¡La burbuja de crédito supera a 1929! La capitalización del mercado de valores representa el 225% del PIB, suena la alarma del fin del mundo

El economista Henrik Zeberg advierte que los mercados globales se acercan a una fase peligrosa de pico. El S&P 500 ha subido un 900% desde 2009, la capitalización bursátil de EE. UU. representa el 225% del PIB, superando los picos de 1929 y 2000. Esta prosperidad se basa en la burbuja crediticia creada tras las tasas cero y la QE después de 2008, con productividad y crecimiento real rezagados, lo que indica una fuerte corrección que pone fin a la era monetaria posterior a 2008.

La ilusión de prosperidad creada por la burbuja crediticia

(Gráfico de tendencia alcista del S&P 500, última fase de un mercado alcista a largo plazo, fuente: Trading View)

En un artículo publicado en Substack el 29 de diciembre, Zeberg afirma: «El mercado está en un tiempo prestado, alcanzando alturas mareantes. La bolsa alcanza máximos históricos, los inversores celebran las ganancias en papel, y en la fase final del mercado, la euforia de pico se asemeja a una avalancha imparable. Sin embargo, esta euforia se basa en una ilusión: un espejismo de prosperidad impulsado por el crédito.»

El origen de esta ilusión se remonta al entorno político tras la crisis financiera de 2008. Los bancos centrales redujeron las tasas a cero y lanzaron programas masivos de flexibilización cuantitativa. La avalancha de crédito barato elevó los precios de acciones, bonos, bienes raíces e incluso criptomonedas, pero la productividad, los salarios y el crecimiento económico real quedaron rezagados. Este desequilibrio creó un mundo extraño: precios de activos en auge, economía real estancada, aumento de la riqueza pero disminución del poder adquisitivo, y una capitalización en alza con una calidad de empleo en declive.

La esencia de la burbuja crediticia es adelantar el consumo futuro mediante un endeudamiento presente. Cuando los bancos centrales bajan las tasas a cero o incluso a negativas, el coste de pedir prestado es casi nulo, lo que fomenta que empresas y particulares se endeuden en gran medida para invertir en activos. El problema es que estas inversiones no generan un aumento proporcional en productividad o ingresos, sino que dependen únicamente de más crédito para mantener los precios en alza. Esta estructura tipo esquema Ponzi requiere una expansión continua del crédito; si se detiene o invierte, el sistema colapsa.

El desequilibrio en EE. UU. es especialmente evidente. El índice S&P 500 ha subido más del 900% desde su mínimo en 2009, muy por encima del crecimiento del PIB (alrededor del 70%). Los precios de las viviendas han superado los máximos previos a la crisis, y en muchas ciudades, la relación precio-ingreso ha alcanzado niveles históricos. Algunas empresas tecnológicas especulativas, con beneficios débiles o incluso pérdidas, siguen siendo valoradas a niveles elevados, desconectadas de la lógica de valoración tradicional. Aún más extremo, para 2025, la capitalización total del mercado estadounidense supera el 225% del PIB, un nivel que excede los picos previos a la Gran Depresión de 1929 y la burbuja puntocom de 2000.

La desconexión mortal entre mercado y fundamentos

Zeberg señala que esta ola alcista se está alejando cada vez más de los fundamentos: mientras la economía crece lentamente, los precios de las acciones siguen subiendo —una divergencia que en la historia suele predecir una reversión violenta. Describe esta subida como la última fase de un mercado alcista impulsado por el crédito, con una recuperación casi vertical tras la caída de 2022, típica de la fase final del ciclo: una avalancha de compras, pero con un impulso decreciente.

Esta divergencia ocurre en múltiples niveles: beneficios empresariales que crecen lentamente pero alcanzan nuevos máximos, desempleo en aumento pero el mercado en alza, confianza del consumidor que cae mientras los activos de riesgo se disparan. La relación entre los indicadores económicos tradicionales y el comportamiento del mercado está fallando, lo cual es típico en la fase final de una burbuja crediticia. Los inversores ya no se preocupan por si las empresas realmente ganan dinero, sino por si hay más tontos dispuestos a comprar a precios más altos.

Lo más peligroso es la fe ciega en la «protección» de los bancos centrales. Zeberg enfatiza que, tras años de intervención frecuente por parte de la Reserva Federal y otros bancos centrales, se ha generado una actitud de autosuficiencia en el mercado, fomentando el apalancamiento excesivo y la especulación, y debilitando los límites y la disciplina del riesgo. Cada vez que el mercado muestra señales de ajuste, los inversores esperan que los bancos centrales intervengan para salvarlo, una forma de «riesgo moral» que ya está arraigada. El problema es que los bancos centrales no tienen munición ilimitada; si la inflación aumenta o el déficit fiscal se descontrola, podrían verse obligados a endurecer la política, dejando a los mercados acostumbrados a la laxitud sin saber qué hacer.

Tres puntos críticos de colapso

Reacción en cadena de la normalización de tasas: si los bancos centrales se ven forzados a subir mucho las tasas para combatir la inflación, la era del crédito barato terminará. Los costes de refinanciamiento de las empresas se dispararán, muchas empresas zombis quebrarán, y la caída de los precios de los activos sin respaldo crediticio provocará desplomes.

Efecto dominó de incumplimientos de deuda: la deuda global en relación con el PIB ha alcanzado niveles históricos; si la recesión reduce los ingresos, empresas y gobiernos no podrán pagar sus deudas. La congelación del mercado de crédito provocará una crisis de liquidez, repitiendo el momento Lehman de 2008.

Colapso repentino de la confianza del mercado: cuando los inversores se den cuenta de que la prosperidad es solo un espejismo crediticio, una venta masiva de pánico podría destruir billones de dólares en valor en muy poco tiempo. La proporción de mercado bursátil sobre PIB del 225% indica un potencial de corrección enorme, con caídas que podrían superar el 50%.

El fin de la era monetaria post-2008

Zeberg advierte que una parte significativa de la «riqueza aparente» en el sistema está basada en crédito, por lo que es muy vulnerable a una reversión. A medida que los ciclos económicos vuelvan a jugar su papel, prevé que las consecuencias de una política monetaria excesivamente expansiva a largo plazo se manifestarán de forma repentina, exponiendo la fragilidad del mercado y preparando el terreno para una corrección severa — que podría marcar el fin de la era monetaria posterior a 2008.

Este fin no implica un colapso del sistema financiero, sino un cambio radical en el paradigma de política. Los 16 años de tasas cero y QE ilimitada han llegado a su fin; los bancos centrales se verán obligados a reconocer los límites de la política monetaria. En el futuro, veremos una disciplina fiscal más estricta, tasas de interés más altas y una menor tolerancia a las burbujas de activos. Para los inversores acostumbrados a «comprar y mantener siempre en alza», será un proceso doloroso de adaptación.

Para los inversores comunes, la advertencia de Zeberg ofrece señales claras de riesgo. Cuando la proporción de mercado bursátil sobre PIB supere los picos de 1929 y 2000, la historia nos indica qué puede suceder a continuación. La estrategia más sensata es reducir la exposición a activos de riesgo, aumentar las reservas de efectivo y evitar apalancamientos excesivos. La burbuja de crédito terminará por estallar, solo queda saber cuándo y cómo.