Un débat éclate sur les effets de réseau de la crypto alors que les investisseurs remettent en question la valeur des L1.

Santiago Roel Santos, fondateur et PDG de la société d'investissement en crypto-monnaies Inversion Capital, a déclaré que les crypto-monnaies ne sont pas soumises aux effets de réseau positifs, mais d'autres experts ne sont pas d'accord.

Dans un récent article sur Substack, Santos a écrit que « la crypto est évaluée en fonction des effets de réseau qu'elle n'a pas. » Il a également évoqué le système de valorisation par effet de réseau, la loi de Metcalfe, en disant qu'elle « ne justifie pas la valorisation de la crypto » et qu'elle « l'expose ».

Santos a affirmé que de nombreux effets de réseau de la crypto sont défavorables, en raison de la congestion, tels que des frais plus élevés, une expérience utilisateur dégradée et des transactions plus lentes. “Facebook n'est pas devenu pire lorsqu'il a ajouté 10 millions d'utilisateurs,” a-t-il déclaré.

D'autres experts s'opposent

Certains analystes s'accordent à dire que les cryptomonnaies pourraient être surévaluées, mais d'autres affirment que Santos applique le mauvais cadre.

Santos a admis que de nouvelles blockchains amélioraient le débit des transactions, mais il a affirmé que cela conduisait à une friction inférieure, pas à une valeur cumulée. Pourtant, il a déclaré que la liquidité, les développeurs et les utilisateurs peuvent se déplacer tandis que le code peut être bifurqué, et la capture de valeur est faible.

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Jasper De Maere, stratège de bureau chez le principal créateur de marché crypto Wintermute, a déclaré à Cointelegraph que considérer les blockchains de couche 1 comme surévaluées en raison des effets négatifs de réseau est “appliquer la logique des applications consommateur à l'infrastructure”, en développant l'exemple de Facebook.

« Le back-end de Facebook avait également des congestions et des pannes au début ; ces effets négatifs ont simplement été internalisés et abstraits. »

De Maere a déclaré que « les utilisateurs ne sont pas censés interagir directement avec les L1 », rendant les utilisateurs actifs mensuels et l'adhérence des utilisateurs non pertinents. Selon lui, « les véritables effets de réseau pour un L1 existent au niveau des validateurs, de la sécurité et de la liquidité, et non au niveau de l'utilisateur final, et c'est là que la capitalisation se produit réellement. »

Tomas Fanta, principal chez la société d'investissement en crypto Heartcore, a déclaré qu'il n'est pas d'accord avec Santiago sur le fait que les frais s'aggravent à mesure que l'utilisation augmente. Il a dit que sur les blockchains haute performance, “les frais passent de sans importance à sans importance”, et que la liquidité s'améliore et que les rendements augmentent à mesure que l'adoption augmente.

Ben Harvey, chercheur en actifs numériques chez la société de trading crypto Keyrock, a déclaré à Cointelegraph qu'il est en grande partie d'accord avec l'affirmation de Santos selon laquelle les blockchains L1 sont surévaluées. Cependant, il ne pense pas que cela s'applique à tous les L1 de la même manière, la scalabilité des protocoles et l'intégration de l'intelligence artificielle étant des facteurs clés.

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Les analystes débattent de la logique de valorisation des crypto-monnaies

Santos a fait référence à certaines estimations mathématiques approximatives de la valeur qu'un utilisateur onchain représente pour une blockchain. En tenant compte de la capitalisation boursière totale actuelle des cryptomonnaies, hors Bitcoin (BTC), de 1,26 trillion de dollars, cela évaluerait les 40 à 70 millions d'utilisateurs actifs mensuels estimés par la société de capital-risque Andreessen Horowitz le mois dernier à 18 000 à 31 500 dollars chacun.

Le même rapport estime que 716 millions de personnes possèdent des cryptomonnaies. Cela donnerait une estimation de la valeur par utilisateur de près de 1 760 $, mais il s'agit d'un surcompte car le Bitcoin n'est pas exclu. Avec les 400 millions d'utilisateurs estimés de Santos, la valeur serait de 3 150 $ par utilisateur.

Avec 3,1 milliards d'utilisateurs actifs mensuels sur Facebook et une capitalisation boursière de 1,6 trillion de dollars pour Meta, nous obtenons une valorisation par utilisateur de 516 $. De plus, Meta gère également d'autres plateformes et services en plus de Facebook qui sont également évalués.

Comparaison de la capitalisation boursière par utilisateur. Source : Santiago Roel SantosMartin Kupka, un ancien investisseur de la société d'investissement Web3 RockawayX, a déclaré à Cointelegraph que les “effets de réseau de la crypto aujourd'hui se trouvent dans les stablecoins, les échanges centralisés et les échanges décentralisés à terme perpétuels.” Il a expliqué que “plus il est utile en tant que moyen d'échange et de garantie, plus un CEX ou un lieu perpétuel a de traders, plus la liquidité est profonde et meilleure est l'exécution.”

De Maere de Wintermute a déclaré que “Web3 est modulaire et cela rend les effets de réseau sous-jacents beaucoup plus faciles à voir” par rapport à Web2. Il a expliqué que ces effets émergent généralement à travers L1 en tant que sécurité et concentration des validateurs, dans les stablecoins en tant que liquidité, et dans les échanges décentralisés et centralisés, ainsi que dans la couche d'application où les utilisateurs s'agrègent.

« Parce que ces couches sont séparables plutôt que regroupées, vous pouvez clairement observer où se produit la capitalisation », a déclaré De Maere. « C'est pourquoi, sur la base de métriques traditionnelles comme l'ARPU […] elles peuvent sembler surévaluées », a-t-il ajouté. L'état actuel de la valorisation des cryptomonnaies ressemble à celui où « nous luttions pour valoriser les plateformes Web2 […] et avons créé des modèles spécifiques pour ce faire », a-t-il déclaré.

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