Nas últimas décadas, o domínio global do dólar norte-americano tem contado com o mecanismo evolutivo do "sistema de Bretton Woods-petrodólar-dívida dos EUA + sistema Swift". No entanto, na era da Web3, a tecnologia financeira descentralizada está gradualmente abalando o caminho tradicional de compensação e pagamento, e as stablecoins atreladas ao dólar americano também estão silenciosamente se tornando uma nova ferramenta para "dólares americanos irem para o exterior".
Neste contexto, o significado das moedas estáveis já transcendeu a conformidade de um único ativo criptográfico, podendo ser o veículo digital que perpetua a "hegemonia do dólar" na era Web3.
No dia 26 de março de 2025, o Congresso dos EUA apresentou formalmente o "Projeto de Lei STABLE" (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act), que estabelece pela primeira vez de forma sistemática os critérios de emissão, a estrutura de regulamentação e os limites de circulação das moedas estáveis em dólares. Até o momento, o projeto já foi revisado pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes em 2 de abril e aguarda a aprovação da Câmara dos Representantes e do Senado para se tornar oficialmente uma lei. Isso não é apenas uma resposta ao vácuo regulatório de longo prazo no mercado de moedas estáveis, mas pode também ser um passo crucial na tentativa de criar a "infraestrutura institucional" para a próxima geração da rede de pagamentos em dólares.
Então, quais problemas esta nova legislação realmente pretende resolver? As diferenças em relação ao MiCA refletem a "estratégia institucional" dos EUA? E será que estão preparando o caminho para a hegemonia do dólar Web3?
Esses problemas, o advogado Mankun compartilhará um por um neste artigo.
Que tipo de stablecoin USD a STABLE Act quer estabelecer?
De acordo com o documento, o projeto de lei sobre a moeda estável que está sendo lançado tenta estabelecer um quadro regulatório claro e exclusivo para as "moedas estáveis de pagamento (Payment Stablecoins)". Destacamos os 5 principais pontos centrais:
Definir os objetos de regulação, focar em "moeda estável de pagamento"
O primeiro passo do projeto de lei STABLE é esclarecer o objeto central da regulamentação: as moedas estáveis ancoradas ao dólar que são emitidas ao público e podem ser usadas diretamente para pagamentos e liquidações. Em outras palavras, os ativos criptográficos que realmente estão incluídos no quadro regulatório são aqueles utilizados como "substitutos do dólar" em blockchain, e não todos os tokens que afirmam estar atrelados ao dólar.
Para evitar a disseminação de riscos, a lei exclui explicitamente alguns modelos de tokens de alto risco ou estruturalmente instáveis. Por exemplo, moedas estáveis algoritmicas, moedas estáveis parcialmente colateralizadas, ou "moedas pseudo-estáveis" com propriedades especulativas e mecanismos de circulação complexos não estão incluídas no âmbito de aplicação desta lei. Apenas as moedas estáveis que são totalmente suportadas por ativos de 1:1 em dólares, que possuem uma estrutura de reserva transparente, e que estão disponíveis para negociação pública no dia a dia, são consideradas "moedas estáveis de pagamento" e precisam cumprir os arranjos regulatórios estabelecidos por esta lei.
Sob essa perspectiva, o verdadeiro foco do projeto de lei STABLE não é o "portador tecnológico" das moedas estáveis, mas sim se está construindo uma "rede de pagamento em dólar na blockchain". O que ele pretende regulamentar é a forma de emissão e a base operacional do "dólar digital", e não todos os tokens que tenham a designação USD.
Estabelecer um mecanismo de "direito de resgate", ancorado a 1:1 ao dólar
Além das barreiras regulatórias de entrada e dos requisitos de qualificação do emissor, a Lei STABLE enfatiza especificamente o acordo de "direitos de resgate" dos detentores de stablecoin, ou seja, o público tem o direito de resgatar suas stablecoins em moeda fiduciária dos EUA na proporção de 1:1, e o emissor deve cumprir essa obrigação a qualquer momento. Este arranjo institucional é essencialmente para garantir que as stablecoins não se tornem "ativos pseudo-ancorados" ou "tokens de sistema com circulação interna".
Ao mesmo tempo, para prevenir crises de liquidez ou riscos de corridas, a legislação estabelece requisitos claros de reservas de ativos e gestão de liquidez. Os emissores devem manter ativos em dólares de alta qualidade e que possam ser convertidos a qualquer momento na proporção de 1:1 (como títulos do governo, dinheiro, depósitos em bancos centrais, etc.), e estão sujeitos a revisões contínuas pelo Federal Reserve. Isso significa que os emissores de moeda estável não podem "usar o dinheiro dos usuários para investir em ativos de alto risco" nem podem usar algoritmos ou outras estruturas derivadas para realizar "anexos".
Comparado a alguns modelos de moeda estável de "reservas parciais" e "divulgação ambígua" que estavam no mercado anteriormente, o projeto de lei STABLE incorpora a "resgatabilidade 1:1" na legislação federal, representando uma exigência mais elevada dos Estados Unidos em relação ao mecanismo de crédito subjacente para "substitutos do dólar digital".
Isto não só responde às preocupações do público sobre a "desanexação" e "quebra" das moedas estáveis, mas também visa criar um sistema de âncoras de garantias institucionais + confiança legal para apoiar o uso a longo prazo das moedas estáveis em redes globais de liquidação.
Reforçar a supervisão de fundos e reservas, evitando a "rotatividade de confiança"
Com base na "moeda estável deve ser resgatável 1:1", a proposta STABLE estabelece regras claras sobre os tipos de ativos de reserva, métodos de gestão e mecanismos de auditoria, com a intenção de controlar riscos desde a origem e evitar o perigo de "anexação superficial e circulação vazia".
Especificamente, o projeto de lei exige que todos os emissores de moedas estáveis de pagamento:
Deve possuir uma quantidade igual de "Ativos Líquidos de Alta Qualidade", incluindo dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, depósitos em contas do Federal Reserve, etc., para proteger os pedidos de resgate dos usuários;
Não deve-se usar os ativos de reserva para empréstimos, investimentos ou outros fins, a fim de evitar riscos sistêmicos resultantes de "usar o dinheiro da reserva para obter rendimento";
Obrigações de auditoria independente periódica e relatórios de supervisão, incluindo divulgação de transparência das reservas, relatórios de exposição ao risco, descrição do portfólio de ativos, etc., garantindo que o público e as autoridades reguladoras possam entender a base de ativos por trás da moeda estável;
Os ativos de reserva devem ser mantidos em contas de bancos segurados pelo FDIC ou em outras instituições de custódia em conformidade, evitando que os promotores do projeto os integrem em seu próprio fundo para uso misto.
Este arranjo institucional tem como objetivo garantir que o "ancoramento" exista de forma real, possa ser auditado e seja totalmente cumprido, e não seja apenas "ancoramento verbal, lucros flutuantes na cadeia". Com base na experiência histórica, o mercado de moedas estáveis já enfrentou diversas crises de crédito devido a reservas inexistentes, desvio de fundos ou falta de divulgação de informações. A lei STABLE visa fechar essas brechas de risco a nível institucional, reforçando a "garantia institucional" do ancoramento em dólares.
Com base nisso, o projeto de lei também confere ao Federal Reserve, ao Departamento do Tesouro e às autoridades regulatórias designadas o poder de supervisão a longo prazo sobre a gestão das reservas, incluindo medidas de intervenção como congelamento de contas irregulares, suspensão de direitos de emissão e resgate forçado, constituindo um ciclo de crédito de moeda estável relativamente completo.
Estabelecer o "sistema de registro", todos os emissores devem ser incluídos na supervisão
A proposta STABLE, na concepção do caminho regulatório, não adota a "gestão por classificação de licenças", mas estabelece um mecanismo de acesso com um regime de registro unificado. O ponto central é: todas as instituições que pretendem emitir moedas estáveis de pagamento, independentemente de serem ou não bancos, devem se registrar no Federal Reserve e aceitar a supervisão regulatória em nível federal.
A proposta estabelece dois tipos de caminhos para emissores legais: primeiro, instituições de depósito seguradas (Insured Depository Institutions) que podem solicitar diretamente a emissão de moeda estável de pagamento; segundo, instituições fiduciárias não depositárias (Nondepository Trust Institutions) que, desde que cumpram os requisitos prudenciais estabelecidos pela Reserva Federal, também podem se registrar como emissores de moeda estável.
O projeto de lei também enfatiza que o Federal Reserve não só tem o poder de aprovar o registro, mas também pode recusar o registro ou revogar o registro quando considerar que existem riscos sistêmicos. Além disso, o Federal Reserve também recebeu o poder de revisar continuamente a estrutura de reservas, a solvência, a proporção de capital e as políticas de gestão de riscos de todos os emissores.
Isto significa que, no futuro, a emissão de todas as moedas estáveis indexadas ao dólar deverá ser integrada na rede de regulação federal, não sendo mais permitido contornar a supervisão através de métodos como "apenas registrado no estado" ou "neutralidade tecnológica".
Comparado ao anterior e mais flexível plano de discussão de múltiplos caminhos (como a proposta GENIUS que permite um início com a regulação estadual), o plano STABLE demonstra claramente uma maior uniformidade regulatória e liderança federal, tentando estabelecer os limites legais da moeda estável em dólar através de um "sistema nacional de registro regulatório".
Estabelecer um mecanismo de licenciamento a nível federal, clarificando múltiplos caminhos de regulação
A legislação STABLE também estabelece um sistema de licenciamento de emissão de moeda estável a nível federal, oferecendo caminhos de conformidade diversificados para diferentes tipos de emissores. Esta disposição do sistema não só dá continuidade à estrutura "federal-estadual" do sistema de regulamentação financeira dos EUA, mas também responde às expectativas do mercado em relação à flexibilidade dos requisitos de conformidade.
O projeto de lei estabelece três caminhos alternativos para a emissão de "stablecoins de pagamento":
Primeiro, tornar-se um Emissor Nacional de Stablecoin de Pagamento reconhecido federalmente, que está diretamente sujeito à revisão e licenciamento dos reguladores bancários federais dos EUA (como OCC, FDIC, etc.);
Em segundo lugar, a emissão de moedas estáveis por bancos de poupança licenciados ou bancos comerciais pode usufruir de um maior respaldo de confiança, mas deve cumprir os requisitos de capital e gestão de risco dos bancos tradicionais;
Em terceiro lugar, operar com base em licenciamento a nível estadual, mas deve aceitar a "registro + supervisão" a nível federal e cumprir os padrões unificados de reserva, transparência, e combate à lavagem de dinheiro.
A intenção por trás do design deste sistema é: incentivar os emissores de moeda estável a "registrar na blockchain" de acordo com a lei, integrando-se à supervisão financeira, mas não forçando uma bancarização de forma "generalizada", permitindo assim proteger a inovação enquanto se alcança um risco controlável.
Além disso, o projeto de lei STABLE confere ao Federal Reserve (FED) e ao Ministério das Finanças um poder de coordenação mais amplo, podendo impor requisitos adicionais para a emissão, custódia e negociação de moedas estáveis, de acordo com o nível de risco sistêmico ou necessidades políticas.
Em resumo, este sistema cria uma rede de conformidade de moeda estável nos Estados Unidos que é multilayer, multipath e regulada de forma escalável, melhorando a resiliência do sistema e fornecendo uma base institucional unificada para a moeda estável no exterior.
Comparado com o MiCA, os Estados Unidos seguiram um caminho diferente.
Na corrida global de regulamentação das moedas estáveis, a União Europeia é a região que começou mais cedo e possui o quadro mais completo. O "Regulamento MiCA", que entrou em vigor em 2023, através dos tipos "EMT" (token de moeda eletrónica) e "ART" (token de referência de ativos), inclui todos os tokens criptográficos ancorados a ativos sob a supervisão, enfatizando a macroprudência e a estabilidade financeira, com a intenção de construir um "firewall" na transformação das finanças digitais.
Mas a "STABLE Act" dos EUA claramente escolheu outro caminho: não é uma regulamentação abrangente de todas as moedas estáveis, nem é a construção de um sistema regulatório abrangente a partir dos riscos financeiros, mas sim focar no cenário central das "moedas estáveis de pagamento", construindo uma nova rede de pagamento na cadeia do dólar de forma institucional.
A lógica por trás dessa "legislação seletiva" não é complicada - o dólar não precisa "dominar o mundo" no universo das moedas estáveis, ele só precisa consolidar o cenário mais crítico: pagamentos transfronteiriços, transações em cadeia, circulação global do dólar.
Esta é também a razão pela qual o projeto de lei STABLE não tenta estabelecer um sistema de regulamentação de ativos abrangente semelhante ao MiCA, mas sim focar no "dólar em cadeia" que é suportado 1:1 pelo dólar, possui funcionalidade de pagamento real e é amplamente aceito para posse e uso pelo público.
Do ponto de vista do design institucional, os dois apresentam um contraste marcante:
Âmbito regulatório diferente: o MiCA tenta "cobrir tudo", quase abrangendo todos os modelos de moeda estável, incluindo produtos de ativos de referência com riscos extremamente altos; enquanto a lei STABLE dos EUA reduz ativamente o alcance, focando apenas nos ativos que são realmente utilizados para pagamentos e que podem representar a "função do dólar".
Objetivos regulatórios diferentes: a União Europeia enfatiza a ordem financeira, a estabilidade do sistema e a proteção do consumidor, enquanto os Estados Unidos se concentram mais em esclarecer por meio da legislação quais ativos podem ser considerados formas legais de "moeda em cadeia", construindo assim a infraestrutura de pagamento em dólares a nível institucional.
Emissores diferentes: O MiCA exige que as moedas estáveis sejam emitidas por instituições de moeda eletrônica regulamentadas ou empresas fiduciárias, praticamente bloqueando a entrada no sistema de instituições financeiras; enquanto a lei STABLE estabelece um "novo mecanismo de licenciamento", permitindo que entidades não bancárias participem da emissão de moedas estáveis após a revisão de conformidade, preservando assim a possibilidade de empreendimentos e inovações no Web3.
Mecanismos de reserva diferentes: os EUA exigem 100% em dinheiro ou títulos da dívida pública a curto prazo, excluindo rigorosamente qualquer alavancagem ou ativos não líquidos; a União Europeia, por outro lado, permite várias formas de ativos, incluindo depósitos bancários e obrigações, o que também reflete diferentes níveis de rigor na abordagem regulatória.
A adaptação ao empreendedorismo Web3 é diferente: o MiCA, devido à sua alta dependência de licenças financeiras tradicionais e processos de auditoria, cria barreiras naturalmente altas para as empresas de criptomoedas; enquanto o projeto de lei STABLE dos EUA, embora exija rigor, deixa espaço para inovação no sistema, com a intenção de incentivar o desenvolvimento do "dólar em cadeia" através de padrões de conformidade.
Em resumo, o que os Estados Unidos estão a seguir não é uma rota de "regulação abrangente", mas sim um caminho institucional que seleciona "ativos qualificados para pagamentos em dólares" através de licenças de conformidade. Isso não apenas reflete a mudança na aceitação dos EUA em relação à tecnologia Web3, mas também é a "extensão digital" da sua estratégia monetária global.
É por isso que dizemos que o STABLE Act não é apenas uma ferramenta de regulação financeira, mas o início da institucionalização do sistema do dólar digital.
Resumo do advogado Mankun
"Fazer com que o dólar se torne a unidade de referência global do Web3" pode ser a verdadeira intenção estratégica por trás do "STABLE Act".
O governo dos EUA está tentando construir uma "rede de dólar digital de nova geração" que possa ser reconhecida por programas, auditável e integrada, através de moedas estáveis, com o objetivo de estabelecer uma base abrangente para o protocolo de pagamento Web3.
Pode ainda não ser perfeito, mas é suficientemente importante no momento.
Vale a pena mencionar que, a nível internacional, o FMI, na sétima edição do seu "Manual de Balança de Pagamentos" (BPM7) publicado em 2024, incluiu pela primeira vez as moedas estáveis no sistema estatístico de ativos internacionais, enfatizando o seu novo papel nos pagamentos transfronteiriços e nos fluxos financeiros globais. Isso não apenas estabelece a "legitimidade institucional global" para a conformidade soberana das moedas estáveis, mas também fornece suporte institucional e reconhecimento externo para os EUA na construção de um sistema regulatório para moedas estáveis, reforçando o significado da ancoragem do dólar.
Pode-se dizer que a aceitação institucional da moeda estável em todo o mundo está se tornando o prelúdio da concorrência soberana na era das moedas digitais.
Isto é exatamente como o advogado Mankiw observou: a história da conformidade do Web3 é, em última análise, uma corrida na construção institucional, e a moeda estável em dólares é o campo de batalha mais significativo desta corrida.
/ FIM.
Este artigo é escrito por: Iris, advogado Mankun
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Mankiw Research | Interpretação da lei dos Estados Unidos sobre moeda estável, a "hegemonia" do dólar Web3?
Nas últimas décadas, o domínio global do dólar norte-americano tem contado com o mecanismo evolutivo do "sistema de Bretton Woods-petrodólar-dívida dos EUA + sistema Swift". No entanto, na era da Web3, a tecnologia financeira descentralizada está gradualmente abalando o caminho tradicional de compensação e pagamento, e as stablecoins atreladas ao dólar americano também estão silenciosamente se tornando uma nova ferramenta para "dólares americanos irem para o exterior". Neste contexto, o significado das moedas estáveis já transcendeu a conformidade de um único ativo criptográfico, podendo ser o veículo digital que perpetua a "hegemonia do dólar" na era Web3.
No dia 26 de março de 2025, o Congresso dos EUA apresentou formalmente o "Projeto de Lei STABLE" (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act), que estabelece pela primeira vez de forma sistemática os critérios de emissão, a estrutura de regulamentação e os limites de circulação das moedas estáveis em dólares. Até o momento, o projeto já foi revisado pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes em 2 de abril e aguarda a aprovação da Câmara dos Representantes e do Senado para se tornar oficialmente uma lei. Isso não é apenas uma resposta ao vácuo regulatório de longo prazo no mercado de moedas estáveis, mas pode também ser um passo crucial na tentativa de criar a "infraestrutura institucional" para a próxima geração da rede de pagamentos em dólares. Então, quais problemas esta nova legislação realmente pretende resolver? As diferenças em relação ao MiCA refletem a "estratégia institucional" dos EUA? E será que estão preparando o caminho para a hegemonia do dólar Web3? Esses problemas, o advogado Mankun compartilhará um por um neste artigo. Que tipo de stablecoin USD a STABLE Act quer estabelecer? De acordo com o documento, o projeto de lei sobre a moeda estável que está sendo lançado tenta estabelecer um quadro regulatório claro e exclusivo para as "moedas estáveis de pagamento (Payment Stablecoins)". Destacamos os 5 principais pontos centrais:
Do ponto de vista do design institucional, os dois apresentam um contraste marcante: Âmbito regulatório diferente: o MiCA tenta "cobrir tudo", quase abrangendo todos os modelos de moeda estável, incluindo produtos de ativos de referência com riscos extremamente altos; enquanto a lei STABLE dos EUA reduz ativamente o alcance, focando apenas nos ativos que são realmente utilizados para pagamentos e que podem representar a "função do dólar". Objetivos regulatórios diferentes: a União Europeia enfatiza a ordem financeira, a estabilidade do sistema e a proteção do consumidor, enquanto os Estados Unidos se concentram mais em esclarecer por meio da legislação quais ativos podem ser considerados formas legais de "moeda em cadeia", construindo assim a infraestrutura de pagamento em dólares a nível institucional. Emissores diferentes: O MiCA exige que as moedas estáveis sejam emitidas por instituições de moeda eletrônica regulamentadas ou empresas fiduciárias, praticamente bloqueando a entrada no sistema de instituições financeiras; enquanto a lei STABLE estabelece um "novo mecanismo de licenciamento", permitindo que entidades não bancárias participem da emissão de moedas estáveis após a revisão de conformidade, preservando assim a possibilidade de empreendimentos e inovações no Web3. Mecanismos de reserva diferentes: os EUA exigem 100% em dinheiro ou títulos da dívida pública a curto prazo, excluindo rigorosamente qualquer alavancagem ou ativos não líquidos; a União Europeia, por outro lado, permite várias formas de ativos, incluindo depósitos bancários e obrigações, o que também reflete diferentes níveis de rigor na abordagem regulatória. A adaptação ao empreendedorismo Web3 é diferente: o MiCA, devido à sua alta dependência de licenças financeiras tradicionais e processos de auditoria, cria barreiras naturalmente altas para as empresas de criptomoedas; enquanto o projeto de lei STABLE dos EUA, embora exija rigor, deixa espaço para inovação no sistema, com a intenção de incentivar o desenvolvimento do "dólar em cadeia" através de padrões de conformidade. Em resumo, o que os Estados Unidos estão a seguir não é uma rota de "regulação abrangente", mas sim um caminho institucional que seleciona "ativos qualificados para pagamentos em dólares" através de licenças de conformidade. Isso não apenas reflete a mudança na aceitação dos EUA em relação à tecnologia Web3, mas também é a "extensão digital" da sua estratégia monetária global. É por isso que dizemos que o STABLE Act não é apenas uma ferramenta de regulação financeira, mas o início da institucionalização do sistema do dólar digital. Resumo do advogado Mankun "Fazer com que o dólar se torne a unidade de referência global do Web3" pode ser a verdadeira intenção estratégica por trás do "STABLE Act". O governo dos EUA está tentando construir uma "rede de dólar digital de nova geração" que possa ser reconhecida por programas, auditável e integrada, através de moedas estáveis, com o objetivo de estabelecer uma base abrangente para o protocolo de pagamento Web3. Pode ainda não ser perfeito, mas é suficientemente importante no momento. Vale a pena mencionar que, a nível internacional, o FMI, na sétima edição do seu "Manual de Balança de Pagamentos" (BPM7) publicado em 2024, incluiu pela primeira vez as moedas estáveis no sistema estatístico de ativos internacionais, enfatizando o seu novo papel nos pagamentos transfronteiriços e nos fluxos financeiros globais. Isso não apenas estabelece a "legitimidade institucional global" para a conformidade soberana das moedas estáveis, mas também fornece suporte institucional e reconhecimento externo para os EUA na construção de um sistema regulatório para moedas estáveis, reforçando o significado da ancoragem do dólar. Pode-se dizer que a aceitação institucional da moeda estável em todo o mundo está se tornando o prelúdio da concorrência soberana na era das moedas digitais. Isto é exatamente como o advogado Mankiw observou: a história da conformidade do Web3 é, em última análise, uma corrida na construção institucional, e a moeda estável em dólares é o campo de batalha mais significativo desta corrida.
/ FIM. Este artigo é escrito por: Iris, advogado Mankun