多年來，加密貨幣組織的策略相當簡單：購買比特幣，可能將一小部分分配給以太坊，然後忽略市場的其他部分。
到2025年，這個範式已被重新書寫。
儘管比特幣仍然以總市值保持最大資產的地位，但今年的核心故事在於資金流向的結構性轉變。
CoinShares年底的數據顯示，“只持有比特幣”時代正讓位於一個新的層級結構：以太坊被鞏固為核心持倉，而XRP和Solana則崛起為第一批真正具有組織性的“山寨幣大佬”。
數據清楚反映投資者行為的變化。2025年，比特幣投資產品吸引了26.98億美元的資金流入，但這一數字較2024年的歷史高點低了35%。
相反，資金流入替代網絡的速度前所未有。以太坊的資金流入增加了138%，而XRP和Solana則分別增長約500%和1000%，在一年內幾乎將現有資產規模翻倍。
這種分歧顯示市場正在成熟，從投機性多元化逐步轉向一個精簡、專注於少數精英的結構。
2025年的數據顯示，機構資金配置者已經徹底重新定位以太坊。從被視為高風險衛星資產、圍繞比特幣的角色轉變為主要資產，以太坊已“畢業”。
根據CoinShares，2025年以太坊吸引了12.69億美元的淨資金流入，較前一年的5.33億美元成長。這138%的增幅即使在比特幣資金流放緩的情況下仍然實現，暗示投資者越來越願意持有獨立於兩者的觀點，而非將它們作為相關聯的交易對。
年底以太坊的總資產管理規模（AUM）達到25.7億美元，這個網絡已經達到必須納入多元數字資產配置的規模。
然而，最大風險重估的轉折點出現在下一層。長期競爭第三名的XRP和Solana，資金吸引速度遠超前者。2025年，XRP吸引了3.69億美元的資金，是2024年的5倍多（6.08億美元），而Solana則更為驚人，吸引了3.56億美元，較前一年的310萬美元增長約10倍。
值得注意的不僅是增長速度，更是相對於現有市場的規模。2025年初，XRP和Solana的投資產品生態系統仍相當有限。到年底，兩者的資金流入幾乎等於年末的整體AUM，每邊約3.5億美元。
在財務層面，這幾乎是“百分之百的替代率”。比特幣的資金流入約佔AUM的19%，以太坊則為49%，而XRP和Solana幾乎已“刷新”整個資金池，顯示出新一波機構投資者的加入。
如果2025年是領頭羊的突破之年，那麼對於市場的其他部分，則是一個警訊。
除去比特幣、以太坊、XRP、Solana，以及多資產組合和空頭對沖產品外，所謂的“其他山寨幣”——包括熟悉的Cardano、Litecoin、Chainlink，以及新興的Sui——的資金大幅縮減。
這些資產在2025年僅吸引了3.18億美元的資金，比2024年的4.57億美元減少了30%。
這種收縮反映出投資環境越來越嚴苛。在過去的周期中，散戶投資者的熱情常常擴散到數百個小型代幣，形成廣泛的漲勢。然而，ETF和ETP運作的時代不同：法律壁壘和流動性要求為新產品設置了高門檻。
因此，資產管理公司對於缺乏明確法律地位或深度流動性的代幣，往往不願推出產品。沒有這些“受監管的外殼”，機構資金難以觸及“長尾”。
結果是“贏家通吃”的動力。資金集中在已具備流動性和受管理的四大資產上，導致“巨頭”與“小資產”之間的流動性差距越拉越大，形成一個自我鞏固的循環：有產品就吸引資金；吸引資金就加深流動性；而深度流動性又進一步保障下一波機構投資。
同時，非“特權圈”資產面臨流動性枯竭，難以吸引被動資金，這逐漸成為加密市場漲幅的主要限制因素。
這一秩序的形成，對2026年起的數字資產配置策略產生重大影響。
“只持有比特幣”的策略仍能保護謹慎投資者，但正逐漸失去市場份額，面對多元支柱模型的崛起。
財務顧問和資產管理公司，過去難以為比特幣之外的配置辯護，現在已有數據支持多元核心的方案。新標準模型正向一個加權比例的組合轉變：比特幣作為數字商品和錨定資產；以太坊作為智能合約的基礎層；而Solana和XRP則是高增長的“衛星”，代表對速度、擴展性和支付便利的具體押注。
CoinShares的數據支持這一觀點：比特幣正逐漸成為較低β的資產——穩定、大規模但增長緩慢，而α則在新興“巨頭”中尋找。
值得注意的是，投資於空頭比特幣產品的資金達1.05億美元，總AUM達1.39億美元，顯示出工具使用的成熟度。機構不僅是單向累積，也在進行對沖。
空頭資產的領先能力，加上長期持有高β衛星的策略，開啟了較為複雜的相對價值交易——這在過去主要由加密對沖基金掌控，而非傳統資產管理公司。
雖然“打造新巨頭”是成熟的跡象，但也伴隨著風險。
資金集中於僅四個資產，導致整個生態系統的健康越來越依賴少數幾個網絡的表現。“資金流速度”在Solana和XRP——其資金流入等同於整體AUM——是一把雙刃劍。過快擴張意味著大量持有者是新進投資者。
不同於比特幣長期“HODL者”的基礎，經歷過多次80%的跌幅的機構，對價格的敏感度更高。如果故事改變或法律風險重現，曾經吸引資金的標準產品也可能加快資金撤出。
更遠一點，長尾資產的“餓死”現象引發創新疑問。如果資金只流向巨頭，新的協議將難以達到足夠的估值速度來吸引人才和保障網絡安全。行業可能變成“頭大尾小”的局面，數千億美元的價值鎖定在四大鏈上，而其他部分的生態系統則停滯不前。
Vương Tiễn
相關文章
