作者：孟岩のブロックチェーンについての考察原文リンク：声明：本文は転載内容です。読者は原文リンクを通じて詳細情報を得ることができます。著者が転載形式に異議を唱える場合は、私たちにご連絡ください。著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有の目的のみであり、投資の助言を構成するものではなく、吴の意見や立場を表すものではありません。 7月18日、GENIUS法案がトランプ大統領により正式に法律となり、世界中でステーブルコインに対する高い関心を引き起こしました。ブロックチェーン業界の一部の先駆者が10年間呼びかけてきた後、主流の世論がこの分野に対する態度を繰り返し変えてきた結果、関連する議論がついに広がりました。一時的に、インターネット業界、伝統的金融界、マクロ政策議論の場で、ステーブルコインが最もホットな話題となりました。人々は、デジタル通貨の大規模な適用がインターネット、人工知能、金融、さらには地政学的経済情勢に与える影響と衝撃を再考し始めました。しかし、熱気の裏には、多くの認識の混乱、情報の歪曲、さらには誤解を招く見解があふれ、自媒体を通じて広く拡散され、一部の認識の誤解を引き起こしています。その根源は、これらの議論が大枠であり、ステーブルコインがブロックチェーン技術の革新の産物の一つであることを考慮せず、技術的論理からステーブルコインの性質と応用を議論していないためです。そのため、私は再び肖風博士と対談し、この問題について議論しました。 孟燕:肖博士、前回の会話以来、予想通り状況は急速に進行しています。 GENIUS法案が可決された今、中国のコミュニティにおけるステーブルコインへの関心が急速に高まり、ほぼ全国的な議論の域に達していることを私は観察しています。 香港から戻ってきたばかりの友人がいて、香港の誰もがステーブルコインについて話していると言っていましたが、それは本当に「こんな風に見たことがない」と言いました。 あなたは香港にいるので、さらに深く感じるに違いありません。 シャオ・フェン:それは本当に私が何年も見たことのない状況です。 議論だけでなく、積極的な行動も。 何百もの企業や機関がステーブルコインに参加するために列をなしており、RWA関連のアクションのニュースは毎日更新されています。 今では、日々多くの協力の意思をいただいています。 GENIUS法の意義は、米国の法制度における「ドル・ステーブルコイン」の正当性と主権属性を明確に確立するだけでなく、ブロックチェーンと暗号資産がグレーゾーンから主流の金融システムに移行し始め、金融インフラの新たな革命が正式に始まったという明確なシグナルを送ることです。 世界の金融センターである香港が、この新しいトレンドに非常に敏感であることは驚くことではありません。 この状況を歴史的な経験として見ると、新しいテクノロジーに対して積極的かつ大胆であることは、ほとんどの場合、報われると少し感情的になります。 歴史は、ほとんどの場合、新しいテクノロジーに対する楽観主義の側にあります。 Meng Yan:しかし、私はいくつかの隠れた懸念も見ています - このステーブルコインの機会の波は非常に突然来ました、多くの人々は以前に準備ができていなかった、そして認識にギャップがありました。 多くの人が3ヶ月前にステーブルコインについて聞いただけで、日付や噂を鵜呑みにし、半ば理解し、セルフメディアの専門家のふりをし始め、ボリュームを増幅し、多くの意見を広めました。 Xiao Feng:最近、セルフメディアのコンテンツをたくさん見てきましたが、私も同じように感じています。 もちろん、まずは今の議論の雰囲気に満足しています。 これは、社会全体がまさに私たちが長年求めてきたことであるステーブルコインについて話している状況ではないでしょうか? 今、業界は大きな時代の到来を告げています。 今後数年間で、ステーブルコイン、RWA、トークンエコノミー、コインと株式のリンケージ、および暗号とAIの統合は非常に活気があり、エキサイティングになるでしょう。 しかし、そんな時は落ち着いて、また戻って認知を固める必要があります。 過去の経験によると、春が来て気温が上がるとすぐに、あらゆる種類の思慮深い認識や概念を繁殖させやすく、センセーショナリズムの誤った見方が非常に人気があり、市場にリスクの種をまきます。 認知と知覚は重要です。 過去の暗号市場の浮き沈み、見当違いの業界、人々の感情の行き来は、実際には間違った概念の結果です。 1つ目は、環境を適切に見積もることです。 多くの人々は、米国の法律が可決され、香港やさらには中国の暗号業界が完全に自由化されようとしていると考えており、この前提でレイアウトし始めています。 これは確かに非現実的です。 レギュレーションにはまだ解決すべき課題が多く、時間がかかるでしょう。 最終的な着陸計画もルールや円があってはならず、それを手放すことは不可能です。 ランダムな例を挙げると、銀行システムからステーブルコインを削除すると、マネーロンダリングが容易になりますか? したがって、担当する規制当局は、ステーブルコインのマネーロンダリング防止について非常に厳しい要件を確実に提示します。 さらに、ステーブルコイン、RWA、ブロックチェーンの理解には大きな誤解や誤りさえあります。 今回、事件は突如として始まり、確かに「業界に入った途端に崖っぷちに立っている」という人が多く、意気込みと往来はあるものの、認知力に欠けていたり、授業を埋め合わせる時間もなく、判断が比較的荒い。 また、このケースでは、この点を指摘する責任があります。 Meng Yan:ステーブルコインに関する現在の議論のほとんどは、ステーブルコインの財務的な物語についてのみ語られており、テクノロジーについてはほとんど語られていないと思います。 ステーブルコインやブロックチェーンの技術は、見て見ぬふりができるほど成熟したと思いますか? 多くの伝統的な金融関係者とコミュニケーションをとる過程で、彼らのほとんどがブロックチェーン製品の使用経験がないか、ほとんどなく、DeFiに不慣れで、鍵を紛失したりハッキングされたりした経験がないことがわかりましたが、ステーブルコインのアプリケーションやシステムを構築することになると、ブロックチェーンがすでに自分たちがやりたいようにできるツールであるかのように、言葉と言葉の間に超自信を示しています。 多くの人々は、従来の金融でお馴染みのプロセス、モデル、規制の枠組みでいっぱいの「正規軍」の傲慢さに全く馴染みのない暗い森に足を踏み入れ、オンチェーンで「翻訳」できると考えています。 しかし、彼らはブロックチェーンが新しいコンピューティングパラダイムであり、その運用ロジック、システム境界、リスク構造、およびユーザーの行動が従来の金融とはまったく異なるという事実を無視しています。 彼らは、ブロックチェーンが技術的に成熟しておらず、ユーザーエクスペリエンス、セキュリティ、コンプライアンスサポートなどの点で多くの課題に直面していることにまったく気づいていないようです。 秘密鍵管理やスマートコントラクトの脆弱性から、フィッシング攻撃、クロスチェーンブリッジ攻撃、Oracleの操作、規制の裁定取引、グレーマネーフローまで、あらゆるリンクがシステミックリスクの転換点になる可能性があります。 これらの技術的な詳細を理解しておらず、実際のオンチェーンオペレーションロジックを把握していないと、美しいビジネス戦略や想像上のエコロジカルなクローズドループは、いったん実践に入ると、ユーザーからの苦情、コンプライアンス事故、セキュリティインシデントの洪水によって押しつぶされてしまう可能性があります。 さらに、ブロックチェーン技術自体も急速に進化しています。 今日の主要なプロトコルと製品は、明日、次世代のアーキテクチャによって破壊される可能性があります。 モジュラーブロックチェーン、ゼロ知識証明、アカウント抽象化、オンチェーンガバナンス、リステーキングエコノミー、MEV管理...... これらの主要な技術ルートとメカニズム設計は、まだ常に元の認識を更新しています。 この業界で10年以上頑張ってきた私たちは、たまに学ばないと知識が古くなったり、設計するソリューションが遅れたりする可能性があります。 技術の進歩を完全に理解し、追跡しなければ、このような熾烈なグローバル競争で勝つことは不可能です。 蕭鳳: あなたの注意喚起はとても重要です。 最近、ステーブルコインやRWAトークン化について、根底にある技術的なロジックからの乖離に根ざした、偏った、または根本的に間違ったコメントをたくさん見かけます。 ブロックチェーン技術、分散型台帳、新しい金融インフラ、そしてステーブルコインを含むさまざまなトークン、そしてRWA、DeFiがあることを誰もが理解する必要があります。 私は典型的な金融家で、中国の改革開放後に訓練を受けた経済学博士であり、働いて以来、金融業界に携わってきました。 したがって、私は私の金融の同僚に誠実な提案をすることができます、つまり、私たちは技術の研究に注意を払う必要があり、ステーブルコインの議論は技術的な属性から切り離すことはできません、さもなければそれは空中の城になるのは簡単です。 私が初めてブロックチェーンに触れたのは2013年でした。 その時、綿密な調査の結果、ブロックチェーンの基盤となる技術アーキテクチャの革新と金融システムの深い構造との間には非常に微妙で強力な適合があることを発見したという事実に本当に惹かれました。 この10年間の実務を通じて、この業界は現段階ではテクノロジー主導の業界であることをより深く認識するようになりました。 あなたは金融の直感を持つことができますが、テクノロジーを理解していないと、すぐに実務に行き詰まってしまいます。 そのため、過去10年間、私はブロックチェーンの基本的な原理と最先端のテクノロジーを学ぶことに多くの時間を費やしてきました。 今でも勉強しています。 また、周りの起業家には、コードを書くことはできないが、技術的な判断力が必要だと言い聞かせています。 特にDeFiの分野では、今後の競争はライセンス間の競争でもブランド間の競争でもなく、プロトコル、アーキテクチャ、システム効率の間の競争です。 アカウントシステム、クロスチェーン機能、清算と決済の効率、プライバシー保護、オンチェーンコンプライアンス、リスクコントロールモジュールの面で反復を続けることができる人は誰でも、より強力な市場での地位を占めることができます。 それどころか、ブロックチェーン技術を理解しておらず、技術の進化のペースに追いついていない場合、戦略は無駄になる可能性があります。 これは誇張ではなく、今日の業界競争の真の描写です。 この文脈では、テクノロジーは単なる競争上の優位性ではなく、生命線です。 この基本的なロジックが見当たらない場合は、ビジネス慣行におけるリソースの重大な配分ミスが発生している可能性があります。 美しく見えるあなたのアイデアは、実際にはどこでもつまずき、壁にぶつかります。 Meng Yan:はい、ステーブルコインの性質は、その技術的属性によって決まります。 Xiao Feng:実際、歴史上のすべての通貨の性質は、その技術的特性に強く影響されてきました。 貨幣開発の歴史には、3つの重要な変化がありました。 1つ目は、貝殻、銀、金のいずれであっても、何千年も前の自然通貨であり、その価値はその物理的存在の希少性と自然の恵みに基づいています。 2つ目は、100年以上の歴史を持つ法定通貨であり、その価値は国内法によって強制力を与えられ、国家の信用承認に依存しています。 そして3回目、つまり現在のブームであるビットコインとステーブルコインの旗印の下にあるデジタル通貨はテクニカル通貨であり、その価値は暗号化、ブロックチェーン(分散型台帳)、デジタルウォレット、スマートコントラクトなどのデジタル技術システムによって保証および承認されています。 したがって、ステーブルコインを研究するとき、その起源を決して忘れてはならず、原因と結果を逆転させることはできません。 1つ目はブロックチェーン技術の革新、2つ目は分散型台帳方式の革新、3つ目はブロックチェーンに基づく新しい金融市場インフラストラクチャの出現、分散型台帳、そしてステーブルコイン、RWA、トークノミクスです。 これは人間の意志に左右されるものではありません。 米国では、この傾向を利用して、米国の法律が暗号の正当性とコンプライアンスを承認しており、来年は、従来の金融機関、従来のファンド(年金を含む)、および従来の投資家が合法的なチャネルを通じて暗号市場に参入し始める最初の年になります。 ブロックチェーンを理解していないと、「新しい靴を履いて古い道をたどる」ことになります 孟燕:それはまさに、多くの伝統的な機関が今熱狂しているような明白な傾向のためです。 しかし、私は最近、ステーブルコインの支払いやRWAプロジェクトについての議論に多く関わっており、多くの人がステーブルコインやブロックチェーンが金融モデルレベルでもたらす混乱を過小評価していると感じています。 彼らの設計は基本的にブロックチェーンの新しいインフラストラクチャの特性を考慮に入れておらず、丁寧に言えば、「新しい靴を履いて古い道を行く」ということです。 彼らの心の中では、ステーブルコインは単なるツールに過ぎないと考えています。 人々は依然としてその人々であり、物事は依然としてそのものであり、モデルは依然としてそのモデルであり、プロセスは依然としてそのプロセスであり、システム全体が元の方法で同じことを行っている、つまり、ステーブルコインとブロックチェーンを使用して特定のリンクの効率を向上させ、コストを削減しています。 これは、インターネット電子商取引の黎明期を思い出させます。 前世紀の90年代の終わり、インターネットが出現したばかりの頃、インターネットに対する人々の最大の疑問は「ビジネスモデルがなかった」ということであり、電子商取引は当時人々が理解できる数少ないインターネットビジネスモデルの1つであったため、多くの企業が電子商取引をしたいと考えていました。 しかし、彼らの電子商取引に対する理解は、インターネットをツール、新しい販売チャネル、効率的なテレマーケティングの改良版として扱い、ポータルに「モール」チャネルを追加し、電子商取引部門を追加することです。 アマゾン、タオバオ、その他のプラットフォームの台頭まで、人々はインターネットがツールではなく、電子商取引がツールではないことに気づき、消費者行動、在庫ロジック、フルフィルメントシステム、およびトラフィック分布全体が変化したことを知りました。 その後の10年間で、従来の小売モデルは電子商取引に押され、打ち負かされ、次々と転覆され、反撃する力はほとんどありませんでした。 2013年と14年には、多くの上司が当時のeコマースを理解していなかったと苦言を呈し、後悔していたことを覚えています。 それは今日も同じで、ステーブルコインは確かに最初は単なるツールですが、決してツールではありません。 何十億人ものユーザーがデジタルウォレットをインストールし、ステーブルコインを使い始めると、ステーブルコインは支払いだけでなく、オンチェーンの金融システムと経済構造の完全なセットでもあることが徐々に発見されます。 この構造は複雑なアカウントシステムを必要とせず、ユーザーの入り口は「アカウント」ではなく「ウォレット」です。 インタラクション方法はスマートコントラクトであり、手動の承認ではありません。 接続方法はオンチェーンプロトコルであり、中間のマッチメイキングではありません。 このモデルの下では、元のシステムの多くの伝統的な機関の「仲介力」は失敗し、新しい入り口とハブが急速に台頭します。 ステーブルコイン経済は、新しいツールで古いシステムを変革するだけでなく、新しいシステムを使用して古いシステムを排除し、古いシステムを吸収し、最終的に金融業界全体の運用ロジックを再構築することです。 これこそが、私たちが本当に注意を払わなければならない大きな変化です。 多くの人がこれをひどく過小評価しているように感じます。 多くの人は、昨年一部の企業が従業員を解雇し、仕事をAIに置き換え、メディアに駆け込んでそれを宣伝するなど、AIの短期的な影響を過大評価します。 その結果、数か月後、従業員を呼び戻さなければなりませんでした。 しかし、ステーブルコインに関しては、その破壊力を過小評価しがちです。 彼らがステーブルコインを見ると、彼らは心の中で考えます、私のプロセスはこのようにステーブルコインを使用できる、そして私のビジネスはそのようにしてステーブルコインのサポートを増やすことができます、そしてステーブルコインを深く適用した後、彼のプロセス、彼のビジネス、さらには彼の部門と彼自身の役割が冗長になる可能性があることを認識するのは難しいです。 Xiao Feng:私の意見では、あなたが言及した状況の核心は、ブロックチェーン、つまり分散型台帳の基盤となる技術に対する理解が不足していることです。 なぜなら、分散型台帳は、実際には、私たちの金融システムを運営する基盤となるインフラストラクチャの変更だからです。 多くの人々はこの問題の影響を深刻に過小評価しており、彼らは私があなたに何が起こるか気にしない、私が私の上で何をすべきかを考えています。 しかし、ブロックチェーンは「痛みのないアップグレード」技術ではなく、全身に影響を与える種類の技術変化に属しており、すべての上部構造を再考する必要があり、これは破壊と呼ばれます。 ステーブルコインを真に理解するためには、その開発の背景を整理する必要があります。 ステーブルコインは、分散型台帳技術を基盤として構築されています。 分散型台帳技術は、数千年の間に人間の計算方法の3回目の反復です。 1つ目は、シングルエントリーアカウンティングでした。 これまでにシュメール地方で発見された粘土板台帳から判断すると、収入と支出のみを記録する一式簿記の会計方法が用いられた。 西暦1300年頃までに、イタリアでは、収入と支出だけでなく、資産と負債も記録する方法である複式簿記が登場しました。 それから700年以上が経ちますが、計算方法は最適化されるばかりで、新たな反復は現れていません。 ビットコインブロックチェーンが登場した2009年になって初めて、分散型会計と呼ばれる新しい計算方法が登場しました。 分散型簿記方式と以前の簿記方式の最大の違いは、以前の簿記方式は自分のアカウントを記録し、プライベートレジャーに属していることです。 たとえば、北京からニューヨークへの送金に複数の機関の参加が含まれる場合、これらの機関のプライベート台帳上のすべての情報を整合させるには時間と費用がかかります。 しかし、分散型台帳は、世界中の機関や個人が同じ台帳に口座を持つ公開台帳であるため、多くの機関が情報を揃える必要はなく、取引の当事者同士が直接ピアツーピアで支払いを完了できるのが、2つの計算方法の最大の違いです。 ビットコインブロックチェーンの出現後、2014年にステーブルコインが出現し始めました。 分散型台帳技術の継続的なエンジニアリング実験、成熟、最適化の過程で、2つのトレンドが浮かび上がってきました:一方では、2009年以降、人々はブロックチェーン上に「何もないところから」ビットコイン、イーサリアムなどを作成してきました。 一方、2014年以降、USDTに代表されるステーブルコインの出現は、別のトレンドである「デジタルツイン」の出現を示しています。 いわゆるデジタルツインとは、米ドルなど、現実世界にすでに存在する資産がブロックチェーンに導入され、トークン化される、つまり、既存の資産がチェーン上にデジタルマッピングされることを意味します。 同時に、昨年の米国と香港でのビットコインETFの発売の承認により、デジタルネイティブ資産がオンチェーン(オンチェーン)からオフチェーンに移行した、つまり、資産オントロジーはまだオンチェーンですが、ETF株式などのその財務表現は従来の金融システムの取引システムに入りました。 ビットコインETFはニューヨーク証券取引所(NYSE)と香港証券取引所(HKEX)に上場しており、投資家は株式取引と同じように投資し、売買することができます。 ビットコイン自体はオンチェーンで存在し、ビットコインETFはオフチェーンで存在します。 したがって、このプロセスには、オンチェーンとオフチェーンの変革、およびデジタルツインとデジタルネイティブの間の相互作用が関与します。 過去10年ほどの分散型台帳技術の実践において、ソーシャルエンジニアリングの実験と捉えれば、その変化が見えてきて、その価値が徐々に証明されていきます。 金融市場のインフラストラクチャも、分散型会計の変更に基づく分散型台帳技術に基づいて、2009年以降大きな変化を遂げました。 金融市場インフラストラクチャには、主に支払い、取引、清算、決済などの一連のメカニズムが含まれます。 では、新しいメカニズムは古いメカニズムと比較して何が新しいのでしょうか? 旧機構と新機構にはどのような特徴がありますか? 今日、私たちが依存している金融インフラ資産は、中央レジストリ、中央預託機関、中央カウンターパーティ取引、および中央清算モデルに基づいており、取引の清算と決済を完了するには少なくとも3つ以上の機関が必要です。 しかし、分散型台帳では、参加者全員が同じ台帳で簿記しているため、取引モデルがピアツーピア取引に変わり、任意の2人間で直接取引を完了できるため、仲介者が不要になります。 既存の金融市場インフラストラクチャの決済モデルはネッティングですが、分散型台帳の決済モードはトランザクションごとに行われます。 つまり、取引が確定すれば決済が完了し、お金が決済されます。 株式市場の観点から、ニューヨーク証券取引所は今年末に5×23時間取引モデルを開始し、取引時間終了後に1時間の清算のために確保します。 一方、ナスダックは将来、24×5の取引モデルを開始しますが、古い金融インフラの下では、取引プロセスを一定期間停止しなければならなかったため、ナスダックは今年中にこれを達成することはできません。 対照的に、香港の仮想通貨取引所は、台帳の種類が異なるため、休日なしで24×7日取引を可能にしており、それがさまざまな金融市場インフラストラクチャにつながっています。 これは、新しい金融市場インフラの上に構築されるステーブルコインの背景の1つでもあります。 2009年1月にビットコインブロックチェーンメインネットが発売されて以来、分散型台帳ベースのシステムは16年以上にわたって安定して稼働しています。 大規模なエンジニアリング手法の観点から見ても、数多くの厳しい「破壊テスト」を経て、完全に生産可能な次世代の金融市場インフラ(FMI)です。 多くの人が考えるのは、新しいFMIであろうと古いFMIであろうと、支払い、取引、清算、決済のための効率的で安全で信頼できるルール、システム、構造、規制の枠組みをサポートする必要があるのではないでしょうか? ビジネスモデルにどのような影響がありますか? そのインパクトは凄まじい! 分散型台帳ベースのFMIは、3つのコアルールを破壊的に再構築するため、「ネクストジェネレーション」と呼ばれています。 1つ目は分散型取引で、中央のカウンターパーティ(CCP)を排除し、真のピアツーピアの(P2P)取引を可能にします。 第二に、完全な決済はケースバイケースで行われ、純決済の(Netting)を放棄し、取引by-(Gross)決済モデルを採用します。 第三に、デリバリー・バーサス・デリバリーの(DvP)は、もはやネッティングやクリアリングに依存しないようになり、資産(トークンなど)と資金(ステーブルコインなど)のアトミックレベルの同期転送をスマートコントラクト(Delivery対Payment)で実現し、取引のファイナリティを確保します (Finality) 瞬時に。 このアーキテクチャ革命は、リンクの大幅な合理化、大幅なコスト削減、指数関数的な効率の向上など、大きな利点をもたらしました。 現実には、この効率性のギャップが裏付けられています:ニューヨーク証券取引所の(NYSE)とナスダック(Nasdaq)の日中の取引量は、現在、米国株式の総取引量の50%を下回っています。 時間外取引やダークプール取引などの新興チャネルは、従来の取引所のシェアを侵食し続けています。 2つの主要な取引所は、従来のFMI清算および決済システム(米国の現在のT + 2清算システムなど)により、課題に対処するために取引時間の延長を発表しましたが、NYSEの株式清算は5×23時間にしか近づくことができません(毎日の清算ウィンドウはまだ約1時間確保する必要があります)、そうしないと、システムは混乱に陥ります。 この暗号資産取引所は、新世代のFMIに依存しており、すでに24×7時間体制のグローバル取引能力を達成しています。 これは、古い金融市場インフラと新しい金融市場インフラの違いを鮮明に反映しています。 しかし、それだけでなく、ブロックチェーンは金融業界にとって、インターネットが出版、メディア、通信、映画やテレビ、教育、小売業界にとってそうであるように、単純な効率化ツールではなく、ユーザーが金融サービスにアクセスするための入り口を変え、ビジネスプロセスを変え、市場と業界のさまざまな役割との関係を再接続し、金融業界のバリューチェーンを変え、金融のやり方に大きな変化をもたらすでしょう。 現在、ステーブルコイン経済はもはや「古いシステムのリンクを置き換える」のではなく、新しいシステム、新しい市場、新しい産業ネットワークを構築しています。 この種の構造変化は、一部の機関の価値を完全に失い、また、いくつかの新しいプラットフォームレベルの組織と新しい金融アプリケーションを生み出し、そのうち少なくとも4つが出現しました。 まず、ビットコインは、新しい資産配分ツールとして、そのアプリケーションシナリオを家族の富の配分から企業の現金管理に拡大し、さらには国家戦略準備金にまでジャンプしています。 第二に、ステーブルコインは革新的な支払いおよび決済ツールとして合法化されました。 2024年、オンチェーン取引量は16兆ドルを超え、現在も急速に成長しています。 中国の国境を越えた電子商取引は、ステーブルコインの国境を越えた支払い配当の重要な受益者であり、ステーブルコインの支払いを使用する海外の購入者の割合は増加し続けており、中国の商人が受け取るステーブルコインの数も急増しています。 3つ目は、効率的な金融投資ツールであるDeFi(分散型金融)です。 2024年末までに、DeFiプロトコルにロックされた(TVL)の総額は約1,900億ドルになります。 DeFiレンディング市場は活発で、例えばUSDTのオンチェーンレンディングの年率換算金利は8%前後で安定しています。 これは、ブロックチェーン上の貸付動作がスマートコントラクトによって自動的に実行され、従来の金融の仲介リンクを排除するという点で革命的です。 これにより、信託コストやオペレーショナルリスクが大幅に削減されるだけでなく、資本回転効率が従来の貸出モデルの10倍以上向上し、清算・決済の効率が質的に飛躍的に向上します。 第四に、最近人気のある「現実世界の資産のトークン化」である資産のトークン化(RWA)は、従来の金融資産や物理的な資産をブロックチェーンにマッピングすることを目的としています。 それが誰であろうと、彼がどのようなステーブルコインシステムを設計しようとも、これらの視点から離れていると、出てきた途端に後退する可能性が非常に高いか、まったく不可能になる可能性が非常に高いと思います。 ステーブルコインのプログラマビリティは大きな複雑さをもたらす Meng Yan:過去数ヶ月の間にステーブルコインの議論に参加したばかりの人は、すでに非常に豊富なオンチェーンエコロジー、DeFi、いわゆる「コンポーザビリティ」、トークンエコノミー、そしてチェーン上の非常に複雑で危険なセキュリティ環境を理解する時間がなかったかもしれません。 その結果、ステーブルコインやRWA資産がオンチェーンになるとすぐに、ポジティブとネガティブの両方でどれだけの可能性が広がるかを理解するのは難しいかもしれません。 Xiao Feng: これらの問題に対応するには、テクノロジーから始めて、ステーブルコインの開放性とプログラマビリティによってもたらされる機会と課題を理解することに特に注意を払うことが重要です。 なぜなら、ステーブルコインや将来のRWAを含む他のトークンは、オープンでプログラム可能だからです。 今、多くの人がステーブルコインとRWAについて話すとき、彼らはステーブルコインがより効率的な支払いツールであるかのように「島」で議論しており、RWAはオフライン資産をチェーンに配置する登録システムであり、技術的に実現可能で準拠している限り、「実行して踊る」ことができます。 しかし、彼らが気づいていないかもしれないのは、これらの資産はプログラム可能であり、これらの資産と通貨がチェーン上に置かれると、それらは静的に存在せず、プログラムを通じてすぐにオンチェーン全体のエコロジーに深く結合され、従来の金融よりもはるかに複雑な高度に自動化された動的システムに関与しているということです。 DeFiの観点から見ると、ステーブルコインがオンチェーンになると、ステーブルコインはほぼ即座にレンディング、マーケットメイキング、リステイキング、リクイディティマイニング、レバレッジ、さらには複雑なデリバティブ設計に参加するために使用されます。 ステーブルコインが適切なリスクモデルを持っていない場合、DeFiプロトコルとの合理的な境界条件を確立していない場合、フラッシュローンなどの極端なイベントに対処する計画がない場合、短期間で操作、悪用、さらにはシステミックリスクを引き起こす可能性があります。 同様に、かつてオンチェーンで担保として使用されていたRWAも、オンチェーン金融ゲームの一部になることができます。 基礎となるデータが透明でなく、評価が明確でなく、所有権が争われ、コンプライアンスに問題がある場合、この種の「病気のエントリー」資産は流動性を生み出せないだけでなく、生態系全体を汚染し、潜在的なリスクの原因となります。 トークンエコノミーの観点から見ると、ステーブルコインとRWAは中立的ではなく、ユーティリティトークン、ガバナンストークン、インセンティブトークンなどと複雑に動的に結合します。 過去数年間、オンチェーンプロジェクトは、流動性インセンティブ、ユーザー成長、ガバナンスインセンティブなど、トークン設計に基づく一連の運用ロジックを開発してきました。 この議論に初めて参加する多くの人は、このモデルを理解しておらず、市場が急速にアプリケーションを爆発させたり、システムを粉砕したりする可能性のあるインセンティブの増幅を見たことがありません。 RWAとステーブルコインが適切に設計されていない場合、そのようなシステムに対する信頼の危機が発生すると、バリューチェーン全体が非常に速い速度で壊れ、参加者に莫大な損失をもたらします。 セキュリティ環境の観点から見ると、チェーン上のセキュリティ環境は非常に厳しいと言えます。 Slow Mistの創設者であるCosineは、パブリックチェーンの世界を暗い森に例えています。 攻撃を受け、資産を失ったことのある人なら誰でも知っていると思いますが、従来の金融業界では、それを直接感じていない人が多いと思います。 彼らの中には、過去数年間にコンソーシアムやプライベートチェーンでの経験がありますが、パブリックチェーンシステムの複雑さを理解していない人もいます。 実際、彼らのステーブルコイン、RWA資産、スマートコントラクトは、パブリックチェーンがチェーン上に入ると、スマートコントラクト攻撃、クロスチェーンブリッジの脆弱性、オラクル操作、ウォレットフィッシング、MEVレーキング、その他の攻撃方法など、さまざまな攻撃に直面することになります。 これは理論的な可能性ではなく、毎日起こっている現実です。 オンチェーンセキュリティは、コードの監査だけでなく、プロトコル全体のロジック、外部システムとのデータ相互作用、ユーザーの行動に関する予期しないフィードバックなどにも関係しています。 リスクイベントが発生すると、カスタマーサービス、ストップロス、ドローダウンはなく、唯一の保証は事前設計が十分に堅牢であることであり、すべてのセキュリティ違反を見つけて修正するために耐え難い莫大な代償を払わなければならない可能性があります。 コンプライアンスの観点から見ると、ステーブルコインとRWAのプログラマビリティは、どちらも大きな機会であると同時に新たな課題でもあります。 従来の金融システムにおけるコンプライアンスは、主にイベント後の監査、手動プロセス、および集中管理に依存していますが、資産と取引がすべてチェーン上にある場合、これらの方法が高度に自動化されたクロスチェーンコラボレーションとオンチェーンエコシステムのグローバルな循環に適応することは困難です。 プログラム可能な資産は、オンチェーンレンディング、リタキング、レバレッジ操作などの複雑な動作を数秒で完了する可能性があり、従来のコンプライアンスプロセスには対応する時間がありません。 さらに悪いことに、コンプライアンス要件は管轄区域間で一貫性がないため、世界中で流通しているステーブルコインやRWAは、複数の規制上の対立にさらされています。 しかし、課題の真っ只中には変化もあります。 いわゆる「プログラマブル・コンプライアンス」とは、コードを通じてコンプライアンス要件をスマートコントラクトに組み込み、ルールフロンティング、リアルタイム検証、自動実行を実現することです。 これにより、将来的にはオンチェーンエコシステムと互換性のある新しい規制の枠組みを設計する可能性が広がります。 規制の論理が明確で、データチェーンが利用可能である限り、「規制としてのコード」のモデルを実現することができ、世界規模でステーブルコインとRWAを安全、効率的、かつコンプライアンスに準拠した流通の基盤を築くことができます。 今後、レギュレーションは「見える手」から「コードに書き込めるルール」へと移行していくでしょう。 ですから、ステーブルコインが本当にオンチェーンエコシステムに接続されると、紙の上でいくつかのアプリケーションシナリオを言うほど単純ではなく、物事は非常に複雑になるだろうと言いたいのです。 今日お話しした側面は、実際にはいくつかの省略にすぎません。 将来的には、ステーブルコインの技術、セキュリティ、経済的インセンティブ、コンプライアンスへの適応をめぐって、新たな問題や課題が次々と浮かび上がってくるでしょう。 これは、業界全体が共に学び、試行錯誤を続け、共に進化することが必要です。 認知機能の向上はイノベーションによって推進されなければならない 孟燕さん:ステーブルコインとブロックチェーンの認知問題をテクノロジーの観点からまとめる鍵をつかんだと思います。 しかし、私には懸念もあります。 ステーブルコインの大規模な適用は急速に展開しており、その過程で予想していなかった多くの新しい問題や新しい現象が、現在の理解の範囲を超えて確実に発生するでしょう。 既存の理論的な準備だけでは不十分である可能性が高いです。 シャオ・フェン:全く同感です。 認知は一夜にして達成できるものではなく、特にブロックチェーンのように複雑で急速に進化している新しいシステムでは、多くの問題が現実世界でしか明らかになりません。 議論によってすべての変数を事前に使い果たすことはできず、「認知-革新-認知フィードバック-再革新」の実践サイクルに頼って、常に理解をリフレッシュする必要があります。 中国の起業家にとって、これは実は一生に一度のチャンスです。 私たちは、ステーブルコインを把握する限り、十分な技術蓄積とグローバルなビジョンを持っています
孟岩：肖風との安定通貨についての再会話、安定通貨を作るにはまずブロックチェーンを理解する必要がある
作者：孟岩のブロックチェーンについての考察
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GENIUS法の意義は、米国の法制度における「ドル・ステーブルコイン」の正当性と主権属性を明確に確立するだけでなく、ブロックチェーンと暗号資産がグレーゾーンから主流の金融システムに移行し始め、金融インフラの新たな革命が正式に始まったという明確なシグナルを送ることです。 世界の金融センターである香港が、この新しいトレンドに非常に敏感であることは驚くことではありません。 この状況を歴史的な経験として見ると、新しいテクノロジーに対して積極的かつ大胆であることは、ほとんどの場合、報われると少し感情的になります。 歴史は、ほとんどの場合、新しいテクノロジーに対する楽観主義の側にあります。 Meng Yan:しかし、私はいくつかの隠れた懸念も見ています - このステーブルコインの機会の波は非常に突然来ました、多くの人々は以前に準備ができていなかった、そして認識にギャップがありました。 多くの人が3ヶ月前にステーブルコインについて聞いただけで、日付や噂を鵜呑みにし、半ば理解し、セルフメディアの専門家のふりをし始め、ボリュームを増幅し、多くの意見を広めました。 Xiao Feng:最近、セルフメディアのコンテンツをたくさん見てきましたが、私も同じように感じています。 もちろん、まずは今の議論の雰囲気に満足しています。 これは、社会全体がまさに私たちが長年求めてきたことであるステーブルコインについて話している状況ではないでしょうか? 今、業界は大きな時代の到来を告げています。 今後数年間で、ステーブルコイン、RWA、トークンエコノミー、コインと株式のリンケージ、および暗号とAIの統合は非常に活気があり、エキサイティングになるでしょう。 しかし、そんな時は落ち着いて、また戻って認知を固める必要があります。 過去の経験によると、春が来て気温が上がるとすぐに、あらゆる種類の思慮深い認識や概念を繁殖させやすく、センセーショナリズムの誤った見方が非常に人気があり、市場にリスクの種をまきます。 認知と知覚は重要です。 過去の暗号市場の浮き沈み、見当違いの業界、人々の感情の行き来は、実際には間違った概念の結果です。 1つ目は、環境を適切に見積もることです。 多くの人々は、米国の法律が可決され、香港やさらには中国の暗号業界が完全に自由化されようとしていると考えており、この前提でレイアウトし始めています。 これは確かに非現実的です。 レギュレーションにはまだ解決すべき課題が多く、時間がかかるでしょう。 最終的な着陸計画もルールや円があってはならず、それを手放すことは不可能です。 ランダムな例を挙げると、銀行システムからステーブルコインを削除すると、マネーロンダリングが容易になりますか? したがって、担当する規制当局は、ステーブルコインのマネーロンダリング防止について非常に厳しい要件を確実に提示します。 さらに、ステーブルコイン、RWA、ブロックチェーンの理解には大きな誤解や誤りさえあります。 今回、事件は突如として始まり、確かに「業界に入った途端に崖っぷちに立っている」という人が多く、意気込みと往来はあるものの、認知力に欠けていたり、授業を埋め合わせる時間もなく、判断が比較的荒い。 また、このケースでは、この点を指摘する責任があります。 Meng Yan:ステーブルコインに関する現在の議論のほとんどは、ステーブルコインの財務的な物語についてのみ語られており、テクノロジーについてはほとんど語られていないと思います。 ステーブルコインやブロックチェーンの技術は、見て見ぬふりができるほど成熟したと思いますか? 多くの伝統的な金融関係者とコミュニケーションをとる過程で、彼らのほとんどがブロックチェーン製品の使用経験がないか、ほとんどなく、DeFiに不慣れで、鍵を紛失したりハッキングされたりした経験がないことがわかりましたが、ステーブルコインのアプリケーションやシステムを構築することになると、ブロックチェーンがすでに自分たちがやりたいようにできるツールであるかのように、言葉と言葉の間に超自信を示しています。 多くの人々は、従来の金融でお馴染みのプロセス、モデル、規制の枠組みでいっぱいの「正規軍」の傲慢さに全く馴染みのない暗い森に足を踏み入れ、オンチェーンで「翻訳」できると考えています。 しかし、彼らはブロックチェーンが新しいコンピューティングパラダイムであり、その運用ロジック、システム境界、リスク構造、およびユーザーの行動が従来の金融とはまったく異なるという事実を無視しています。 彼らは、ブロックチェーンが技術的に成熟しておらず、ユーザーエクスペリエンス、セキュリティ、コンプライアンスサポートなどの点で多くの課題に直面していることにまったく気づいていないようです。 秘密鍵管理やスマートコントラクトの脆弱性から、フィッシング攻撃、クロスチェーンブリッジ攻撃、Oracleの操作、規制の裁定取引、グレーマネーフローまで、あらゆるリンクがシステミックリスクの転換点になる可能性があります。 これらの技術的な詳細を理解しておらず、実際のオンチェーンオペレーションロジックを把握していないと、美しいビジネス戦略や想像上のエコロジカルなクローズドループは、いったん実践に入ると、ユーザーからの苦情、コンプライアンス事故、セキュリティインシデントの洪水によって押しつぶされてしまう可能性があります。 さらに、ブロックチェーン技術自体も急速に進化しています。 今日の主要なプロトコルと製品は、明日、次世代のアーキテクチャによって破壊される可能性があります。 モジュラーブロックチェーン、ゼロ知識証明、アカウント抽象化、オンチェーンガバナンス、リステーキングエコノミー、MEV管理...... これらの主要な技術ルートとメカニズム設計は、まだ常に元の認識を更新しています。 この業界で10年以上頑張ってきた私たちは、たまに学ばないと知識が古くなったり、設計するソリューションが遅れたりする可能性があります。 技術の進歩を完全に理解し、追跡しなければ、このような熾烈なグローバル競争で勝つことは不可能です。 蕭鳳: あなたの注意喚起はとても重要です。 最近、ステーブルコインやRWAトークン化について、根底にある技術的なロジックからの乖離に根ざした、偏った、または根本的に間違ったコメントをたくさん見かけます。 ブロックチェーン技術、分散型台帳、新しい金融インフラ、そしてステーブルコインを含むさまざまなトークン、そしてRWA、DeFiがあることを誰もが理解する必要があります。 私は典型的な金融家で、中国の改革開放後に訓練を受けた経済学博士であり、働いて以来、金融業界に携わってきました。 したがって、私は私の金融の同僚に誠実な提案をすることができます、つまり、私たちは技術の研究に注意を払う必要があり、ステーブルコインの議論は技術的な属性から切り離すことはできません、さもなければそれは空中の城になるのは簡単です。 私が初めてブロックチェーンに触れたのは2013年でした。 その時、綿密な調査の結果、ブロックチェーンの基盤となる技術アーキテクチャの革新と金融システムの深い構造との間には非常に微妙で強力な適合があることを発見したという事実に本当に惹かれました。 この10年間の実務を通じて、この業界は現段階ではテクノロジー主導の業界であることをより深く認識するようになりました。 あなたは金融の直感を持つことができますが、テクノロジーを理解していないと、すぐに実務に行き詰まってしまいます。 そのため、過去10年間、私はブロックチェーンの基本的な原理と最先端のテクノロジーを学ぶことに多くの時間を費やしてきました。 今でも勉強しています。 また、周りの起業家には、コードを書くことはできないが、技術的な判断力が必要だと言い聞かせています。 特にDeFiの分野では、今後の競争はライセンス間の競争でもブランド間の競争でもなく、プロトコル、アーキテクチャ、システム効率の間の競争です。 アカウントシステム、クロスチェーン機能、清算と決済の効率、プライバシー保護、オンチェーンコンプライアンス、リスクコントロールモジュールの面で反復を続けることができる人は誰でも、より強力な市場での地位を占めることができます。 それどころか、ブロックチェーン技術を理解しておらず、技術の進化のペースに追いついていない場合、戦略は無駄になる可能性があります。 これは誇張ではなく、今日の業界競争の真の描写です。 この文脈では、テクノロジーは単なる競争上の優位性ではなく、生命線です。 この基本的なロジックが見当たらない場合は、ビジネス慣行におけるリソースの重大な配分ミスが発生している可能性があります。 美しく見えるあなたのアイデアは、実際にはどこでもつまずき、壁にぶつかります。 Meng Yan:はい、ステーブルコインの性質は、その技術的属性によって決まります。 Xiao Feng:実際、歴史上のすべての通貨の性質は、その技術的特性に強く影響されてきました。 貨幣開発の歴史には、3つの重要な変化がありました。 1つ目は、貝殻、銀、金のいずれであっても、何千年も前の自然通貨であり、その価値はその物理的存在の希少性と自然の恵みに基づいています。 2つ目は、100年以上の歴史を持つ法定通貨であり、その価値は国内法によって強制力を与えられ、国家の信用承認に依存しています。 そして3回目、つまり現在のブームであるビットコインとステーブルコインの旗印の下にあるデジタル通貨はテクニカル通貨であり、その価値は暗号化、ブロックチェーン(分散型台帳)、デジタルウォレット、スマートコントラクトなどのデジタル技術システムによって保証および承認されています。 したがって、ステーブルコインを研究するとき、その起源を決して忘れてはならず、原因と結果を逆転させることはできません。 1つ目はブロックチェーン技術の革新、2つ目は分散型台帳方式の革新、3つ目はブロックチェーンに基づく新しい金融市場インフラストラクチャの出現、分散型台帳、そしてステーブルコイン、RWA、トークノミクスです。 これは人間の意志に左右されるものではありません。 米国では、この傾向を利用して、米国の法律が暗号の正当性とコンプライアンスを承認しており、来年は、従来の金融機関、従来のファンド(年金を含む)、および従来の投資家が合法的なチャネルを通じて暗号市場に参入し始める最初の年になります。 ブロックチェーンを理解していないと、「新しい靴を履いて古い道をたどる」ことになります 孟燕:それはまさに、多くの伝統的な機関が今熱狂しているような明白な傾向のためです。 しかし、私は最近、ステーブルコインの支払いやRWAプロジェクトについての議論に多く関わっており、多くの人がステーブルコインやブロックチェーンが金融モデルレベルでもたらす混乱を過小評価していると感じています。 彼らの設計は基本的にブロックチェーンの新しいインフラストラクチャの特性を考慮に入れておらず、丁寧に言えば、「新しい靴を履いて古い道を行く」ということです。 彼らの心の中では、ステーブルコインは単なるツールに過ぎないと考えています。 人々は依然としてその人々であり、物事は依然としてそのものであり、モデルは依然としてそのモデルであり、プロセスは依然としてそのプロセスであり、システム全体が元の方法で同じことを行っている、つまり、ステーブルコインとブロックチェーンを使用して特定のリンクの効率を向上させ、コストを削減しています。 これは、インターネット電子商取引の黎明期を思い出させます。 前世紀の90年代の終わり、インターネットが出現したばかりの頃、インターネットに対する人々の最大の疑問は「ビジネスモデルがなかった」ということであり、電子商取引は当時人々が理解できる数少ないインターネットビジネスモデルの1つであったため、多くの企業が電子商取引をしたいと考えていました。 しかし、彼らの電子商取引に対する理解は、インターネットをツール、新しい販売チャネル、効率的なテレマーケティングの改良版として扱い、ポータルに「モール」チャネルを追加し、電子商取引部門を追加することです。 アマゾン、タオバオ、その他のプラットフォームの台頭まで、人々はインターネットがツールではなく、電子商取引がツールではないことに気づき、消費者行動、在庫ロジック、フルフィルメントシステム、およびトラフィック分布全体が変化したことを知りました。 その後の10年間で、従来の小売モデルは電子商取引に押され、打ち負かされ、次々と転覆され、反撃する力はほとんどありませんでした。 2013年と14年には、多くの上司が当時のeコマースを理解していなかったと苦言を呈し、後悔していたことを覚えています。 それは今日も同じで、ステーブルコインは確かに最初は単なるツールですが、決してツールではありません。 何十億人ものユーザーがデジタルウォレットをインストールし、ステーブルコインを使い始めると、ステーブルコインは支払いだけでなく、オンチェーンの金融システムと経済構造の完全なセットでもあることが徐々に発見されます。 この構造は複雑なアカウントシステムを必要とせず、ユーザーの入り口は「アカウント」ではなく「ウォレット」です。 インタラクション方法はスマートコントラクトであり、手動の承認ではありません。 接続方法はオンチェーンプロトコルであり、中間のマッチメイキングではありません。 このモデルの下では、元のシステムの多くの伝統的な機関の「仲介力」は失敗し、新しい入り口とハブが急速に台頭します。 ステーブルコイン経済は、新しいツールで古いシステムを変革するだけでなく、新しいシステムを使用して古いシステムを排除し、古いシステムを吸収し、最終的に金融業界全体の運用ロジックを再構築することです。 これこそが、私たちが本当に注意を払わなければならない大きな変化です。 多くの人がこれをひどく過小評価しているように感じます。 多くの人は、昨年一部の企業が従業員を解雇し、仕事をAIに置き換え、メディアに駆け込んでそれを宣伝するなど、AIの短期的な影響を過大評価します。 その結果、数か月後、従業員を呼び戻さなければなりませんでした。 しかし、ステーブルコインに関しては、その破壊力を過小評価しがちです。 彼らがステーブルコインを見ると、彼らは心の中で考えます、私のプロセスはこのようにステーブルコインを使用できる、そして私のビジネスはそのようにしてステーブルコインのサポートを増やすことができます、そしてステーブルコインを深く適用した後、彼のプロセス、彼のビジネス、さらには彼の部門と彼自身の役割が冗長になる可能性があることを認識するのは難しいです。 Xiao Feng:私の意見では、あなたが言及した状況の核心は、ブロックチェーン、つまり分散型台帳の基盤となる技術に対する理解が不足していることです。 なぜなら、分散型台帳は、実際には、私たちの金融システムを運営する基盤となるインフラストラクチャの変更だからです。 多くの人々はこの問題の影響を深刻に過小評価しており、彼らは私があなたに何が起こるか気にしない、私が私の上で何をすべきかを考えています。 しかし、ブロックチェーンは「痛みのないアップグレード」技術ではなく、全身に影響を与える種類の技術変化に属しており、すべての上部構造を再考する必要があり、これは破壊と呼ばれます。 ステーブルコインを真に理解するためには、その開発の背景を整理する必要があります。 ステーブルコインは、分散型台帳技術を基盤として構築されています。 分散型台帳技術は、数千年の間に人間の計算方法の3回目の反復です。 1つ目は、シングルエントリーアカウンティングでした。 これまでにシュメール地方で発見された粘土板台帳から判断すると、収入と支出のみを記録する一式簿記の会計方法が用いられた。 西暦1300年頃までに、イタリアでは、収入と支出だけでなく、資産と負債も記録する方法である複式簿記が登場しました。 それから700年以上が経ちますが、計算方法は最適化されるばかりで、新たな反復は現れていません。 ビットコインブロックチェーンが登場した2009年になって初めて、分散型会計と呼ばれる新しい計算方法が登場しました。 分散型簿記方式と以前の簿記方式の最大の違いは、以前の簿記方式は自分のアカウントを記録し、プライベートレジャーに属していることです。 たとえば、北京からニューヨークへの送金に複数の機関の参加が含まれる場合、これらの機関のプライベート台帳上のすべての情報を整合させるには時間と費用がかかります。 しかし、分散型台帳は、世界中の機関や個人が同じ台帳に口座を持つ公開台帳であるため、多くの機関が情報を揃える必要はなく、取引の当事者同士が直接ピアツーピアで支払いを完了できるのが、2つの計算方法の最大の違いです。 ビットコインブロックチェーンの出現後、2014年にステーブルコインが出現し始めました。 分散型台帳技術の継続的なエンジニアリング実験、成熟、最適化の過程で、2つのトレンドが浮かび上がってきました:一方では、2009年以降、人々はブロックチェーン上に「何もないところから」ビットコイン、イーサリアムなどを作成してきました。 一方、2014年以降、USDTに代表されるステーブルコインの出現は、別のトレンドである「デジタルツイン」の出現を示しています。 いわゆるデジタルツインとは、米ドルなど、現実世界にすでに存在する資産がブロックチェーンに導入され、トークン化される、つまり、既存の資産がチェーン上にデジタルマッピングされることを意味します。 同時に、昨年の米国と香港でのビットコインETFの発売の承認により、デジタルネイティブ資産がオンチェーン(オンチェーン)からオフチェーンに移行した、つまり、資産オントロジーはまだオンチェーンですが、ETF株式などのその財務表現は従来の金融システムの取引システムに入りました。 ビットコインETFはニューヨーク証券取引所(NYSE)と香港証券取引所(HKEX)に上場しており、投資家は株式取引と同じように投資し、売買することができます。 ビットコイン自体はオンチェーンで存在し、ビットコインETFはオフチェーンで存在します。 したがって、このプロセスには、オンチェーンとオフチェーンの変革、およびデジタルツインとデジタルネイティブの間の相互作用が関与します。 過去10年ほどの分散型台帳技術の実践において、ソーシャルエンジニアリングの実験と捉えれば、その変化が見えてきて、その価値が徐々に証明されていきます。 金融市場のインフラストラクチャも、分散型会計の変更に基づく分散型台帳技術に基づいて、2009年以降大きな変化を遂げました。 金融市場インフラストラクチャには、主に支払い、取引、清算、決済などの一連のメカニズムが含まれます。 では、新しいメカニズムは古いメカニズムと比較して何が新しいのでしょうか? 旧機構と新機構にはどのような特徴がありますか? 今日、私たちが依存している金融インフラ資産は、中央レジストリ、中央預託機関、中央カウンターパーティ取引、および中央清算モデルに基づいており、取引の清算と決済を完了するには少なくとも3つ以上の機関が必要です。 しかし、分散型台帳では、参加者全員が同じ台帳で簿記しているため、取引モデルがピアツーピア取引に変わり、任意の2人間で直接取引を完了できるため、仲介者が不要になります。 既存の金融市場インフラストラクチャの決済モデルはネッティングですが、分散型台帳の決済モードはトランザクションごとに行われます。 つまり、取引が確定すれば決済が完了し、お金が決済されます。 株式市場の観点から、ニューヨーク証券取引所は今年末に5×23時間取引モデルを開始し、取引時間終了後に1時間の清算のために確保します。 一方、ナスダックは将来、24×5の取引モデルを開始しますが、古い金融インフラの下では、取引プロセスを一定期間停止しなければならなかったため、ナスダックは今年中にこれを達成することはできません。 対照的に、香港の仮想通貨取引所は、台帳の種類が異なるため、休日なしで24×7日取引を可能にしており、それがさまざまな金融市場インフラストラクチャにつながっています。 これは、新しい金融市場インフラの上に構築されるステーブルコインの背景の1つでもあります。 2009年1月にビットコインブロックチェーンメインネットが発売されて以来、分散型台帳ベースのシステムは16年以上にわたって安定して稼働しています。 大規模なエンジニアリング手法の観点から見ても、数多くの厳しい「破壊テスト」を経て、完全に生産可能な次世代の金融市場インフラ(FMI)です。 多くの人が考えるのは、新しいFMIであろうと古いFMIであろうと、支払い、取引、清算、決済のための効率的で安全で信頼できるルール、システム、構造、規制の枠組みをサポートする必要があるのではないでしょうか? ビジネスモデルにどのような影響がありますか? そのインパクトは凄まじい! 分散型台帳ベースのFMIは、3つのコアルールを破壊的に再構築するため、「ネクストジェネレーション」と呼ばれています。 1つ目は分散型取引で、中央のカウンターパーティ(CCP)を排除し、真のピアツーピアの(P2P)取引を可能にします。 第二に、完全な決済はケースバイケースで行われ、純決済の(Netting)を放棄し、取引by-(Gross)決済モデルを採用します。 第三に、デリバリー・バーサス・デリバリーの(DvP)は、もはやネッティングやクリアリングに依存しないようになり、資産(トークンなど)と資金(ステーブルコインなど)のアトミックレベルの同期転送をスマートコントラクト(Delivery対Payment)で実現し、取引のファイナリティを確保します (Finality) 瞬時に。 このアーキテクチャ革命は、リンクの大幅な合理化、大幅なコスト削減、指数関数的な効率の向上など、大きな利点をもたらしました。 現実には、この効率性のギャップが裏付けられています:ニューヨーク証券取引所の(NYSE)とナスダック(Nasdaq)の日中の取引量は、現在、米国株式の総取引量の50%を下回っています。 時間外取引やダークプール取引などの新興チャネルは、従来の取引所のシェアを侵食し続けています。 2つの主要な取引所は、従来のFMI清算および決済システム(米国の現在のT + 2清算システムなど)により、課題に対処するために取引時間の延長を発表しましたが、NYSEの株式清算は5×23時間にしか近づくことができません(毎日の清算ウィンドウはまだ約1時間確保する必要があります)、そうしないと、システムは混乱に陥ります。 この暗号資産取引所は、新世代のFMIに依存しており、すでに24×7時間体制のグローバル取引能力を達成しています。 これは、古い金融市場インフラと新しい金融市場インフラの違いを鮮明に反映しています。 しかし、それだけでなく、ブロックチェーンは金融業界にとって、インターネットが出版、メディア、通信、映画やテレビ、教育、小売業界にとってそうであるように、単純な効率化ツールではなく、ユーザーが金融サービスにアクセスするための入り口を変え、ビジネスプロセスを変え、市場と業界のさまざまな役割との関係を再接続し、金融業界のバリューチェーンを変え、金融のやり方に大きな変化をもたらすでしょう。 現在、ステーブルコイン経済はもはや「古いシステムのリンクを置き換える」のではなく、新しいシステム、新しい市場、新しい産業ネットワークを構築しています。 この種の構造変化は、一部の機関の価値を完全に失い、また、いくつかの新しいプラットフォームレベルの組織と新しい金融アプリケーションを生み出し、そのうち少なくとも4つが出現しました。 まず、ビットコインは、新しい資産配分ツールとして、そのアプリケーションシナリオを家族の富の配分から企業の現金管理に拡大し、さらには国家戦略準備金にまでジャンプしています。 第二に、ステーブルコインは革新的な支払いおよび決済ツールとして合法化されました。 2024年、オンチェーン取引量は16兆ドルを超え、現在も急速に成長しています。 中国の国境を越えた電子商取引は、ステーブルコインの国境を越えた支払い配当の重要な受益者であり、ステーブルコインの支払いを使用する海外の購入者の割合は増加し続けており、中国の商人が受け取るステーブルコインの数も急増しています。 3つ目は、効率的な金融投資ツールであるDeFi(分散型金融)です。 2024年末までに、DeFiプロトコルにロックされた(TVL)の総額は約1,900億ドルになります。 DeFiレンディング市場は活発で、例えばUSDTのオンチェーンレンディングの年率換算金利は8%前後で安定しています。 これは、ブロックチェーン上の貸付動作がスマートコントラクトによって自動的に実行され、従来の金融の仲介リンクを排除するという点で革命的です。 これにより、信託コストやオペレーショナルリスクが大幅に削減されるだけでなく、資本回転効率が従来の貸出モデルの10倍以上向上し、清算・決済の効率が質的に飛躍的に向上します。 第四に、最近人気のある「現実世界の資産のトークン化」である資産のトークン化(RWA)は、従来の金融資産や物理的な資産をブロックチェーンにマッピングすることを目的としています。 それが誰であろうと、彼がどのようなステーブルコインシステムを設計しようとも、これらの視点から離れていると、出てきた途端に後退する可能性が非常に高いか、まったく不可能になる可能性が非常に高いと思います。 ステーブルコインのプログラマビリティは大きな複雑さをもたらす Meng Yan:過去数ヶ月の間にステーブルコインの議論に参加したばかりの人は、すでに非常に豊富なオンチェーンエコロジー、DeFi、いわゆる「コンポーザビリティ」、トークンエコノミー、そしてチェーン上の非常に複雑で危険なセキュリティ環境を理解する時間がなかったかもしれません。 その結果、ステーブルコインやRWA資産がオンチェーンになるとすぐに、ポジティブとネガティブの両方でどれだけの可能性が広がるかを理解するのは難しいかもしれません。 Xiao Feng: これらの問題に対応するには、テクノロジーから始めて、ステーブルコインの開放性とプログラマビリティによってもたらされる機会と課題を理解することに特に注意を払うことが重要です。 なぜなら、ステーブルコインや将来のRWAを含む他のトークンは、オープンでプログラム可能だからです。 今、多くの人がステーブルコインとRWAについて話すとき、彼らはステーブルコインがより効率的な支払いツールであるかのように「島」で議論しており、RWAはオフライン資産をチェーンに配置する登録システムであり、技術的に実現可能で準拠している限り、「実行して踊る」ことができます。 しかし、彼らが気づいていないかもしれないのは、これらの資産はプログラム可能であり、これらの資産と通貨がチェーン上に置かれると、それらは静的に存在せず、プログラムを通じてすぐにオンチェーン全体のエコロジーに深く結合され、従来の金融よりもはるかに複雑な高度に自動化された動的システムに関与しているということです。 DeFiの観点から見ると、ステーブルコインがオンチェーンになると、ステーブルコインはほぼ即座にレンディング、マーケットメイキング、リステイキング、リクイディティマイニング、レバレッジ、さらには複雑なデリバティブ設計に参加するために使用されます。 ステーブルコインが適切なリスクモデルを持っていない場合、DeFiプロトコルとの合理的な境界条件を確立していない場合、フラッシュローンなどの極端なイベントに対処する計画がない場合、短期間で操作、悪用、さらにはシステミックリスクを引き起こす可能性があります。 同様に、かつてオンチェーンで担保として使用されていたRWAも、オンチェーン金融ゲームの一部になることができます。 基礎となるデータが透明でなく、評価が明確でなく、所有権が争われ、コンプライアンスに問題がある場合、この種の「病気のエントリー」資産は流動性を生み出せないだけでなく、生態系全体を汚染し、潜在的なリスクの原因となります。 トークンエコノミーの観点から見ると、ステーブルコインとRWAは中立的ではなく、ユーティリティトークン、ガバナンストークン、インセンティブトークンなどと複雑に動的に結合します。 過去数年間、オンチェーンプロジェクトは、流動性インセンティブ、ユーザー成長、ガバナンスインセンティブなど、トークン設計に基づく一連の運用ロジックを開発してきました。 この議論に初めて参加する多くの人は、このモデルを理解しておらず、市場が急速にアプリケーションを爆発させたり、システムを粉砕したりする可能性のあるインセンティブの増幅を見たことがありません。 RWAとステーブルコインが適切に設計されていない場合、そのようなシステムに対する信頼の危機が発生すると、バリューチェーン全体が非常に速い速度で壊れ、参加者に莫大な損失をもたらします。 セキュリティ環境の観点から見ると、チェーン上のセキュリティ環境は非常に厳しいと言えます。 Slow Mistの創設者であるCosineは、パブリックチェーンの世界を暗い森に例えています。 攻撃を受け、資産を失ったことのある人なら誰でも知っていると思いますが、従来の金融業界では、それを直接感じていない人が多いと思います。 彼らの中には、過去数年間にコンソーシアムやプライベートチェーンでの経験がありますが、パブリックチェーンシステムの複雑さを理解していない人もいます。 実際、彼らのステーブルコイン、RWA資産、スマートコントラクトは、パブリックチェーンがチェーン上に入ると、スマートコントラクト攻撃、クロスチェーンブリッジの脆弱性、オラクル操作、ウォレットフィッシング、MEVレーキング、その他の攻撃方法など、さまざまな攻撃に直面することになります。 これは理論的な可能性ではなく、毎日起こっている現実です。 オンチェーンセキュリティは、コードの監査だけでなく、プロトコル全体のロジック、外部システムとのデータ相互作用、ユーザーの行動に関する予期しないフィードバックなどにも関係しています。 リスクイベントが発生すると、カスタマーサービス、ストップロス、ドローダウンはなく、唯一の保証は事前設計が十分に堅牢であることであり、すべてのセキュリティ違反を見つけて修正するために耐え難い莫大な代償を払わなければならない可能性があります。 コンプライアンスの観点から見ると、ステーブルコインとRWAのプログラマビリティは、どちらも大きな機会であると同時に新たな課題でもあります。 従来の金融システムにおけるコンプライアンスは、主にイベント後の監査、手動プロセス、および集中管理に依存していますが、資産と取引がすべてチェーン上にある場合、これらの方法が高度に自動化されたクロスチェーンコラボレーションとオンチェーンエコシステムのグローバルな循環に適応することは困難です。 プログラム可能な資産は、オンチェーンレンディング、リタキング、レバレッジ操作などの複雑な動作を数秒で完了する可能性があり、従来のコンプライアンスプロセスには対応する時間がありません。 さらに悪いことに、コンプライアンス要件は管轄区域間で一貫性がないため、世界中で流通しているステーブルコインやRWAは、複数の規制上の対立にさらされています。 しかし、課題の真っ只中には変化もあります。 いわゆる「プログラマブル・コンプライアンス」とは、コードを通じてコンプライアンス要件をスマートコントラクトに組み込み、ルールフロンティング、リアルタイム検証、自動実行を実現することです。 これにより、将来的にはオンチェーンエコシステムと互換性のある新しい規制の枠組みを設計する可能性が広がります。 規制の論理が明確で、データチェーンが利用可能である限り、「規制としてのコード」のモデルを実現することができ、世界規模でステーブルコインとRWAを安全、効率的、かつコンプライアンスに準拠した流通の基盤を築くことができます。 今後、レギュレーションは「見える手」から「コードに書き込めるルール」へと移行していくでしょう。 ですから、ステーブルコインが本当にオンチェーンエコシステムに接続されると、紙の上でいくつかのアプリケーションシナリオを言うほど単純ではなく、物事は非常に複雑になるだろうと言いたいのです。 今日お話しした側面は、実際にはいくつかの省略にすぎません。 将来的には、ステーブルコインの技術、セキュリティ、経済的インセンティブ、コンプライアンスへの適応をめぐって、新たな問題や課題が次々と浮かび上がってくるでしょう。 これは、業界全体が共に学び、試行錯誤を続け、共に進化することが必要です。 認知機能の向上はイノベーションによって推進されなければならない 孟燕さん:ステーブルコインとブロックチェーンの認知問題をテクノロジーの観点からまとめる鍵をつかんだと思います。 しかし、私には懸念もあります。 ステーブルコインの大規模な適用は急速に展開しており、その過程で予想していなかった多くの新しい問題や新しい現象が、現在の理解の範囲を超えて確実に発生するでしょう。 既存の理論的な準備だけでは不十分である可能性が高いです。 シャオ・フェン:全く同感です。 認知は一夜にして達成できるものではなく、特にブロックチェーンのように複雑で急速に進化している新しいシステムでは、多くの問題が現実世界でしか明らかになりません。 議論によってすべての変数を事前に使い果たすことはできず、「認知-革新-認知フィードバック-再革新」の実践サイクルに頼って、常に理解をリフレッシュする必要があります。 中国の起業家にとって、これは実は一生に一度のチャンスです。 私たちは、ステーブルコインを把握する限り、十分な技術蓄積とグローバルなビジョンを持っています