Цей звіт зосереджений на трьох модулях виробництва майнінгових машин, автономних майнінгових фермах і потужностях хмарних обчислень, від ланцюжка поставок, структури витрат, географічного трансферу до динаміки цін на акції, всебічно сортує мінливі тенденції та потенційні ризики глобального майнінгового ландшафту, а також оцінює механізм зворотного зв'язку політичних шоків на середньострокову та довгострокову структуру цін на біткойн.
Написано: Gate Research
Резюме
● У квітні 2025 року уряд Трампа оголосив про запуск політики «паралельного тарифу», що передбачає єдине стягнення 10% «мінімального базового тарифу» з глобальних торгових партнерів, ця політика викликала різкі коливання ризикових активів у всьому світі.
● Біткойн як головна публічна ланка, що використовує механізм PoW (доказ роботи), покладається на установки для майнінгу для видобутку. Установки для майнінгу не входять до списку винятків з митних зборів у США, тому компанії в сфері майнінгу стикаються з великим тиском з боку витрат.
● Зниження виробників установок для майнінгу за останній місяць було найбільш помітним, а основною причиною цього є вплив тарифної політики на обидві сторони: пропозицію та попит.
● Власні майнінгові ферми в основному підлягають впливу з боку пропозиції, процес продажу Біткойнів криптовалютним біржам підлягає меншому впливу з боку митної політики.
● Потужності хмарних обчислень Майнінгові ферми відносно найменше зазнають впливу тарифної політики, оскільки суть потужностей хмарних обчислень полягає в тому, щоб перекласти вартість покупки майнінгових машин на клієнтів через плату за послуги обчислювальної потужності, тому розмивання прибутку платформи значно слабкіше, ніж у традиційних моделей майнінгу.
● Хоча митна політика вдарила по майнінгу Біткойн в США, фонди ETF на спотовий Біткойн, представлені BlackRock IBIT, і компанії з накопичення монет на американському ринку, представлені MicroStrategy, все ще контролюють ціну Біткойн.
● Ціна Біткойна більше не є єдиним показником; політичні тенденції, геополітична безпека, енергетичне управління та стабільність виробництва є справжніми ключами до виживання в майнінгу.
2 квітня адміністрація Трампа оголосила про початок політики «взаємного тарифу», встановлюючи єдиний «мінімальний базовий тариф» у розмірі 10% для глобальних торговельних партнерів і вводячи «персоналізовані» високі тарифи для країн зі значним торговим дефіцитом. Ця політика спровокувала різкі коливання глобальних ризикових активів: як S&P 500, так і Nasdaq продемонстрували найбільше одноденне падіння з березня 2020 року; Активи в криптосекторі також значно скоротилися. З моменту оголошення Трампом тарифів Китай оголосив про 84% відповідних тарифів проти Сполучених Штатів, а Європейський Союз ввів 25% мита на 21 мільярд євро американських товарів, а загальна ринкова вартість світових фондових ринків випарувалася більш ніж на 10 трильйонів доларів за один тиждень.
9 квітня тарифна політика змінила курс, Трамп оголосив про призупинення підвищення тарифів на 75 країн, окрім Китаю, на 90 днів, ЄС також призупинив підвищення тарифів і розпочав переговори з США. У той день індекс S&P 500 зріс на 9,51%, Nasdaq зріс на 12,02%, ціна Біткойна відновилася на 8,19% до 82 500 доларів, ціна Ефіріума піднялася до 1 650 доларів.
Серед безлічі треків криптоактивів майнінг біткойнів став одним з найбільш безпосередньо постраждалих економічних модулів тарифної політики через сильну залежність від апаратного обладнання, широкий глобальний ланцюжок поставок і високу капіталомісткість. Глобальні торговельні тертя, викликані взаємними тарифами Сполучених Штатів, викликали численні потрясіння в індустрії криптомайнінгу. Оскільки більшість світових машин для майнінгу біткойнів виробляються в Китаї, тарифна війна між Китаєм і США призведе до зростання вартості імпорту майнінгових машин, а ставка податку на експорт Китаю в США зросте до 145%, що стиснуть план розширення північноамериканських майнінгових ферм; Знецінення юаня посилило тиск на доларові облігації китайських гірничодобувних компаній у поєднанні з коливаннями цін на електроенергію та енергоносії, а операційні витрати продовжують зростати. У той же час коливання ціни валюти призвело до того, що доходи майнерів також вплинули на майнерів, і ціна біткойна відкотилася від $82 500 до оголошення тарифів до рівня нижче $75 000.
На макрорівні наклалися страхи ФРС щодо стагфляції та неприйняття ризику, висока прибутковість 10-річних казначейських облігацій знизила апетит до ризику, умови фінансування посилилися, а ціни на акції майнерів впали разом із технологічним сектором. У контексті геополітичної напруженості глобальна схема видобутку корисних копалин зіткнулася з реструктуризацією, і підприємства можуть прискорити перехід до сприятливих для тарифів регіонів, таких як Південно-Східна Азія та Близький Схід. У короткостроковій перспективі політична невизначеність продовжить посилювати ризик майнінгу біткойнів, і галузь може вступити в новий раунд перестановок.
1. Біткойн-майнінг зазнає прямого впливу тарифної політики, більшість пов'язаних компаній зазнали падіння акцій більше, ніж індекс NASDAQ 100
Біткойн, як основна публічна ланцюгова система, що використовує механізм PoW (доказ роботи), водночас є найбільшою за ринковою капіталізацією криптовалютою, яку широко вважають «цифровим золотом». Оскільки механізм PoW залежить від фізичних установок для майнінгу, а обладнання та його ключові компоненти, такі як напівпровідники, не входять до списку звільнень від мит, пов'язані підприємства з майнінгу стикаються з великим тиском на витрати. Удар з боку митної політики на верхньому рівні може через механізм передачі витрат опосередковано вплинути на середньострокову та довгострокову динаміку цін на Біткойн.
Основна екологія майнінгу біткойнів включає майнінгові машини, автономні майнінгові ферми та майнінгові ферми хмарних обчислень. Компанії, що займаються майнінговим обладнанням, включають Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, Ebang International (NASDAQ: EBON) тощо. Кілька основних заводів компанії розташовані в материковому Китаї. Серед них Bitmain займає основну частку ринку майнінгових машин (її частка на ринку розкрита більш ніж на 70% в проспекті 2018 року).
Компанії, що займаються самостійним майнінгом, включають Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) та інші компанії. Компанії, що займаються самостійним майнінгом і котируються на NASDAQ, мають свої головні офіси в США, але їх майнінгові ферми розташовані в США, ОАЕ, Парагваї та інших країнах. Marathon володіє найбільшою майнінговою фермою в світі, її загальна обчислювальна потужність перевищує 54EH/s, що приблизно становить 6% від загальної обчислювальної потужності мережі.
Основними компаніями Cloud Computing Power Mining Farm є Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ: BFBF), Ecos та інші. На відміну від автономних майнінгових ферм, майнінгові ферми хмарних обчислень частково перекладають ризик коливань цін на біткойн на клієнтів, упаковуючи та продаючи обчислювальну потужність, необхідну для майнінгу, індивідуальним або інституційним клієнтам. Сама платформа орієнтована на вибір майданчика, будівництво та повсякденну експлуатацію шахти. Bitdeer має частину власних майнінгових ферм і частину бізнесу з майнінгових ферм хмарних обчислень. BitFufu має лише сервіси хмарних обчислень.
Акції компаній, пов'язаних з майнінгом біткоїнів, впали на тлі тарифної політики Трампа. Всі вони впали більше, ніж Nasdaq-100. За допомогою бази даних yfinance Yahoo автор зібрав ціни закриття 8 компаній, пов'язаних з майнінгом біткойнів, за минулий місяць, а також індекс NASDAQ 100 як еталонний стандарт. Акції компаній, пов'язаних з майнінгом біткойнів, різко впали, коли Трамп оголосив про тарифи 2 квітня, і значно відновилися після того, як Трамп оголосив про 90-денну відстрочку введення тарифів 9 квітня.
Після стандартизації даних, з моменту оприлюднення тарифної політики 2 квітня, майнінгові машини впали найбільш суттєво в секторі майнінгу біткойнів: Canaan Technology впала більш ніж на 17%, а Ebang International – більш ніж на 11%. за ним слідує самокерований гірничодобувний сектор на чолі з Core Scientific, який впав більш ніж на 10% за останній місяць; Марафон впав лише на 0,8%, що є найнижчим показником у секторі. Зрештою, ферми хмарних обчислень постраждали від цього менше: BitFufu впав лише на 5,9%. Еталонний індекс NASDAQ100 впав на 2,2%
Таблиця 1: Результати компаній з видобутку біткойнів та індексу Nasdaq 100 (NDX) за останній місяць
!
2. Аналіз впливу тарифної політики на різні сектори Біткойн-майнінгу
Після оголошення Трампом тарифної політики, компанії, пов'язані з майнінгом Біткойна, зазнали різного ступеня падіння, але, як зазначалося вище, ціни акцій у різних сегментах також продемонстрували певний рівень диференціації. Основною причиною цього є те, що різні етапи мережі постачання майнінгу Біткойна підлягають тарифам різних рівнів.
Зображення 1: Ядро мережі постачання Біткойн-майнінгу
!
2.1 Установка для майнінгу
З точки зору динаміки цін на акції, падіння виробників гірничодобувних машин за останній місяць є найбільш очевидним, і основна причина полягає в тому, що виробництво гірничодобувних машин постраждало від тарифної політики як з боку пропозиції, так і з боку попиту. Вище за течією виробництва гірничодобувних машин є TSMC, Samsung, SMIC та інші ливарні заводи. Компанія з виробництва гірничодобувних машин спочатку самостійно завершує проектування мікросхеми ASIC, а потім передає креслення в ливарний цех для заклеювання.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company займає 64,9% частки ринку в сфері виробництва чіпів【1】, уряд Трампа вимагав від TSMC побудувати завод у США, інакше буде накладено мита понад 100%【2】. Компанії, такі як SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung та інші виробники, також зазнають тиску високих мит з боку США. Виробники мають лише два варіанти: сплатити мита або зменшити замовлення з США, і в обох випадках це призведе до зниження прибутку виробників. Цей тиск може бути перенесений на виробників установок для майнінгу, змушуючи їх платити вищу ціну для підвищення валової маржі замовлень виробників.
З боку попиту, оскільки Bitmain, Canaan, Bitmicro та інші компанії зареєстровані в Китаї, американські шахти, такі як Marathon, Riot і Cleanspark, повинні нести високі тарифи і платити більш високі витрати при покупці майнінгових машин. Тому в короткостроковій перспективі замовлення на майнінгові машини значно скоротяться. Візьмемо для прикладу основну модель Bitmain, Antminer S21 Pro, і основну модель Canaan, Avalon A15 Pro. До впровадження тарифної політики, без урахування експлуатаційних витрат, припускаючи, що вартість електроенергії становить $0,043/кВт·год (Cleanspark собівартості ціни на електроенергію компанії у 2024 році)[3], обчислювальна потужність усієї мережі становить 850EH/s[4], а термін амортизації майнінгової машини становить 30 місяців[5], поточна вартість біткоїна, видобутого для S21 Pro, становить $68 367, а вартість за біткоїн, видобутий для A15 Pro — $ 75,801。
Таблиця 2: Параметри основних установок для майнінгу Біткойн
!
Примітка 1: Основна формула обчислення така:
Загальна кількість видобутих монет = Обчислювальна потужність установки для майнінгу × 60 × 24 × 365 × термін амортизації × винагорода за блок /10/ загальна обчислювальна потужність мережі /1000,000
Загальна вартість = ціна установки для майнінгу + обчислювальна потужність установки для майнінгу × споживана потужність установки для майнінгу × вартість електроенергії × 24 × 365/1,000 (без урахування витрат на персонал та оренду приміщення)
Вартість видобутку монет = Загальна вартість / Загальна кількість видобутих монет
Після введення тарифів вартість майнінгових машин на експорт становитиме $80 105 за BTC, видобутий для S21 Pro, і $88 717 за BTC, видобутий для A15 Pro за оптимістичним сценарієм. За песимістичним сценарієм ціна продажу експортованих майнерів зростає на 70%, що коштуватиме $95 756 за BTC, видобутий для S21 Pro, і $105 938 за BTC, видобутий для A15 Pro.
Таблиця 3: Витрати на майнінг монет в умовах різних тарифів
!
Вищезазначена ціна ще не враховує складні витрати на експлуатацію Майнінгової ферми, до яких входять витрати на оренду приміщення та витрати на персонал. Якщо врахувати цю частину витрат, вартість видобутку монет ще більше зросте. Значне збільшення мит призведе до того, що Майнінгова ферма понесе вищі витрати на видобуток монет, а зменшення попиту також завдасть серйозного удару виробникам установок для майнінгу.
З довгострокової перспективи виробники установок для майнінгу можуть віддавати перевагу регіонам з дружньою до митної політики для розміщення потужностей. Завдяки стратегії глобального розподілу потужностей можна ефективно уникати потенційних ризиків митної політики та досягати оптимізації витрат мережі постачання.
2.2 Самостійна майнінгова ферма
У порівнянні з виробниками майнінгових машин, які затиснуті як попитом, так і пропозицією, на самокеровані майнінг-ферми в основному впливає сторона пропозиції, а на бізнес-процес продажу біткоіни кріптовалютним біржам менше впливає тарифна політика. На ціну біткоіни впливає тарифна політика, а капітал проти політики невизначеності, тому короткострокові кошти вирішують витікати, і біткоїн значно впав. Однак самокеровані майнінгові ферми, такі як Marathon, коли грошовий потік достатній, виберуть стратегію накопичення монет, а не продають біткойн на біржі відразу після його видобутку. Подібно до стратегії купівлі боргу MicroStrategy, Marathon кілька разів випускав конвертовані облігації для прямої покупки біткойнів. В результаті на великі майнінг-ферми відносно менше впливає падіння ціни біткоіни. 【8】【9】【10】【11】
Для невеликих майнінгових ферм з обмеженим грошовим потоком падіння ціни біткойна особливо суттєво вплинуло на ціну їхніх акцій. Через обмеженість коштів ці шахти часто не можуть утримувати видобуті біткойни протягом тривалого часу і можуть продати їх лише відразу після майнінгу для підтримки оборотного капіталу. Під час ринкового спаду ця стратегія «копай і продавай» може посилити тиск продажів на ринку, що ще більше вплине на цінову дію біткойна. Як показано на діаграмі нижче, у березні 2025 року Cipher і Hive володіли 1 034 і 2 201 біткойнами відповідно, що на 40% і 3% менше, ніж у минулому році, відповідно. У березні 2025 року Marathon і Riot володіли 47 531 і 19 223 біткоїнами відповідно, що на 173% і 126% більше, ніж у минулому році, відповідно.
Таблиця 4: Зміни кількості монет у компаній, що мають власні майнінгові ферми (з січня 2024 року по березень 2025 року)
!
Протягом останнього місяця акції середніх і малих самостійних майнінгових ферм Cipher і Hive Digital зазнали змін у ціні на -7,1% та -5,5% відповідно, при цьому падіння курсу акцій помітно перевищує падіння великих майнінгових ферм, таких як Marthon, які дотримуються стратегії накопичення монет.
Однак у довгостроковій перспективі цикл амортизації гірничодобувного обладнання зазвичай становить від 2,5 до 3 років, а це означає, що самокеровані шахти повинні здійснювати постійні капітальні витрати (CAPEX) на придбання нових гірничодобувних установок для заміни старого обладнання. Незважаючи на те, що різні гірничодобувні компанії використовують різні статистичні калібри при розкритті даних обчислювальної потужності (наприклад, середньомісячна обчислювальна потужність, обчислювальна потужність при включенні, обчислювальна потужність на кінець місяця і т.д.), важко безпосередньо порівнювати показники обчислювальної потужності між різними компаніями. З січня 2024 року по березень 2025 року дані про обчислювальну потужність, оприлюднені основними гірничодобувними компаніями, що котируються на біржі, показують, що темпи зростання їхніх обчислювальних потужностей зазвичай перевищують 70%. Основна рушійна сила безперервного зростання обчислювальних потужностей полягає у «відносній конкурентоспроможності»: у контексті безперервного збільшення обчислювальної потужності всієї мережі, якщо обчислювальна потужність самої майнінг-ферми не збільшиться, кількість біткойнів, які вона може майнити, продовжить знижуватися. Майнінг біткойнів - це динамічна гра, а розширення обчислювальних потужностей схоже на плавання проти течії, і якщо ви не просунетеся вперед, ви відступите.
У цьому контексті, якщо податкова політика для установок для майнінгу офіційно вступить в силу, тиск на зростання витрат виробників установок для майнінгу на upstream неминуче буде передаватися на downstream майнінгові ферми, що ще більше підвищить граничні витрати виробництва в індустрії і стане викликом для прибутковості середніх майнінгових ферм.
2.3 Хмарний майнінг Майнінгова ферма
Хмарний майнінг є по суті моделлю оренди, де постачальниками є виробники установок для майнінгу, а споживачами – фізичні та юридичні особи. Хмарний майнінг не володіє монетами і не продає їх, а лише пакує обчислювальну потужність на 30, 60 та 90 днів для продажу клієнтам, які обирають, чи накопичувати монети, чи продавати їх, на основі власного судження. Отже, хмарний майнінг в основному отримує прибуток з плати за послуги, сплаченої клієнтами, без безпосереднього ризику отримання прибутку або збитку від коливань вартості Біткойна.
Основна конкурентоспроможність майнінгових ферм хмарних обчислень полягає в зниженні витрат на оренду, електроенергію та робочу силу за рахунок оптимізації майданчика, зберігаючи при цьому високий ступінь гнучкості в розгортанні обчислювальних потужностей, щоб впоратися з коливаннями ринку - необхідність швидкого розширення майнінгових машин і майданчиків для задоволення потреб клієнтів на бичачому ринку, а також необхідність оптимізації операцій і перетворення надлишкових обчислювальних потужностей на самовидобуток на ведмежому ринку, ця здатність динамічного балансу безпосередньо визначає ринкову конкурентоспроможність компанії.
Дохід компаній, що займаються хмарними обчисленнями, в основному визначається обчислювальною потужністю всієї мережі, і коли обчислювальна потужність всієї мережі зростає, це доводить, що більшість майнерів все ще оптимістично налаштовані щодо ціни біткойна в майбутньому, або все більше клієнтів вирішують купувати потужності хмарних обчислень; Коли обчислювальна потужність всієї мережі зменшується, це означає, що майнери не налаштовані оптимістично щодо тенденції ціни біткойна, і частка потужності хмарних обчислень в обчислювальних потужностях всієї мережі також зменшиться. Дані на малюнку нижче показують, що після того, як Трамп оголосив про тарифну політику 2 квітня, середньодобова обчислювальна потужність біткойна навіть досягла рекордного рівня 5 квітня, вперше перевищивши 1 Ж/с. 【12】
Малюнок 2: Зміни обчислювальної потужності мережі Біткойн (з січня 2025 року по квітень 2025 року)
!
Що стосується витрат, то, незважаючи на те, що існує тиск на ціну майнінгових машин у бік зростання через трансмісію тарифної політики, лізингова бізнес-модель майнінгових ферм хмарних обчислень, природно, має механізм буфера ризику - його суть полягає в тому, щоб перекласти вартість покупки майнінгових машин на клієнтів через плату за обслуговування обчислювальної потужності, а деякі клієнти безпосередньо діляться інвестиціями в обладнання через угоду про хостинг майнінгових машин, що робить розмивання прибутку платформи премією майнінгових машин значно слабшим, ніж у традиційних моделей майнінгу. Ця функція перенесення витрат і амортизації робить хмарні обчислення, що забезпечують майнінгові ферми, менш постраждалою в рамках тарифної політики адміністрації Трампа.
3. Вплив переформатування ландшафту Біткойн-майнінгу на ціну Біткойна
Сполучені Штати нещодавно ввели мита на імпорт обладнання для майнінгу біткойнів з Китаю та інших країн, що призвело до значного зростання витрат на експлуатацію американських майнерів. Це створює більші потенційні можливості для компаній, що не є американськими, для входу в індустрію майнінгу біткойнів, оскільки вони можуть закуповувати установки для майнінгу, виготовлені в Китаї, з інших країн за нижчою ціною, що дає їм перевагу в витратах. Хоча американські майнінгові ферми можуть уникнути частини впливу мит, створюючи бази операцій за кордоном, незаперечно, що ці митні політики збільшують витрати на експлуатацію та політичні ризики для місцевих майнінгових ферм.
Згідно з вищенаведеним вирахуванням, щоденний видобуток біткоіни становить 450 монет, причому майнери, які видобувають біткоіни, будуть більш розосереджені, а голос американських майнінгових компаній, таких як Marathon, Riot і Cleanspark, може знизитися. Оскільки великі майнінгові компанії, такі як Marathon, в минулому використовували стратегії накопичення монет, а компанії в інших країнах, які є потенційними учасниками майнінгової індустрії, поки не мають чіткого уявлення про своє ставлення до біткоіни, вони можуть вибрати стратегію «майнінг і продаж» (виведення монет відразу після видобутку біткоіни і продаж його на біржах). З цієї точки зору висока тарифна політика є ведмежою для цінового тренду біткойнов в цілому. Відхід деяких шахт з США також суперечить початковому наміру Трампа забезпечити, щоб всі біткойни, що залишилися, були «зроблені в Америці».
Але в довгостроковій перспективі основна логіка Біткойна зазнала кардинальних змін у 2024 році. Біткойн-ETF фонди, представлені BlackRock IBIT, та компанії, що накопичують монети на американському ринку, представлені MicroStrategy, все ще контролюють цінову політику Біткойна. Станом на квітень 2025 року, IBIT володіє 570,983 монетами Біткойн【13】, а MicroStrategy - 528,185 монетами Біткойн【14】. Частка володіння Біткойном обома компаніями продовжує зростати【15】, а їхня купівельна спроможність достатня для того, щоб поглинути кількість нових Біткойнів, що виробляються щодня.
Таблиця 5: Володіння Біткойном та частка MicroStrategy та IBIT
!
Підсумок
Просування адміністрацією Трампа політики «взаємного тарифу» кидає подвійний виклик вартості видобутку та географічному розташуванню майнінгу біткойнів. Виробники гірничодобувних машин перебувають під найбільшим тиском через обмежений ланцюжок ливарних виробництв і скорочення попиту, тоді як автономні майнінгові ферми стикаються з подвійним стисненням зростаючих витрат і зростанням капітальних витрат, тоді як майнінгові ферми хмарних обчислень покладаються на механізм «передачі ризику», щоб мати відносно буферну ємність. В цілому темпи розширення майнінгу в Північній Америці можуть бути обмежені, глобальні обчислювальні потужності будуть далі розпорошені в регіони з низькими тарифами, такі як Південно-Східна Азія і Близький Схід, а голос майнінгових компаній США в екосистемі біткоіни може поетапно знижуватися.
Гірничодобувні підприємства часто мають величезні інвестиції, тривалий цикл і слабку антиризикову здатність; Сама мережа Bitcoin не може активно регулювати ці ризики, і її механізм є «відкритим, справедливим і конкурентним», а не «захисним, адаптивним і регульованим». Це сформувало структурне протиріччя: промисловий ланцюжок, що стоїть за найбільш децентралізованими активами у світі, є однією з найбільш вразливих областей для централізованого політичного втручання. Як наслідок, гравці гірничодобувної промисловості повинні визнати важливість політики. Ціна біткойна більше не є єдиним індикатором, політичні тенденції, геополітична безпека, енергетичне планування та стабільність виробництва є реальними ключами до виживання гірничодобувної галузі.
У короткостроковій перспективі зростання витрат на майнінг і поведінка деяких майнерів «майнінг і продаж» можуть мати незначний негативний вплив на ціну Bitcoin; Однак у середньостроковій та довгостроковій перспективі інституційні сили, такі як BlackRock IBIT та MicroStrategy, стали домінуючою силою на ринку, і очікується, що їхня здатність продовжувати купувати захистить тиск пропозиції та стабілізує структуру ринку. Майнінг біткойнів переживає критичний період зміни політики та структурних зрушень, і глобальні інвестори повинні звернути пильну увагу на відновлення балансу промислового ланцюжка, викликаного еволюцією політики та міграцією обчислювальних потужностей.
Джерело даних
Патентний ПК,
2.Reuters,
Очищає іскру,
4.Bitinfocharts,
5.Дослідження CoinShares,
Bitmain,
Ханаан
Марафон Діджитал,
Платформа Riot,
Цифровий ключ,
Вулик Цифровий
Bitinforcharts,
#3m
iShares,
Bitbo,
Фінанси M квадрат
【Біткойн майнінгова ферма основна мережа постачання
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Gate дослідження: Глибина аналізу впливу митної політики на Біткойн-майнінг
Написано: Gate Research
Резюме
● У квітні 2025 року уряд Трампа оголосив про запуск політики «паралельного тарифу», що передбачає єдине стягнення 10% «мінімального базового тарифу» з глобальних торгових партнерів, ця політика викликала різкі коливання ризикових активів у всьому світі.
● Біткойн як головна публічна ланка, що використовує механізм PoW (доказ роботи), покладається на установки для майнінгу для видобутку. Установки для майнінгу не входять до списку винятків з митних зборів у США, тому компанії в сфері майнінгу стикаються з великим тиском з боку витрат.
● Зниження виробників установок для майнінгу за останній місяць було найбільш помітним, а основною причиною цього є вплив тарифної політики на обидві сторони: пропозицію та попит.
● Власні майнінгові ферми в основному підлягають впливу з боку пропозиції, процес продажу Біткойнів криптовалютним біржам підлягає меншому впливу з боку митної політики.
● Потужності хмарних обчислень Майнінгові ферми відносно найменше зазнають впливу тарифної політики, оскільки суть потужностей хмарних обчислень полягає в тому, щоб перекласти вартість покупки майнінгових машин на клієнтів через плату за послуги обчислювальної потужності, тому розмивання прибутку платформи значно слабкіше, ніж у традиційних моделей майнінгу.
● Хоча митна політика вдарила по майнінгу Біткойн в США, фонди ETF на спотовий Біткойн, представлені BlackRock IBIT, і компанії з накопичення монет на американському ринку, представлені MicroStrategy, все ще контролюють ціну Біткойн.
● Ціна Біткойна більше не є єдиним показником; політичні тенденції, геополітична безпека, енергетичне управління та стабільність виробництва є справжніми ключами до виживання в майнінгу.
Ключові слова: Gate Research, мита, Біткойн, Біткойн-майнінг
Вступ
2 квітня адміністрація Трампа оголосила про початок політики «взаємного тарифу», встановлюючи єдиний «мінімальний базовий тариф» у розмірі 10% для глобальних торговельних партнерів і вводячи «персоналізовані» високі тарифи для країн зі значним торговим дефіцитом. Ця політика спровокувала різкі коливання глобальних ризикових активів: як S&P 500, так і Nasdaq продемонстрували найбільше одноденне падіння з березня 2020 року; Активи в криптосекторі також значно скоротилися. З моменту оголошення Трампом тарифів Китай оголосив про 84% відповідних тарифів проти Сполучених Штатів, а Європейський Союз ввів 25% мита на 21 мільярд євро американських товарів, а загальна ринкова вартість світових фондових ринків випарувалася більш ніж на 10 трильйонів доларів за один тиждень.
9 квітня тарифна політика змінила курс, Трамп оголосив про призупинення підвищення тарифів на 75 країн, окрім Китаю, на 90 днів, ЄС також призупинив підвищення тарифів і розпочав переговори з США. У той день індекс S&P 500 зріс на 9,51%, Nasdaq зріс на 12,02%, ціна Біткойна відновилася на 8,19% до 82 500 доларів, ціна Ефіріума піднялася до 1 650 доларів.
Серед безлічі треків криптоактивів майнінг біткойнів став одним з найбільш безпосередньо постраждалих економічних модулів тарифної політики через сильну залежність від апаратного обладнання, широкий глобальний ланцюжок поставок і високу капіталомісткість. Глобальні торговельні тертя, викликані взаємними тарифами Сполучених Штатів, викликали численні потрясіння в індустрії криптомайнінгу. Оскільки більшість світових машин для майнінгу біткойнів виробляються в Китаї, тарифна війна між Китаєм і США призведе до зростання вартості імпорту майнінгових машин, а ставка податку на експорт Китаю в США зросте до 145%, що стиснуть план розширення північноамериканських майнінгових ферм; Знецінення юаня посилило тиск на доларові облігації китайських гірничодобувних компаній у поєднанні з коливаннями цін на електроенергію та енергоносії, а операційні витрати продовжують зростати. У той же час коливання ціни валюти призвело до того, що доходи майнерів також вплинули на майнерів, і ціна біткойна відкотилася від $82 500 до оголошення тарифів до рівня нижче $75 000.
На макрорівні наклалися страхи ФРС щодо стагфляції та неприйняття ризику, висока прибутковість 10-річних казначейських облігацій знизила апетит до ризику, умови фінансування посилилися, а ціни на акції майнерів впали разом із технологічним сектором. У контексті геополітичної напруженості глобальна схема видобутку корисних копалин зіткнулася з реструктуризацією, і підприємства можуть прискорити перехід до сприятливих для тарифів регіонів, таких як Південно-Східна Азія та Близький Схід. У короткостроковій перспективі політична невизначеність продовжить посилювати ризик майнінгу біткойнів, і галузь може вступити в новий раунд перестановок.
1. Біткойн-майнінг зазнає прямого впливу тарифної політики, більшість пов'язаних компаній зазнали падіння акцій більше, ніж індекс NASDAQ 100
Біткойн, як основна публічна ланцюгова система, що використовує механізм PoW (доказ роботи), водночас є найбільшою за ринковою капіталізацією криптовалютою, яку широко вважають «цифровим золотом». Оскільки механізм PoW залежить від фізичних установок для майнінгу, а обладнання та його ключові компоненти, такі як напівпровідники, не входять до списку звільнень від мит, пов'язані підприємства з майнінгу стикаються з великим тиском на витрати. Удар з боку митної політики на верхньому рівні може через механізм передачі витрат опосередковано вплинути на середньострокову та довгострокову динаміку цін на Біткойн.
Основна екологія майнінгу біткойнів включає майнінгові машини, автономні майнінгові ферми та майнінгові ферми хмарних обчислень. Компанії, що займаються майнінговим обладнанням, включають Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, Ebang International (NASDAQ: EBON) тощо. Кілька основних заводів компанії розташовані в материковому Китаї. Серед них Bitmain займає основну частку ринку майнінгових машин (її частка на ринку розкрита більш ніж на 70% в проспекті 2018 року).
Компанії, що займаються самостійним майнінгом, включають Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) та інші компанії. Компанії, що займаються самостійним майнінгом і котируються на NASDAQ, мають свої головні офіси в США, але їх майнінгові ферми розташовані в США, ОАЕ, Парагваї та інших країнах. Marathon володіє найбільшою майнінговою фермою в світі, її загальна обчислювальна потужність перевищує 54EH/s, що приблизно становить 6% від загальної обчислювальної потужності мережі.
Основними компаніями Cloud Computing Power Mining Farm є Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ: BFBF), Ecos та інші. На відміну від автономних майнінгових ферм, майнінгові ферми хмарних обчислень частково перекладають ризик коливань цін на біткойн на клієнтів, упаковуючи та продаючи обчислювальну потужність, необхідну для майнінгу, індивідуальним або інституційним клієнтам. Сама платформа орієнтована на вибір майданчика, будівництво та повсякденну експлуатацію шахти. Bitdeer має частину власних майнінгових ферм і частину бізнесу з майнінгових ферм хмарних обчислень. BitFufu має лише сервіси хмарних обчислень.
Акції компаній, пов'язаних з майнінгом біткоїнів, впали на тлі тарифної політики Трампа. Всі вони впали більше, ніж Nasdaq-100. За допомогою бази даних yfinance Yahoo автор зібрав ціни закриття 8 компаній, пов'язаних з майнінгом біткойнів, за минулий місяць, а також індекс NASDAQ 100 як еталонний стандарт. Акції компаній, пов'язаних з майнінгом біткойнів, різко впали, коли Трамп оголосив про тарифи 2 квітня, і значно відновилися після того, як Трамп оголосив про 90-денну відстрочку введення тарифів 9 квітня.
Після стандартизації даних, з моменту оприлюднення тарифної політики 2 квітня, майнінгові машини впали найбільш суттєво в секторі майнінгу біткойнів: Canaan Technology впала більш ніж на 17%, а Ebang International – більш ніж на 11%. за ним слідує самокерований гірничодобувний сектор на чолі з Core Scientific, який впав більш ніж на 10% за останній місяць; Марафон впав лише на 0,8%, що є найнижчим показником у секторі. Зрештою, ферми хмарних обчислень постраждали від цього менше: BitFufu впав лише на 5,9%. Еталонний індекс NASDAQ100 впав на 2,2%
Таблиця 1: Результати компаній з видобутку біткойнів та індексу Nasdaq 100 (NDX) за останній місяць
!
2. Аналіз впливу тарифної політики на різні сектори Біткойн-майнінгу
Після оголошення Трампом тарифної політики, компанії, пов'язані з майнінгом Біткойна, зазнали різного ступеня падіння, але, як зазначалося вище, ціни акцій у різних сегментах також продемонстрували певний рівень диференціації. Основною причиною цього є те, що різні етапи мережі постачання майнінгу Біткойна підлягають тарифам різних рівнів.
Зображення 1: Ядро мережі постачання Біткойн-майнінгу
!
2.1 Установка для майнінгу
З точки зору динаміки цін на акції, падіння виробників гірничодобувних машин за останній місяць є найбільш очевидним, і основна причина полягає в тому, що виробництво гірничодобувних машин постраждало від тарифної політики як з боку пропозиції, так і з боку попиту. Вище за течією виробництва гірничодобувних машин є TSMC, Samsung, SMIC та інші ливарні заводи. Компанія з виробництва гірничодобувних машин спочатку самостійно завершує проектування мікросхеми ASIC, а потім передає креслення в ливарний цех для заклеювання.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company займає 64,9% частки ринку в сфері виробництва чіпів【1】, уряд Трампа вимагав від TSMC побудувати завод у США, інакше буде накладено мита понад 100%【2】. Компанії, такі як SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung та інші виробники, також зазнають тиску високих мит з боку США. Виробники мають лише два варіанти: сплатити мита або зменшити замовлення з США, і в обох випадках це призведе до зниження прибутку виробників. Цей тиск може бути перенесений на виробників установок для майнінгу, змушуючи їх платити вищу ціну для підвищення валової маржі замовлень виробників.
З боку попиту, оскільки Bitmain, Canaan, Bitmicro та інші компанії зареєстровані в Китаї, американські шахти, такі як Marathon, Riot і Cleanspark, повинні нести високі тарифи і платити більш високі витрати при покупці майнінгових машин. Тому в короткостроковій перспективі замовлення на майнінгові машини значно скоротяться. Візьмемо для прикладу основну модель Bitmain, Antminer S21 Pro, і основну модель Canaan, Avalon A15 Pro. До впровадження тарифної політики, без урахування експлуатаційних витрат, припускаючи, що вартість електроенергії становить $0,043/кВт·год (Cleanspark собівартості ціни на електроенергію компанії у 2024 році)[3], обчислювальна потужність усієї мережі становить 850EH/s[4], а термін амортизації майнінгової машини становить 30 місяців[5], поточна вартість біткоїна, видобутого для S21 Pro, становить $68 367, а вартість за біткоїн, видобутий для A15 Pro — $ 75,801。
Таблиця 2: Параметри основних установок для майнінгу Біткойн
!
Примітка 1: Основна формула обчислення така:
Загальна кількість видобутих монет = Обчислювальна потужність установки для майнінгу × 60 × 24 × 365 × термін амортизації × винагорода за блок /10/ загальна обчислювальна потужність мережі /1000,000
Загальна вартість = ціна установки для майнінгу + обчислювальна потужність установки для майнінгу × споживана потужність установки для майнінгу × вартість електроенергії × 24 × 365/1,000 (без урахування витрат на персонал та оренду приміщення)
Вартість видобутку монет = Загальна вартість / Загальна кількість видобутих монет
Після введення тарифів вартість майнінгових машин на експорт становитиме $80 105 за BTC, видобутий для S21 Pro, і $88 717 за BTC, видобутий для A15 Pro за оптимістичним сценарієм. За песимістичним сценарієм ціна продажу експортованих майнерів зростає на 70%, що коштуватиме $95 756 за BTC, видобутий для S21 Pro, і $105 938 за BTC, видобутий для A15 Pro.
Таблиця 3: Витрати на майнінг монет в умовах різних тарифів
!
Вищезазначена ціна ще не враховує складні витрати на експлуатацію Майнінгової ферми, до яких входять витрати на оренду приміщення та витрати на персонал. Якщо врахувати цю частину витрат, вартість видобутку монет ще більше зросте. Значне збільшення мит призведе до того, що Майнінгова ферма понесе вищі витрати на видобуток монет, а зменшення попиту також завдасть серйозного удару виробникам установок для майнінгу.
З довгострокової перспективи виробники установок для майнінгу можуть віддавати перевагу регіонам з дружньою до митної політики для розміщення потужностей. Завдяки стратегії глобального розподілу потужностей можна ефективно уникати потенційних ризиків митної політики та досягати оптимізації витрат мережі постачання.
2.2 Самостійна майнінгова ферма
У порівнянні з виробниками майнінгових машин, які затиснуті як попитом, так і пропозицією, на самокеровані майнінг-ферми в основному впливає сторона пропозиції, а на бізнес-процес продажу біткоіни кріптовалютним біржам менше впливає тарифна політика. На ціну біткоіни впливає тарифна політика, а капітал проти політики невизначеності, тому короткострокові кошти вирішують витікати, і біткоїн значно впав. Однак самокеровані майнінгові ферми, такі як Marathon, коли грошовий потік достатній, виберуть стратегію накопичення монет, а не продають біткойн на біржі відразу після його видобутку. Подібно до стратегії купівлі боргу MicroStrategy, Marathon кілька разів випускав конвертовані облігації для прямої покупки біткойнів. В результаті на великі майнінг-ферми відносно менше впливає падіння ціни біткоіни. 【8】【9】【10】【11】
Для невеликих майнінгових ферм з обмеженим грошовим потоком падіння ціни біткойна особливо суттєво вплинуло на ціну їхніх акцій. Через обмеженість коштів ці шахти часто не можуть утримувати видобуті біткойни протягом тривалого часу і можуть продати їх лише відразу після майнінгу для підтримки оборотного капіталу. Під час ринкового спаду ця стратегія «копай і продавай» може посилити тиск продажів на ринку, що ще більше вплине на цінову дію біткойна. Як показано на діаграмі нижче, у березні 2025 року Cipher і Hive володіли 1 034 і 2 201 біткойнами відповідно, що на 40% і 3% менше, ніж у минулому році, відповідно. У березні 2025 року Marathon і Riot володіли 47 531 і 19 223 біткоїнами відповідно, що на 173% і 126% більше, ніж у минулому році, відповідно.
Таблиця 4: Зміни кількості монет у компаній, що мають власні майнінгові ферми (з січня 2024 року по березень 2025 року)
!
Протягом останнього місяця акції середніх і малих самостійних майнінгових ферм Cipher і Hive Digital зазнали змін у ціні на -7,1% та -5,5% відповідно, при цьому падіння курсу акцій помітно перевищує падіння великих майнінгових ферм, таких як Marthon, які дотримуються стратегії накопичення монет.
Однак у довгостроковій перспективі цикл амортизації гірничодобувного обладнання зазвичай становить від 2,5 до 3 років, а це означає, що самокеровані шахти повинні здійснювати постійні капітальні витрати (CAPEX) на придбання нових гірничодобувних установок для заміни старого обладнання. Незважаючи на те, що різні гірничодобувні компанії використовують різні статистичні калібри при розкритті даних обчислювальної потужності (наприклад, середньомісячна обчислювальна потужність, обчислювальна потужність при включенні, обчислювальна потужність на кінець місяця і т.д.), важко безпосередньо порівнювати показники обчислювальної потужності між різними компаніями. З січня 2024 року по березень 2025 року дані про обчислювальну потужність, оприлюднені основними гірничодобувними компаніями, що котируються на біржі, показують, що темпи зростання їхніх обчислювальних потужностей зазвичай перевищують 70%. Основна рушійна сила безперервного зростання обчислювальних потужностей полягає у «відносній конкурентоспроможності»: у контексті безперервного збільшення обчислювальної потужності всієї мережі, якщо обчислювальна потужність самої майнінг-ферми не збільшиться, кількість біткойнів, які вона може майнити, продовжить знижуватися. Майнінг біткойнів - це динамічна гра, а розширення обчислювальних потужностей схоже на плавання проти течії, і якщо ви не просунетеся вперед, ви відступите.
У цьому контексті, якщо податкова політика для установок для майнінгу офіційно вступить в силу, тиск на зростання витрат виробників установок для майнінгу на upstream неминуче буде передаватися на downstream майнінгові ферми, що ще більше підвищить граничні витрати виробництва в індустрії і стане викликом для прибутковості середніх майнінгових ферм.
2.3 Хмарний майнінг Майнінгова ферма
Хмарний майнінг є по суті моделлю оренди, де постачальниками є виробники установок для майнінгу, а споживачами – фізичні та юридичні особи. Хмарний майнінг не володіє монетами і не продає їх, а лише пакує обчислювальну потужність на 30, 60 та 90 днів для продажу клієнтам, які обирають, чи накопичувати монети, чи продавати їх, на основі власного судження. Отже, хмарний майнінг в основному отримує прибуток з плати за послуги, сплаченої клієнтами, без безпосереднього ризику отримання прибутку або збитку від коливань вартості Біткойна.
Основна конкурентоспроможність майнінгових ферм хмарних обчислень полягає в зниженні витрат на оренду, електроенергію та робочу силу за рахунок оптимізації майданчика, зберігаючи при цьому високий ступінь гнучкості в розгортанні обчислювальних потужностей, щоб впоратися з коливаннями ринку - необхідність швидкого розширення майнінгових машин і майданчиків для задоволення потреб клієнтів на бичачому ринку, а також необхідність оптимізації операцій і перетворення надлишкових обчислювальних потужностей на самовидобуток на ведмежому ринку, ця здатність динамічного балансу безпосередньо визначає ринкову конкурентоспроможність компанії.
Дохід компаній, що займаються хмарними обчисленнями, в основному визначається обчислювальною потужністю всієї мережі, і коли обчислювальна потужність всієї мережі зростає, це доводить, що більшість майнерів все ще оптимістично налаштовані щодо ціни біткойна в майбутньому, або все більше клієнтів вирішують купувати потужності хмарних обчислень; Коли обчислювальна потужність всієї мережі зменшується, це означає, що майнери не налаштовані оптимістично щодо тенденції ціни біткойна, і частка потужності хмарних обчислень в обчислювальних потужностях всієї мережі також зменшиться. Дані на малюнку нижче показують, що після того, як Трамп оголосив про тарифну політику 2 квітня, середньодобова обчислювальна потужність біткойна навіть досягла рекордного рівня 5 квітня, вперше перевищивши 1 Ж/с. 【12】
Малюнок 2: Зміни обчислювальної потужності мережі Біткойн (з січня 2025 року по квітень 2025 року)
!
Що стосується витрат, то, незважаючи на те, що існує тиск на ціну майнінгових машин у бік зростання через трансмісію тарифної політики, лізингова бізнес-модель майнінгових ферм хмарних обчислень, природно, має механізм буфера ризику - його суть полягає в тому, щоб перекласти вартість покупки майнінгових машин на клієнтів через плату за обслуговування обчислювальної потужності, а деякі клієнти безпосередньо діляться інвестиціями в обладнання через угоду про хостинг майнінгових машин, що робить розмивання прибутку платформи премією майнінгових машин значно слабшим, ніж у традиційних моделей майнінгу. Ця функція перенесення витрат і амортизації робить хмарні обчислення, що забезпечують майнінгові ферми, менш постраждалою в рамках тарифної політики адміністрації Трампа.
3. Вплив переформатування ландшафту Біткойн-майнінгу на ціну Біткойна
Сполучені Штати нещодавно ввели мита на імпорт обладнання для майнінгу біткойнів з Китаю та інших країн, що призвело до значного зростання витрат на експлуатацію американських майнерів. Це створює більші потенційні можливості для компаній, що не є американськими, для входу в індустрію майнінгу біткойнів, оскільки вони можуть закуповувати установки для майнінгу, виготовлені в Китаї, з інших країн за нижчою ціною, що дає їм перевагу в витратах. Хоча американські майнінгові ферми можуть уникнути частини впливу мит, створюючи бази операцій за кордоном, незаперечно, що ці митні політики збільшують витрати на експлуатацію та політичні ризики для місцевих майнінгових ферм.
Згідно з вищенаведеним вирахуванням, щоденний видобуток біткоіни становить 450 монет, причому майнери, які видобувають біткоіни, будуть більш розосереджені, а голос американських майнінгових компаній, таких як Marathon, Riot і Cleanspark, може знизитися. Оскільки великі майнінгові компанії, такі як Marathon, в минулому використовували стратегії накопичення монет, а компанії в інших країнах, які є потенційними учасниками майнінгової індустрії, поки не мають чіткого уявлення про своє ставлення до біткоіни, вони можуть вибрати стратегію «майнінг і продаж» (виведення монет відразу після видобутку біткоіни і продаж його на біржах). З цієї точки зору висока тарифна політика є ведмежою для цінового тренду біткойнов в цілому. Відхід деяких шахт з США також суперечить початковому наміру Трампа забезпечити, щоб всі біткойни, що залишилися, були «зроблені в Америці».
Але в довгостроковій перспективі основна логіка Біткойна зазнала кардинальних змін у 2024 році. Біткойн-ETF фонди, представлені BlackRock IBIT, та компанії, що накопичують монети на американському ринку, представлені MicroStrategy, все ще контролюють цінову політику Біткойна. Станом на квітень 2025 року, IBIT володіє 570,983 монетами Біткойн【13】, а MicroStrategy - 528,185 монетами Біткойн【14】. Частка володіння Біткойном обома компаніями продовжує зростати【15】, а їхня купівельна спроможність достатня для того, щоб поглинути кількість нових Біткойнів, що виробляються щодня.
Таблиця 5: Володіння Біткойном та частка MicroStrategy та IBIT
!
Підсумок
Просування адміністрацією Трампа політики «взаємного тарифу» кидає подвійний виклик вартості видобутку та географічному розташуванню майнінгу біткойнів. Виробники гірничодобувних машин перебувають під найбільшим тиском через обмежений ланцюжок ливарних виробництв і скорочення попиту, тоді як автономні майнінгові ферми стикаються з подвійним стисненням зростаючих витрат і зростанням капітальних витрат, тоді як майнінгові ферми хмарних обчислень покладаються на механізм «передачі ризику», щоб мати відносно буферну ємність. В цілому темпи розширення майнінгу в Північній Америці можуть бути обмежені, глобальні обчислювальні потужності будуть далі розпорошені в регіони з низькими тарифами, такі як Південно-Східна Азія і Близький Схід, а голос майнінгових компаній США в екосистемі біткоіни може поетапно знижуватися.
Гірничодобувні підприємства часто мають величезні інвестиції, тривалий цикл і слабку антиризикову здатність; Сама мережа Bitcoin не може активно регулювати ці ризики, і її механізм є «відкритим, справедливим і конкурентним», а не «захисним, адаптивним і регульованим». Це сформувало структурне протиріччя: промисловий ланцюжок, що стоїть за найбільш децентралізованими активами у світі, є однією з найбільш вразливих областей для централізованого політичного втручання. Як наслідок, гравці гірничодобувної промисловості повинні визнати важливість політики. Ціна біткойна більше не є єдиним індикатором, політичні тенденції, геополітична безпека, енергетичне планування та стабільність виробництва є реальними ключами до виживання гірничодобувної галузі.
У короткостроковій перспективі зростання витрат на майнінг і поведінка деяких майнерів «майнінг і продаж» можуть мати незначний негативний вплив на ціну Bitcoin; Однак у середньостроковій та довгостроковій перспективі інституційні сили, такі як BlackRock IBIT та MicroStrategy, стали домінуючою силою на ринку, і очікується, що їхня здатність продовжувати купувати захистить тиск пропозиції та стабілізує структуру ринку. Майнінг біткойнів переживає критичний період зміни політики та структурних зрушень, і глобальні інвестори повинні звернути пильну увагу на відновлення балансу промислового ланцюжка, викликаного еволюцією політики та міграцією обчислювальних потужностей.