Teks Asli | Cheshire Capital

Terjemahan | Odaily Planet Daily

Penerjemah | Doraemon

Catatan Editor: Selama beberapa bulan terakhir, perusahaan keuangan Bitcoin telah dianggap sebagai pendorong utama pasar aset kripto dan basis yang kuat untuk mendukung harga Bitcoin. Namun, kenyataannya mungkin lebih rentan daripada yang dibayangkan. Ketika fluktuasi harga dan tekanan dari pemegang saham tumpang tindih, bahkan perusahaan keuangan dapat dengan cepat berubah dari "penjaga" menjadi "penjual". Dalam artikel ini, kami memperkirakan skenario pasar yang mungkin terjadi pada perusahaan keuangan Bitcoin dalam 6-12 bulan ke depan. Asumsi utama:

- Target: 10 perusahaan keuangan Bitcoin, yang memiliki Bitcoin dalam berbagai ukuran, dengan rasio nilai aset bersih pasar (mNAV) dalam kisaran 1.0x hingga 5.0x.

- Perbedaan: Kualitas perusahaan ditentukan oleh ukuran keuangan dan keyakinan/kemampuan pemasaran manajemen.

- Latar Belakang: Harga awal Bitcoin adalah 120.000 dolar.

Logika inti: Ketika beberapa perusahaan menjual Bitcoin untuk membeli kembali saham, sebuah siklus refleksif akan terjadi: penurunan harga → tekanan pada mNAV → lebih banyak perusahaan terpaksa menjual → percepatan penjualan → penurunan harga lebih lanjut.

Isi dari teks adalah sebagai berikut

Sepuluh perusahaan keuangan Bitcoin memiliki Bitcoin, dengan premi perdagangan di pasar sekunder (rasio mNAV) yang berbeda-beda, berkisar antara 1.0x hingga 5.0x. Saat ini, harga Bitcoin adalah 120.000 dolar. Kualitas perusahaan-perusahaan ini bervariasi, dan di sini "kualitas" ditentukan oleh ukuran skala keuangan, keyakinan manajemen, dan kemampuan pemasaran di pasar.

Beberapa perusahaan keuangan Bitcoin berkualitas rendah pertama-tama akan menembus 1.0x mNAV. Bagi tim yang tidak memiliki keyakinan kuat, tindakan paling rasional adalah menjual sebagian Bitcoin dan membeli kembali saham. Lagi pula, dalam jangka pendek, ini akan menghasilkan efek peningkatan nilai aset bersih per saham. Harap dicatat bahwa perusahaan-perusahaan ini menjual sebagian Bitcoin pada harga 120.000 dolar.

Akibat penjualan di atas, harga Bitcoin akan turun menjadi 115.000 dolar (harga di sini terutama digunakan untuk menjelaskan skenario). Karena efek beta yang memiliki korelasi tinggi dengan Bitcoin, mNAV beberapa perusahaan keuangan lainnya (termasuk perusahaan yang sebelumnya telah melakukan pembelian kembali) juga akan terus menurun. Oleh karena itu, 4-5 perusahaan lagi akan menjual Bitcoin pada harga 115.000 dolar dan melakukan pembelian kembali saham.

Pasar mulai menyadari bahwa 8-9 dari 10 perusahaan lebih memprioritaskan perlindungan pemegang saham jangka pendek dibandingkan dengan akumulasi Bitcoin jangka panjang. Para investor mulai memperkirakan bahwa jika perusahaan-perusahaan ini perlu menjual antara 30% hingga 50% dari kepemilikan mereka secara kolektif, hasilnya akan menjadi sesuatu yang tidak terbayangkan. Bagaimanapun, bahkan MSTR pun jatuh ke tingkat valuasi 0,5 kali pada saat terendah tahun 2022. Oleh karena itu, Bitcoin dengan cepat dinilai kembali menjadi 100.000 dolar, dan hampir semua perusahaan keuangan melampaui 1,0x.

Perusahaan keuangan tertentu yang awalnya ragu, akan terpaksa menjual untuk mempertahankan mNAV di bawah tekanan ganda dari pasar dan pemegang saham. Pada titik ini, ada pesanan jual Bitcoin senilai sekitar 500 juta hingga 1 miliar dolar setiap minggu di pasar. Bahkan perusahaan berkualitas tinggi seperti MSTR, 3350, dan XXI akan kesulitan mempertahankan pesanan beli ketika harga turun mendekati 1,2x. Bitcoin akan turun hingga 90 ribu dolar.

Seluruh perusahaan keuangan termasuk perusahaan berkualitas tinggi akan jatuh di bawah 1.0x. Saham preferen MSTR turun di bawah 0.7 dolar terhadap nilai nominal 1 dolar, dan rumor mulai beredar di pasar bahwa Saylor sedang mempertimbangkan untuk menghentikan dividen. Beberapa perusahaan yang sebelumnya dianggap sebagai pemegang kuat (seperti 3350 dan XXI) juga mulai menjual Bitcoin untuk menutupi biaya operasional. Bitcoin jatuh hingga 80 ribu dolar.

Pada titik ini, sebagian besar perusahaan keuangan berkualitas rendah hampir mengosongkan keuangan Bitcoin. Investor "beli di dasar" awal mulai masuk, tetapi kekejaman siklus reflektif terletak pada penjualan yang meningkat sepanjang rantai kualitas, dengan skala dan kecepatan yang semakin meluas. Perusahaan berkualitas menengah hingga tinggi juga sepenuhnya menyerah, dan jumlah Bitcoin terbesar mulai mengalir ke pasar, dengan tekanan penjualan mingguan mencapai antara 1,5 miliar hingga 3 miliar dolar.

Platform perdagangan aset kripto Gate menyediakan berbagai alat manajemen risiko untuk bersiap menghadapi fluktuasi pasar seperti itu. Trader dapat memanfaatkan perintah stop loss dan take profit untuk melindungi posisi mereka dari perubahan harga yang tajam. Selain itu, dengan memanfaatkan fitur perdagangan margin Gate, ada peluang untuk mendapatkan keuntungan bahkan dalam keadaan penurunan pasar. Namun, karena perdagangan margin datang dengan risiko, perhatian yang cukup diperlukan.

Perlu dicatat bahwa perusahaan keuangan Bitcoin selain MSTR memiliki total sekitar 350.000 Bitcoin, yang setara dengan sekitar 40 miliar dolar pada harga saat ini. Penjualan ini mungkin akan berlangsung lama, dan jika MSTR juga terpaksa ikut serta, situasinya bisa menjadi lebih sulit, dan Bitcoin dapat turun hingga 70.000 dolar.

Hasil yang mungkin

- Perusahaan dengan kualitas terendah justru mendapatkan keuntungan. Mereka terpaksa menjual Bitcoin lebih cepat dan menghindari harga yang lebih rendah. Masalahnya adalah, setelah mereka menjual, perusahaan tersebut tidak lagi menjadi "keuangan Bitcoin yang berulang", melainkan berubah menjadi "permainan penilaian sekali saja". Hanya dengan satu penjualan, reputasi mereka sebagai "perusahaan keuangan tangan berlian" akan rusak, dan aliran dana di masa depan akan berkurang secara signifikan.

- Jika Anda percaya bahwa Bitcoin masih memiliki tingkat pertumbuhan majemuk tahunan 30-40% (saya percaya!), perusahaan yang terus memegangnya pada akhirnya akan aman. Saat ini, saya pikir hanya Saylor yang berusaha keras untuk melindungi Bitcoin, tetapi mungkin ada kandidat lain (seperti 3350 dan NAKA). Namun, sampai sebagian besar penjualan selesai, tidak ada perusahaan keuangan yang akan menjadi target pembelian jangka panjang.

- Kelompok moderat adalah yang paling menyedihkan. Mereka bukan "hiu" yang agresif, dan juga tidak memiliki keyakinan yang cukup. Dalam skenario di atas, jenis perusahaan ini (MARA, RIOT, SMLR, dll) akan menjual dari tahap (6) ke (7), dengan harga jual rata-rata sekitar 75.000 dolar.

- Logika ini juga berlaku untuk perusahaan keuangan aset lainnya, tetapi ETH mungkin merupakan pengecualian. Ini karena perusahaan keuangan ETH berada dalam keadaan oligopoli: BMNR dan SBET menguasai sekitar 75% dari ETH keuangan (jika ditambahkan DYNX dan BTBT, jumlahnya mencapai 90%). Ini mungkin memungkinkan beberapa penyesuaian atau "kolusi" untuk menghindari siklus penjualan yang kompetitif. Meskipun kemungkinan untuk mempertahankan kesepakatan semacam ini rendah, dalam situasi di mana kepemilikan terpusat, peluang keberhasilannya menjadi lebih tinggi.

- Mirip dengan konsorsium bank pada runtuhnya Archegos dalam keuangan tradisional. Bank-bank yang agresif (seperti Goldman Sachs dan Deutsche Bank) memperoleh hasil yang jauh lebih baik dibandingkan dengan pemain yang bergerak lambat yang mencoba melakukan penarikan dengan tertib secara kooperatif (seperti Credit Suisse dan Nomura).

Catatan: Harga target Bitcoin di sini bukanlah 70.000 dolar. Harga yang disebutkan dalam teks hanya digunakan untuk penjelasan skenario.