JZL Capital Nicel Analiz: Hudson River Trading – Türbülanslı Pazarlar Arasında Nicel Bir Devi Geliştirme

Giriş ve Şirket İncelemesi

Hudson River Trading ("HRT") 2002 yılında Tower Research'ten üç algoritma geliştiricisi tarafından kuruldu: Jason Carroll (Bilgisayar Bilimleri, Harvard), Alex Morcos (Bilgisayar Bilimleri, MIT) ve Suhas Daftuar (Matematik, Harvard).

Resmi web sitesine göre, HRT kendisini mühendisler ve araştırmacılardan oluşan bir veri teknolojisi şirketi olarak tanımlamaktadır; bu şirket, dünya genelindeki finansal piyasalarda günlük milyonlarca hisse senedi ticareti yaparken karmaşık sorunları çözmeye adamıştır. Firma, dünya genelinde 100'den fazla piyasada likidite desteği sağlamaktadır ve hisse senetleri, vadeli işlemler, opsiyonlar, para birimleri, sabit getirili ürünler ve kripto paralarla ticaret yapmaktadır.

Ana Şirket Metrikleri:

• Çalışanlar: 864 (dünyasında)
• Tahmini 2022 Geliri: $274 milyon
• Çalışan Başına Gelir: $317,800

Mülkiyet Yapısı ve Liderlik Evrimi

HRT'nin sahiplik yapısı kuruluşundan bu yana önemli değişiklikler geçirmiştir. Şu anda, Jason Carroll şirkette hala aktif olan tek kurucu olarak kalmakta ve baskın bir pay sahibi konumuyla kontrol eden bir hisseye sahiptir.

Kurucu ortaklar Alex Morcos ve Suhas Daftuar sırasıyla 2011 ve 2012 yıllarında ayrıldılar. HRT'den ayrıldıktan sonra, 2014 yılında Bitcoin ve eşler arası dağıtık ödeme sistemlerine odaklanan bir kripto para araştırma ve geliştirme organizasyonu olan Chaincode Labs'ı kurdular.

İki kurucu ortak ayrıldıktan sonra, HRT üç kişilik bir temel liderlik yapısını korudu:

• Jason Carroll: Ticaret stratejileri
• Oaz Nir: Algoritmalar
• Prashant Lal: Pazar geliştirme

İş Yapısı ve Operasyonlar

HRT, iki SEC kaydı olan aracılık kuruluşu aracılığıyla faaliyet göstermektedir:

HRT Financial LP ("HRTF")

• Temel İşlev: Piyasa likiditesi sağlamak ve özel elektronik ticaret sistemleri aracılığıyla finansal enstrümanlar ticareti yapmak
• İşletme Modeli: Kendi bilançosunu kullanarak likidite sağlamayı amaçlayan varlık ağırlıklı iş
• Bilanço Bileşimi: Öncelikle piyasa yapıcı işlemlerini yansıtan, gerçeğe uygun değerle ölçülen mali varlıklardan oluşmaktadır.

HRT Execution Service LLC ("HRTX")

• Ana İşlev: Kayıtlı ABD aracılık firmaları için ajan olarak ABD hisse senedi emirlerini yönlendiren ticaret platformlarını işletmek
• Operasyonel Kapsam: HRTX, emirleri yalnızca HRT Financial LP'ye icra için yönlendirir.
• Tarihsel Bağlam: 2018 yılında HRT tarafından satın alınan eski adıyla Sun Trading
• Stratejik Önemi: Satın alma, HRT'nin borsa üzerindeki ticaret uzmanlığını Sun Trading'in tezgah üstü ticaret yetenekleri ile birleştirdi.
• Finansal Profil: Toplam varlıklar $10 milyonun üzerinde, HRTF'den önemli ölçüde daha küçük, nakit ve nakit benzerleri varlıkların %77.84'ünü oluşturuyor.

Girişim Sermayesi Faaliyetleri

HRT Ventures, finansal ürünler konusundaki uzmanlığını ve kripto para piyasalarındaki etkisini kullanarak, finansal ve teknik zorluklarla başa çıkan büyüme aşamasındaki projelere katma değerli hizmetler sunmaktadır.

Yatırım odak alanları şunlardır:

• Altyapı projeleri
• Varlık yönetim platformları
• Piyasa yapıcılığı/liquidite sağlama ile yakından ilişkili borsa ve kredi platformları (

2022'den beri, HRT Ventures, merkeziyetsiz piyasa yapıcıları ve kredi işlemlerine katılım için temeller oluşturarak DeFi ve ticaret odaklı blok zinciri projelerine stratejik olarak genişledi.

Operasyonel Model ve Akademik Ortaklıklar

Organizasyon Yapısı: Tower Research ve Jump Trading'in aksine, HRT bir PM )Portföy Yöneticisi( modeli uygulamamaktadır. Bunun yerine, şirket, departmanlar arasındaki bilgi asimetrisini en aza indiren işbirlikçi, yatay bir organizasyon yapısı benimsemektedir.

Akademik İstihdam Stratejisi: HRT, ilgili disiplinlerde güçlü programlara sahip birinci sınıf eğitim kurumlarını hedef alıyor. Grainstone Lee'nin yaptığı analize göre, HRT, niceliksel ticaret firmaları için birincil yetenek kaynakları olarak tanımlanan sekiz Amerikan ve iki Britanya üniversitesinden yoğun bir şekilde işe alım yapıyor. Özellikle, Drexel Üniversitesi bu listede, teknik mezunlarının %90'ının çalıştığı SIG ile olan bağlantısı nedeniyle yer alıyor.

İç Organize ve Teknik Altyapı

Departman Yapısı: HRT'nin ön ofis operasyonları dört ana bölümden oluşmaktadır:

• Strateji Geliştirme
• Sistemler & Ağlar
• Ticaret İşlemleri
• Yazılım Mühendisliği

Personel Dağılımı:

• %38 - Tüccarlar/Yatırım Personeli
• %37 - Teknik Geliştirme Ekipleri
• %25 - Arka Uç Destek Departmanları

Bu dağılım, önde gelen niceliksel kurumlar için endüstri standartlarıyla uyumludur. Karşılaştırma açısından, 2021 yılında Jane Street Avrupa'da, traderlar ve geliştiriciler toplam personelin yaklaşık %74'ünü temsil ediyordu.

Teknoloji Temeli: HRT'nin teknik mimarisi esas olarak iki programlama diline dayanmaktadır:

• C++: Kritik ticaret yollarında gecikme hassasiyetine sahip işlemler için kullanıldı
• Python: Canlı ticareti izlemek, dağıtık hesaplama altyapısı kurmak, büyük veri setlerini işlemek ve iç araçlar geliştirmek için kullanılır.

Kredi Derecelendirme Zorlukları

31 Ağustos 2022'de Moody's HRT'nin notunu düşürdü:

• Kurumsal Aile Derecelendirmesi )CFR(: Ba1'den Ba2'ye düşürüldü
• Olağanüstü ) milyon döner ipotek: Ba2'den Ba3'e düşürüldü
• Görünüm: Stabilden negatif olarak değiştirildi

Bağlam için, Jump Financial LLC aynı dönemde Ba1 Kurumsal Aile Derecelendirmesi ve Ba2 İhtiyaç Duyulan Borç Derecelendirmesi sürdürmüştür.

Notların Düşürülmesinin Temel Faktörleri:

1. Mali Profil Endişeleri:

   • Likidite & Finansman
   • Karlılık
   • Risk İsteği & Kaldıraç

2. Operasyonel Ortam Zorlukları:

   • Makro Düzey Göstergeleri
   • Sermaye Piyasası Olgunluğu
   • Rekabetçi Dinamikler

3. İş Profili Sorunları:

   • İş Çeşitlendirmesi
   • Operasyonel Karmaşıklık
   • Kurumsal Davranış

Moody's, kredi notunu düşürme kararını HRT'nin gelişen ticaret stratejisine ve ana uzmanlık alanlarının dışında bölgelere ve varlık sınıflarına genişlemesine atfetti; bu da ticaret kayıplarına ve öngörülemeyen olaylara karşı artan bir hassasiyet yarattı.

Piyasa Bağlamı ve Finansal Durum

Derecelendirme düşüşü, önemli piyasa dalgalanmalarının gölgesinde gerçekleşti:

• ABD'nin büyük borsa endeksleri, yıl başından bu yana ortalama %16 azalmıştır.
• Bitcoin, 2022'nin başından bu yana %50'den fazla düştü.

Bu piyasa ortamı HRT için özellikle zorlu oldu, çünkü bilançosunun %75'ten fazlası $225 $1.9 milyar( gerçeğe uygun değerle ölçülen finansal varlıklardan oluşuyordu.

Borç Yapısı: HRT'nin mevcut borcu, ticaret sermayesini artırmak için kullanılan ) milyon dolarlık döner ipotek kredisinden oluşmaktadır. Bu borç seviyesi şudur:

• Jump Trading'in karşılaştırılabilir borcundan daha küçük
• Jane Street'in 3.05 milyar dolarlık mevcut borcunun önemli ölçüde altında

Finansal verilere göre, bu kredi yatırım bankaları tarafından Kurumsal Kredi Yükümlülüğü $225 CLO( ürünü olarak yapılandırılmış ve kurumsal yatırımcılara satılmıştır, bunlar arasında:

• Madison Park Funding Ltd ), Credit Suisse Varlık Yönetimi tarafından yönetilmektedir(
• Bain Capital Credit CLO Limited
• Carlyle Küresel Pazar Stratejileri
• Credit Suisse

Değerlendirme İyileştirme Gereksinimleri

HRT'nin bir kredi notu yükseltmesi için Moody's bu ana gereksinimleri belirledi:

1. Gelişmiş Risk Yönetimi:

   • Risk iştahını kontrol et
   • Sofistike risk farkındalığını göster
   • Sağlam risk yönetimi çerçevelerini uygulayın

2. Gelir Akışlarının Çeşitlendirilmesi:

   • Karlılık metriklerini iyileştirin
   • Nakit akışının kalitesini ve çeşitliliğini artırın
   • Yüksek hacimli, düşük riskli yardımcı faaliyetler geliştirin

3. Sermaye ve Likidite Güçlendirme:

   • Tutulan sermayeyi artır
   • Likidite pozisyonlarını güçlendir
   • ABD hisse senedi ticareti dışındaki büyük birincil aracılık ilişkilerine maruz kalmayı azaltın

Kripto Para Pazarları için Teknik Sonuçlar

HRT'nin hem geleneksel hem de kripto para piyasalarında önemli bir likidite sağlayıcısı olarak konumu, mali sağlığının ve stratejik kararlarının piyasa yapısı ve ticaret koşulları üzerinde etkileri olduğu anlamına geliyor. Firmanın derecelendirme zorlukları, geleneksel finans ve dijital varlık piyasalarında faaliyet gösteren kurumsal oyuncuların karşılaştığı daha geniş karmaşıklıkları yansıtıyor.

Kriptopara piyasası katılımcıları için, HRT gibi büyük likidite sağlayıcılarının operasyonel modellerini ve zorluklarını anlamak, piyasa dinamikleri hakkında değerli bir bağlam sunar; özellikle kurumsal katılımın özellikle önemli hale geldiği dalgalanma dönemlerinde.