Revue de l'environnement macroéconomique mondial et du marché des cryptomonnaies au premier semestre 2025 et perspectives pour le second semestre
I. Résumé
Au cours du premier semestre 2025, l'environnement macroéconomique mondial reste extrêmement incertain. La Réserve fédérale a plusieurs fois suspendu la baisse des taux d'intérêt, reflétant une politique monétaire entrée dans une phase de "tension d'attente", tandis que l'augmentation des tarifs douaniers par le gouvernement Trump et l'escalade des conflits géopolitiques déchirent davantage la structure des appétits pour le risque mondiaux. Nous allons partir de cinq grandes dimensions macroéconomiques, combinant des données on-chain et des modèles financiers, pour évaluer systématiquement les opportunités et les risques du marché des cryptomonnaies pour le second semestre, et proposer trois catégories de recommandations stratégiques principales, couvrant Bitcoin, l'écosystème des stablecoins et le secteur des produits dérivés DeFi.
II. Revue de l'environnement macroéconomique mondial (premier semestre 2025)
Au cours du premier semestre 2025, le paysage macroéconomique mondial continuera de présenter les caractéristiques de multiples incertitudes observées depuis la fin de 2024. Dans un contexte de croissance faible, d'inflation persistante, d'incertitude sur les perspectives de la politique monétaire de la Réserve fédérale et d'escalade des tensions géopolitiques, le risque mondial a connu une contraction significative. La logique dominante de la macroéconomie et de la politique monétaire a progressivement évolué de "contrôle de l'inflation" à "jeu de signaux" et "gestion des attentes". Le marché des cryptomonnaies, en tant que champ d'avant-garde des variations de liquidité mondiale, a également révélé des fluctuations synchrones typiques dans ce contexte complexe.
Tout d'abord, en examinant le parcours de la politique de la Réserve fédérale, au début de 2025, le marché avait largement convenu de l'anticipation de "trois baisses de taux cette année", surtout dans le contexte d'une forte baisse du taux de croissance en glissement mensuel du PCE au quatrième trimestre 2024. Le marché s'attendait généralement à ce que 2025 marque le début d'une période de relance sous le thème de "croissance stable + inflation modérée". Cependant, cette attente optimiste a rapidement été confrontée à la réalité lors de la réunion du FOMC de mars 2025. À ce moment-là, bien que la Réserve fédérale n'ait pas agi, la déclaration post-réunion a souligné que "l'inflation n'a pas du tout atteint les objectifs" et a averti que le marché du travail reste tendu. Par la suite, les CPI de avril et mai ont connu deux hausses consécutives supérieures aux attentes en glissement annuel (respectivement 3,6 % et 3,5 %), et le taux de croissance en glissement annuel du PCE de base est resté au-dessus de 3 %, reflétant que l'"inflation collante" ne s'est pas atténuée comme le marché l'avait prévu. Les causes structurelles de l'inflation - telles que la hausse rigide des loyers, la rigidité des salaires dans le secteur des services, et les chocs temporaires des prix de l'énergie - n'ont pas connu de changements fondamentaux.
Face à la pression de la résurgence de l'inflation, la Réserve fédérale a à nouveau choisi de "suspendre la baisse des taux" lors de la réunion de juin, et a abaissé les prévisions du nombre de baisses de taux pour l'année 2025 dans le graphique des points, passant de trois ajustements au début de l'année à deux. La prévision de fin d'année pour le taux des fonds fédéraux reste au-dessus de 4,9 %. Plus important encore, Powell a laissé entendre lors de la conférence de presse que la Réserve fédérale était entrée dans une phase de "dépendance aux données + observation et attente", plutôt que dans la "confirmation d'un cycle de détente" comme l'interprétait auparavant le marché. Cela marque un changement de la politique monétaire, passant d'une orientation "directionnelle" à une gestion "basée sur des points temporels", augmentant considérablement l'incertitude quant au chemin de la politique.
D'une part, le premier semestre de 2025 présente également un phénomène de "division accrue" entre la politique budgétaire et la politique monétaire. Avec l'accélération par le gouvernement Trump de la combinaison stratégique "dollar fort + frontières solides", le ministère des Finances américain a annoncé à la mi-mai qu'il allait "optimiser la structure de la dette" par divers moyens financiers, y compris la promotion du processus législatif de conformité des stablecoins en dollars, tentant d'utiliser Web3 et les produits fintech pour faire débordement d'actifs en dollars, tout en injectant de la liquidité sans expansion significative du bilan. Cette série de mesures de stabilisation de la croissance dirigées par le budget est clairement déconnectée de l'orientation de la politique monétaire de la Réserve fédérale qui vise à "maintenir des taux d'intérêt élevés pour contenir l'inflation", rendant la gestion des attentes du marché de plus en plus complexe.
La politique tarifaire du gouvernement Trump est également devenue l'un des variables dominantes de la turbulence du marché mondial au cours du premier semestre. Depuis la mi-avril, les États-Unis ont progressivement imposé de nouveaux tarifs allant de 30 % à 50 % sur les produits high-tech chinois, les véhicules électriques et les équipements d'énergie propre, menaçant d'élargir davantage la portée. Ces mesures ne sont pas simplement une réponse commerciale, mais plutôt l'intention de son gouvernement de créer une pression inflationniste par le biais de "l'inflation importée" pour contraindre la Réserve fédérale à abaisser les taux d'intérêt. Dans ce contexte, la contradiction entre la stabilité du crédit en dollars et le point d'ancrage des taux d'intérêt a été mise en avant. Certains acteurs du marché ont commencé à remettre en question l'indépendance de la Réserve fédérale, ce qui a entraîné une revalorisation des rendements à long terme des obligations américaines. Le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint un sommet de 4,78 %, tandis que l'écart de rendement entre les obligations à 2 ans et à 10 ans est redevenu négatif en juin, ravivant les attentes de récession.
Dans le même temps, le réchauffement géopolitique continu a un impact substantiel sur le sentiment du marché. Au début du mois de juin, l'Ukraine a réussi à détruire le bombardier stratégique russe TU-160, provoquant un échange de mots de haute intensité entre l'OTAN et la Russie ; dans la région du Moyen-Orient, les infrastructures pétrolières clés d'Arabie saoudite ont été attaquées fin mai par des groupes armés soupçonnés d'être liés aux Houthis, entraînant des prévisions de fourniture de pétrole brut endommagées, le prix du pétrole brut Brent dépassant les 130 dollars, atteignant un nouveau sommet depuis 2022. Contrairement à la réaction du marché en 2022, cette série d'événements géopolitiques n'a pas entraîné une hausse synchronisée du Bitcoin et de l'Ethereum, mais a plutôt entraîné un afflux important de fonds de couverture vers l'or et le marché des obligations d'État à court terme, le prix de l'or au comptant franchissant un moment les 3450 dollars. Ce changement dans la structure du marché indique que le Bitcoin est davantage considéré à ce stade comme un produit de négociation de liquidité, plutôt que comme un actif de couverture macroéconomique.
En examinant à nouveau la perspective des flux de capitaux mondiaux, une tendance claire de "désémérgence" s'est manifestée au cours du premier semestre 2025. Les données du FMI et le suivi des capitaux transfrontaliers de JP Morgan montrent que les sorties nettes de fonds des obligations des marchés émergents au deuxième trimestre ont atteint leur niveau le plus élevé depuis mars 2020, depuis le début de la pandémie, tandis que le marché nord-américain a bénéficié d'entrées nettes de fonds en raison de l'attractivité stable apportée par les ETF. Le marché des cryptomonnaies n'est pas complètement à l'écart. Bien que les entrées nettes cumulées des ETF Bitcoin aient dépassé 6 milliards de dollars cette année, montrant une performance solide, les jetons à petite et moyenne capitalisation ainsi que les produits dérivés DeFi ont subi des sorties massives de fonds, révélant des signes significatifs de "stratification des actifs" et de "rotation structurelle".
En résumé, le premier semestre de 2025 présente un environnement d'incertitude hautement structuré : des attentes de politique monétaire qui fluctuent violemment, des intentions de politique fiscale qui débordent sur le crédit en dollars, des événements géopolitiques fréquents qui constituent de nouvelles variables macroéconomiques, un reflux de capitaux vers les marchés développés, et une restructuration des fonds de couverture. Tous ces éléments jettent les bases complexes du fonctionnement du marché des cryptomonnaies au second semestre. Ce n'est pas simplement une question de "baisse des taux d'intérêt", mais plutôt un champ de bataille multiple autour de la reconstruction du crédit ancré par le dollar, de la lutte pour le contrôle de la liquidité mondiale et de l'intégration de la légitimité des actifs numériques. Dans ce combat, les actifs cryptographiques chercheront des opportunités structurelles dans les failles institutionnelles et la redistribution de la liquidité. La prochaine phase du marché n'appartiendra plus à toutes les monnaies, mais aux investisseurs qui comprennent le paysage macroéconomique.
Trois, la reconstruction du système dollar et l'évolution systémique du rôle des chiffrement
Depuis 2020, le système dollar traverse une restructuration structurelle profonde, la plus significative depuis l'effondrement du système de Bretton Woods. Cette restructuration ne découle pas de l'évolution des outils de paiement sur le plan technique, mais de l'instabilité du système monétaire mondial lui-même et de la crise de confiance institutionnelle. Dans le contexte des fluctuations macroéconomiques violentes du premier semestre 2025, l'hégémonie du dollar fait face à un déséquilibre interne de cohérence des politiques, ainsi qu'à des expériences monétaires multilatérales qui remettent en cause son autorité. Son évolution a un impact profond sur la position du marché des cryptomonnaies, la logique de régulation et le rôle des actifs.
D'un point de vue structurel, le plus grand problème auquel est confronté le système de crédit en dollars est "l'érosion de la logique d'ancrage de la politique monétaire". Au cours des dix dernières années, la Réserve fédérale, en tant que gestionnaire indépendant des objectifs d'inflation, avait une logique politique claire et prévisible : resserrer en période de surchauffe économique et assouplir en période de ralentissement, en mettant la stabilité des prix comme objectif principal. Cependant, en 2025, cette logique est progressivement érodée par la combinaison "finances fortes - banque centrale faible" représentée par le gouvernement Trump. La période Biden, qui a insisté sur l'assouplissement budgétaire et l'indépendance monétaire, a progressivement été remodelée par Trump en une stratégie de "priorité budgétaire", dont le cœur est d'utiliser la position dominante du dollar à l'échelle mondiale pour exporter l'inflation domestique, incitant indirectement la Réserve fédérale à ajuster son chemin politique en fonction des cycles budgétaires.
La manifestation la plus évidente de cette politique de séparation est le renforcement constant par le ministère des Finances de la construction du chemin d'internationalisation du dollar, tout en contournant les outils traditionnels de la politique monétaire. Par exemple, le "cadre stratégique pour les stablecoins conformes" proposé par le ministère des Finances en mai 2025 soutient clairement l'émission d'actifs en dollars sur le réseau Web3 par la voie de l'émission sur chaîne pour réaliser une débordement mondial. Ce cadre reflète l'intention d'évolution de la "machine nationale financière" du dollar vers celle de "plateforme technologique", dont l'essence est de façonner la "capacité d'expansion monétaire distribuée" du dollar numérique à travers de nouvelles infrastructures financières, permettant au dollar de continuer à fournir de la liquidité aux marchés émergents tout en contournant l'augmentation du bilan de la banque centrale. Ce chemin intègre les stablecoins en dollars, les obligations d'État sur chaîne et le réseau de règlement des matières premières américaines en un "système d'exportation du dollar numérique", visant à renforcer l'effet de réseau de la crédibilité du dollar dans le monde numérique.
Cependant, cette stratégie a également suscité des inquiétudes sur la "disparition des frontières entre la monnaie fiduciaire et les actifs chiffrement". Avec la domination croissante des stablecoins en dollars dans les transactions de cryptomonnaies, leur nature a progressivement évolué vers "la représentation numérique du dollar" plutôt que "l'actif natif du chiffrement". En conséquence, le poids relatif des actifs de chiffrement purement décentralisés comme le Bitcoin et l'Ethereum dans le système de transaction continue de diminuer. De la fin 2024 au deuxième trimestre 2025, les données de CoinMetrics montrent que la part des paires de trading USDT par rapport à d'autres actifs dans le volume total des transactions sur les principales plateformes d'échange mondiales est passée de 61 % à 72 %, tandis que les parts de trading au comptant de BTC et ETH ont toutes deux diminué. Cette transformation de la structure de liquidité marque le fait que le système de crédit en dollars a partiellement "dévoré" le marché des cryptomonnaies, les stablecoins en dollars devenant une nouvelle source de risque systémique dans le monde du chiffrement.
Dans le même temps, du point de vue des défis externes, le système dollar fait face à des tentatives continues de la part de mécanismes monétaires multilatéraux. Des pays comme la Chine, la Russie, l'Iran et le Brésil accélèrent la promotion des règlements en monnaie nationale, des accords de compensation bilatéraux et de la construction de réseaux d'actifs numériques adossés aux marchandises, dans le but de réduire le monopole du dollar dans les règlements mondiaux et de promouvoir la mise en œuvre progressive d'un système de "dé-dollarisation". Bien qu'il n'existe pas encore de réseau efficace pour contrer le système SWIFT, sa stratégie de "substitution d'infrastructure" exerce déjà une pression marginale sur le réseau de règlements en dollars. Par exemple, le e-CNY, dirigé par la Chine, accélère la connexion des interfaces de paiement transfrontaliers avec plusieurs pays d'Asie centrale, du Moyen-Orient et d'Afrique, et explore les cas d'utilisation de la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) dans le commerce des hydrocarbures et des matières premières. Dans ce processus, les actifs numériques sont coincés entre deux systèmes, et leur problème d'"appartenance institutionnelle" devient de plus en plus flou.
Le Bitcoin, en tant que variable spéciale dans ce schéma, voit son rôle évoluer de "outil de paiement décentralisé" vers "actif anti-inflation sans souveraineté" et "canal de liquidité dans les failles du système". Au premier semestre 2025, le Bitcoin est massivement utilisé dans certains pays et régions pour se protéger contre la dévaluation de la monnaie locale et les contrôles de capitaux, en particulier dans des pays à monnaie instable tels que l'Argentine, la Turquie et le Nigeria. Le "réseau de dollarisation populaire" composé de BTC et USDT devient un outil important pour les habitants pour couvrir les risques et réaliser un stockage de valeur. Les données on-chain montrent qu'au premier trimestre 2025, le montant total de BTC entrant en Amérique Latine et en Afrique via des plateformes de trading peer-to-peer a augmenté de plus de 40 % par rapport à l'année précédente, ces transactions évitant significativement la réglementation de la banque centrale locale, renforçant ainsi la fonction du Bitcoin en tant qu'"actif de couverture gris".
Cependant, il est nécessaire de rester vigilant, car le fait que le Bitcoin et l'Ethereum n'aient pas encore été intégrés dans le système logique de crédit national signifie que leur capacité à résister aux "tests de pression politique" reste insuffisante. Au cours du premier semestre 2025, la SEC et la CFTC des États-Unis intensifient leur réglementation sur les projets DeFi et les protocoles de transactions anonymes, en particulier une nouvelle série d'enquêtes ciblant les ponts inter-chaînes et les nœuds de relais MEV dans l'écosystème Layer 2, ce qui pousse certains fonds à choisir de se retirer des protocoles DeFi à haut risque. Cela reflète le fait que, dans le processus où le système dollar redomine le récit du marché, les actifs chiffrés doivent redéfinir leur rôle, ne représentant plus un symbole de "financement indépendant", mais devenant plus probablement un outil de "fusion financière" ou de "couverture institutionnelle".
Le rôle d'Ethereum est également en train de changer. Avec son passage à une couche de vérification des données et à l'or.
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LiquidityWizard
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Toujours en train de chercher un fond par oscillation.
Revue macroéconomique du premier semestre 2025 : Reconstruction du dollar et évolution du rôle des actifs chiffrés
Revue de l'environnement macroéconomique mondial et du marché des cryptomonnaies au premier semestre 2025 et perspectives pour le second semestre
I. Résumé
Au cours du premier semestre 2025, l'environnement macroéconomique mondial reste extrêmement incertain. La Réserve fédérale a plusieurs fois suspendu la baisse des taux d'intérêt, reflétant une politique monétaire entrée dans une phase de "tension d'attente", tandis que l'augmentation des tarifs douaniers par le gouvernement Trump et l'escalade des conflits géopolitiques déchirent davantage la structure des appétits pour le risque mondiaux. Nous allons partir de cinq grandes dimensions macroéconomiques, combinant des données on-chain et des modèles financiers, pour évaluer systématiquement les opportunités et les risques du marché des cryptomonnaies pour le second semestre, et proposer trois catégories de recommandations stratégiques principales, couvrant Bitcoin, l'écosystème des stablecoins et le secteur des produits dérivés DeFi.
II. Revue de l'environnement macroéconomique mondial (premier semestre 2025)
Au cours du premier semestre 2025, le paysage macroéconomique mondial continuera de présenter les caractéristiques de multiples incertitudes observées depuis la fin de 2024. Dans un contexte de croissance faible, d'inflation persistante, d'incertitude sur les perspectives de la politique monétaire de la Réserve fédérale et d'escalade des tensions géopolitiques, le risque mondial a connu une contraction significative. La logique dominante de la macroéconomie et de la politique monétaire a progressivement évolué de "contrôle de l'inflation" à "jeu de signaux" et "gestion des attentes". Le marché des cryptomonnaies, en tant que champ d'avant-garde des variations de liquidité mondiale, a également révélé des fluctuations synchrones typiques dans ce contexte complexe.
Tout d'abord, en examinant le parcours de la politique de la Réserve fédérale, au début de 2025, le marché avait largement convenu de l'anticipation de "trois baisses de taux cette année", surtout dans le contexte d'une forte baisse du taux de croissance en glissement mensuel du PCE au quatrième trimestre 2024. Le marché s'attendait généralement à ce que 2025 marque le début d'une période de relance sous le thème de "croissance stable + inflation modérée". Cependant, cette attente optimiste a rapidement été confrontée à la réalité lors de la réunion du FOMC de mars 2025. À ce moment-là, bien que la Réserve fédérale n'ait pas agi, la déclaration post-réunion a souligné que "l'inflation n'a pas du tout atteint les objectifs" et a averti que le marché du travail reste tendu. Par la suite, les CPI de avril et mai ont connu deux hausses consécutives supérieures aux attentes en glissement annuel (respectivement 3,6 % et 3,5 %), et le taux de croissance en glissement annuel du PCE de base est resté au-dessus de 3 %, reflétant que l'"inflation collante" ne s'est pas atténuée comme le marché l'avait prévu. Les causes structurelles de l'inflation - telles que la hausse rigide des loyers, la rigidité des salaires dans le secteur des services, et les chocs temporaires des prix de l'énergie - n'ont pas connu de changements fondamentaux.
Face à la pression de la résurgence de l'inflation, la Réserve fédérale a à nouveau choisi de "suspendre la baisse des taux" lors de la réunion de juin, et a abaissé les prévisions du nombre de baisses de taux pour l'année 2025 dans le graphique des points, passant de trois ajustements au début de l'année à deux. La prévision de fin d'année pour le taux des fonds fédéraux reste au-dessus de 4,9 %. Plus important encore, Powell a laissé entendre lors de la conférence de presse que la Réserve fédérale était entrée dans une phase de "dépendance aux données + observation et attente", plutôt que dans la "confirmation d'un cycle de détente" comme l'interprétait auparavant le marché. Cela marque un changement de la politique monétaire, passant d'une orientation "directionnelle" à une gestion "basée sur des points temporels", augmentant considérablement l'incertitude quant au chemin de la politique.
D'une part, le premier semestre de 2025 présente également un phénomène de "division accrue" entre la politique budgétaire et la politique monétaire. Avec l'accélération par le gouvernement Trump de la combinaison stratégique "dollar fort + frontières solides", le ministère des Finances américain a annoncé à la mi-mai qu'il allait "optimiser la structure de la dette" par divers moyens financiers, y compris la promotion du processus législatif de conformité des stablecoins en dollars, tentant d'utiliser Web3 et les produits fintech pour faire débordement d'actifs en dollars, tout en injectant de la liquidité sans expansion significative du bilan. Cette série de mesures de stabilisation de la croissance dirigées par le budget est clairement déconnectée de l'orientation de la politique monétaire de la Réserve fédérale qui vise à "maintenir des taux d'intérêt élevés pour contenir l'inflation", rendant la gestion des attentes du marché de plus en plus complexe.
La politique tarifaire du gouvernement Trump est également devenue l'un des variables dominantes de la turbulence du marché mondial au cours du premier semestre. Depuis la mi-avril, les États-Unis ont progressivement imposé de nouveaux tarifs allant de 30 % à 50 % sur les produits high-tech chinois, les véhicules électriques et les équipements d'énergie propre, menaçant d'élargir davantage la portée. Ces mesures ne sont pas simplement une réponse commerciale, mais plutôt l'intention de son gouvernement de créer une pression inflationniste par le biais de "l'inflation importée" pour contraindre la Réserve fédérale à abaisser les taux d'intérêt. Dans ce contexte, la contradiction entre la stabilité du crédit en dollars et le point d'ancrage des taux d'intérêt a été mise en avant. Certains acteurs du marché ont commencé à remettre en question l'indépendance de la Réserve fédérale, ce qui a entraîné une revalorisation des rendements à long terme des obligations américaines. Le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint un sommet de 4,78 %, tandis que l'écart de rendement entre les obligations à 2 ans et à 10 ans est redevenu négatif en juin, ravivant les attentes de récession.
Dans le même temps, le réchauffement géopolitique continu a un impact substantiel sur le sentiment du marché. Au début du mois de juin, l'Ukraine a réussi à détruire le bombardier stratégique russe TU-160, provoquant un échange de mots de haute intensité entre l'OTAN et la Russie ; dans la région du Moyen-Orient, les infrastructures pétrolières clés d'Arabie saoudite ont été attaquées fin mai par des groupes armés soupçonnés d'être liés aux Houthis, entraînant des prévisions de fourniture de pétrole brut endommagées, le prix du pétrole brut Brent dépassant les 130 dollars, atteignant un nouveau sommet depuis 2022. Contrairement à la réaction du marché en 2022, cette série d'événements géopolitiques n'a pas entraîné une hausse synchronisée du Bitcoin et de l'Ethereum, mais a plutôt entraîné un afflux important de fonds de couverture vers l'or et le marché des obligations d'État à court terme, le prix de l'or au comptant franchissant un moment les 3450 dollars. Ce changement dans la structure du marché indique que le Bitcoin est davantage considéré à ce stade comme un produit de négociation de liquidité, plutôt que comme un actif de couverture macroéconomique.
En examinant à nouveau la perspective des flux de capitaux mondiaux, une tendance claire de "désémérgence" s'est manifestée au cours du premier semestre 2025. Les données du FMI et le suivi des capitaux transfrontaliers de JP Morgan montrent que les sorties nettes de fonds des obligations des marchés émergents au deuxième trimestre ont atteint leur niveau le plus élevé depuis mars 2020, depuis le début de la pandémie, tandis que le marché nord-américain a bénéficié d'entrées nettes de fonds en raison de l'attractivité stable apportée par les ETF. Le marché des cryptomonnaies n'est pas complètement à l'écart. Bien que les entrées nettes cumulées des ETF Bitcoin aient dépassé 6 milliards de dollars cette année, montrant une performance solide, les jetons à petite et moyenne capitalisation ainsi que les produits dérivés DeFi ont subi des sorties massives de fonds, révélant des signes significatifs de "stratification des actifs" et de "rotation structurelle".
En résumé, le premier semestre de 2025 présente un environnement d'incertitude hautement structuré : des attentes de politique monétaire qui fluctuent violemment, des intentions de politique fiscale qui débordent sur le crédit en dollars, des événements géopolitiques fréquents qui constituent de nouvelles variables macroéconomiques, un reflux de capitaux vers les marchés développés, et une restructuration des fonds de couverture. Tous ces éléments jettent les bases complexes du fonctionnement du marché des cryptomonnaies au second semestre. Ce n'est pas simplement une question de "baisse des taux d'intérêt", mais plutôt un champ de bataille multiple autour de la reconstruction du crédit ancré par le dollar, de la lutte pour le contrôle de la liquidité mondiale et de l'intégration de la légitimité des actifs numériques. Dans ce combat, les actifs cryptographiques chercheront des opportunités structurelles dans les failles institutionnelles et la redistribution de la liquidité. La prochaine phase du marché n'appartiendra plus à toutes les monnaies, mais aux investisseurs qui comprennent le paysage macroéconomique.
Trois, la reconstruction du système dollar et l'évolution systémique du rôle des chiffrement
Depuis 2020, le système dollar traverse une restructuration structurelle profonde, la plus significative depuis l'effondrement du système de Bretton Woods. Cette restructuration ne découle pas de l'évolution des outils de paiement sur le plan technique, mais de l'instabilité du système monétaire mondial lui-même et de la crise de confiance institutionnelle. Dans le contexte des fluctuations macroéconomiques violentes du premier semestre 2025, l'hégémonie du dollar fait face à un déséquilibre interne de cohérence des politiques, ainsi qu'à des expériences monétaires multilatérales qui remettent en cause son autorité. Son évolution a un impact profond sur la position du marché des cryptomonnaies, la logique de régulation et le rôle des actifs.
D'un point de vue structurel, le plus grand problème auquel est confronté le système de crédit en dollars est "l'érosion de la logique d'ancrage de la politique monétaire". Au cours des dix dernières années, la Réserve fédérale, en tant que gestionnaire indépendant des objectifs d'inflation, avait une logique politique claire et prévisible : resserrer en période de surchauffe économique et assouplir en période de ralentissement, en mettant la stabilité des prix comme objectif principal. Cependant, en 2025, cette logique est progressivement érodée par la combinaison "finances fortes - banque centrale faible" représentée par le gouvernement Trump. La période Biden, qui a insisté sur l'assouplissement budgétaire et l'indépendance monétaire, a progressivement été remodelée par Trump en une stratégie de "priorité budgétaire", dont le cœur est d'utiliser la position dominante du dollar à l'échelle mondiale pour exporter l'inflation domestique, incitant indirectement la Réserve fédérale à ajuster son chemin politique en fonction des cycles budgétaires.
La manifestation la plus évidente de cette politique de séparation est le renforcement constant par le ministère des Finances de la construction du chemin d'internationalisation du dollar, tout en contournant les outils traditionnels de la politique monétaire. Par exemple, le "cadre stratégique pour les stablecoins conformes" proposé par le ministère des Finances en mai 2025 soutient clairement l'émission d'actifs en dollars sur le réseau Web3 par la voie de l'émission sur chaîne pour réaliser une débordement mondial. Ce cadre reflète l'intention d'évolution de la "machine nationale financière" du dollar vers celle de "plateforme technologique", dont l'essence est de façonner la "capacité d'expansion monétaire distribuée" du dollar numérique à travers de nouvelles infrastructures financières, permettant au dollar de continuer à fournir de la liquidité aux marchés émergents tout en contournant l'augmentation du bilan de la banque centrale. Ce chemin intègre les stablecoins en dollars, les obligations d'État sur chaîne et le réseau de règlement des matières premières américaines en un "système d'exportation du dollar numérique", visant à renforcer l'effet de réseau de la crédibilité du dollar dans le monde numérique.
Cependant, cette stratégie a également suscité des inquiétudes sur la "disparition des frontières entre la monnaie fiduciaire et les actifs chiffrement". Avec la domination croissante des stablecoins en dollars dans les transactions de cryptomonnaies, leur nature a progressivement évolué vers "la représentation numérique du dollar" plutôt que "l'actif natif du chiffrement". En conséquence, le poids relatif des actifs de chiffrement purement décentralisés comme le Bitcoin et l'Ethereum dans le système de transaction continue de diminuer. De la fin 2024 au deuxième trimestre 2025, les données de CoinMetrics montrent que la part des paires de trading USDT par rapport à d'autres actifs dans le volume total des transactions sur les principales plateformes d'échange mondiales est passée de 61 % à 72 %, tandis que les parts de trading au comptant de BTC et ETH ont toutes deux diminué. Cette transformation de la structure de liquidité marque le fait que le système de crédit en dollars a partiellement "dévoré" le marché des cryptomonnaies, les stablecoins en dollars devenant une nouvelle source de risque systémique dans le monde du chiffrement.
Dans le même temps, du point de vue des défis externes, le système dollar fait face à des tentatives continues de la part de mécanismes monétaires multilatéraux. Des pays comme la Chine, la Russie, l'Iran et le Brésil accélèrent la promotion des règlements en monnaie nationale, des accords de compensation bilatéraux et de la construction de réseaux d'actifs numériques adossés aux marchandises, dans le but de réduire le monopole du dollar dans les règlements mondiaux et de promouvoir la mise en œuvre progressive d'un système de "dé-dollarisation". Bien qu'il n'existe pas encore de réseau efficace pour contrer le système SWIFT, sa stratégie de "substitution d'infrastructure" exerce déjà une pression marginale sur le réseau de règlements en dollars. Par exemple, le e-CNY, dirigé par la Chine, accélère la connexion des interfaces de paiement transfrontaliers avec plusieurs pays d'Asie centrale, du Moyen-Orient et d'Afrique, et explore les cas d'utilisation de la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) dans le commerce des hydrocarbures et des matières premières. Dans ce processus, les actifs numériques sont coincés entre deux systèmes, et leur problème d'"appartenance institutionnelle" devient de plus en plus flou.
Le Bitcoin, en tant que variable spéciale dans ce schéma, voit son rôle évoluer de "outil de paiement décentralisé" vers "actif anti-inflation sans souveraineté" et "canal de liquidité dans les failles du système". Au premier semestre 2025, le Bitcoin est massivement utilisé dans certains pays et régions pour se protéger contre la dévaluation de la monnaie locale et les contrôles de capitaux, en particulier dans des pays à monnaie instable tels que l'Argentine, la Turquie et le Nigeria. Le "réseau de dollarisation populaire" composé de BTC et USDT devient un outil important pour les habitants pour couvrir les risques et réaliser un stockage de valeur. Les données on-chain montrent qu'au premier trimestre 2025, le montant total de BTC entrant en Amérique Latine et en Afrique via des plateformes de trading peer-to-peer a augmenté de plus de 40 % par rapport à l'année précédente, ces transactions évitant significativement la réglementation de la banque centrale locale, renforçant ainsi la fonction du Bitcoin en tant qu'"actif de couverture gris".
Cependant, il est nécessaire de rester vigilant, car le fait que le Bitcoin et l'Ethereum n'aient pas encore été intégrés dans le système logique de crédit national signifie que leur capacité à résister aux "tests de pression politique" reste insuffisante. Au cours du premier semestre 2025, la SEC et la CFTC des États-Unis intensifient leur réglementation sur les projets DeFi et les protocoles de transactions anonymes, en particulier une nouvelle série d'enquêtes ciblant les ponts inter-chaînes et les nœuds de relais MEV dans l'écosystème Layer 2, ce qui pousse certains fonds à choisir de se retirer des protocoles DeFi à haut risque. Cela reflète le fait que, dans le processus où le système dollar redomine le récit du marché, les actifs chiffrés doivent redéfinir leur rôle, ne représentant plus un symbole de "financement indépendant", mais devenant plus probablement un outil de "fusion financière" ou de "couverture institutionnelle".
Le rôle d'Ethereum est également en train de changer. Avec son passage à une couche de vérification des données et à l'or.