Непостійні втрати більше не існують: як Yield Basis переосмислює крипто-пули Curve

Декілька ідей про останні інновації Curve.

Вчора Curve Finance представила пропозицію щодо управління, щоб розширити кредитну лінію $60M crvUSD для Yield Basis — мета полягає в перетворенні crvUSD на більш потужний актив, що генерує дохід. Дослідницька команда Sentora детально вивчила Yield Basis протягом останніх кількох тижнів, і я хотів би поділитися деякими висновками про протокол.

Основна ідея Yield Basis (YB) полягає в тому, щоб змусити крипто-пули Curve функціонувати як торгівлі з додатковим прибутком, стійкі до тимчасових втрат, підтримуючи постійне важелеве співвідношення за допомогою спеціалізованого AMM. Замість того, щоб пасивно поглинати коливання цін, YB постійно перерозподіляє частини стабільної монети та криптовалюти в пулі, щоб підтримувати цільовий профіль важелів. У топології BTC до стабільної монети Curve це означає активне управління співвідношенням crvUSD до обгортки BTC, щоб експозиція LP більше нагадувала позицію з важелем, а не традиційний депозит двостороннього AMM. У контексті проєкту цей дизайн з постійним важелем "усуває тимчасові втрати" в крипто-пулах Curve за визначенням.

Щоб активувати цей дизайн у масштабах, YB звертається до Curve DAO з проханням про кредитну лінію crvUSD, реалізовану через попереднє розподілення. Початковий запит становить 60 мільйонів crvUSD, призначених для запуску трьох BTC пулів — WBTC/crvUSD, cbBTC/crvUSD та tBTC/crvUSD — кожен з лімітами на депозит приблизно $10 мільйон BTC на Ethereum mainnet. Уявіть собі цю лінію як інвентар: crvUSD, який YB може позичити за потреби для фінансування та управління цими пулами з їхньою цільовою важелем. Пули потребують суттєвої частини стейблкоїна для безперебійної роботи; кредитна лінія дозволяє YB отримувати цю частину безпосередньо з crvUSD, а не покладатися на нерегулярну зовнішню ліквідність.

Головна теза пропозиції полягає в тому, що YB є автономним споживчим механізмом для crvUSD. У типових ринках CDP або карбування позичені стейблкоїни продаються або повторно використовуються, що створює тиск на зниження курсу, якщо відповідний попит не поглинає нову пропозицію. YB змінює цю динаміку: коли він позичає crvUSD для балансування крипто-пулу, той самий crvUSD залишається всередині стабільної частини пулу. Оскільки середній борг приблизно дорівнює половині загальної заблокованої вартості пулу ( з боку BTC, оціненої за ціною p, і стабільна сторона x ≈ p·y), YB стверджує, що може масштабувати свій борг і загальну заблоковану вартість без впливу на курс crvUSD — позичені токени відразу поглинаються самим пулом.

!
Плата за обслуговування розроблена для фінансування цього двигуна з постійним важелем. Усі комісії за позики всередині YB йдуть на спеціальний бюджет перерозподілу, який оплачує угоди, необхідні для підтримки важеля на цільовому рівні. Крім того, половина торгових комісій, отриманих у крипто-басейнах (, наприклад, свопи BTC↔crvUSD ), також поповнює бюджет перерозподілу. Залишена половина торгових комісій басейну розподіляється як вартість для тримачів veYB (через адміністративні збори ) та для LP, які утримують ліквідність (, представлену як ybBTC ). Зауважте наслідок: Curve не захоплює потік комісій за позики безпосередньо; його участь відбувається через інші канали — а саме, комісії басейнів стейблкоїнів та розподіл емісій токенів YB.

!
Ці комісії за стабільні монети важливі, оскільки більшість арбітражних шляхів не зупиняються на crvUSD. Типічна послідовність торгів виглядає як WBTC → crvUSD → USDT ( або навпаки ), що означає, що обсяги, які потрапляють у пул BTC↔crvUSD, часто відображаються в пулі crvUSD↔вимогливий‑USD. У моделі комісій Curve комісії за стабільні пули діляться між тримачами veCRV та LP — тому більше активності BTC↔crvUSD може призвести до більшої пропускної здатності, комісій та, відповідно, доходу на стороні стабільних монет у стеку Curve. Пропозиція ефективно розглядає ці стабільні пули як джерела прибутку для DAO та LP, коли YB активний.

Яка картина доходів виглядає за реалістичними припущеннями? Автор калібрує з тривалою історичної симуляції (2023 до середини 2025). У цьому бектесті пул Yield Basis BTC демонструє середній фундаментальний APR близько середини підлітків, тоді як заробітки корельованого пулу crvUSD стабільно менші ( в порядку десятків базових пунктів). Іншими словами, ставка доходу стабільного пулу є лише невеликою частиною заробітків пулу Yield Basis до механіки адміністративного збору. Оскільки адміністративний збір YB регулюється у зв’язку з ставками (10% мінімум, потенційно вищим, якщо накопичується більше ставок), аналіз виражає частку Curve як функцію викидів та розподілу зборів, зрештою зупиняючись на діапазоні, в якому Curve захоплює значну частку — приблизно третину до двох третин — того, що тримачі veYB отримують з зборів. Точне місце в цьому діапазоні залежить від того, наскільки агресивна інфляція YB у відношенні до доходів системи та як DAO вирішує розподілити своє виділення.

Політика викидів об'єднує модель. YB пропонує виділити Curve суму, що дорівнює чверті від того, що YB LPs заробляють у токенах YB — що, на основі загальної пропозиції, еквівалентно близько п'ятої частини загальної інфляції YB, що надходить в екосистему Curve. Імовірне використання (, що підлягає окремому управлінню ), полягає в направленні цих токенів YB на інвестиції в голосування на пулах стейблкоїнів crvUSD, посилюючи ефект маховика: більше інвестицій → глибша ліквідність стейблів → сильніші можливості забезпечення курсу crvUSD → більше обігу від торгів, що здійснюються за допомогою YB. Хоча деталі можуть змінюватися, головна суть полягає в тому, що викиди — це не просто внутрішні винагороди LP; вони також є стратегічним ресурсом для управління Curve.

Управління та запобіжники є частиною архітектури. План посилається на фабрику, яка може отримати кредитну лінію crvUSD, незворотну конфігурацію мінтера, яка дозволяє Curve DAO повернути crvUSD у разі необхідності, і Emergency DAO multisig, призначений як екстрений адміністратор. Іншими словами, попереднє карбування не є безкоштовною пропозицією без зобов'язань; воно прив'язане до фабрики розгортання, з керованими управлінням важелями, щоб обмежити шкоду або повернути кошти, якщо це виправдано. Посилання на контракти та адреси надаються для перевірки в ланцюзі.

Відгуки спільноти висвітлюють основні компроміси. Кілька респондентів заперечують проти вигляду "чеканки з повітря", стверджуючи, що сила crvUSD походить від підтримки реальними активами і що попередня чеканка може підкопати бренд — навіть якщо операційно позичений crvUSD буде підтримуватись BTC під час вступу в пул. Одне з запропонованих рішень - це модель попереднього депозитного сховища, де кошти зобов'язуються до чеканки. Інші заперечують, що попередня чеканка веде себе як межа запозичення і зазначають, що існуючі механізми вже функціонують з попередньо виділеним crvUSD, який не враховується як обігова пропозиція. Також є заклики — аж до і включно від основних учасників — здійснити поетапний запуск: почати з менших обсягів, поступово масштабуючи, коли безпека та ринкова поведінка підтвердять модель. Тема показує здорове напруження між швидкістю виходу на ринок і консервативним монетарним дизайном.

Гостріша критика націлюється на дві моделювальні припущення. По-перше, якщо арбітражники можуть дешево інвентаризувати деякі crvUSD (скажімо, кілька ботів, кожен з яких має флоут), не кожна торгівля BTC→crvUSD буде супроводжуватися переходом crvUSD→USDT — скорочуючи обсяг відлуння (і, таким чином, дохід від комісій), який аналіз відносить до пулів стейблкойнів. По-друге, конкуренція за комісії має значення: якщо майданчик із концентрованою ліквідністю занижує ціну crvUSD/USDT відносно бази Curve, незначна частка цього обсягу відлуння може обійти Curve, тиснучи на прогнози доходів. Обидва пункти застерігають, що "весь обсяг криптопулів породжує еквівалентний обсяг стабільних пулів на Curve" є оптимістичним спрощенням; на практиці залежність від шляху, газу та конкуренція за комісії зменшать частину цього потоку.

!
Отже, яка користь від цього для Curve? Якщо все працює, як задумано, YB обіцяє три речі: (1) внутрішній попит на crvUSD, який масштабується з TVL пулу без навантаження на прив'язку, оскільки позичений crvUSD живе всередині пулів; (2) поступове збільшення комісійних надходжень на парах стабільних монет crvUSD, яке виплачує veCRV та LP; і (3) постійний потік випуску YB, спрямованого до DAO, що потенційно підвищує стратегію стимулювання голосування навколо ліквідності crvUSD. В обмін Curve бере на себе стандартний набір ризиків, пов'язаних зі смарт-контрактами та ринковою структурою ( помилки, витрати на ребалансування в умовах стресу, фрагментацію ліквідності ), а також ризик бренду, пов'язаний із використанням механізму попереднього випуску — навіть якщо блокчейн-охорона та поведінка, що підкріплюється при використанні, пом'якшують монетарний бік.

Консервативний шлях - це етапне впровадження з обмеженнями, пов'язаними з конкретними KPI: поведінка прив'язки, реалізовані витрати на ребалансування, збори на Curve в порівнянні з конкурентами та етапи безпеки (аудити та винагороди). Якщо ці показники відповідають вимогам, двигун постійного важеля може стати стабільним споживачем та генератором пропускної здатності для crvUSD. Якщо ні, то механізми управління — обмеження, контролі мінітерів, надзвичайна адміністрація — пропонують способи сповільнити або скасувати без дестабілізації стейблкоїна. Ця рівновага — амбіція з жорсткими обмеженнями — повинна визначити, скільки кредиту надати і з якою швидкістю.

!

Безперервні втрати більше не існують: як Yield Basis переосмислює крипто-басейни Curve, спочатку було опубліковано в Sentora на Medium, де люди продовжують обговорення, підкреслюючи і відповідаючи на цю історію.