ETH 微策略：美股公司的以太坊布局之路

自 2025 年起，以 SharpLink Gaming、Bitmine Immersion Tech、Bit Digital 與 BTCS Inc. 爲代表的四家美股公司，通過大規模購入 ETH 並投入鏈上質押，構建起一套區別於傳統持倉範式的"ETH 微策略"。這一策略不僅重塑了企業資產負債表結構，也推動以太坊在資本市場中的敘事躍遷。本文圍繞十個關鍵問題，系統梳理四家公司在資金路徑、鏈上部署、戰略動因與風險治理等方面的核心邏輯。

1. ETH 持倉最多的美股上市公司

截至 2025 年 7 月，SharpLink Gaming 持有約 358K 枚 ETH，Bitmine 緊隨其後，持有約 300.7K 枚；Bit Digital 持有約 120.3K 枚，BTCS Inc. 披露持倉 31.9K 枚。某交易平台雖持有約 137.3K 枚 ETH，但主要出於運營性需求，並非策略性持倉，因此通常不計入"微策略"範疇。上述四家公司構成當前美股市場中以太坊"微策略化"趨勢的代表陣營。

2. 四家公司的業務背景與戰略主導

這四家公司原有業務背景各異，當前的以太坊微策略均由公司現任 CEO 或董事會核心成員主導推進：

• SharpLink Gaming：原爲體育預測與互動遊戲技術提供商，自 2025 年起逐步增持 ETH。董事會主席 Joseph Lubin 被視爲該戰略轉型的關鍵推動者。

• Bitmine Immersion Tech：原爲區塊鏈基礎設施公司，主營比特幣挖礦站點運營與液冷硬件銷售。Tom Lee 被任命爲董事會主席，主導 ETH 戰略路徑。

• Bit Digital：原爲比特幣挖礦企業，近年來轉型爲數字資產基礎設施平台。現任 CEO Samir Tabar 自 2022 年起主導公司逐步積累並質押 ETH。

• BTCS Inc.：自 2014 年起專注於區塊鏈基礎設施構建，2021 年起聚焦以太坊生態。ETH 策略由 CEO Charles W. Allen 主導。

3. ETH 購入的主要資金來源

四家公司均未依賴經營性現金流購幣，而是分別通過 PIPE、ATM 增發、可轉債、DeFi 借貸、BTC 資產變現等多元化路徑，爲 ETH 微策略提供資金支持，體現出"以資產負債表撬動鏈上收益"的共同戰略。

• SharpLink Gaming 主要通過 PIPE 與 ATM 相結合的方式搭建融資平台。

• Bitmine Immersion Tech 於 2025 年 7 月完成 2.5 億美元私募配售。

• Bit Digital 採用"BTC 變現 + 公開增發"的組合式融資策略。

• BTCS Inc. 主要通過"ATM 增發 + 可轉債 + DeFi 借貸"三路徑持續構建 ETH 持倉。

4. 選擇 ETH 而非 BTC 的原因

相較 BTC 作爲"非收益型儲備資產"，ETH 在轉向 PoS 後具備可質押、可產生穩定鏈上收益的特性，成爲類似"收益性國債"的數字資產工具。同時，以太坊生態仍處於分布式敘事階段，敘事邊際空間更大，價格彈性更強，利於中小企業通過融資 + 質押切入。此外，ETH 的鏈上用途更廣，企業得以參與驗證人網路、再質押生態甚至模塊化安全協同機制。

5. ETH 質押路徑的差異

• SharpLink：已將幾乎全部 ETH 持倉用於質押，年化收益區間約 3%--4%。

• Bit Digital：積極推進原生質押，第一季度末已有約 21,568 枚 ETH 參與驗證，佔當期持倉近 88%。

• BTCS：採取多元路徑，通過某 DeFi 平台與 solo staking 質押約 10,460 枚 ETH，另有約 4,382 枚在排隊等待中。同時，公司還將部分 ETH 抵押至某借貸平台獲取借貸收益。

• Bitmine：雖尚未披露質押執行情況，但多次公開表示將在融資完成後啓動 ETH 質押計劃。

6. ETH 盈虧情況與鏈上地址透明度

• SharpLink：是目前唯一公開可追蹤 ETH 地址的企業。公司披露 ETH 平均購入價爲 2,825 美元，截至 2025 年 7 月已實現浮盈約 2.6 億美元。

• Bit Digital：未公開鏈上地址，但通過財報持續更新 ETH 持倉與質押收益等關鍵數據。

• BTCS：未披露地址，但在官網和監管文件中詳細列示 ETH 在各平台中的配置結構。

• Bitmine：最新披露持倉達 300,657 枚 ETH，總市值超 10 億美元，平均購入價約爲 3,461.89 美元；但其鏈上地址與質押細節尚未公開。

7. ETH 在公司資產結構中的佔比

根據最新數據，截至 2025 年 7 月，四家公司的 ETH 資產佔比分別爲：

• SharpLink：約 44%
• Bitmine：約 32%
• Bit Digital：約 35%
• BTCS：約 74%

需要指出的是，這些公司 ETH 佔比的迅速上升，部分可能受鏈上敘事熱度影響，存在借助話題效應推動估值的市場行爲。

8. ETH 微策略對股價的影響

截至 2025 年 7 月 18 日，四家實施 ETH 微策略的美股公司股價均經歷了顯著漲，但也伴隨劇烈下跌，整體波動幅度極大：

• SharpLink Gaming：股價自 5 月底約 2.58 美元啓動，於 6 月初觸及高點 124.12 美元，隨後大幅回落，7 月 18 日收於 28.98 美元。

• BitMine Immersion Tech：6 月上市後短期內飆升至 161.00 美元，截至 7 月 18 日已回落至 42.35 美元。

• BTCS Inc.：從 4 月低點 1.35 美元漲至最高 8.49 美元，當前收於 6.57 美元。

• Bit Digital：股價從 1.69 美元上升至 4.49 美元後回落至 3.84 美元，累計漲幅約 127%。

總體來看，"ETH 微策略"確實成爲上述公司短期內股價飆升的核心催化因素，但由於相關企業普遍體量較小，鏈上資產對估值支撐作用突出，市場交易極度敏感。

9. ETH 微策略的主要風險

這類 ETH 微策略存在多重風險，核心包括以下幾個方面：

• 價格與流動性風險：ETH 本身價格波動劇烈，若市場出現深度回調，將直接影響企業帳面估值。

• 鏈上風險與再質押不確定性：企業參與鏈上質押或再質押，引入智能合約、懲罰機制、驗證節點失誤等風險。

• 融資結構風險：依賴 ATM 增發機制在市場轉冷時將面臨效率下降甚至融資中斷。

• 收益率下行壓力：隨着驗證人數量增長，PoS 收益率下行壓力逐步顯現。

• 動態調倉與財務調度能力：企業是否具備動態調倉能力、穩健的財務調度機制，以及對鏈上與鏈下操作之間節奏的掌控能力，將決定該策略能否真正實現長期穩定運作。

10. 成爲"以太坊版 MicroStrategy"的可能性

目前 SharpLink 與 Bitmine 初步形成了"ETH 微策略"代表性公司的市場認知，但距離真正具備類似其他公司在比特幣市場中形成的全球定價錨效應仍有不小差距，主要原因包括：

• ETH 的復雜資產屬性使企業難以圍繞其構建單一的敘事錨定。

• 鏈上策略執行存在較高門檻，技術復雜度與安全風險遠高於簡單的資產配置行爲。

• 相關公司的市值普遍偏小，融資工具受限，尚未形成"估值溢價 + 可轉債 + 媒體敘事"協同機制。

• ETH 市場當前仍缺乏一個具備高共識、廣覆蓋、強槓杆能力的"代表性企業"。

要成爲真正的"以太坊版 MicroStrategy"，不僅需要持續積累 ETH，更需在融資能力、鏈上部署、敘事掌控與估值傳導等多個維度形成閉環。