Binance'in azaltma ve MGX yatırımının mantıksal analizi: Değerleme, Motivasyon ve Pazar Etkisi

Yazar: Biupa-TZC, Twitter丨@biupa

Pazarın yavaş yavaş soğumasıyla birlikte, bugün Binance MGX'e yatırım yaptığını açıkladı. Ocak ayında Binance'in büyük miktarda kripto varlık satma eylemi ile ilgili nesnel gerçeği bir araya getirerek, olası MGX yatırım mantığını, Binance'in satış motivasyonunu ve pazar üzerindeki etkisini analiz etmek istiyorum. Bu şekilde bir dizi olaya mantıklı bir açıklama sağlamayı umuyorum.

**1.**Azınlık Hissesi Yatırımlarının Değeri

Yabancı yatırım bankasında çalıştığım süre boyunca, MinorityStakelnvestmentDeal) adlı bir azınlık hisse senedi yatırımı işlemine katıldım. İşlemde alıcı, bir Avrupa emeklilik fonu varlık yönetim kuruluşuydu, satıcı ise bir Çin şirketiydi ve bankamız alıcı danışmanı olarak görev yaptı (BuysideAdvisory).

Bu tür yatırım işlemlerinde, alıcı hedef şirketin değerlemesini belirlemek zorundadır, bu nedenle genellikle karmaşık değerleme modelleri oluşturur.

Değerlendirme hesaplamaları yapmak için, işlem değerinin makul olmasını sağlamak amacıyla (Tab) içeren onlarca sayfa içeren bir Excel modeli kullandık.

Alıcının düşük fiyatla satın almak, satıcının ise yüksek fiyatla satmak istemesi nedeniyle, taraflar genellikle üzerinde anlaşılan bir işlem fiyatına ulaşmak için birden fazla müzakere turu yapmak zorundadır.

Yatırım mantığı açısından, MGX'in Binance'ın azınlık hissesine yatırım süreci muhtemelen benzer olacaktır. İşlem sırasında, MGX'in Binance'ı değerleme modellemesi yapması ve değerleme ile yatırım koşulları üzerinde Binance ile müzakere etmesi gerekecek.

İşlem çifti fiyatı/değeri, tüm işlemin temel meselesi olacaktır. Alıcı fiyatı düşürebilirse, yatırım getirisi (IRR/MOIC) arttırabilir; Satıcı fiyatı artırabilirse, kendi kazancını artırabilir, her iki tarafın çıkarları çatışıyor, bu da bence Ocak ayında Binance'ın satışını açıklıyor.

**İki,**MGX'in Arka Planı ve Yatırım Yöntemleri

MGX, Abu Dhabi Yatırım Fonu Mubadala(Mubadala) ve teknoloji grubu G42 tarafından kurulan bir yatırım platformudur ve yarı egemen fon özelliklerine sahiptir. Mubadala, yüksek maaşları ile tanınır; çalışanları çoğunlukla Avrupa/Hong Kong/ABD'deki yabancı yatırım bankalarından gelmektedir, ayrıca özel sermaye fonu (Mega Fund)'ndan geçenler de bulunmaktadır, bu nedenle ekip son derece uzmanlaşmıştır.

Özel sermaye yatırımı (PE) için normal süreçlere göre, MGX Binance'a yatırım yapmadan önce detaylı bir değerleme gerçekleştirecektir.

Son işlem fiyatı kamuya açıklanmadı, yalnızca işlemle ilgili yatırım bankaları, avukatlar, denetim gibi profesyonel kuruluşlar belirli verilere erişebilir. Sık kullanılan hesaplama yöntemleri arasında P/E, EV/EBITDA, EV/AUM gibi yöntemler bulunabilir. Burada, ABD'li satıcı analistlerinin Coinbase'i nasıl değerlendirdiğine bakılabilir, mantık oldukça benzer.

Üç, Binance'in Varlık Yapısı ve Azaltma Miktarı

Geleneksel işletmelerin değerlemesinde, varlıklar genellikle sabit varlıkları ifade eder ve bunlar, JLL, Cushman&Wakefield gibi profesyonel kuruluşlar tarafından ( değerlendirilir. Dünyanın en büyük kripto para borsası olan Binance'in varlık tarafı yalnızca sabit varlıkları değil, aynı zamanda büyük miktarda kripto para pozisyonunu da içermektedir.

Binance'in kamuya açık rezerv kanıtına göre )Proofof Reserves(, kendi varlıkları "Anwallet bakiyesi" ile "Müşteri net bakiyesi" arasındaki farkla hesaplanabilir. 2025 yılında

• 1 Ocak: Binance, yaklaşık 50.000 BTC, 3 milyar USDT, 220.000 ETH, 6 milyon BNB, 450.000 SOL, 70 milyon FDUSD, 100 milyon XRP, 700 milyon USDC vb. tutmaktadır.
• 1 Şubat: Binance yaklaşık 2700 BTC, 2.7 milyon USDT, 150 ETH, 5 milyon BNB, 4000 SOL, 30 milyon FDUSD, 90 milyon XRP, 1.3 milyar USDC vb. bulunduruyor.

Verilere göre, Binance Ocak ayında büyük ölçüde elden çıkardı.

• 50.000 BTC) yaklaşık 5 milyar dolar(
• 220,000 ETH) yaklaşık 700 milyon dolar(
• 1000000 BNB) yaklaşık 600 milyon dolar
• 450.000 SOL( yaklaşık 100 milyon dolar(
• USDT 27 milyar azaldı, USDC 13 milyar arttı, toplam stabil coin net azaltımı 14 milyar dolar.

Toplamda yaklaşık 80 milyar dolarlık kripto varlık azaltıldı.

Dört, Binance'in büyük ölçekli satışının olası nedenleri

Binance, Ocak ayında yaklaşık 8 milyar dolar değerinde kripto varlık sattı ve bu, sahip olduğu varlıkların büyük bir kısmını oluşturuyor. Bence bunun başlıca üç olası nedeni var.

1. Değer belirlemesini kolaylaştırır, fiyat dalgalanmalarının etkisini azaltır

Kripto para birimi fiyatları oldukça dalgalı olup, bir günde %5-%10'luk bir dalgalanma yaşanabilir. Aynı zamanda, likidite iskontosu sorunu belirgin bir şekilde mevcuttur. İşlemden önce kripto varlıkların temizlenmesi, değerlemedeki belirsizliği azaltmaya yardımcı olur ve işlem taraflarının uzlaşmasını kolaylaştırır.

2、MGX'in yatırım tercihleri ile eşleştirme

Yarı egemen bir fon olarak, MGX'in yatırımları yalnızca finansal getiri peşinde koşmakla kalmayıp, aynı zamanda Abu Dabi hükümetinin yatırım çekme/ulusal stratejisi ile de ilgili olabilir. Bu nedenle, MGX'in Binance'ın temel ticaret işlerine daha fazla odaklanması, elinde bulundurduğu kripto varlıkları satın alma konusunda ise daha az ilgi göstermesi muhtemeldir. Binance, MGX'in yatırım tercihleriyle uyumlu hale getirmek için ticaretten önce kripto varlıklarını aktif olarak elden çıkarabilir.

3. Eski Hissedarların Temettüleri

Binance, kripto varlıklarını azaltarak elde edilen fonların bir kısmını eski hissedarlara temettü ödemek için kullanabilir, böylece eski hissedarlar işlem öncesinde nakit elde edebilir. MGX ise Binance'ın çekirdek işine daha düşük bir fiyattan ortak olma fırsatı bulur ve bu durum her iki taraf için de kazançlı bir çözüm sağlar.

Beş, Pazar Etkisi Analizi

Binance'in satış davranışı Ocak ayındaki kripto piyasası üzerinde bir etki yarattı.

• BTC: Ocak ayındaki ETF toplam net akışı 52.5 milyar dolar, Binance'in elden çıkardığı BTC değeri 50 milyar dolar, ikisi temelde birbirini dengeliyor.
• ETH: Ocak ayında ETF'nin toplam net çıkışı 660 milyon dolar, Binance 700 milyon dolar azalttı, bu da ETF çıkış miktarının iki katına çıkmasıyla eşdeğer.

Eğer Binance bu turda satış yapmamış olsaydı, BTC ve ETH'nin Ocak ayı kapanış fiyatları muhtemelen 102.500 ve 3.300'den yüksek olacaktı. BTC'nin Ocak ayında 109.000'in üzerinde bir ATH fiyatı elde etmesi de mümkün.

Ancak, Aralık ayının ortası ve sonlarında çoğu altcoin ) dahil ETH( düşüş yaşadığından, eğer herhangi bir baskı olmasa bile, piyasanın Ocak ayında genel olarak yeni bir zirveye ulaşıp ulaşamayacağı hala belirsiz.

Tahminim, Binance'ın satış baskısı olmadan, ETH'nin Ocak ayında genel olarak yeşil kapanma eğiliminde olduğu, )'in 3300 üzerinde olacağı, ancak kapanış fiyatının Aralık açılış fiyatı olan 3700'ün altında kalabileceğidir. Şanslar da muhtemelen 31 Aralık'a göre küçük bir artış gösterse de, 7 Aralık'taki zirvenin altında kalacaktır.

Şubat'taki düşüş esas olarak Trump yönetiminin getirdiği gümrük tarifeleri/gerileme belirsizliğinden kaynaklanıyor, bu durum Binance'in satış baskısıyla pek ilişkili değil

Altı, Gelecek Görünümü

MGX yatırımından sonra, genel olarak kripto para piyasası için nötr veya olumlu olduğunu düşünüyorum.

• MGX, Binance'da stabil coin yatırımı yaparak, Binance'ın varlık tarafına yeni stabil coinler eklediği anlamına geliyor. Bu stabil coinler, piyasa yapıcı kredisi verme veya kripto para satın alma işlemleri için kullanılabilir, böylece kripto para dünyasındaki likiditeyi artırır.
• Eğer MGX, Binance'in artık kripto para bulundurmamasını sadece saf bir borsa olarak faaliyet göstermesi için talep ederse, çünkü mevcut varlıklar içinde neredeyse hiç kripto para kalmadı, bu gelecekteki piyasa üzerinde olumsuz bir etki yaratmayacaktır.
• Eğer Binance sadece değerleme kolaylığı ve hissedar kar payı ihtiyacı için satış yaptıysa, gelecekte kripto paraya girmeyi düşünüyorsa, Mart ayında piyasa yavaş yavaş düşerken/dip yaparken, yeniden alım yapmak için potansiyel bir dip yapma gücü olarak geri dönebilir. Bu durum, ilerideki dip oluşumuna ve yükselişe potansiyel bir olumlu etki yapabilir.

Bir özel şirket olarak, Anku'nun Ocak ayındaki satış işlemlerini bize önceden bildirme yükümlülüğü yoktu. Bu piyasada bireysel yatırımcıların maruz kaldığı bilgi asimetrisi sadece bu örnekle sınırlı değil.