Galaxy Digital : De la Fluctuation à la prévisibilité

Auteur : Prathik Desai ; Traduction : Block unicorn

Le bulldozer est inactif sous la chaleur accablante. Le terrain est désolé, le contrat incertain, l'idée qu'une entreprise de trading de cryptomonnaies se transforme en entreprise d'électricité semble être un rêve fou.

Il y a un an, le centre de données Helios au Texas n'était qu'une promesse dans le désert.

Aujourd'hui, la situation est très différente. Bien que les turbines ne soient pas encore en fonctionnement, le contrat a été signé et la transaction de financement est terminée. Les terres ont été louées et les transformateurs ont été commandés. Cette entreprise qui profitait autrefois de la volatilité investit désormais dans la certitude.

Le rapport trimestriel de Galaxy Digital jusqu'au 30 septembre 2025 ne montre peut-être pas directement cette situation, mais en examinant attentivement les données de l'année écoulée, on peut constater un changement évident. Le département de trading de Galaxy continue de traiter des transactions de plusieurs milliards de dollars, mais la tendance des mois à venir est évidente pour quiconque s'y intéresse.

Un trimestre après l'autre, Galaxy ressemble de moins en moins à un trader et de plus en plus à un banquier.

Aperçu des points clés

• Le volume des transactions de Galaxy a atteint un niveau record, mais par rapport à d'autres segments d'activité, la part des bénéfices a diminué.
• L'autorisation financière des entreprises a augmenté de 4 fois par rapport à l'année précédente, générant 40 millions de dollars de revenus annuels récurrents, marquant la première source de revenus prévisibles de Galaxy.
• Les revenus des départements financiers et des entreprises ont augmenté pour atteindre 408 millions de dollars, représentant plus de 55 % du bénéfice brut ajusté.
• Le projet Helios est prévu pour être lancé au cours du premier semestre 2026, avec un contrat de location CoreWeave de 15 ans (526MW) et un financement de projet de 1,4 milliard de dollars.
• Malgré une forte croissance des bénéfices, le cours de l'action de Galaxy Digital Inc. a chuté de plus de 10 %.

Le banquier de DAT

Il y a un peu plus de deux mois, j'avais discuté de la façon dont le bruit dans le bureau de Galaxy avait changé : du brouhaha des traders au doux bourdonnement des clients déposant des fonds inactifs. À l'origine, Galaxy était un projet accessoire pour aider les émetteurs de tokens à gérer les réserves de stablecoins, mais il s'est maintenant transformé pour aider les entreprises à gérer leur portefeuille d'actifs numériques (DAT).

Au cours des derniers trimestres, ce département a généré des flux de trésorerie fiables en fournissant aux clients, y compris des DAO, des échanges et des startups, une plateforme intégrant la garde, les rendements et la liquidité. Galaxy aide ces clients à construire leur trésorerie et à gagner des frais en points de base à chaque niveau.

Au cours des 12 derniers mois, la taille des actifs gérés de cette entreprise a été multipliée par plus de quatre, passant de la gestion d'environ 1 milliard de dollars d'actifs à plus de 4,5 milliards de dollars aujourd'hui. Bien que les revenus de cette activité au troisième trimestre 2025 puissent être relativement modestes par rapport à ceux des activités de trading, cela marque une tendance importante : un passage d'un modèle basé sur le trading à un modèle basé sur l'abonnement. Les revenus récurrents annuels de l'activité de gestion de fonds d'entreprise s'élèvent à environ 40 millions de dollars, ce qui signifie qu'elle représente un revenu durable à long terme, plutôt que des gains sporadiques liés au trading.

Cependant, la gestion des fonds n'est pas sans risque et ne peut pas échapper aux fluctuations du marché. Mike Novogratz, PDG de Galaxy, admet que cette activité fluctue avec le marché des cryptomonnaies.

Malgré ces défis, la trajectoire de développement est clairement visible. Galaxy apprend chaque trimestre à découpler ses revenus de la volatilité. Bien que cela reste un processus progressif, la situation financière de l'entreprise indique qu'elle est sur la bonne voie.

Bien que ce ne soit pas la source de revenus la plus excitante, pour une entreprise qui s'appuie sur la performance des traders pour établir sa réputation, c'est fiable et constitue un changement stratégique.

Problèmes de profit à l'origine de la crise

La majorité des revenus de Galaxy proviennent encore des anciennes méthodes, c'est-à-dire des frais prélevés sur les transactions exécutées au nom des clients. Cependant, la marge bénéficiaire de cette structure de frais reste très faible, inférieure à 1 %.

Au cours du dernier trimestre, j'ai écrit un article sur le “problème de 0,15 %” de l'entreprise - le volume des transactions a atteint un niveau record, mais l'écart de prix est très faible. Ce trimestre, ce modèle persiste. Bien que le volume des transactions au comptant et des produits dérivés dans le secteur des actifs numériques ait augmenté de 140 % par rapport à l'année précédente au troisième trimestre 2025, une grande partie de cela provient de la vente de 80 000 BTC représentant des clients.

Au troisième trimestre de 2025, le chiffre d'affaires ajusté des actifs numériques de Galaxy a dépassé 97%, avec un EBITDA de ( de seulement 250 millions de dollars, représentant moins de 45% du total de l'EBITDA.

En comparaison, l'EBITDA ajusté du département de trésorerie et des affaires d'entreprise s'élève à 376 millions de dollars, représentant moins de 2 % des revenus totaux.

C'est la crise à laquelle Galaxy a décidé de faire face : plus ils offrent de liquidité, moins ils gagnent de profits.

Alors, comment résolvent-ils ce problème ? Ils trouvent un moyen de générer des revenus. Pendant que d'autres entreprises émettent des stablecoins ou utilisent des stablecoins comme garantie pour des prêts, Galaxy se concentre sur la création d'une activité de gestion des fonds d'entreprise. Ce modèle ne dépend pas autant de l'arbitrage ou du timing du marché que le trading ; au contraire, il repose sur des relations à long terme, la garde et des frais récurrents.

Cette transformation stratégique indique que la croissance future de Galaxy proviendra davantage de la fourniture de services de conseil en marché pour DAT, plutôt que des fluctuations du marché lui-même. Bien que les revenus générés par DAT soient peu nombreux mais stables, le prochain projet phare de l'entreprise - Helios, apportera des revenus tangibles plus importants et durables.

Deux grands moteurs de revenus

Dans l'ouest du Texas, la chaleur du désert ne signifie plus risque, mais opportunité. Cette entreprise qui a autrefois prospéré grâce à un timing parfait sur le marché a désormais obtenu des contrats, levé des fonds et conclu un accord avec l'une des principales entreprises de calcul en intelligence artificielle aux États-Unis, CoreWeave. En tant que locataire, CoreWeave s'engage à fournir une garantie de loyer de 15 ans.

Une fois pleinement opérationnel, le centre de données Helios devrait générer plus de 1 milliard de dollars de revenus annuels, avec une marge EBITDA atteignant 90 %. Les activités financières et de centres de données vont progressivement réduire la dépendance de Galaxy à l'égard du timing du marché – un luxe dans le domaine tumultueux des cryptomonnaies.

Cette transformation stratégique vise à établir une base de revenus stable, non affectée par les fluctuations du marché.

Résumé

Les investisseurs devraient noter que, bien que le trading reste le fer de lance de Galaxy, les revenus des frais et les futures locations commencent à lisser la courbe des fluctuations.

Chaque entreprise de cryptomonnaie finit par être confrontée au même dilemme : « Que construirez-vous une fois que l'engouement spéculatif se sera estompé ? »

Pour Galaxy, ce trimestre marque un tournant. Créer des bénéfices qui apparaissent à chaque fois à l'heure peut sembler être l'idée la plus ennuyeuse de l'histoire de l'entreprise, mais elle pourrait aussi être la plus transformative.

Cette analyse approfondie se termine ici, nous nous retrouverons dans notre prochain article.