يعتقد هوارد ماركس أن تطوير التعريفة حتى الآن يشبه ما يسميه مشجعو كرة القدم "الهدف الخاص" ، حيث يرسل اللاعب الكرة عن طريق الخطأ إلى مرماه ويتسبب في تسجيل الخصم. نشأ هذا المقال من مقال نشرته أوكتري كابيتال وكتبه هوارد ماركس ، المؤسس المشارك والرئيس المشارك لشركة أوكتري كابيتال. (ملخص: وجهة نظر خبير استثمار القيمة هوارد ماركس الأخيرة: يجب أن تتخلص من عقود من رؤية التقييم القديمة) (ملحق الخلفية: النص الكامل لرسالة المستثمر الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock: Bitcoin تلتهم وضع احتياطي الدولار ، والترميز سيقود ثورة رأس المال) في يوم الجمعة الموافق 15 سبتمبر 2008 ، بعد وقت قصير من إغلاق بورصة نيويورك ، صدمت أخبار إفلاس ليمان براذرز المفاجئة العالم. في السابق ، تقدم بير ستيرنز وميريل لينش بطلب إنقاذ / إعلان إفلاسهما ، يليهما بنك واشوفيا وبنك واشنطن ميوتشوال والمجموعة الأمريكية الدولية في أزمة. وسرعان ما خلص المشاركون في السوق إلى أن النظام المالي الأمريكي على وشك الانهيار. والوضع واضح بالفعل (يختلف كثيرا عما كان عليه قبل بضعة أيام)، وقد تنهار المؤسسات المالية أو ستنهار مثل أحجار الدومينو تحت التأثير المشترك للعوامل التالية: (1) إلغاء القيود المالية؛ و (2) إلغاء القيود المالية؛ و (2) التحرر من القيود المالية. (2) موجة الهوس العقاري. (3) الرهون العقارية غير المنطقية ؛ (iv) هيكلة الرهون العقارية إلى آلاف الأوراق المالية ذات التصنيف المتضخم ؛ (5) استثمار البنوك ذات الاستدانة العالية في هذه الأوراق المالية ، و (6) "مخاطر الطرف المقابل" الناجمة عن الارتباط العالي بين البنوك. اختمر الذعر وبدا أن السوق في دوامة هبوطية لا نهاية لها. رأيت أنه من الضروري التعليق على هذه التطورات وآفاق المستقبل، وبعد أربعة أيام أصدرت مذكرة بعنوان "لا أحد يعرف". كما هو الحال دائما ، أعترف أنني لا أعرف أي شيء عن المستقبل ، لكن هذا الجهل يكون أفضل عندما تنقلب التوقعات القديمة رأسا على عقب. لا أحد يعرف ما إذا كانت هذه الدوامة الهابطة ستتوقف ، خاصة بالنسبة لي. ومع ذلك ، فإن استنتاجي هو أننا يجب أن نفترض أنه سيتوقف في النهاية ، لذا يجب علينا زيادة مراكزنا بقوة في وقت حيث يتم تخفيض أسعار الأصول المالية بشكل كبير. في ذلك الوقت ، لم يجرؤ أحد على الادعاء بأنهم "يعرفون" المستقبل ، بمن فيهم أنا. لا يسعني إلا أن أختتم بالاستقراء: لا يمكننا أن نكون متأكدين متى ستأتي النهاية ، وحتى لو علمنا أنها قادمة ، فلا يمكننا فعل أي شيء حيال ذلك ، وإذا لم تحدث النهاية ، فإن كل ما نفعله سيؤدي إلى كارثة ، وفي معظم الأحيان ، لن تأتي النهاية. من الواضح أن أيا من هذه الاستنتاجات لا يستند إلى معرفة المستقبل. لكنني لا أرى خيارا أكثر منطقية بخلاف وضع الأموال في السوق ، بما في ذلك 10 مليارات دولار غير مستغلة في صندوق Opportunity VII B. لقد أنشأنا هذا الصندوق على وجه التحديد لاغتنام الفرص الكبيرة في مجال الديون المتعثرة. وعندما تأتي الفرصة، وخاصة في ضوء حقيقة أننا قادرون على شراء أفضل الديون بخصم وعوائد مذهلة في موقف صعب، فكيف يمكننا التراجع؟ ولكن من المسلم به أننا لا نملك أي فكرة عما يخبئه المستقبل. لا أستطيع أن أدعي أنني أستطيع تحليل المستقبل. في الواقع ، أعتقد أن عبارة "تحليل المستقبل" هي مفارقة كبيرة في حد ذاتها. المستقبل لم يحدث بعد ويخضع دائما لعدد لا يحصى من العوامل المعقدة وغير القابلة للقياس ولا يمكن التنبؤ بها والمتغيرة باستمرار. يمكننا التفكير في المستقبل والتكهن بالمستقبل ، لكن من المستحيل تحليل المستقبل ، وكان هذا هو الحال بالتأكيد في الأيام الأولى للأزمة المالية العالمية. في مارس 2020 ، اتبعت عنوان مذكرتي لعام 2008 وكتبت لا أحد يعرف II ، وهي أول مذكرة كتبتها أثناء الوباء. يقتبس المقال من مارك ليبسيتش، عالم الأوبئة في جامعة هارفارد، أن الناس عادة ما يبنون قراراتهم على ثلاث نقاط: (أ) الأدلة الواقعية، (ب) الاستدلالات الراسخة المستمدة من تجارب مماثلة، و (ج) الآراء أو التكهنات. ولكن بالنظر إلى أنه لم يكن هناك أساس واقعي للوباء ولا تجربة مماثلة في ذلك الوقت ، فقد تركنا مع هذا الخيار. ما أريد أن أقوله عن أزمة عام 2008 وغيرها من اضطرابات السوق التي مررت بها - بما في ذلك الوقت الحاضر - هو أن قراراتي ليست مضمونة ولا يتعين علي أن أكون متخوفا عندما أتصرف. لا يوجد يقين على الإطلاق في عالم الاستثمار ، خاصة خلال فترات تحول السوق والتقلبات العالية. لم أكن مقتنعا أبدا بأن حكمي كان صحيحا تماما ، ولكن طالما أنني فكرت في الاستنتاج الأكثر منطقية ، كان علي أن أتحرك في هذا الاتجاه. في مذكرتي في فبراير ، "2024 in Review" ، والتي كانت مخصصة للعملاء فقط ، استخدمت مصطلح "عدم اليقين" لتلخيص خصائص إدارة ترامب. إن تفكير الرئيس في صنع القرار لا يمكن التنبؤ به أكثر من أسلافه، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أنه لا يتبع بالضرورة أيديولوجية متماسكة وغالبا ما يخضع لتعديلات وتصحيحات تكتيكية. لكن تجدر الإشارة إلى أن ترامب اشتكى منذ فترة طويلة من المعاملة غير العادلة للولايات المتحدة في التجارة العالمية ، وكان يدافع عن التعريفات الجمركية منذ عام 1987 على الأقل. ومع ذلك ، حتى لو توقعنا فرض تعريفات جمركية ، فإن سياسته ستكون أقوى بكثير مما كان متوقعا. من الواضح أن السوق كان غير متوقع أيضا. وتذكرنا أحداث الأسبوع الماضي بأحداث عام 2008 والأزمة المالية العالمية التي تسببت فيها. تم إلغاء جميع القواعد. يمكن إعادة كتابة الطريقة التي تشكلت بها التجارة العالمية على مدى السنوات ال 80 الماضية. تأثيره على الاقتصاد والنمط العام للعالم لا يمكن التنبؤ به تماما. ومرة أخرى، نواجه قرارا رئيسيا، ولكن لا يوجد حتى الآن أساس واقعي وتجربة تاريخية يمكن الاعتماد عليها. غير معروف حقا - سيدور جزء كبير من هذه المذكرة حول أشياء لا يمكن معرفتها على وجه اليقين. لكنني آمل أن يساعدك ذلك في توضيح تفكيرك وتقييم الموقف. وأود أن أشير إلى أنه في الحالة الراهنة، لا يوجد خبراء حقيقيون. لدى الاقتصاديين أدوات ونظريات تحليلية متاحة ، ولكن في هذا السياق ، لا يمكن لأي باحث أو نموذج واحد استخلاص النتائج بثقة. لم تكن هناك حرب تجارية واسعة النطاق في التاريخ الحديث. لذلك ، لم يتم اختبار جميع النظريات في الممارسة العملية. يقدم المستثمرون ورجال الأعمال والأكاديميون والقادة الحكوميون اقتراحات، لكنها ليست بالضرورة أكثر صحة من المراقب العادي المتصور. الاستنتاجات المعروفة ، مثل إمكانية ارتفاع الأسعار ، واضحة. من الصعب رؤية الحقائق الخفية المهمة حقا. أصر على أن التنبؤات وحدها ليست كافية ، حتى بالنسبة لأولئك الذين يتوقعون المستقبل. بالإضافة إلى التنبؤ نفسه ، هناك أيضا مفاضلة بين احتمال أن يتحقق ، بعد كل شيء ، ليست كل التنبؤات متساوية في القيمة. في البيئة الحالية ، يجب أن نعترف بأن دقة التنبؤات هي بالضرورة أقل دقة من المعتاد. لماذا هذا؟ السبب الجذري هو أن الوضع الحالي مليء بعدد غير مسبوق من المتغيرات غير المعروفة التي يمكن أن تتطور إلى أهم تغيير اقتصادي في حياتنا. لا يوجد شيء اسمه المعرفة المسبقة ، فقط التعقيد وعدم اليقين ، وعلينا أن نقبل ذلك. هذا يعني أننا إذا أصررنا على اليقين وحتى الإيمان كشرط مسبق للعمل ، فسنكون في طريق مسدود من التقاعس عن العمل. أو ، IMHO ، إذا اعتقدنا أننا اتخذنا قرارا مؤكدا ، فمن المحتمل أننا نرتكب خطأ. يجب أن نتخذ القرارات في غياب اليقين. ولكن من المهم بنفس القدر أن نضع في اعتبارنا أن قرار "عدم القيام بأي شيء" ليس عكس "اتخاذ إجراء" ، ولكنه في حد ذاته إجراء. يجب النظر بعناية في قرار عدم التصرف - للحفاظ على المحفظة دون تغيير - بعناية مثل قرار إجراء التغييرات. إن الأمثال التي ينظر إليها المستثمرون المذعورون باعتبارها تحوطا "لا تأخذ السكاكين" و"انتظر حتى يهدأ الغبار" لا يمكن في حد ذاتها أن توجه أفعالنا. أنا حقا أحب محلل السوق والتر ديمر (...)
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
مذكرة القيمة الاستثمارية من المعلم هوارد ماركس "لا أحد يعرف": لا تثق بالخبراء، لا أحد يمكنه التنبؤ بموعد نهاية العالم المالية.
يعتقد هوارد ماركس أن تطوير التعريفة حتى الآن يشبه ما يسميه مشجعو كرة القدم "الهدف الخاص" ، حيث يرسل اللاعب الكرة عن طريق الخطأ إلى مرماه ويتسبب في تسجيل الخصم. نشأ هذا المقال من مقال نشرته أوكتري كابيتال وكتبه هوارد ماركس ، المؤسس المشارك والرئيس المشارك لشركة أوكتري كابيتال. (ملخص: وجهة نظر خبير استثمار القيمة هوارد ماركس الأخيرة: يجب أن تتخلص من عقود من رؤية التقييم القديمة) (ملحق الخلفية: النص الكامل لرسالة المستثمر الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock: Bitcoin تلتهم وضع احتياطي الدولار ، والترميز سيقود ثورة رأس المال) في يوم الجمعة الموافق 15 سبتمبر 2008 ، بعد وقت قصير من إغلاق بورصة نيويورك ، صدمت أخبار إفلاس ليمان براذرز المفاجئة العالم. في السابق ، تقدم بير ستيرنز وميريل لينش بطلب إنقاذ / إعلان إفلاسهما ، يليهما بنك واشوفيا وبنك واشنطن ميوتشوال والمجموعة الأمريكية الدولية في أزمة. وسرعان ما خلص المشاركون في السوق إلى أن النظام المالي الأمريكي على وشك الانهيار. والوضع واضح بالفعل (يختلف كثيرا عما كان عليه قبل بضعة أيام)، وقد تنهار المؤسسات المالية أو ستنهار مثل أحجار الدومينو تحت التأثير المشترك للعوامل التالية: (1) إلغاء القيود المالية؛ و (2) إلغاء القيود المالية؛ و (2) التحرر من القيود المالية. (2) موجة الهوس العقاري. (3) الرهون العقارية غير المنطقية ؛ (iv) هيكلة الرهون العقارية إلى آلاف الأوراق المالية ذات التصنيف المتضخم ؛ (5) استثمار البنوك ذات الاستدانة العالية في هذه الأوراق المالية ، و (6) "مخاطر الطرف المقابل" الناجمة عن الارتباط العالي بين البنوك. اختمر الذعر وبدا أن السوق في دوامة هبوطية لا نهاية لها. رأيت أنه من الضروري التعليق على هذه التطورات وآفاق المستقبل، وبعد أربعة أيام أصدرت مذكرة بعنوان "لا أحد يعرف". كما هو الحال دائما ، أعترف أنني لا أعرف أي شيء عن المستقبل ، لكن هذا الجهل يكون أفضل عندما تنقلب التوقعات القديمة رأسا على عقب. لا أحد يعرف ما إذا كانت هذه الدوامة الهابطة ستتوقف ، خاصة بالنسبة لي. ومع ذلك ، فإن استنتاجي هو أننا يجب أن نفترض أنه سيتوقف في النهاية ، لذا يجب علينا زيادة مراكزنا بقوة في وقت حيث يتم تخفيض أسعار الأصول المالية بشكل كبير. في ذلك الوقت ، لم يجرؤ أحد على الادعاء بأنهم "يعرفون" المستقبل ، بمن فيهم أنا. لا يسعني إلا أن أختتم بالاستقراء: لا يمكننا أن نكون متأكدين متى ستأتي النهاية ، وحتى لو علمنا أنها قادمة ، فلا يمكننا فعل أي شيء حيال ذلك ، وإذا لم تحدث النهاية ، فإن كل ما نفعله سيؤدي إلى كارثة ، وفي معظم الأحيان ، لن تأتي النهاية. من الواضح أن أيا من هذه الاستنتاجات لا يستند إلى معرفة المستقبل. لكنني لا أرى خيارا أكثر منطقية بخلاف وضع الأموال في السوق ، بما في ذلك 10 مليارات دولار غير مستغلة في صندوق Opportunity VII B. لقد أنشأنا هذا الصندوق على وجه التحديد لاغتنام الفرص الكبيرة في مجال الديون المتعثرة. وعندما تأتي الفرصة، وخاصة في ضوء حقيقة أننا قادرون على شراء أفضل الديون بخصم وعوائد مذهلة في موقف صعب، فكيف يمكننا التراجع؟ ولكن من المسلم به أننا لا نملك أي فكرة عما يخبئه المستقبل. لا أستطيع أن أدعي أنني أستطيع تحليل المستقبل. في الواقع ، أعتقد أن عبارة "تحليل المستقبل" هي مفارقة كبيرة في حد ذاتها. المستقبل لم يحدث بعد ويخضع دائما لعدد لا يحصى من العوامل المعقدة وغير القابلة للقياس ولا يمكن التنبؤ بها والمتغيرة باستمرار. يمكننا التفكير في المستقبل والتكهن بالمستقبل ، لكن من المستحيل تحليل المستقبل ، وكان هذا هو الحال بالتأكيد في الأيام الأولى للأزمة المالية العالمية. في مارس 2020 ، اتبعت عنوان مذكرتي لعام 2008 وكتبت لا أحد يعرف II ، وهي أول مذكرة كتبتها أثناء الوباء. يقتبس المقال من مارك ليبسيتش، عالم الأوبئة في جامعة هارفارد، أن الناس عادة ما يبنون قراراتهم على ثلاث نقاط: (أ) الأدلة الواقعية، (ب) الاستدلالات الراسخة المستمدة من تجارب مماثلة، و (ج) الآراء أو التكهنات. ولكن بالنظر إلى أنه لم يكن هناك أساس واقعي للوباء ولا تجربة مماثلة في ذلك الوقت ، فقد تركنا مع هذا الخيار. ما أريد أن أقوله عن أزمة عام 2008 وغيرها من اضطرابات السوق التي مررت بها - بما في ذلك الوقت الحاضر - هو أن قراراتي ليست مضمونة ولا يتعين علي أن أكون متخوفا عندما أتصرف. لا يوجد يقين على الإطلاق في عالم الاستثمار ، خاصة خلال فترات تحول السوق والتقلبات العالية. لم أكن مقتنعا أبدا بأن حكمي كان صحيحا تماما ، ولكن طالما أنني فكرت في الاستنتاج الأكثر منطقية ، كان علي أن أتحرك في هذا الاتجاه. في مذكرتي في فبراير ، "2024 in Review" ، والتي كانت مخصصة للعملاء فقط ، استخدمت مصطلح "عدم اليقين" لتلخيص خصائص إدارة ترامب. إن تفكير الرئيس في صنع القرار لا يمكن التنبؤ به أكثر من أسلافه، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أنه لا يتبع بالضرورة أيديولوجية متماسكة وغالبا ما يخضع لتعديلات وتصحيحات تكتيكية. لكن تجدر الإشارة إلى أن ترامب اشتكى منذ فترة طويلة من المعاملة غير العادلة للولايات المتحدة في التجارة العالمية ، وكان يدافع عن التعريفات الجمركية منذ عام 1987 على الأقل. ومع ذلك ، حتى لو توقعنا فرض تعريفات جمركية ، فإن سياسته ستكون أقوى بكثير مما كان متوقعا. من الواضح أن السوق كان غير متوقع أيضا. وتذكرنا أحداث الأسبوع الماضي بأحداث عام 2008 والأزمة المالية العالمية التي تسببت فيها. تم إلغاء جميع القواعد. يمكن إعادة كتابة الطريقة التي تشكلت بها التجارة العالمية على مدى السنوات ال 80 الماضية. تأثيره على الاقتصاد والنمط العام للعالم لا يمكن التنبؤ به تماما. ومرة أخرى، نواجه قرارا رئيسيا، ولكن لا يوجد حتى الآن أساس واقعي وتجربة تاريخية يمكن الاعتماد عليها. غير معروف حقا - سيدور جزء كبير من هذه المذكرة حول أشياء لا يمكن معرفتها على وجه اليقين. لكنني آمل أن يساعدك ذلك في توضيح تفكيرك وتقييم الموقف. وأود أن أشير إلى أنه في الحالة الراهنة، لا يوجد خبراء حقيقيون. لدى الاقتصاديين أدوات ونظريات تحليلية متاحة ، ولكن في هذا السياق ، لا يمكن لأي باحث أو نموذج واحد استخلاص النتائج بثقة. لم تكن هناك حرب تجارية واسعة النطاق في التاريخ الحديث. لذلك ، لم يتم اختبار جميع النظريات في الممارسة العملية. يقدم المستثمرون ورجال الأعمال والأكاديميون والقادة الحكوميون اقتراحات، لكنها ليست بالضرورة أكثر صحة من المراقب العادي المتصور. الاستنتاجات المعروفة ، مثل إمكانية ارتفاع الأسعار ، واضحة. من الصعب رؤية الحقائق الخفية المهمة حقا. أصر على أن التنبؤات وحدها ليست كافية ، حتى بالنسبة لأولئك الذين يتوقعون المستقبل. بالإضافة إلى التنبؤ نفسه ، هناك أيضا مفاضلة بين احتمال أن يتحقق ، بعد كل شيء ، ليست كل التنبؤات متساوية في القيمة. في البيئة الحالية ، يجب أن نعترف بأن دقة التنبؤات هي بالضرورة أقل دقة من المعتاد. لماذا هذا؟ السبب الجذري هو أن الوضع الحالي مليء بعدد غير مسبوق من المتغيرات غير المعروفة التي يمكن أن تتطور إلى أهم تغيير اقتصادي في حياتنا. لا يوجد شيء اسمه المعرفة المسبقة ، فقط التعقيد وعدم اليقين ، وعلينا أن نقبل ذلك. هذا يعني أننا إذا أصررنا على اليقين وحتى الإيمان كشرط مسبق للعمل ، فسنكون في طريق مسدود من التقاعس عن العمل. أو ، IMHO ، إذا اعتقدنا أننا اتخذنا قرارا مؤكدا ، فمن المحتمل أننا نرتكب خطأ. يجب أن نتخذ القرارات في غياب اليقين. ولكن من المهم بنفس القدر أن نضع في اعتبارنا أن قرار "عدم القيام بأي شيء" ليس عكس "اتخاذ إجراء" ، ولكنه في حد ذاته إجراء. يجب النظر بعناية في قرار عدم التصرف - للحفاظ على المحفظة دون تغيير - بعناية مثل قرار إجراء التغييرات. إن الأمثال التي ينظر إليها المستثمرون المذعورون باعتبارها تحوطا "لا تأخذ السكاكين" و"انتظر حتى يهدأ الغبار" لا يمكن في حد ذاتها أن توجه أفعالنا. أنا حقا أحب محلل السوق والتر ديمر (...)