Chủ tịch SEC Paul Atkins tái định hình việc quản lý mã hóa: Giải thích khung phân loại Token

Vào ngày 12 tháng 11 năm 2025, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Paul S. Atkins đã công bố khung phân loại token tại hội nghị fintech của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia, làm rõ rằng hầu hết các token mã hóa không nên được coi là chứng khoán. Các quy định mới dựa trên kiểm tra thế nào sẽ loại trừ hàng hóa kỹ thuật số, đồ sưu tầm kỹ thuật số và công cụ kỹ thuật số khỏi sự quản lý của SEC, chỉ giữ lại chứng khoán mã hóa kỹ thuật số là đối tượng quản lý. Đồng thời, SEC sẽ áp dụng cơ chế cảnh báo trước, cung cấp thời gian tối đa 6 tháng để các công ty mã hóa điều chỉnh, đánh dấu một sự chuyển mình lịch sử từ chiến lược thực thi do Chủ tịch trước đó Gary Gensler dẫn dắt sang việc làm rõ các quy tắc.

Các nguyên tắc cốt lõi của khung phân loại Token

Hệ thống phân loại của Chủ tịch Atkins được xây dựng dựa trên nhiều tháng tham vấn ngành và hàng trăm ý kiến công chúng, lần đầu tiên cung cấp hướng dẫn quản lý có thể dự đoán cho các tài sản mã hóa. Khung phân loại các Token thành bốn danh mục rõ ràng, trong đó ba danh mục đầu tiên không được coi là chứng khoán: hàng hóa kỹ thuật số (Token mạng) liên quan đến mạng blockchain phi tập trung chức năng; vật phẩm kỹ thuật số bao gồm nghệ thuật, âm nhạc và coin meme; công cụ kỹ thuật số bao gồm các Token chức năng như tư cách thành viên, vé và các chức năng khác.

Tiêu chí phân loại Token của SEC

Sản phẩm số: Hoạt động dựa trên mạng lưới phi tập trung, giá trị không phụ thuộc vào nỗ lực quản lý của bên thứ ba

Sưu tập kỹ thuật số: Sưu tầm và sử dụng với mục đích, không phụ thuộc vào kỳ vọng lợi nhuận

Công cụ số: Token chức năng thực dụng, như vé, chứng nhận danh tính

Mã hóa kỹ thuật số chứng khoán: Tài sản blockchain đại diện cho quyền sở hữu công cụ tài chính truyền thống.

Các token duy nhất được phân loại là chứng khoán là chứng khoán được mã hóa, tức là token đại diện cho quyền sở hữu các công cụ tài chính được liệt kê trong định nghĩa về chứng khoán, chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu, v.v. Atkins nhấn mạnh rằng “chứng khoán luôn là chứng khoán, cho dù ở dạng chứng chỉ giấy, mục tài khoản DTCC hay mã thông báo blockchain”, trong khi nguyên tắc thực chất kinh tế được ưu tiên hơn tên nhãn đảm bảo rằng quy định không bị vô hiệu bởi những thay đổi về hình thức kỹ thuật.

Kiểm tra thế nào mới và thời hạn hợp đồng đầu tư

Atkins đã giải thích sáng tạo về kiểm tra thế nào giải quyết vấn đề “chứng khoán vĩnh cửu” vốn đã làm phiền ngành công nghiệp trong thời gian dài. Ông chỉ ra rằng hợp đồng đầu tư có thể có khởi đầu và kết thúc, và sẽ không chỉ vì Token tiếp tục giao dịch trên blockchain mà sẽ giữ mãi tính chất chứng khoán. Khi bên phát hành thực hiện cam kết, không thực hiện cam kết hoặc cam kết kết thúc, quan hệ hợp đồng đầu tư sẽ chấm dứt, và giao dịch Token sau đó sẽ không còn tự động cấu thành giao dịch chứng khoán.

Quan điểm này được hỗ trợ bởi các trường hợp lịch sử. Atkins trích dẫn sự tiến hóa của đất đai vườn cây ăn quả của Howe - từ đối tượng hợp đồng đầu tư trở thành sân golf và khu dân cư, hiện nay không ai nghĩ rằng những bất động sản này là chứng khoán. Tương tự, khi mạng lưới mã hóa trưởng thành, mã đã được triển khai hoàn chỉnh và quyền kiểm soát được phân tán, người mua token không còn hợp lý để phụ thuộc vào nỗ lực quản lý chính yếu của bên phát hành, lúc này token nên thoát khỏi danh tính chứng khoán.

Chính sách thực thi mã hóa chuyển đổi và thời gian gia hạn tuân thủ

Sự chuyển biến lớn trong chiến lược thực thi của SEC được thể hiện qua cơ chế cảnh báo trước mới được ra mắt. Các công ty mã hóa giờ đây có tối đa 6 tháng để giải quyết các mối quan ngại về quy định sau khi nhận được cảnh báo vi phạm, trước khi phải đối mặt với hành động thực thi. Cách tiếp cận hợp tác này thay thế cho chiến lược kiện tụng trực tiếp dưới thời Gensler, giảm bớt sự không chắc chắn về tuân thủ của doanh nghiệp và cũng giảm thiểu tiêu hao nguồn lực của SEC.

Atkins rõ ràng cho biết rằng khuôn khổ mới không có nghĩa là sự dung thứ đối với hành vi gian lận. Các điều khoản chống gian lận vẫn áp dụng cho các tuyên bố sai lệch và thiếu sót trong việc bán hợp đồng đầu tư, ngay cả khi tài sản cơ sở không phải là chứng khoán. Đồng thời, như là hàng hóa trong thương mại liên bang, Token vẫn bị ràng buộc bởi quyền hạn chống gian lận và thao túng của CFTC, tạo thành một hệ thống bảo vệ nhà đầu tư nhiều tầng.

Hợp tác giữa các tổ chức và hỗ trợ lập pháp

SEC đang tích cực hợp tác với CFTC, các cơ quan quản lý ngân hàng và Quốc hội để đảm bảo rằng các tài sản mã hóa không phải chứng khoán có khung quản lý phù hợp. Atkins đặc biệt nhấn mạnh sự hợp tác chặt chẽ với người được đề cử làm Chủ tịch CFTC, Mike Selig, nhằm thúc đẩy luật cấu trúc thị trường lưỡng đảng thông qua trước cuối năm. Sự phối hợp liên ngành này rất quan trọng để tránh tình trạng arbitrage quản lý và tạo ra một môi trường chính sách nhất quán.

Quá trình lập pháp của Quốc hội nhận được sự hỗ trợ toàn diện từ SEC. Atkins cho rằng cách hiểu hợp lý mà ủy ban cung cấp không thể thay thế cho luật pháp thành văn, và rủi ro SEC có thể thay đổi lập trường trong tương lai luôn tồn tại. Do đó, ông sẽ ủng hộ mục tiêu của Tổng thống Trump trong việc thông qua luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử trước cuối năm, nhằm cung cấp sự chắc chắn pháp lý lâu dài cho ngành và ngăn chặn “các nhà quản lý vô trách nhiệm” tùy ý thay đổi quy tắc.

Ảnh hưởng của thị trường và phản ứng của ngành

Sự rõ ràng trong quy định ngay lập tức tạo ra phản ứng tích cực trên thị trường. Giá của các mã thông báo mã hóa chính đã tăng phổ biến sau phát biểu, đặc biệt là các mã thông báo mạng như Ethereum và Solana, đã được rõ ràng loại trừ khỏi chứng khoán. Các nhà điều hành sàn giao dịch thở phào nhẹ nhõm, giờ đây có thể tự tin hơn trong việc niêm yết các mã thông báo không phải chứng khoán mà không phải lo lắng về hành động thi hành đột ngột.

Khung phân loại Token ảnh hưởng đến thị trường

Sự xác định quy định: Các mã hóa kỹ thuật số chính thống như Ethereum rõ ràng không phải là chứng khoán.

Hoạt động sàn giao dịch: Giảm thiểu rủi ro tuân thủ khi niêm yết token không phải chứng khoán

Dự án đổi mới: Giảm rào cản tài chính cho các dự án Token thực dụng

Tham gia của các tổ chức: Những lo ngại khi các công ty tài chính truyền thống gia nhập đã được giảm bớt

Các tổ chức trong ngành đều hoan nghênh sự thay đổi chính sách này. Giám đốc điều hành Hiệp hội Blockchain, Kristin Smith, cho biết: “Đây là một bước ngoặt trong quy định về mã hóa tại Mỹ, cung cấp sự rõ ràng cần thiết cho đổi mới có trách nhiệm.” Đồng thời, một số tổ chức bảo vệ người tiêu dùng nhắc nhở rằng việc giảm bớt ngưỡng quy định cần đi kèm với giáo dục đầu tư mạnh mẽ hơn, giúp công chúng phân biệt các đặc điểm rủi ro khác nhau của các token.

Cạnh tranh toàn cầu và bối cảnh đổi mới

Thái độ của Mỹ đối với quy định đã thay đổi trong bối cảnh cạnh tranh quy định về mã hóa toàn cầu gia tăng. Quy định MiCA của Liên minh Châu Âu đã được thực hiện đầy đủ, trong khi các trung tâm tài chính như Singapore, Hồng Kông và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất tích cực thu hút các công ty mã hóa. Atkins cảnh báo rằng nếu Mỹ tiếp tục yêu cầu mọi đổi mới trên chuỗi phải vượt qua vùng cấm của luật chứng khoán, những đổi mới này sẽ chuyển đến các khu vực pháp lý sẵn sàng phân biệt loại tài sản và thiết lập quy tắc trước.

Khung mới giúp Hoa Kỳ thu hút đổi mới trở lại. Các dự án giờ đây có thể chọn con đường tuân thủ dựa trên tính năng đặt trước mã hóa, mà không cần thiết phải thiết kế tất cả các mã hóa để tránh rủi ro quản lý chứng khoán. Tính linh hoạt này đặc biệt có lợi cho các dự án trong lĩnh vực DeFi, trò chơi và xã hội, những dự án thường phát hành mã hóa tiện ích thay vì mã hóa đầu tư.

Thời gian thực hiện và triển vọng tương lai

Atkins đã yêu cầu nhân viên chuẩn bị đề xuất cho phép các Token liên kết với hợp đồng đầu tư được giao dịch trên các nền tảng không có sự quản lý của SEC, bao gồm các nền tảng đã đăng ký CFTC hoặc hệ thống quản lý bang. Đồng thời, một chế độ miễn trừ phát hành tùy chỉnh cho tài sản mã hóa đang được thiết kế, nhằm đơn giản hóa quy trình hình thành vốn, giúp các nhà đổi mới tập trung vào phát triển thay vì phải điều hướng qua mê cung quy định.

Trong vài tháng tới, SEC sẽ chính thức xem xét việc thiết lập hệ thống phân loại Token và ban hành các quy tắc đi kèm. Các bên tham gia trong ngành nên tận dụng thời gian thu thập ý kiến sắp tới để cung cấp phản hồi, đặc biệt là về các ranh giới cụ thể và yêu cầu tuân thủ của từng loại. Trong môi trường có sự rõ ràng về quy định, những dự án tập trung vào đổi mới thực chất thay vì lợi dụng quy định sẽ cuối cùng chiến thắng, thúc đẩy toàn bộ hệ sinh thái phát triển theo hướng trưởng thành hơn.