Pada tanggal 10 April 2025, Divisi Pembiayaan Perusahaan (Division of Corporation Finance) dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengeluarkan dokumen kebijakan yang sangat penting: "Penawaran dan Pendaftaran Sekuritas di Pasar Aset Kripto". Meskipun judulnya terdengar lembut, pada dasarnya itu adalah pedoman "pengungkapan dokumen" yang terstandarisasi untuk penerbitan koin di industri Web3.
Ini bukan pengumuman penegakan hukum yang baru, dan bukan juga pemberitahuan sanksi untuk suatu proyek, melainkan sebuah panduan pengungkapan yang sangat praktis. SEC dengan sangat jarang menggunakan hampir empat ribu kata untuk memberitahumu secara rinci: jika kamu ingin menerbitkan Token secara patuh di Amerika Serikat dan mengumpulkan dana, maka kamu harus menjelaskan dan menuliskan hal-hal ini dengan jelas.
Anda dapat menganggapnya sebagai panduan bagi proyek Web3 untuk memasuki pasar modal Amerika, serta peta batasan yang jelas yang digambarkan oleh SEC untuk industri.
Latar belakang: Mengapa SEC menerbitkan dokumen ini?
Dalam beberapa tahun terakhir, semakin banyak proyek Web3 yang mengikuti jalur kepatuhan, berusaha untuk mengumpulkan dana secara publik dalam bentuk sekuritas, banyak proyek yang menggunakan cara-cara berikut:
• Mendaftar penawaran umum melalui Form S-1 di SEC;
• Memanfaatkan Reg A+ untuk penggalangan dana kecil, melewati proses IPO yang lengkap;
• Tim luar negeri mengajukan Form 20-F untuk memasuki pasar Amerika Serikat;
• Bahkan menerbitkan produk ETF yang terikat dengan Token menggunakan struktur trust.
SEC mencatat bahwa dokumen pendaftaran yang diajukan oleh berbagai proyek sangat beragam, ada yang sepenuhnya menyalin white paper, ada yang penuh dengan istilah teknis tetapi tidak memiliki konten substansial, bahkan ada yang menyembunyikan faktor risiko dasar. Untuk menstandarkan operasi industri, Departemen Pembiayaan Perusahaan SEC menerbitkan kebijakan ini, yang mencantumkan konten inti yang harus diungkapkan saat penerbitan koin. Ini tidak memiliki kekuatan hukum, tetapi pada dasarnya menjadi standar referensi pendaftaran yang disepakati oleh industri.
Pembukaan teks secara khusus menyebutkan: "untuk memberikan kejelasan lebih besar tentang penerapan undang-undang sekuritas federal terhadap aset kripto..." - memberikan panduan yang lebih jelas tentang bagaimana aset kripto berlaku untuk undang-undang sekuritas.
Pengungkapan bisnis: bukan tentang berbicara tentang impian, tetapi tentang apa yang sebenarnya kamu lakukan.
SEC menekankan bahwa pihak proyek harus mengajukan deskripsi lengkap tentang bisnis mereka. Pernyataan ini adalah standar dalam IPO tradisional, dan sekarang juga secara jelas diperkenalkan dalam proses pendaftaran Token.
"Penerbit diharuskan untuk mengungkapkan informasi yang penting untuk pemahaman tentang perkembangan umum bisnis mereka."
Jadi, jangan lagi menggunakan narasi "blockchain + visi masa depan" untuk menipu investor, tetapi harus jelas dan nyata:
• Apa proyek yang kamu kerjakan? Apakah itu L2? DEX? GameFi? DePIN?
• Sekarang proyek telah mencapai langkah mana? Apakah ada mainnet? Jumlah pengguna? Data aktivitas di blockchain?
• Setelah diluncurkan, apakah Anda masih mengoperasikannya? Apakah tim proyek dibubarkan? Atau diserahkan kepada DAO? Apakah DAO memiliki struktur pemerintahan yang jelas?
• Bagaimana Anda mendapatkan keuntungan? Apakah ada jalur monetisasi yang jelas? Melalui biaya transaksi, premium Token, atau dukungan ekosistem?
• Token sebenarnya untuk apa? Apakah untuk tata kelola, Gas, sertifikat layanan, atau sebagai sertifikat investasi?
SEC secara khusus menunjukkan bahwa tidak boleh menggunakan "bicara tentang teknologi dan ekosistem" sebagai pengganti situasi bisnis yang sebenarnya, dan tidak boleh menyalin white paper. Materi harus mencerminkan model bisnis Anda yang spesifik, jelas, dan terukur.
Pengungkapan struktur teknis: jika kamu mengatakan ada rantai, maka harus menjelaskan dengan jelas tentang konstruksi rantai.
Sorotan terbesar dari dokumen SEC kali ini adalah bagian pengungkapan teknis yang ditulis dengan sangat rinci.
"Tujuan jaringan dan bagaimana teknologi… berfungsi dan mencapai tujuannya, termasuk arsitektur, perangkat lunak, manajemen kunci…"
Secara spesifik mencakup hal-hal berikut:
Tujuan, penggunaan, dan mekanisme operasi jaringan dan aplikasi; mekanisme konsensus, cara konfirmasi transaksi, ukuran blok, mekanisme Gas, throughput transaksi; sistem dompet dan cara manajemen kunci (apakah dikelola sendiri, apakah mendukung multi-tanda tangan); apakah jaringan bersifat sumber terbuka? Siapa yang memiliki IP? Apakah ada sengketa paten? Apakah mekanisme peningkatan jaringan telah ditetapkan? Bagaimana proses proposal peningkatan? Siapa yang memiliki hak eksekusi? Jika dilakukan melalui kontrak pintar, apakah kontrak tersebut sudah diaudit? Siapa yang akan memelihara? Apakah dapat ditingkatkan?
SEC juga meminta proyek untuk menjelaskan berbagai peran dalam jaringan—termasuk pengguna, pengembang, validator, peserta tata kelola, penyedia layanan off-chain, dan lain-lain—beserta tanggung jawab dan cara interaksi mereka. Anda tidak bisa hanya mengatakan "kami memiliki blockchain, berjalan di atas blockchain", tetapi harus menjelaskan detail teknis blockchain, mekanisme tata kelola, dan logika upgrade sejelas menjelaskan struktur tata kelola sebuah perusahaan.
Proyek di atas tidak harus berlaku untuk setiap proyek, SEC tidak memaksa semua proyek untuk mengungkapkan konten ini, melainkan mengatakan "Jika konten ini adalah bagian dari proyek Anda dan signifikan bagi investor, maka Anda harus mengungkapkannya."
Pengungkapan Token: Jika Anda menerbitkan sekuritas, ikuti standar pengungkapan sekuritas.
Bagian ini ditulis SEC dengan sangat jelas: jika Token yang kamu terbitkan termasuk dalam kategori sekuritas (kemungkinan besar), maka kamu harus menjelaskan atribut dan struktur haknya seperti mengungkapkan saham.
"Hak, kewajiban, dan preferensi... termasuk hak suara, hak likuidasi, syarat penebusan, dll."
Anda perlu menjawab pertanyaan berikut:
Apakah Token mewakili hak atas pendapatan dari aset? Hak likuidasi? Hak pilih? Apakah token dapat dipindahtangankan? Apakah ada pembatasan penguncian, penguncian, atau sirkulasi? Apakah itu memiliki fungsi seperti memisahkan, mempertaruhkan, membeli kembali, dan membakar? Bagaimana aturannya ditetapkan? Bagaimana mekanisme untuk menghasilkan token? Apakah ini mint satu kali? Rilis reguler? Apakah ada batas atas? Apakah ada struktur token khusus untuk DAO (misalnya, token tata kelola vs. token ekonomi)? Apakah kontrak mendukung peningkatan? Jika demikian, siapa yang memiliki izin untuk memodifikasi logika? Sudahkah Anda melakukan audit pihak ketiga? Apakah laporan audit bersifat publik?
Anda dapat merancang model Token Anda dengan logika teknis yang kuat, tetapi pada akhirnya Anda harus menerjemahkan model ini ke dalam bahasa yang sesuai dengan kebiasaan SEC untuk ditinjau. Saat ini bukan tentang inovasi, tetapi tentang "apakah dapat menjelaskannya dengan jelas".
Pengungkapan risiko: bukan hanya fluktuasi harga, tetapi setiap poin yang Anda khawatirkan akan bermasalah harus dijelaskan dengan jelas.
SEC selalu paling sensitif terhadap pengungkapan risiko. Ia menekankan bahwa risiko bukanlah hiasan proses, melainkan kewajiban proyek.
"Faktor material yang membuat investasi spekulatif atau berisiko… termasuk risiko teknologi, regulasi, dan operasional."
Risiko yang harus kamu ungkapkan tidak hanya "Fluktuasi harga Token":
Risiko yang terkait dengan operasi bisnis yang direncanakan oleh penerbit, seperti risiko yang terkait dengan teknologi dan keamanan jaringan, serta pelaksanaan bisnis penerbit, dan ketergantungan pada jaringan atau aplikasi lain. Risiko yang terkait dengan sekuritas, seperti risiko yang terkait dengan karakteristik unik dari sekuritas mana pun, termasuk bentuknya, fluktuasi harga, hak pemegangnya atau kurangnya hak tersebut, penilaian dan likuiditas, serta pasokan dan penyimpanan. Risiko yang terkait dengan hukum dan regulasi yang berlaku lainnya, seperti apakah aktivitas penerbit perlu terdaftar di Financial Crimes Enforcement Network atau lembaga layanan keuangan negara bagian tertentu berdasarkan undang-undang pengiriman uang, atau terdaftar di lembaga pengatur lain, seperti lembaga pengatur bank federal atau negara bagian atau Commodity Futures Trading Commission.
Semua ini harus diungkapkan dengan jujur, bahkan jika terdengar "akan mempengaruhi pembiayaan". Garis bawah SEC adalah "jangan sembunyikan", jika tidak, Anda bisa menunggu SEC untuk mengirimkan surat.
Pengungkapan informasi manajemen penerbit: Siapa yang mengendalikan, siapa yang mendapatkan uang, semua harus dicantumkan.
Anda bisa bilang bahwa Anda adalah proyek DAO, atau dikendalikan oleh yayasan, tetapi SEC tidak akan mendengarkan perkenalan diri Anda, mereka melihat "siapa yang membuat keputusan, siapa yang bisa menerbitkan koin, siapa yang mendapatkan manfaat substansial."
"Pengungkapan diperlukan bagi orang-orang yang tidak memegang gelar formal... tetapi yang melakukan fungsi pembuatan kebijakan."
Siapa manajemen penerbit? Informasi terkait identitas dan pengalaman mereka, siapa yang terlibat dalam tata kelola proyek, keputusan pendanaan, dan penyusunan peta jalan? Layanan apa yang terlibat dalam operasi proyek? Apakah ada biaya konsultasi atau biaya teknis yang dibayarkan? Apakah ada karyawan atau tim yang memegang banyak koin? Apakah kontrak pintar atau kode jaringan diserahkan kepada tim/organisasi tertentu?
Sekalipun Anda menggunakan struktur yang paling kompleks untuk membungkus, Anda tetap harus mengungkapkan pihak pengendali substansial. SEC tidak bermusuhan terhadap desain struktur, mereka hanya ingin Anda tidak "menjual daging anjing dengan menggantung kepala domba".
Keuangan dan Audit: Anda bukan hanya menerbitkan sebuah token, tetapi membawa diri Anda ke dalam perhatian SEC.
Banyak pengembang proyek yang akan berkata: "Saya tidak memiliki pendapatan usaha, untuk apa laporan keuangan?" SEC tidak meminta Anda untuk mempercantik laporan keuangan, tetapi meminta Anda untuk menjelaskan dengan jelas hal-hal ini:
Apakah Token dihitung sebagai aset? Apakah presale diperlakukan sebagai liabilitas? Apakah menggunakan Token sebagai pembayaran untuk layanan? Bagaimana cara mengukurnya? Apakah insentif Token, pelepasan token, dan bunga staking dianggap sebagai biaya? Apakah ada aliran pendapatan on-chain? Bagaimana cara konfirmasi dan audit? Apakah Token menghasilkan dividen, rebate, atau bunga majemuk yang mirip dengan sekuritas tradisional?
Teks aslinya menyatakan: "Penerbit diharuskan untuk menyediakan laporan keuangan yang mematuhi persyaratan yang berlaku..."
Anda perlu mengajukan laporan keuangan dalam format standar (terutama jalur S-1, Reg A+, 20-F), dan memberikan perlakuan akuntansi yang jelas untuk aset, liabilitas, pendapatan, dan biaya terkait Token.
SEC secara khusus menunjukkan bahwa jika aturan Token Anda ditulis dalam kontrak, dan aturan tata kelola di blockchain ditentukan oleh kode, maka kode tersebut harus diserahkan sebagai Exhibit (lampiran resmi), dan pembaruan harus disinkronkan.
"Kami telah mengamati pengajuan yang menyertakan sebagai lampiran kode kontrak pintar ( s )..."
Jadi:
Alamat kontrak cerdas, versi, dan status audit harus diungkapkan secara bersamaan; logika peningkatan apakah ada, apakah dikendalikan oleh segelintir orang, juga harus dijelaskan; jika kontrak mengendalikan aturan pelepasan Token, maka ini adalah "protokol sekuritas" proyek Anda.
Ringkasan Pengacara Mankiw: Kepatuhan adalah sebuah upacara kedewasaan kolektif bagi industri.
Banyak pengusaha yang melihat dokumen SEC ini bereaksi pertama kali dengan berkata: "Terlalu rumit, mari kita pergi ke negara lain." Namun, dokumen ini bukanlah penolakan terhadap Web3, melainkan sebuah ajakan bagi Web3 untuk menuju pasar terbuka dan upaya untuk institusionalisasi.
Itu bukan lampu merah, tetapi peta jalan.
Apakah Anda ingin benar-benar mendapatkan uang dari lembaga tradisional? Apakah Anda ingin proyek Anda diperdagangkan di pasar mainstream? Apakah Anda ingin bertahan dalam jangka panjang, tanpa takut pada surat hukum apa pun? Maka Anda harus menyesuaikan diri dengan persyaratan pengungkapan ini, mengelola token Anda dengan logika sekuritas, dan menjalankan proyek Anda dengan kesadaran perusahaan publik.
SEC tidak memberi tahu Anda cara merancang token, tetapi memberi tahu Anda informasi mana yang tidak boleh disembunyikan, dan struktur mana yang tidak boleh dimainkan. Daftar ini adalah kompas Anda untuk pembiayaan yang sesuai di pasar AS.
Jika Anda adalah pihak proyek Web3, platform perdagangan, dana, pengacara, atau lembaga audit — sekarang adalah waktunya untuk mengambil dokumen ini dan meninjau kembali segala sesuatu yang siap Anda ajukan kepada SEC.
/ END.
Penulis artikel ini: Liu Honglin, Shao Jiadian
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Mankiw Research | Penjelasan Mendalam tentang Penerbitan dan Pendaftaran Sekuritas Aset Enkripsi oleh SEC AS
Pada tanggal 10 April 2025, Divisi Pembiayaan Perusahaan (Division of Corporation Finance) dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengeluarkan dokumen kebijakan yang sangat penting: "Penawaran dan Pendaftaran Sekuritas di Pasar Aset Kripto". Meskipun judulnya terdengar lembut, pada dasarnya itu adalah pedoman "pengungkapan dokumen" yang terstandarisasi untuk penerbitan koin di industri Web3. Ini bukan pengumuman penegakan hukum yang baru, dan bukan juga pemberitahuan sanksi untuk suatu proyek, melainkan sebuah panduan pengungkapan yang sangat praktis. SEC dengan sangat jarang menggunakan hampir empat ribu kata untuk memberitahumu secara rinci: jika kamu ingin menerbitkan Token secara patuh di Amerika Serikat dan mengumpulkan dana, maka kamu harus menjelaskan dan menuliskan hal-hal ini dengan jelas. Anda dapat menganggapnya sebagai panduan bagi proyek Web3 untuk memasuki pasar modal Amerika, serta peta batasan yang jelas yang digambarkan oleh SEC untuk industri. Latar belakang: Mengapa SEC menerbitkan dokumen ini? Dalam beberapa tahun terakhir, semakin banyak proyek Web3 yang mengikuti jalur kepatuhan, berusaha untuk mengumpulkan dana secara publik dalam bentuk sekuritas, banyak proyek yang menggunakan cara-cara berikut: • Mendaftar penawaran umum melalui Form S-1 di SEC; • Memanfaatkan Reg A+ untuk penggalangan dana kecil, melewati proses IPO yang lengkap; • Tim luar negeri mengajukan Form 20-F untuk memasuki pasar Amerika Serikat; • Bahkan menerbitkan produk ETF yang terikat dengan Token menggunakan struktur trust. SEC mencatat bahwa dokumen pendaftaran yang diajukan oleh berbagai proyek sangat beragam, ada yang sepenuhnya menyalin white paper, ada yang penuh dengan istilah teknis tetapi tidak memiliki konten substansial, bahkan ada yang menyembunyikan faktor risiko dasar. Untuk menstandarkan operasi industri, Departemen Pembiayaan Perusahaan SEC menerbitkan kebijakan ini, yang mencantumkan konten inti yang harus diungkapkan saat penerbitan koin. Ini tidak memiliki kekuatan hukum, tetapi pada dasarnya menjadi standar referensi pendaftaran yang disepakati oleh industri. Pembukaan teks secara khusus menyebutkan: "untuk memberikan kejelasan lebih besar tentang penerapan undang-undang sekuritas federal terhadap aset kripto..." - memberikan panduan yang lebih jelas tentang bagaimana aset kripto berlaku untuk undang-undang sekuritas. Pengungkapan bisnis: bukan tentang berbicara tentang impian, tetapi tentang apa yang sebenarnya kamu lakukan. SEC menekankan bahwa pihak proyek harus mengajukan deskripsi lengkap tentang bisnis mereka. Pernyataan ini adalah standar dalam IPO tradisional, dan sekarang juga secara jelas diperkenalkan dalam proses pendaftaran Token. "Penerbit diharuskan untuk mengungkapkan informasi yang penting untuk pemahaman tentang perkembangan umum bisnis mereka." Jadi, jangan lagi menggunakan narasi "blockchain + visi masa depan" untuk menipu investor, tetapi harus jelas dan nyata: • Apa proyek yang kamu kerjakan? Apakah itu L2? DEX? GameFi? DePIN? • Sekarang proyek telah mencapai langkah mana? Apakah ada mainnet? Jumlah pengguna? Data aktivitas di blockchain? • Setelah diluncurkan, apakah Anda masih mengoperasikannya? Apakah tim proyek dibubarkan? Atau diserahkan kepada DAO? Apakah DAO memiliki struktur pemerintahan yang jelas? • Bagaimana Anda mendapatkan keuntungan? Apakah ada jalur monetisasi yang jelas? Melalui biaya transaksi, premium Token, atau dukungan ekosistem? • Token sebenarnya untuk apa? Apakah untuk tata kelola, Gas, sertifikat layanan, atau sebagai sertifikat investasi? SEC secara khusus menunjukkan bahwa tidak boleh menggunakan "bicara tentang teknologi dan ekosistem" sebagai pengganti situasi bisnis yang sebenarnya, dan tidak boleh menyalin white paper. Materi harus mencerminkan model bisnis Anda yang spesifik, jelas, dan terukur. Pengungkapan struktur teknis: jika kamu mengatakan ada rantai, maka harus menjelaskan dengan jelas tentang konstruksi rantai. Sorotan terbesar dari dokumen SEC kali ini adalah bagian pengungkapan teknis yang ditulis dengan sangat rinci. "Tujuan jaringan dan bagaimana teknologi… berfungsi dan mencapai tujuannya, termasuk arsitektur, perangkat lunak, manajemen kunci…" Secara spesifik mencakup hal-hal berikut: Tujuan, penggunaan, dan mekanisme operasi jaringan dan aplikasi; mekanisme konsensus, cara konfirmasi transaksi, ukuran blok, mekanisme Gas, throughput transaksi; sistem dompet dan cara manajemen kunci (apakah dikelola sendiri, apakah mendukung multi-tanda tangan); apakah jaringan bersifat sumber terbuka? Siapa yang memiliki IP? Apakah ada sengketa paten? Apakah mekanisme peningkatan jaringan telah ditetapkan? Bagaimana proses proposal peningkatan? Siapa yang memiliki hak eksekusi? Jika dilakukan melalui kontrak pintar, apakah kontrak tersebut sudah diaudit? Siapa yang akan memelihara? Apakah dapat ditingkatkan? SEC juga meminta proyek untuk menjelaskan berbagai peran dalam jaringan—termasuk pengguna, pengembang, validator, peserta tata kelola, penyedia layanan off-chain, dan lain-lain—beserta tanggung jawab dan cara interaksi mereka. Anda tidak bisa hanya mengatakan "kami memiliki blockchain, berjalan di atas blockchain", tetapi harus menjelaskan detail teknis blockchain, mekanisme tata kelola, dan logika upgrade sejelas menjelaskan struktur tata kelola sebuah perusahaan. Proyek di atas tidak harus berlaku untuk setiap proyek, SEC tidak memaksa semua proyek untuk mengungkapkan konten ini, melainkan mengatakan "Jika konten ini adalah bagian dari proyek Anda dan signifikan bagi investor, maka Anda harus mengungkapkannya." Pengungkapan Token: Jika Anda menerbitkan sekuritas, ikuti standar pengungkapan sekuritas. Bagian ini ditulis SEC dengan sangat jelas: jika Token yang kamu terbitkan termasuk dalam kategori sekuritas (kemungkinan besar), maka kamu harus menjelaskan atribut dan struktur haknya seperti mengungkapkan saham. "Hak, kewajiban, dan preferensi... termasuk hak suara, hak likuidasi, syarat penebusan, dll." Anda perlu menjawab pertanyaan berikut: Apakah Token mewakili hak atas pendapatan dari aset? Hak likuidasi? Hak pilih? Apakah token dapat dipindahtangankan? Apakah ada pembatasan penguncian, penguncian, atau sirkulasi? Apakah itu memiliki fungsi seperti memisahkan, mempertaruhkan, membeli kembali, dan membakar? Bagaimana aturannya ditetapkan? Bagaimana mekanisme untuk menghasilkan token? Apakah ini mint satu kali? Rilis reguler? Apakah ada batas atas? Apakah ada struktur token khusus untuk DAO (misalnya, token tata kelola vs. token ekonomi)? Apakah kontrak mendukung peningkatan? Jika demikian, siapa yang memiliki izin untuk memodifikasi logika? Sudahkah Anda melakukan audit pihak ketiga? Apakah laporan audit bersifat publik? Anda dapat merancang model Token Anda dengan logika teknis yang kuat, tetapi pada akhirnya Anda harus menerjemahkan model ini ke dalam bahasa yang sesuai dengan kebiasaan SEC untuk ditinjau. Saat ini bukan tentang inovasi, tetapi tentang "apakah dapat menjelaskannya dengan jelas". Pengungkapan risiko: bukan hanya fluktuasi harga, tetapi setiap poin yang Anda khawatirkan akan bermasalah harus dijelaskan dengan jelas. SEC selalu paling sensitif terhadap pengungkapan risiko. Ia menekankan bahwa risiko bukanlah hiasan proses, melainkan kewajiban proyek. "Faktor material yang membuat investasi spekulatif atau berisiko… termasuk risiko teknologi, regulasi, dan operasional." Risiko yang harus kamu ungkapkan tidak hanya "Fluktuasi harga Token": Risiko yang terkait dengan operasi bisnis yang direncanakan oleh penerbit, seperti risiko yang terkait dengan teknologi dan keamanan jaringan, serta pelaksanaan bisnis penerbit, dan ketergantungan pada jaringan atau aplikasi lain. Risiko yang terkait dengan sekuritas, seperti risiko yang terkait dengan karakteristik unik dari sekuritas mana pun, termasuk bentuknya, fluktuasi harga, hak pemegangnya atau kurangnya hak tersebut, penilaian dan likuiditas, serta pasokan dan penyimpanan. Risiko yang terkait dengan hukum dan regulasi yang berlaku lainnya, seperti apakah aktivitas penerbit perlu terdaftar di Financial Crimes Enforcement Network atau lembaga layanan keuangan negara bagian tertentu berdasarkan undang-undang pengiriman uang, atau terdaftar di lembaga pengatur lain, seperti lembaga pengatur bank federal atau negara bagian atau Commodity Futures Trading Commission. Semua ini harus diungkapkan dengan jujur, bahkan jika terdengar "akan mempengaruhi pembiayaan". Garis bawah SEC adalah "jangan sembunyikan", jika tidak, Anda bisa menunggu SEC untuk mengirimkan surat. Pengungkapan informasi manajemen penerbit: Siapa yang mengendalikan, siapa yang mendapatkan uang, semua harus dicantumkan. Anda bisa bilang bahwa Anda adalah proyek DAO, atau dikendalikan oleh yayasan, tetapi SEC tidak akan mendengarkan perkenalan diri Anda, mereka melihat "siapa yang membuat keputusan, siapa yang bisa menerbitkan koin, siapa yang mendapatkan manfaat substansial." "Pengungkapan diperlukan bagi orang-orang yang tidak memegang gelar formal... tetapi yang melakukan fungsi pembuatan kebijakan." Siapa manajemen penerbit? Informasi terkait identitas dan pengalaman mereka, siapa yang terlibat dalam tata kelola proyek, keputusan pendanaan, dan penyusunan peta jalan? Layanan apa yang terlibat dalam operasi proyek? Apakah ada biaya konsultasi atau biaya teknis yang dibayarkan? Apakah ada karyawan atau tim yang memegang banyak koin? Apakah kontrak pintar atau kode jaringan diserahkan kepada tim/organisasi tertentu? Sekalipun Anda menggunakan struktur yang paling kompleks untuk membungkus, Anda tetap harus mengungkapkan pihak pengendali substansial. SEC tidak bermusuhan terhadap desain struktur, mereka hanya ingin Anda tidak "menjual daging anjing dengan menggantung kepala domba". Keuangan dan Audit: Anda bukan hanya menerbitkan sebuah token, tetapi membawa diri Anda ke dalam perhatian SEC. Banyak pengembang proyek yang akan berkata: "Saya tidak memiliki pendapatan usaha, untuk apa laporan keuangan?" SEC tidak meminta Anda untuk mempercantik laporan keuangan, tetapi meminta Anda untuk menjelaskan dengan jelas hal-hal ini: Apakah Token dihitung sebagai aset? Apakah presale diperlakukan sebagai liabilitas? Apakah menggunakan Token sebagai pembayaran untuk layanan? Bagaimana cara mengukurnya? Apakah insentif Token, pelepasan token, dan bunga staking dianggap sebagai biaya? Apakah ada aliran pendapatan on-chain? Bagaimana cara konfirmasi dan audit? Apakah Token menghasilkan dividen, rebate, atau bunga majemuk yang mirip dengan sekuritas tradisional? Teks aslinya menyatakan: "Penerbit diharuskan untuk menyediakan laporan keuangan yang mematuhi persyaratan yang berlaku..." Anda perlu mengajukan laporan keuangan dalam format standar (terutama jalur S-1, Reg A+, 20-F), dan memberikan perlakuan akuntansi yang jelas untuk aset, liabilitas, pendapatan, dan biaya terkait Token. SEC secara khusus menunjukkan bahwa jika aturan Token Anda ditulis dalam kontrak, dan aturan tata kelola di blockchain ditentukan oleh kode, maka kode tersebut harus diserahkan sebagai Exhibit (lampiran resmi), dan pembaruan harus disinkronkan. "Kami telah mengamati pengajuan yang menyertakan sebagai lampiran kode kontrak pintar ( s )..." Jadi: Alamat kontrak cerdas, versi, dan status audit harus diungkapkan secara bersamaan; logika peningkatan apakah ada, apakah dikendalikan oleh segelintir orang, juga harus dijelaskan; jika kontrak mengendalikan aturan pelepasan Token, maka ini adalah "protokol sekuritas" proyek Anda. Ringkasan Pengacara Mankiw: Kepatuhan adalah sebuah upacara kedewasaan kolektif bagi industri. Banyak pengusaha yang melihat dokumen SEC ini bereaksi pertama kali dengan berkata: "Terlalu rumit, mari kita pergi ke negara lain." Namun, dokumen ini bukanlah penolakan terhadap Web3, melainkan sebuah ajakan bagi Web3 untuk menuju pasar terbuka dan upaya untuk institusionalisasi. Itu bukan lampu merah, tetapi peta jalan. Apakah Anda ingin benar-benar mendapatkan uang dari lembaga tradisional? Apakah Anda ingin proyek Anda diperdagangkan di pasar mainstream? Apakah Anda ingin bertahan dalam jangka panjang, tanpa takut pada surat hukum apa pun? Maka Anda harus menyesuaikan diri dengan persyaratan pengungkapan ini, mengelola token Anda dengan logika sekuritas, dan menjalankan proyek Anda dengan kesadaran perusahaan publik. SEC tidak memberi tahu Anda cara merancang token, tetapi memberi tahu Anda informasi mana yang tidak boleh disembunyikan, dan struktur mana yang tidak boleh dimainkan. Daftar ini adalah kompas Anda untuk pembiayaan yang sesuai di pasar AS. Jika Anda adalah pihak proyek Web3, platform perdagangan, dana, pengacara, atau lembaga audit — sekarang adalah waktunya untuk mengambil dokumen ini dan meninjau kembali segala sesuatu yang siap Anda ajukan kepada SEC.
/ END. Penulis artikel ini: Liu Honglin, Shao Jiadian