguintes categorias de participantes do mercado:

Principais desafios e riscos:

Trade-off entre liquidez e liquidação líquida: A DTCC atualmente realiza liquidações líquidas de milhões de transações, reduzindo em 98% o volume de dinheiro e títulos a serem transferidos, alcançando alta eficiência de capital. A liquidação atômica (T+0) é essencialmente uma liquidação em tempo real (RTGS), o que pode comprometer a eficiência de liquidação líquida, exigindo soluções híbridas, como recompra intra-dia.

Paradoxo de privacidade: Instituições financeiras dependem de privacidade nas transações, enquanto blockchains públicas (como Ethereum) são transparentes. Grandes instituições não podem realizar grandes transações na cadeia pública sem serem “roubadas”. Soluções incluem uso de provas de conhecimento zero ou operações em blockchains permissionadas (como Kinexys do JPMorgan).

Amplificação do risco sistêmico: Mercado 24/7 elimina o “período de calmaria” do mercado tradicional. Algoritmos de negociação e garantias automáticas (via contratos inteligentes) podem, sob pressão de mercado, disparar liquidações em cadeia em grande escala, ampliando riscos sistêmicos, similar à crise LDI do Reino Unido em 2022, com pressão de liquidez.

2.3 Valor central dos fundos de tokenização (TMMF)

A tokenização de fundos de mercado monetário (MMFs) é um dos exemplos mais representativos do crescimento de RWA. Os TMMFs, como garantias, são especialmente atraentes:

Rendimentos contínuos: Diferentemente de dinheiro sem rendimento, os TMMFs podem gerar rendimentos contínuos enquanto funcionam como garantias, reduzindo o custo de oportunidade de “capital de garantia”.

Alta liquidez e composabilidade: Combinam a familiaridade regulatória e segurança dos fundos tradicionais com a liquidez instantânea e programável do DLT. Por exemplo, o fundo BUIDL da BlackRock usa o canal de resgate instantâneo USDC da Circle, resolvendo o problema de resgates T+1 dos fundos tradicionais, oferecendo liquidez instantânea 24/7.

3. Papel da DTCC/DTC no processo de tokenização

A DTCC e a DTC são instituições essenciais na infraestrutura financeira dos EUA. Os ativos sob custódia da DTC são enormes, abrangendo a maior parte do registro, transferência e custódia de ações do mercado americano. A DTCC e a DTC são vistas como o “armazém geral” e o “livro-razão” do mercado de ações dos EUA. A intervenção da DTCC é fundamental para garantir a conformidade, segurança e validade legal do processo de tokenização.

3.1 Papel e responsabilidades centrais da DTC

Identidade e escala: DTC é responsável pela custódia central de valores mobiliários, liquidação e serviços de ativos. Até 2025, o volume de ativos sob custódia da DTC atingirá US$ 100,3 trilhões, envolvendo 1,44 milhão de emissões de títulos, dominando a maior parte do registro, transferência e confirmação de ações no mercado americano.

Ponte de tokenização e garantia de conformidade: A intervenção da DTCC representa o reconhecimento oficial da infraestrutura financeira tradicional às novas infraestruturas de ativos digitais. Sua responsabilidade principal é atuar como ponte de confiança entre o sistema tradicional CUSIP e as novas infraestruturas de tokenização. A DTCC compromete-se a que os ativos tokenizados mantenham os mesmos altos níveis de segurança, robustez, direitos legais e proteção ao investidor que as formas tradicionais.

Integração de liquidez: A estratégia da DTCC é usar seu pacote de plataformas ComposerX para criar um pool de liquidez único entre TradFi e DeFi.

3.2 Processo de tokenização da DTC e carta de não objeção da SEC

Em dezembro de 2025, a subsidiária DTC da DTCC obteve a importante carta de não objeção da SEC dos EUA, base legal para sua expansão em larga escala de negócios de tokenização.

3.3 Impactos da tokenização pela DTC

A aprovação do DTC NAL é vista como um marco na tokenização, com impactos principais:

Certificação de tokens oficiais: A tokenização pelo DTC indica que ações tokenizadas com respaldo oficial dos EUA estão próximas. Projetos de tokenização de ações americanas poderão conectar-se diretamente aos ativos tokenizados oficiais do DTC, sem necessidade de construir infraestrutura própria de ativos na blockchain.

Integração da estrutura de mercado: A tokenização impulsionará o desenvolvimento do mercado de ações dos EUA na direção do modelo “CEX + Trust de custódia DTC”. Bolsas como a Nasdaq podem atuar como CEX, enquanto a DTC gerencia contratos de tokens e permite saques, promovendo uma completa integração de liquidez.

Aumento na liquidez de garantias: Os serviços de tokenização da DTC suportarão maior liquidez de garantias, com acesso 24/7 e ativos programáveis. A DTCC já explora há quase uma década o uso de tecnologia DLT para otimizar a gestão de garantias.

Eliminação de fragmentação de mercado: Os tokens de ações deixarão de ser uma classe digital separada de ativos tradicionais, integrando-se totalmente ao livro-razão do mercado de capitais tradicional.

Sobre a Movemaker:

A Movemaker é a primeira organização comunitária oficial, autorizada pela Aptos Foundation e fundada em parceria com Ankaa e BlockBooster, focada em impulsionar o desenvolvimento do ecossistema Aptos na região de língua chinesa. Como representante oficial da Aptos na região de língua chinesa, a Movemaker dedica-se a conectar desenvolvedores, usuários, capitais e diversos parceiros de ecossistema, construindo um ecossistema Aptos diversificado, aberto e próspero.

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