Giới thiệu

Cho vay và vay mượn là các trường hợp sử dụng cho tiền điện tử đã tìm thấy sự phù hợp mạnh mẽ giữa sản phẩm và thị trường cả trên chuỗi và ngoài chuỗi, với toàn bộ ngành này đạt hơn 64 tỷ đô la vào đỉnh điểm của nó. Thị trường cho vay cũng đã đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng hệ sinh thái tài chính trên cơ sở tài sản kỹ thuật số, cho phép người dùng có thể có được thanh khoản trên các tài sản của họ để triển khai trên DeFi và giao dịch trên các nơi cung cấp trên chuỗi và ngoài chuỗi.

Báo cáo này khám phá thị trường cho vay tiền điện tử trên chuỗi và ngoài chuỗi. Nó được chia thành hai phần: phần đầu tiên cung cấp một lịch sử về thị trường cho vay tiền điện tử, những người tham gia vào đó, quy mô lịch sử của nó (trên chuỗi và ngoài chuỗi), và một số cột mốc quan trọng trong ngành. Phần thứ hai của báo cáo dành cho cách một số sản phẩm cho vay và các nguồn đòn bẩy khác hoạt động trong cài đặt trên chuỗi và ngoài chuỗi, ai sử dụng chúng, và các rủi ro của mỗi loại. Báo cáo cung cấp cái nhìn toàn diện về thị trường cho vay tiền điện tử, làm sáng tỏ một trong những phần của nền kinh tế tiền điện tử được sử dụng rộng rãi nhưng mờ mịt. Quan trọng hơn, báo cáo cung cấp cái nhìn hiếm hoi về quy mô của thị trường cho vay ngoại chuỗi, một phần lịch sử mờ mịt của ngành công nghiệp.

Những điều quan trọng nhất

• Tổng quy mô của thị trường cho vay tiền điện tử vẫn đáng kể dưới mức cao nhất được tạo ra vào cuối năm 2020-2021, thị trường tăng trưởng mạnh mẽ của tiền điện tử. Tổng quy mô của thị trường cho vay tiền điện tử tính đến Q4 năm 2024 bao gồm vị thế nợ bảo đảm bằng tiền điện tử (CDP) và stablecoins là 36,5 tỷ đô la, giảm 43% so với mức cao nhất từng đạt được là 64,4 tỷ đô la vào Q4 năm 2021. Sự suy giảm này có thể được quy cho việc tiêu diệt của các nhà cho vay phía cung cấp, và quỹ, cá nhân và các tổ chức doanh nghiệp phía cầu.
• Các nhà cho vay CeFi hàng đầu 3 trong Q4 năm 2024 bao gồm Tether, Galaxy và Ledn kết hợp với quy mô sổ sách cho vay là 9,9 tỷ USD vào cuối Q4 năm 2024. Cùng nhau, họ chiếm 88,6% thị trường cho vay CeFi và 27% tổng thị trường cho vay tiền điện tử bao gồm stablecoins được bảo đảm bằng tiền điện tử.
• Ứng dụng cho vay Onchain đã trải qua sự phát triển mạnh mẽ kể từ đáy thị trường gấu là 1,8 tỷ đô la về mức vay mở cửa vào cuối Q4 2022. Có 19,1 tỷ đô la về mức vay mở cửa trên 20 ứng dụng cho vay và 12 chuỗi khối vào cuối Q4 2024. Điều này đại diện cho một tăng 959% trong số vay DeFi mở cửa qua tám quý.

Thị trường

Có hai kênh chính thông qua đó dịch vụ cho vay và cho vay dựa trên tiền điện tử được cung cấp, bao gồm DeFi và CeFi, mỗi kênh sở hữu những đặc điểm và sản phẩm riêng. Dưới đây là một cái nhìn tổng quan vắn tắt về việc cho vay và cho vay DeFi và CeFi:

1. Tài chính tập trung (CeFi) - các công ty tài chính tập trung ngoài chuỗi cung cấp dịch vụ cho vay và mượn cho tiền điện tử và tài sản liên quan đến tiền điện tử. Một số trong số các tổ chức này sử dụng cơ sở hạ tầng trên chuỗi hoặc có toàn bộ doanh nghiệp của họ được xây dựng trên chuỗi. Có ba loại cho vay CeFi phổ biến:
   1. Over the Counter (OTC) – Các giao dịch OTC được cung cấp bởi các tổ chức tập trung và cung cấp một loạt các giải pháp và sản phẩm cho vay phù hợp. Các giao dịch OTC được thực hiện trên cơ sở song phương, cho phép sắp xếp riêng giữa người vay và người cho vay. Các điều khoản của thỏa thuận OTC được tùy chỉnh để đáp ứng nhu cầu cụ thể của cả hai bên, bao gồm lãi suất, kỳ hạn và tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV). Các dịch vụ này thường chỉ dành cho các nhà đầu tư và tổ chức được công nhận.
   2. Prime Brokerage – một nền tảng giao dịch tích hợp cung cấp tài trợ đòn bẩy, thực hiện giao dịch và dịch vụ giữ tài sản. Người dùng có thể rút tài trợ đòn bẩy từ các nhà môi giới chính để sử dụng ở nơi khác hoặc giữ nó trên nền tảng để giao dịch. Các nhà môi giới chính thường cung cấp tài trợ cho một tập hợp hạn chế các tài sản tiền điện tử và ETF tiền điện tử.
   3. Onchain Private Credit – cho phép người dùng gom quỹ trên chuỗi và triển khai chúng thông qua các thỏa thuận và tài khoản ngoại chuỗi. Trong trường hợp này, blockchain cơ bản hiệu quả trở thành một nền tảng góp vốn và kế toán cho nhu cầu ngoại chuỗi vay mượn. Nợ thường được mã hóa dưới dạng vị thế nợ thế chấp (CDP) hoặc trực tiếp thông qua token đại diện cho cổ phần trong quỹ nợ. Việc sử dụng tiền thu được thường hẹp.
2. Tài chính phi tập trung (DeFi) - ứng dụng hoạt động dựa trên hợp đồng thông minh sống trên chuỗi khối, cho phép người dùng vay tiền bằng tiền điện tử của họ, cho vay chúng để có lợi suất, hoặc sử dụng chúng để tăng đòn bẩy khi giao dịch. Cho vay và mượn DeFi có những đặc tính độc đáo như hoạt động 24 giờ mỗi ngày và 7 ngày mỗi tuần, cung cấp một loạt các tài sản có thể vay và sử dụng làm tài sản thế chấp, và hoàn toàn minh bạch và có thể kiểm toán bởi bất kỳ ai. Ứng dụng cho vay, stablecoin thế chấp và sàn giao dịch phi tập trung cho phép người dùng có thể có đòn bẩy trên chuỗi.
   1. Ứng dụng Cho Vay – ứng dụng trên chuỗi khối cho phép người dùng gửi tài sản đảm bảo, như BTC và ETH, để có thể vay các loại tiền điện tử khác. Các điều khoản vay, dựa trên tài sản đảm bảo cung cấp và tài sản vay, được xác định trước thông qua việc đánh giá rủi ro được thực hiện bởi ứng dụng. Việc cho vay và vay thông qua các ứng dụng này tương tự như việc cho vay truyền thống dựa trên tài sản đảm bảo quá cao.
   2. Stablecoins Đảm bảo Vị thế Đảm bảo – Stablecoins đô la Mỹ được bảo đảm quá mức bởi các loại tiền điện tử cá nhân hoặc một giỏ chúng. Nó tương tự nguyên lý với việc cho và vay bảo đảm quá mức, tuy nhiên, một tài sản tổng hợp được phát hành dựa trên tài sản đặt cọc bởi người dùng.
   3. Các Sàn Giao Dịch Phi Tập Trung – một số sàn giao dịch phi tập trung cho phép người dùng có thể tăng đòn để tăng cường vị thế giao dịch của họ. Mặc dù chức năng của các sàn giao dịch phi tập trung khác nhau, vai trò của những người cung cấp đòn bẩy tương tự như của các đại lý chính CeFi. Thu nhập thông thường không thể chuyển từ sàn giao dịch phi tập trung, tuy nhiên.

Bản đồ thị trường dưới đây là điểm nổi bật về một số nhà chơi lớn trong thị trường cho vay tiền điện tử CeFi và DeFi đã và đang hoạt động. Một số nhà cho vay CeFi lớn nhất theo quy mô giao dịch đã sụp đổ vào năm 2022 và 2023 khi giá tài sản tiền điện tử giảm và tính thanh khoản trên thị trường suy giảm. Đáng chú ý nhất, Genesis, Celsius Network, BlockFi và Voyager đều tuyên bố phá sản trong khoảng hai năm. Điều này dẫn đến việc thị trường cho vay kết hợp CeFi và DeFi giảm khoảng 78% từ đỉnh năm 2022 xuống đáy thị trường gấu, với CeFi mất 82% tổng số nợ mở. Thêm thông tin về lịch sử, phát triển và quy mô của thị trường cho vay tiền điện tử sẽ được đề cập trong các phần sau.

Bảng dưới đây so sánh giữa một số công ty cho vay tiền điện tử CeFi lớn nhất trong lịch sử. Một số công ty được liệt kê cung cấp nhiều dịch vụ cho nhà đầu tư, như Coinbase chủ yếu hoạt động như một sàn giao dịch nhưng cung cấp tín dụng cho nhà đầu tư thông qua các khoản vay tiền điện tử OTC và tài chính đòn bẩy.

Lịch sử của Tiền điện tử Cho Vay

Mặc dù việc cho vay tiền điện tử trên chuỗi và ngoài chuỗi không trở nên phổ biến cho đến cuối năm 2019/đầu năm 2020, một số nhà hoạt động quan trọng hiện tại và lịch sử đã được thành lập từ năm 2012. Đáng chú ý, Genesis, có một quyển sách cho vay lớn như $14.6 tỷ, được thành lập vào năm 2013. Các đại gia về việc cho vay trên chuỗi và các đồng tiền ổn định CDP, như Aave, Sky (trước đây là MakerDAO), và Compound Finance, đã ra mắt trên Ethereum từ năm 2017 đến 2018. Những giải pháp cho vay/ mượn trên chuỗi này chỉ được thực hiện nhờ sự xuất hiện của Ethereum và các hợp đồng thông minh, được triển khai vào tháng 7 năm 2015.

Đầu đuôi của thị trường tăng trưởng 2020-2021 đánh dấu sự bắt đầu của một giai đoạn 18 tháng đầy biến động với sự phá sản của thị trường cho vay tiền điện tử. Các sự kiện đáng chú ý xung quanh thời điểm này bao gồm việc tháo lìa của stablecoin của Terra, UST, cuối cùng sẽ trở nên vô giá trị cùng với LUNA; việc tháo lìa của token đặt cược lớn nhất của Ethereum, LST, stETH; và cổ phiếu của Quỹ Bitcoin của Grayscale, GBTC, được giao dịch ở mức giảm giá so với giá trị tài sản ròng (NAV) sau nhiều năm giao dịch ở mức giá trị tăng dần.

Kích thước thị trường

Tổng kích thước của thị trường cho vay tiền điện tử DeFi và CeFi vẫn đáng kể so với mức cao nhất đạt được vào Q1 năm 2022 khi sử dụng các bức ảnh cuối quý. Điều này chủ yếu là do thiếu hụt trong việc phục hồi của việc cho vay CeFi sau thị trường gấu 2022 và sự tàn phá của những người cho vay và vay mượn lớn nhất trên thị trường. Phần sau sẽ xem xét kích thước của thị trường cho vay tiền điện tử thông qua góc nhìn của CeFi và các điểm đến trên chuỗi.

Tại đỉnh điểm của nó, Galaxy Research ước lượng tổng giá trị của các nhà cho vay CeFi có dữ liệu có thể truy cập là 34,8 tỷ đô la; vào lúc thấp nhất, bàn ước lượng thị trường cho vay CeFi có giá trị 6,4 tỷ đô la (giảm 82%). Khi kết thúc Q4 năm 2024, tổng giá trị của khoản vay CeFi chờ thanh toán là 11,2 tỷ đô la, giảm 68% so với mức cao nhất và tăng 73% so với đáy thị trường giảm.

Khi thị trường cho vay CeFi đã co lại trong ba năm qua, số lượng khoản vay nợ đã tập trung vào ít người cho vay hơn. Tại đỉnh thị trường cho vay CeFi vào Q1 2022, ba người cho vay hàng đầu (Genesis, BlockFi và Celsius) chiếm 76% thị trường, nắm giữ 26,4 tỷ USD trong tổng số 34,8 tỷ USD nợ cho vay của các nhà cho vay CeFi. Ngày nay, ba người cho vay hàng đầu (Tether, Galaxy và Ledn) duy trì tổng cộng 89% thị trường.

Khi đánh giá sự áp đảo trên thị trường của một người cho vay so với người khác, việc lưu ý những điểm khác biệt giữa mỗi người cho vay là quan trọng, vì không phải tất cả các người cho vay CeFi đều giống nhau. Một số người cho vay chỉ cung cấp một số loại khoản vay nhất định (ví dụ, chỉ có cầm cố BTC, các sản phẩm cầm cố tiền điện tử khác và khoản vay tiền mặt không bao gồm stablecoin), chỉ phục vụ một số loại khách hàng cụ thể (ví dụ, tổ chức v. bán lẻ) và chỉ hoạt động trong một số lãnh thổ cụ thể. Sự kết hợp của những điểm này cho phép một số người cho vay mở rộng quy mô lớn hơn so với những người khác mặc định.

Như đã được chứng minh bởi biểu đồ dưới đây, cho vay DeFi thông qua các ứng dụng onchain, như Aave và Compound, đã tăng mạnh từ đáy thị trường gấu là 1.8 tỷ đô la trong số tiền vay mở. Có 19.1 tỷ đô la trong số tiền vay mở trên 20 ứng dụng cho vay và 12 chuỗi khối vào cuối Q4 năm 2024. Điều này đại diện cho một tăng trưởng 959% trong số tiền vay DeFi mở trên các chuỗi và ứng dụng được quan sát trong tám quý kể từ khi đáy được thiết lập. Đến thời điểm chụp ảnh Q4 năm 2024, số tiền vay chưa thanh toán thông qua các ứng dụng cho vay onchain cao hơn 18% so với đỉnh trước đó là 16.2 tỷ đô la được thiết lập trong thị trường bò 2020 - 2021.

Việc vay mượn DeFi đã trải qua một sự hồi phục mạnh mẽ hơn so với việc cho vay CeFi. Điều này có thể được quyết định bởi tính phi cấp phép của các ứng dụng dựa trên blockchain và sự sống sót của các ứng dụng cho vay thông qua hỗn loạn thị trường gấu đã đánh bại các tổ chức cho vay CeFi lớn. Không giống như các công ty cho vay CeFi lớn nhất đã phá sản và không còn hoạt động, các ứng dụng và thị trường cho vay lớn nhất không bị đóng cửa và tiếp tục hoạt động. Sự thật này chứng tỏ cho thiết kế và thực hành quản lý rủi ro của các ứng dụng cho vay onchain lớn và lợi ích của việc vay mượn dựa trên thuật toán, quá bảo đảm và cung cầu.

Thị trường cho vay tiền điện tử, không bao gồm vốn hóa thị trường của stablecoin CDP đảm bảo bằng tiền điện tử, đã đạt đỉnh 48,4 tỷ đô la trong vay mở cửa trên cơ sở kết hợp vào cuối quý 4 năm 2021. Thị trường tích lũy đạt đáy vào 4 quý sau đó vào quý 4 năm 2022 ở mức 9,6 tỷ đô la, giảm 80% so với đỉnh. Kể từ đó, thị trường tổng cộng đã mở rộng lên 30,2 tỷ đô la, chủ yếu do sự mở rộng của ứng dụng cho vay DeFi, đại diện cho sự tăng trưởng 214% sử dụng ảnh chụp cuối quý 4 năm 2024.

Lưu ý, có khả năng đếm trùng lặp giữa tổng kích thước sổ sách cho vay CeFi và DeFi. Điều này là do một số đơn vị CeFi phụ thuộc vào các ứng dụng cho vay DeFi để cung cấp dịch vụ cho khách hàng ngoại chuỗi. Ví dụ, một nhà cho vay CeFi giả định có thể sử dụng BTC không hoạt động của mình để vay USDC onchain, sau đó mở rộng USDC đó cho một người vay ngoại chuỗi. Trong trường hợp này, khoản vay onchain của nhà cho vay CeFi sẽ xuất hiện trong các khoản vay mở của DeFi và trong báo cáo tài chính của nhà cho vay như một khoản vay mở cho khách hàng của mình. Sự thiếu thông tin và truy vấn onchain khiến việc lọc thông tin cho yếu tố động này trở nên khó khăn.

Một sự tiến hóa đáng chú ý của thị trường cho vay tiền điện tử là sự thống trị trong các ứng dụng cho vay DeFi hơn so với các sàn CeFi khi thị trường tiến triển qua thị trường gấu và bắt đầu phục hồi. Phần trăm của ứng dụng cho vay DeFi chiếm tổng số tiền mượn tiền điện tử, không bao gồm vốn hóa thị trường của stablecoin CDP đảm bảo bằng tiền điện tử, chỉ đạt 34% qua chu kỳ bò của năm 2020 - 2021; đến Q4 2024, nó chiếm 63%, gần gấp đôi sự thống trị của nó.

Bao gồm vốn hóa thị trường của stablecoin CDP được bảo đảm bằng tiền điện tử, kích thước tổng cộng của thị trường cho vay tiền điện tử vượt qua 64,4 tỷ đô la trong Q4 2021. Ở đáy của thị trường gấu trong Q3 2023, tổng cộng chỉ đạt 14,2 tỷ đô la, đại diện cho một sự suy giảm 78% so với đỉnh của thị trường bò. Tính đến Q4 2024, thị trường đã phục hồi 157% từ mức thấp của Q3 2023 để đạt tổng cộng 36,5 tỷ đô la.

Lưu ý, giống như các khoản vay thông qua các ứng dụng cho vay DeFi, có khả năng tính gấp đôi giữa tổng kích thước sổ cho vay CeFi và nguồn cung stablecoin CDP. Điều này là do thực tế là một số thực thể CeFi dựa vào việc đúc stablecoin CDP bằng tài sản thế chấp tiền điện tử để phục vụ các khoản vay cho khách hàng offchain.

Một xu hướng càng phổ biến hơn trong thị trường cho vay và vay onchain có thể quan sát được khi bao gồm các stablecoin CDP được bảo đảm bằng tiền điện tử. Tại kết thúc Q4 năm 2024, các ứng dụng cho vay DeFi và stablecoin CDP đã chiếm 69% tổng thị trường. Tỷ trọng của nó đã ở mức tăng ổn định từ Q4 năm 2022. Một quan sát đáng chú ý là sự suy giảm về ưu thế của stablecoin CDP như một nguồn đòn bẩy bảo đảm bằng tiền điện tử. Điều này có thể được một phần quy cho vào việc tăng cường thanh khoản của stablecoin và cải thiện các thông số trên các ứng dụng cho vay và sự giới thiệu của stablecoin delta neutral như Ethena.

Logic và Nguồn Dữ liệu Thị trường

Bảng dưới đây là điểm nổi bật của mỗi nguồn và logic được sử dụng để biên soạn dữ liệu thị trường cho vay DeFi và CeFi như đã nói ở trên. Trong khi dữ liệu DeFi và cDeFi có thể được lấy thông qua dữ liệu onchain, mà là minh bạch và dễ dàng truy cập, việc lấy dữ liệu CeFi khó khăn hơn và ít có sẵn. Điều này là do sự không nhất quán trong cách các người cho vay CeFi tính đến các khoản vay chưa trả, tần suất họ công khai thông tin, và khó khăn xung quanh tính tiện lợi tổng quát của thông tin này.

Đầu tư mạo hiểm và cho vay tiền điện tử

Các ứng dụng và nền tảng cho vay/ tín dụng CeFi và DeFi đã huy động tổng cộng 1,63 tỷ USD thông qua các giao dịch với số tiền huy động đã biết giữa Q1 2022 và Q4 2024 qua 89 giao dịch. Loại hình này đã huy động số vốn lớn nhất theo quý trong Q2 2022, thu về ít nhất 502 triệu USD thông qua tám giao dịch. Quý 4 năm 2023 là tháng thấp nhất với tổng vốn huy động là 2,2 triệu USD.

Việc phân bổ vốn rủi ro cho các ứng dụng cho vay và tín dụng chỉ chiếm một phần nhỏ của tổng vốn đầu tư VC trên toàn bộ nền kinh tế tiền điện tử. Trung bình, việc cho vay và các ứng dụng tín dụng chỉ chiếm 2,8% tổng vốn đầu tư VC được phân bổ cho lĩnh vực này hàng quý từ Q1 2022 đến Q4 2024. Cho vay và các ứng dụng tín dụng chiếm phần lớn nhất của tổng vốn đầu tư hàng quý là 9,75% vào Q4 2022. Trong quý gần nhất, Q4 2024, chúng chỉ chiếm 0,62% tổng vốn đầu tư.

Tham khảo nghiên cứu của Galaxy bảo hiểmcủa cảnh quan vốn đầu tư mạo hiểm tiền điện tử để có cái nhìn toàn diện hơn về xu hướng lịch sử trong việc cung cấp vốn từ VC tiền điện tử.

Điều gì đã sai?

Đợt thứ hai của năm 2022 đến những tháng đầu năm 2023 chứng kiến sự sụp đổ mạnh mẽ của thị trường cho vay tiền điện tử khi những người chơi lớn nhất trong ngành phá sản. Điều này bao gồm BlockFi, Celsius, Genesis và Voyager, tổng cộng chiếm 40% thị trường cho vay tiền điện tử và 82% thị trường cho vay CeFi ở đỉnh điểm của họ. Việc đổ sập của những người cho vay này cuối cùng là do sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử nói chung, mặc dù việc quản lý rủi ro kém cỏi của họ và việc chấp nhận tài sản đảm bảo độc hại từ người vay tiền đã làm trầm trọng thêm vấn đề của họ.

Sụ sụp đổ thị trường tiền điện tử và ảnh hưởng đến giá trị tài sản đảm bảo

Sự sụp đổ của giá tài sản là yếu tố hàng đầu buộc thị trường cho vay tiền điện tử phải giải quyết tín dụng. Ngoại trừ BTC, USDC và USDT, vốn hóa thị trường của tài sản kỹ thuật số đã mất gần $1,3 nghìn tỷ đô la (77%) giá trị trong giai đoạn 406 ngày sau khi đỉnh chu kỳ được đạt vào ngày 9 tháng 11 năm 2021. Trong con số này đã bao gồm việc xoá sổ hoàn toàn khoảng ~$18,7 tỷ đô la của UST của Terra.đồng ổn địnhvà khoảng 39 tỷ đô la của LUNAtoken. Điều này dẫn đến tài sản bảo đảm không đáng giá hoặc khó tiêu thụ khi tính thanh khoản giảm, và để lại người vay bị mắc kẹt trong các giao dịch không còn lợi nhuận.

Grayscale's Bitcoin Trust và Liquid Staked ETH

Sự suy thoái trên thị trường đã dẫn đến việc tài sản thế chấp phổ biến được sử dụng một cách rộng rãi trong số các tổ chức vay trở nên độc hại. Đáng chú ý, các tài sản không thanh khoản như stETH, GBTC và máy đào bitcoin ASIC (Mạch tích hợp Cụ thể cho Ứng dụng) đã dẫn đến sự giảm giá nhanh chóng của tài sản thế chấp phổ biến.

Vấn đề với stETH và GBTC cụ thể là họ không cung cấp quyền cho nhà đầu tư đổi lấy tài sản cơ bản của họ: ETH trong trường hợp của stETH và BTC trong trường hợp của GBTC. Lúc đó, Ethereum Beacon Chain rút tiền đặt cọckhông được kích hoạt, không cho phép người dùng yêu cầu ETH họ đã khóa trong các hợp đồng đầu tư, và GBTC không cho phép các nhà đầu tư yêu cầu BTC dưới mỗi cổ phần do các ràng buộc trong cấu trúc sản phẩm. Điều này có nghĩa là thanh khoản thị trường phụ cho stETH và GBTC, mà mỏng hơn nhiều so với tài sản cơ bản của họ, phải hỗ trợ toàn bộ trọng lượng áp lực bán hàng. Kết quả cuối cùng là những tài sản này được giao dịch với giảm giá so với giá trị của tài sản cơ bản của họ, tăng tốc độ áp lực căng thẳng đang đặt lên tài sản điện tử. Giảm giá của stETH giảm xuống còn 6,25% và giảm giá của GBTC lên đến 48,9% khi thị trường mở ra.

Bitcoin ASICs

Một quá trình tương tự diễn ra với các khoản vay được bảo đảm bằng ASIC được mở rộng cho các nhà khai thác. Vấn đề với ASICs như tài sản đảm bảo là kép: 1) doanh thu mà chúng tạo ra, và cuối cùng là giá trị của chúng, đều phụ thuộc vào giá của BTC và độ khó đào, và 2) việc ra mắt các máy thế hệ mới đặt áp lực lên giá trị của các máy thế hệ cũ. Những yếu tố này, kết hợp với tính không thanh khoản của phần cứng đào tiền, dẫn đến các thiệt hại lớn về giá trị của máy so với bitcoin, hoặc sự không thể tiếp cận tuyệt đối để vứt bỏ các máy được sử dụng làm tài sản thế chấp.

Giá hash là một đơn vị đo lường doanh thu ước lượng hàng ngày cho mỗi đơn vị công suất khai thác (trước các chi phí khai thác) của một máy ASIC. Thông thường, nó được biểu thị bằng đô la trên mỗi Terahash (TH/s) hoặc đô la trên mỗi Petahash (PH/s). Ví dụ, một máy có công suất khai thác .1 PH/s với giá hash là $100 trên mỗi PH/s được ước lượng thu về $10 mỗi ngày trước các chi phí vận hành. Con số này, kết hợp với các yếu tố khác, sau đó có thể được sử dụng để rút ra và chiết khấu doanh thu / lợi nhuận tương lai để đến được một giá trị cho máy.

Bảng dưới đây làm nổi bật xu hướng giá hash và độ khó qua thị trường gấu năm 2022. Giá hash đứng ở mức $403 mỗi PH/s tại giá cao nhất của chu kỳ bitcoin là $67,600 và với độ khó khoảng ~21.7 nghìn tỷ hashes vào tháng 11 năm 2021. Trong 13 tháng tiếp theo, giá bitcoin giảm 75% xuống ~$16,600 và độ khó tăng 58%, đẩy giá hash, và do đó doanh thu ước lượng của ASICs, giảm 86%. Lưu ý sự khác biệt 11% giữa hiệu suất của bitcoin và sự sụt giảm trong giá hash. Sự chênh lệch này là do sự tăng độ khó khai thác. Sự tăng độ khó tượng trưng cho sự cạnh tranh giữa các thợ mỏ nhiều hơn, khi kết hợp với việc phát hành hàng ngày cố định của bitcoin, dẫn đến ít BTC hơn, và doanh thu, cho mỗi đơn vị công suất hash trên mạng. Động lực này là một yếu tố góp phần vào sự mất mát quá lớn trải qua trong giá trị của ASICs.

Sự suy giảm doanh thu được tạo ra bởi ASICs đã gây ra hậu quả tiêu cực đối với giá trị mà chúng được bán. Mỗi loại máy, được phân loại theo hiệu suất, đã trải qua sự suy giảm giá trị từ 85% đến 91% mỗi đơn vị công suất hash từ giá trị cao nhất trong chu kỳ đến đáy trong giá của bitcoin vào tháng 12 năm 2022. Kết quả, tài sản đảm bảo cho các khoản vay được gia hạn cho các thợ đào đã mất hơn 90% giá trị của họ trong một số trường hợp. Lưu ý, biểu đồ này chỉ nêu rõ các ASICs theo hiệu suất mà thường được sử dụng phổ biến trước và suốt thời kỳ thị trường gấu, thường được sử dụng làm tài sản đảm bảo trong các khoản vay cho các thợ đào.

Sự suy giảm giá của BTC và sự tăng độ khó không phải là những thách thức duy nhất mà giá trị của ASIC phải đối mặt. Các máy móc mới hiệu quả hơn đã xuất hiện trên thị trường vào năm 2021 và 2022, bao gồm cả máy dưới 21 J/TH đầu tiên của Bitmain vào tháng 8 năm 2022. Điều này tạo thêm áp lực cho các máy cũ được sử dụng làm tài sản thế chấp khi chúng trở nên ít hấp dẫn hơn để đào.

Quản lý rủi ro không hiệu quả

Việc làm trở nên tồi tệ hơn là các phương pháp quản lý rủi ro kém cỏi của nhiều người cho vay tiền điện tử nổi tiếng vào thời điểm đó. Tuy nhiên, sau thị trường gấu, ngành công nghiệp đã bắt đầu tự quy định trong bối cảnh thiếu hướng dẫn quy định rõ ràng; điều này bao gồm việc quản lý rủi ro chặt chẽ hơn và kiểm tra sàng lọc cẩn thận hơn. Tuy nhiên, việc thiếu và thực hiện kém xung quanh việc quản lý rủi ro của người cho vay đã đóng vai trò quan trọng trong sự sụp đổ của tài sản kỹ thuật số vào năm 2022 và 2023.

Quản lý tài sản - Nợ

Những người cho vay trong thời kỳ trước FTX không quản lý đúng cách tính thanh khoản của sổ sách của họ. Đơn giản, nhiều nhóm sẽ cho vay theo thời hạn và có khoản vay trong thời gian ngắn với kỳ vọng rằng họ có thể bổ sung thanh khoản khi cần. Tuy nhiên, khi người cho vay cần lại tiền một cách đồng loạt, không đủ thanh khoản để đáp ứng nhu cầu. Người vay có thể đã vay vốn quá nhiều hoặc có trong các khoản vay theo thời hạn mà người cho vay không thể lấy lại.

Quản lý rủi ro tín dụng kém

Cho vay không tài sản đảm bảo hoặc thiếu tài sản đảm bảo là một thực hành phổ biến đối với những người cho vay tiền điện tử trong thời kỳ trước khi FTX ra đời. Ước tính là Celsius, ví dụ, có đến 36.6% của quyển sách vay của các tổ chức được chiếm bởi các người vay không có tài sản đảm bảo và BlockFi lentKhông đảm bảo cho FTX. Người cho vay cũng có quy trình xác minh không đúng, không kiểm tra đầy đủ xem đối tác có khả năng thanh toán không, và cho vốn cho những người vay không xứng đáng.

Kiểm soát rủi ro nội bộ kém

Sự mắc phải sai lệch nguồn-vốn và quản lý rủi ro tín dụng rơi vào vấn đề kiểm soát rủi ro nội bộ kém cỏi. Nhiều người cho vay trong thời kỳ trước FTX không có các tham số rủi ro xác định hoặc giới hạn rủi ro mẫu cho các khoản vay. Vấn đề kiểm soát nội bộ kém cỏi chủ yếu là vấn đề của từng công ty và không phải là vấn đề của toàn ngành. Một số người cho vay, mặc dù trở thành nạn nhân của sự lây lan rộng rãi của sự sụp đổ thị trường tiền điện tử vào năm 2022, đã thiết lập tiêu chuẩn và kiểm soát cho các khoản vay giúp họ tồn tại qua thị trường giảm giá.

Tiếp theo cho thị trường cho vay tiền điện tử là gì?

Bây giờ khi thị trường đã bắt đầu phục hồi và việc cho vay tiền điện tử đang tăng cao, có một số sự thay đổi quan trọng cần chú ý trong năm tới. Chúng là:

Đối với việc cho vay CeFi, các cơ sở truyền thống như Cantor Fitzgerald, các nhà cho vay hàng đầu và ngân hàng gia nhập thị trường tạo cơ hội tiếp cận vốn thông qua các kênh ngân hàng đã được thiết lập, tăng cường cạnh tranh và đẩy giảm chi phí vốn. Sự cạnh tranh tăng cường này và việc tiếp cận vốn chi phí thấp cũng tăng cường tính thanh khoản và sự tiện lợi quy mô của dịch vụ, khi các cơ quan này mang lại tài nguyên tài chính sâu rộng và cơ sở hạ tầng thị trường mạnh mẽ vào không gian này. Những thực thể này đang bước vào nền kinh tế tiền điện tử thông qua sự quan tâm cá nhân và như một kết quả của các biện pháp từ các cơ quan quản lý. Đáng chú ý nhất là việc Thu hồi của SEC,SAB-121bằng cách phát hành SAB-122 thêm động lực cho việc cho vay tiền điện tử bằng cách loại bỏ yêu cầu rằng các công ty niêm yết công khai, và nhiều ngân hàng đều niêm yết công khai, phải mang tài sản kỹ thuật số của khách hàng trên bảng cân đối kế toán của họ. Yêu cầu này từ SAB-121, khi kết hợp với yêu cầu vốn ngân hàng riêng biệt, đã làm cho việc cung cấp dịch vụ bảo quản tiền điện tử của ngân hàng trở nên gần như không thể, và do đó đã làm trở ngại cho khả năng cung cấp các dịch vụ phụ như cho vay. Hơn nữa, sự gia tăng của các ETP Bitcoin tại Hoa Kỳ đã cho phép sự xuất hiện của các bàn cho vay tiền điện tử cơ bản để cung cấp đòn bẩy và cho vay với ETPs là tài sản đảm bảo, mở rộng thêm thị trường cho vay liên quan đến tiền điện tử.

Đối với tín dụng riêng trên chuỗi, tương lai nằm trong việc biến token hóa, lập trình, tiện ích và, kết quả là, mở rộng lợi suất. Việc biến token hóa nợ ngoại chuỗi giới thiệu các yếu tố trong suốt và tự động hóa không có trong các phương tiện nợ truyền thống. Sự kết hợp của hai yếu tố này cho phép quản lý rủi ro tốt hơn và, lần lượt, khả năng chịu rủi ro cao hơn của người cho vay và chi phí quản lý thấp hơn có thể dẫn đến việc người cho vay đi xa hơn trên đường cong rủi ro và thu được nhiều lợi suất hơn. Ngoài ra, tiện ích của các token tín dụng riêng trên chuỗi được dự kiến mở rộng. Việc phục vụ như tài sản thế chấp trên ứng dụng cho vay hoặc để tạo ra stablecoin CDP có lẽ sẽ là trường hợp sử dụng chính đầu tiên cho các token này trên chuỗi.

Đối với cho vay DeFi, tương lai là mở rộng cơ sở người dùng tổ chức và các công ty offchain tập trung xây dựng trên các ngăn xếp công nghệ của các ứng dụng cho vay. Việc áp dụng thể chế ngày càng tăng bắt nguồn từ 1) các công ty tài chính trở nên quen thuộc hơn với blockchain và rủi ro của các ứng dụng onchain, 2) lợi ích bổ sung cho các hoạt động offchain với các cửa hàng onchain, 3) sự rõ ràng về quy định đối với tài sản kỹ thuật số từ các chính phủ lớn và 4) cơ sở thanh khoản và số lượng hoạt động cho vay tương đối của onchain tăng lên so với offchain. Ngoài ra, các công ty tập trung xây dựng trên các ngăn xếp công nghệ ứng dụng cho vay là điều cần chú ý. Khi các công ty này phát hành tài sản (ví dụ: mã thông báo tín dụng tư nhân) và di chuyển nhiều hơn hoạt động kinh doanh của họ trên chuỗi, có khả năng họ sẽ muốn sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain để hỗ trợ tiện ích của mã thông báo và hoạt động của công ty. Một ví dụ về điều này là giao thức Flux của Ondo Finance, là một forkcủa Compound v2 được tạo ra để hỗ trợ tiện ích của token kho bạc OUSG của nó.

Thông tin dựa trên dữ liệu về Cho vay Tiền điện tử

Các điểm nổi bật sau đây phản ánh các xu hướng lịch sử trong hoạt động cho vay trên chuỗi và ngoài chuỗi, bao gồm lãi suất, kích thước của các stablecoin CDP khác nhau, và tài sản thường được vay và sử dụng làm tài sản đảm bảo.

Hoạt động

Cho vay là DeFi lớn nhấtdanh mụctrên tất cả các chuỗi khối, với Ethereum là chuỗi cho vay lớn nhất theo số tài sản được gửi và vay. Đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, có tổng cộng 33,9 tỷ đô la tài sản được gửi trên mười hai chuỗi khối dựa trên Máy Ảo Ethereum (EVM) Layer 1 (L1) và Layer 2 (L2). Có thêm 2,99 tỷ đô la được gửi trên Solana, mà không được thể hiện dưới đây. Ethereum L1 chứa 30 tỷ đô la (81%) của số tiền gửi này. Aave V3 trên Ethereum L1 là thị trường cho vay lớn nhất, giữ 23,6 tỷ đô la tiền gửi đến ngày 31 tháng 3 năm 2025. Lưu ý rằng các khoản tiền gửi ứng dụng cho vay bao gồm tài sản được sử dụng làm tài sản thế chấp và tài sản chỉ được gửi để tạo cơ hội sinh lời. Thêm thông tin về các tài sản được sử dụng tích cực làm tài sản thế chấp trên Aave V3 trên Ethereum được đề cập dưới đây.

Các token bitcoin được bọc (WBTC, cbBTC và tBTC), ETH và ETH lỏng (tái) đặt cọc (stETH, rETH, ETHx, cbETH, osETH và eETH) thường được sử dụng như tài sản đảm bảo phổ biến nhất trên Aave V3 trên Ethereum. Tổng cộng, có 13,5 tỷ đô la tài sản đảm bảo với các khoản vay được áp đặt một cách tích cực. Tổng cộng, các tài sản này có 8,9 tỷ đô la vay với tỷ lệ giá trị vay trung bình 65,9% trên ứng dụng.

Số tiền vay còn lại trên cùng mười ba chuỗi quan sát trong phân tích cung cấp (bao gồm Solana có 1,13 tỷ đô la vay) là 15,33 tỷ đô la tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025. Tính tổng cộng, điều này đại diện cho tỷ lệ sử dụng là 41,45% trên tất cả các chuỗi. 8,9 tỷ đô la (58%) của số tiền vay mở là trên Aave V3 trên Ethereum một mình. Tổng số tiền vay mở đạt mức cao kỷ lục là 20,06 tỷ đô la vào ngày 24 tháng 1 năm 2022 trên tất cả 12 chuỗi EVM được quan sát.

Stablecoins và ETH không gắn ký quỹ là tài sản được vay nhiều nhất trên Aave V3 trên Ethereum. Điều này là do nhiều người dùng gửi tiền điện tử của họ làm tài sản thế chấp để có thanh khoản đô la để tài trợ giao dịch mới; và vay ETH chống lại ETH lỏng (đã) đặt cược cho phép người dùng có phơi nhiễm đòn bẩy đối với ETH hoặc để bán ngắn nó với chi phí mang net thấp. Thu nhập gốc từ việc gắn ký quỹ tự nhiên tích hợp vào các mã thông báo gắn ký quỹ lỏng (đã) đặt cược, được định giá bằng ETH, chi trả một phần chi phí của khoản vay ETH trong trường hợp này. Thêm thông tin chi tiết về điều này và tỷ lệ lãi suất onchain khác sẽ được đề cập ở dưới.

Lãi suất

Phần này mô tả lãi suất và phí ổn định được thanh toán trên các loại stablecoin nổi bật, bao gồm USDT, USDC, GHO và DAI/USDS, cùng với BTC và ETH, trên các thị trường cho vay onchain và các địa điểm ngoại chuỗi.

Tỷ lệ lãi suất Onchain

Bài viết sau sẽ xem xét lãi suất và phí ổn định của stablecoins, ETH, và (W)BTC trên một số chuỗi và thị trường cho vay trên chuỗi.

Tiền ổn định

Tỷ lệ vay trung bình có trọng số kết hợp và phí ổn định theo số tiền được vay của stablecoins trên Ethereum mainnet đạt 5,67% sử dụng trung bình chuyển động 30 ngày vào ngày 31 tháng 3 năm 2025. Tỷ lệ vay của stablecoins onchain chủ yếu phản ánh giá của tài sản kỹ thuật số, như bitcoin và Ethereum. Khi giá trị tài sản tăng, tỷ lệ vay thường tăng, và ngược lại.

Bảng dưới đây phân chia lãi suất vay của stablecoins trên các ứng dụng cho vay, như Aave và Compound, và phí ổn định của stablecoins CDP, như DAI/ USDS và GHO. Nó nổi bật chi phí vay tiền gửi LP trên các ứng dụng cho vay so với chi phí đúc ra stablecoins CDP. Lưu ý sự ít biến động tương đối trong các khoản phí ổn định của stablecoins CDP so với các tỷ lệ do thị trường quyết định của các khoản vay ứng dụng. Điều này là do sự khác biệt trong cách xác định tỷ lệ của họ, tức là do thị trường quyết định trong trường hợp của các ứng dụng cho vay và thông qua các đề xuất quản trị định kỳ hoặc cập nhật trong trường hợp của stablecoins CDP.

BTC

Bảng dưới đây cho thấy tỷ lệ vay trọng số cho WBTC trên các ứng dụng cho vay trên nhiều ứng dụng và chuỗi. Chi phí vay WBTC trên chuỗi thường thấp do thiếu nhu cầu vay cho tài sản. Như đã cho thấy trước đó, token bitcoin được bọc chủ yếu được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các thị trường cho vay trên chuỗi và không duy trì tỷ lệ sử dụng tương đối cao làm tăng chi phí vay. Thêm vào đó là sự thiếu biến động trong chi phí vay BTC trên chuỗi mà thường đi kèm với người dùng thường xuyên vay tiền và trả nợ.

Trong ngữ cảnh vay và cho BTC trên chuỗi, quan trọng là cần xem xét rằng BTC nguyên bản không tương thích với các chuỗi khối hỗ trợ hợp đồng thông minh, như Ethereum. Kết quả là, các token wrapped bitcoin, trong trường hợp của Ethereum là stablecoin ERC-20 bị ràng buộc với BTC nguyên bản, được sử dụng trong thị trường cho vay trên chuỗi. Điều này thêm một khía cạnh rủi ro vào việc vay và cho BTC trên chuỗi mà không phải lúc nào cũng có trong việc vay và cho BTC ngoại chuỗi, có thể bao gồm BTC nguyên bản.

ETH & stETH

Bảng dưới đây cho thấy tỷ lệ vay có trọng số cho ETH và stETH trên các ứng dụng cho vay trên nhiều chuỗi. Mặc dù cả hai token này đều tập trung vào ETH, trực tiếp hoặc như một token phiếu mà yêu cầu ETH bị khóa trên Beacon Chain, có sự chênh lệch giữa chi phí vay của họ. Điều này là do sự khác biệt trong đường cong lãi suất và tỷ lệ sử dụng của họ trên các ứng dụng cho vay. Thêm thông tin về cơ chế của đường cong lãi suất được bao quát trong một phần sau chi tiết về các ứng dụng cho vay trên chuỗi.

Trên thị trường cho vay lớn nhất của Ethereum, ETH không được ký quỹ mạnh mẽ khi các LST của Ethereum được sử dụng như tài sản thế chấp chính. Bằng cách sử dụng LST - có lãi suất APY đặt cọc mạng - như tài sản thế chấp, người dùng bảo đảm cho vay ETH ở mức lãi suất mượn net thấp, thậm chí là âm. Hiệu quả chi phí này thúc đẩy một chiến lược lặp lại nơi người dùng lặp đi lặp lại việc sử dụng LSTs như tài sản thế chấp để vay ETH không được ký quỹ, đặt cược, và sau đó tái chế LSTs kết quả để vay thậm chí nhiều ETH hơn, qua đó tăng cường khả năng tiếp cận của họ với lãi suất APY ETH. Biểu đồ đi kèm cho thấy chi phí trung bình ròng trọng lượng của việc vay ETH bằng cách sử dụng stETH như tài sản thế chấp, được tính bằng cách trừ lãi suất APR đặt cọc stETH và tỷ lệ cung cấp cho vay của nó từ lãi suất mượn trung bình trọng lượng của ETH.

Tỷ lệ lãi suất OTC

Phần tiếp theo tập trung vào tỷ lệ vay ngoại chuỗi, OTC của USDC, USDT, BTC và ETH, và so sánh chúng với tỷ lệ chuỗi tương ứng của họ.

Tiền ổn định

Tỷ lệ stablecoin ngoại chuỗi, giống như tỷ lệ stablecoin trên chuỗi, chặt chẽ theo dõi biến động giá tiền điện tử và được thúc đẩy bởi nhu cầu cho đòn bẩy. Ví dụ, tỷ lệ stablecoin ngoại chuỗi đã đạt đáy vào mùa hè năm 2023, vài tháng sau khi sự sụp đổ của FTX gây ra khủng hoảng tín dụng tiền điện tử và thị trường gấu. Kể từ đó, tỷ lệ ngoại chuỗi tăng lên, đặc biệt bắt đầu từ tháng 3 năm 2024, đánh dấu sự bắt đầu của thị trường tăng. Tỷ lệ trên chuỗi, mặc định biến động hơn, tăng vượt quá 15%, trong khi tỷ lệ OTC vẫn ổn định trong khoảng 7% đến 10%. Đến mùa hè, cả hai tỷ lệ trên chuỗi và OTC đã trở nên bình thường giữa hành động giá dao động trong phạm vi cố định. Nhìn chung, tỷ lệ stable trên chuỗi và OTC có xu hướng di chuyển theo nhau, với tỷ lệ OTC ít biến động hơn.

Chú ý rằng tỷ lệ offchain cho USDC và USDT gần bằng nhau và điều chỉnh theo nhịp độ tương tự trong khi tỷ lệ onchain biến động nhiều hơn và không luôn bằng nhau. Điều này là do sự khác biệt trong rủi ro tương đối và tiện ích của các stablecoin này onchain so với việc họ được sử dụng thông qua vay offchain và cách mà rủi ro của họ được đánh giá bởi người cho vay offchain.

USDC

USDT

BTC

Tỷ lệ BTC cho thấy sự chênh lệch rõ ràng giữa thị trường onchain và OTC. Trong thị trường OTC, nhu cầu BTC chủ yếu được đẩy mạnh bởi hai yếu tố: nhu cầu để short BTC và việc sử dụng BTC làm tài sản thế chấp cho các khoản vay stablecoin/tiền mặt. Ví dụ, vào năm 2022, sau sự sụp đổ của FTX, tỷ lệ OTC tăng mạnh khi nhu cầu short BTC tăng đột ngột. Tương tự, vào tháng 2 năm 2024, khi thị trường bò tăng, tỷ lệ OTC tăng khi các công ty tìm cách vay BTC làm tài sản thế chấp để đảm bảo khoản vay stablecoin hoặc tiền mặt. Ngược lại, tỷ lệ BTC onchain vẫn giữ ổn định. Thị trường onchain thiếu nhu cầu đáng kể, với ít cơ hội sinh lời có sẵn, và hầu hết các bên tham gia thị trường onchain chỉ sử dụng BTC làm tài sản thế chấp cho thanh khoản đô la.

ETH

Tỷ lệ ETH ngoại chuỗi thường ổn định nhất, vì lợi suất từ việc đặt cọc ETH cung cấp một tỷ lệ cơ sở mà thị trường có xu hướng theo đuổi. Tỷ lệ trên chuỗi thường giữ gần với lợi suất đặt cọc này, vì các nhà cho vay được khuyến khích cho vay dưới tỷ lệ đặt cọc, trong khi người vay không có động cơ hạn chế để vay ETH, vì thiếu cơ hội tạo ra lợi suất vượt trội so với đặt cọc. Trên thị trường OTC, một động thái tương tự với BTC diễn ra, mặc dù không rõ rệt. Trong thị trường gấu, nhu cầu để bán ngắn ETH tăng, trong khi trong thị trường bò, nhu cầu vay ETH để sử dụng làm tài sản thế chấp cho việc vay stablecoin tăng. Tuy nhiên, việc cho vay đối với ETH ít phổ biến hơn so với việc cho vay đối với BTC trong không gian OTC do các công ty thích đặt cọc tài sản của họ hơn là đăng dấu cọc.

CDP Stablecoins

Tổng cung cấp của các loại tiền điện tử ổn định CDP đáng chú ý là 9.6 tỷ đô la vào ngày 31 tháng 3 năm 2025. DAI/USDS, do Sky phát hành, là loại tiền điện tử ổn định CDP lớn nhất với tổng cung cấp là 8.7 tỷ đô la bao gồm tất cả các loại tài sản thế chấp (ví dụ: RWA, tín dụng tư nhân và tiền điện tử). Mặc dù tổngcung cấpVề stablecoins gần mức cao nhất, stablecoins CDP vẫn giảm 46% so với mức cao 17,6 tỷ đô la được thiết lập vào đầu tháng 1 năm 2022.

Phần trăm vốn hóa thị trường stablecoin của CDP cũng đã rút lui từ mức cao nhất là 10.3% xuống chỉ còn 4.1% vào ngày 31 tháng 3 năm 2025. Điều này là do sự nổi bật ngày càng tăng của các stablecoin trung tâm, như USDT, và stablecoin mang lại lợi suất, như USDe, kết hợp với nhu cầu chậm chạp cho stablecoin CDP như một nguồn cung tiền đô trên chuỗi.

Bảng dưới đây cho thấy vốn hóa thị trường được bảo đảm bằng tiền điện tử của các đồng tiền ổn định CDP (tức là vốn hóa thị trường của các đồng tiền ổn định CDP được bảo đảm trực tiếp bằng tài sản tiền điện tử). Sau khi đạt 17,3 tỷ USD vào tháng 1 năm 2022, vốn hóa thị trường của nhóm đồng tiền ổn định CDP này đã giảm 55% xuống còn 7,9 tỷ USD.

Vốn hóa thị trường stablecoin CDP đảm bảo bằng tiền điện tử giảm từ mức cao nhất qua thị trường gấu từ năm 2022 đến 2023 tương thích với việc mở nợ trên ứng dụng cho vay, nhấn mạnh sự tương đồng giữa chức năng và mục đích của họ như nguồn tín dụng trên chuỗi.

Bảng dưới đây cung cấp một cái nhìn không tổng hợp về các phí ổn định của stablecoin CDP trên các kho bảo mật bitcoin và Ethereum. Chúng đại diện cho chi phí phát hành stablecoin CDP đối với bitcoin và Ethereum thông qua các điểm giao dịch quan sát được. Hãy lưu ý sự khác biệt trong các phí ổn định giữa các kho ETH và BTC mặc dù tài sản được sử dụng làm tài sản thế chấp để phát hành cùng một tài sản tổng hợp. Điều này là yếu tố phân biệt của một số stablecoin CDP so với các lựa chọn ứng dụng cho vay của họ, nơi tài sản thế chấp xác định tỷ lệ phát hành thay vì tài sản đang được vay. Thêm thông tin về điều này, và các stablecoin CDP nhiều, được đề cập trong một phần sau mô tả cơ chế vay và cho vay trên chuỗi.

Đăng kýnhận nhận xét thị trường cho vay hàng tháng trực tiếp vào hộp thư đến của bạn!

Cách Hoạt Động Cho Vay Tiền Điện Tử Qua DeFi và CeFi

Phần còn lại của báo cáo bao gồm mỗi phân khúc của vi mô tín dụng truyền thống (CeFi) và vi mô tín dụng phi truyền thống (DeFi), cách họ hoạt động, các rủi ro liên quan, và cách thị trường DeFi bổ sung cho hoạt động cho vay ngoại xích.

Tại sao cho vay và mượn Tiền điện tử?

Trước khi đào sâu vào việc tiền điện tử được vay và cho vay, hãy xác định tại sao các công ty và cá nhân tham gia vào hoạt động này. Các lý do bao gồm:

• Cung cấp thanh khoản cho các đồng tiền của họ - cho phép người vay truy cập thanh khoản mà không cần bán tài sản, duy trì tiềm năng tăng giá trong tương lai.
• Nhận lợi suất trên đồng tiền của họ – cho phép người cho vay kiếm lãi passively trên tài sản không hoạt động của họ.
• Nhận đòn bẩy để giao dịch – cá nhân có thể tăng kích thước vị thế của họ bằng cách giao dịch với vốn vay.
• Bảo vệ lợi nhuận dài hạn - cho phép cá nhân giảm thiểu rủi ro trên các vị thế dài hạn hiện có bằng cách thiết lập các vị thế ngắn hạn đối phó, quản lý hiệu quả delta của danh mục và giảm thiểu lợi nhuận hướng.
• Nhận vị thế ngắn hạn - cho phép các nhà giao dịch mở vị thế dựa trên sự giảm giá dự kiến bằng cách vay và bán tài sản mà họ mong đợi sẽ mua lại sau này.
• Hoạt động kinh doanh tài chính – cho phép các doanh nghiệp truy cập vào nguồn vốn lưu động có thể sử dụng để tài trợ cho các hoạt động.

Tùy thuộc vào lý do cụ thể khi vay/ cho vay, tài sản mà người vay hoặc cho vay sở hữu và nơi họ giữ chúng, cũng như số vốn họ muốn vay hoặc cho vay có thể ảnh hưởng đến kênh tốt nhất để sử dụng.

Cho vay CeFi

Cho vay CeFi có thể được chia thành ba loại, bao gồm giao dịch trên quầy (OTC), dịch vụ môi giới chính thức và tín dụng riêng trên chuỗi.

Cho vay OTC

Dưới đây là những điểm nổi bật về chi tiết cấp cao của việc cho vay OTC CeFi:

Làm thế nào nó hoạt động? Các bên tương ứng đối diện trong các thỏa thuận song phương. Mỗi giao dịch được đàm phán và xác nhận riêng lẻ và thường được tiến hành thông qua âm thanh hoặc trò chuyện (ví dụ qua điện thoại hoặc cuộc gọi video, hoặc qua email hoặc ứng dụng nhắn tin). Tài sản thế chấp của người vay trên chuỗi thường được giữ trong một multisigđược kiểm soát bởi người cho vay. Trong một số trường hợp, khi các thỏa thuận ba bên được sắp xếp, người vay, người cho vay và người giữ hộ đều có thể kiểm soát chính mình các khóa cho giao dịch đa ký.

Ai cung cấp và sử dụng nó? Một số trong những nhà cho vay OTC chính trong không gian bao gồm Galaxy và Coinbase tại Mỹ; các sàn giao dịch lớn khác trên toàn cầu cũng cung cấp dịch vụ tương tự. Người vay thường là quỹ rủi ro, cá nhân có giá trị ròng cao, văn phòng gia đình, nhà khai thác và các công ty tiền điện tử hoặc tiền điện tử liên quan khác đáp ứng các yêu cầu Đối tác Hợp đồng Đủ điều kiện (ECP).

Có những trường hợp sử dụng cho vốn vay là gì? Khi vay tiền được thực hiện, người vay thường tự do làm những gì họ muốn với số tiền vay. Một số trường hợp phổ biến bao gồm giao dịch đòn bẩy, tài trợ hoạt động hoặc tái tài chính các khoản vay khác.

Các chi tiết khác về cho vay OTC: Một số người cho vay OTC sử dụng các ứng dụng trên chuỗi khối để bổ sung cho doanh nghiệp của họ. Điều này mang lại lợi ích về tính minh bạch và kế toán của họ, khả năng hoạt động vào mọi giờ trong ngày và tuần, thanh lý và bất kỳ hành động đã được quyết định trước, và xây dựng sản phẩm trên cơ sở hạ tầng miễn phí và mở.

Các khoản vay OTC cho các cá nhân và doanh nghiệp nhỏ: Trong khi hoạt động cấp tổ chức là động lực chính của thị trường cho vay OTC, các cá nhân và doanh nghiệp nhỏ cũng hoạt động tích cực trong không gian. Một số người cho vay CeFi, như Ledn, Unchained và Arch, cung cấp dịch vụ cho các cá nhân muốn sử dụng tiền điện tử của họ làm tài sản thế chấp cho các hoạt động như mua nhà và bắt đầu kinh doanh. Những loại khách hàng này thường bị chặn khỏi các dịch vụ tài chính tại các ngân hàng truyền thống, cho đến thời điểm này, không chấp nhận tài sản kỹ thuật số làm hình thức thế chấp. Do đó, những người cho vay này hoạt động như một cứu cánh cho lớp người vay này, những người thường giàu tài sản kỹ thuật số nhưng không nhất thiết phải như vậy về mặt fiat.

Prime Brokerage

Dưới đây là những điểm nổi bật về chi tiết cấp cao của các doanh nghiệp môi giới chính thức CeFi truyền thống:

Làm thế nào nó hoạt động? Các công ty có tài khoản tại các nhà môi giới chính có thể đưa ra các vị thế hướng dẫn về các quỹ ETF tiền điện tử. Các quỹ ETF bị giới hạn theo loại và người phát hành, chỉ có quỹ ETF bitcoin do các nhóm lựa chọn phát hành được chấp nhận là tài sản đảm bảo. Thông thường, chỉ có yêu cầu ký quỹ 30-50% để duy trì vị thế mở. Các vị thế thường phải chịu đánh giá hàng ngày đến giá trị hiện tại và ký quỹ bổ sung được thực hiện hàng ngày.

Ai cung cấp/sử dụng nó? Các cửa hàng như Fidelity, Marex và Hidden Road cung cấp dịch vụ môi giới chính truyền thống về các quỹ giao dịch trao đổi niêm yết (ETF) tiền điện tử.

Các trường hợp sử dụng vốn vay là gì? Thông thường được sử dụng để giao dịch hoặc vị thế tài chính ngắn hạn (dài hạn mở).

Tiền điện tử Prime

Các dịch vụ tiền điện tử tương tự được cung cấp trên các quỹ ETF cũng có sẵn trên các loại tiền điện tử giao dịch trực tiếp. Tuy nhiên, chỉ có một số ít nơi như Coinbase Prime và Hidden Road cung cấp các dịch vụ này. Các dịch vụ môi giới tiền điện tử giao dịch trực tiếp được thiết lập tương tự như các dịch vụ truyền thống trên các quỹ ETF, với điểm khác biệt chính là yêu cầu biên độ cảnh báo và tỷ lệ cho vay (LTV) cẩn thận hơn.

Tín dụng riêng của Onchain

Tín dụng tư nhân Onchain, phần lớn đã trở nên phổ biến vào năm 2021, cho phép người dùng gộp tiền trên chuỗi và triển khai chúng thông qua các thỏa thuận và tài khoản offchain. Trong trường hợp này, blockchain cơ bản có hiệu quả trở thành một nền tảng tìm nguồn cung ứng đám đông và kế toán cho nhu cầu tín dụng offchain. Các công ty cDeFi là người hỗ trợ chính cho các loại khoản vay này, quản lý cả kết thúc onchain và offchain của vòng đời khoản vay - thường là với các đối tác offchain. Phía onchain của doanh nghiệp bao gồm khởi chạy các hợp đồng thông minh, thiết kế mã thông báo cho mỗi khoản vay và chạy cơ sở hạ tầng cần thiết để hỗ trợ ứng dụng onchain. Mặt offchain của doanh nghiệp bao gồm thu hút người vay, thiết lập đường dẫn pháp lý cần thiết để huy động vốn onchain và thiết lập các thủ tục và cơ sở hạ tầng cần thiết để chuyển tiền trên / offchain.

Việc sử dụng số tiền thu được thường hẹp và thay đổi từ tài trợ khởi nghiệp cho các công ty đến các khoản vay bắc cầu bất động sản và quỹ tín phiếu kho bạc, với các điều khoản cho vay được chuẩn bị trên cơ sở người vay với người vay. Trong lịch sử, stablecoin chủ yếu được sử dụng trong ứng dụng này. Thành phần offchain của các sản phẩm này giới thiệu những rủi ro độc đáo xung quanh khả năng kiểm toán và tính minh bạch của số tiền cho vay được huy động trên chuỗi và hiệu suất của chính khoản vay. Điều này đã có vấn đề trong một số trường hợp, nơi người vay sai cách sử dụngtiền vay để mục đích vượt quá phạm vi của hợp đồng vay vì thiếu và khó kiểm toán các quỹ offchain.

Tín dụng cá nhân và thế chấp Stablecoin

Tín dụng tư nhân Onchain đã được áp dụng độc đáo trong DeFi như tài sản thế chấp ổn định mang lợi suất, nơi nợ và lãi suất offchain bảo đảm cho stablecoin trên chuỗi. Điều này được thực hiện phổ biến nhất giữa Sky và Centrifuge, một nhà phát hành tín dụng tư nhân trên chuỗi và tài sản thế giới thực (RWA). Sky chỉ định một phần của DAI/USDS cho người phân bổ trên Centrifuge, người đã sử dụng stablecoin trong các sản phẩm tín dụng cấu trúc offchain với xếp hạng đầu tư, tài chính bất động sản và các ứng dụng khác. Người phân bổ sau đó trả số tiền gốc của DAI được phát hành cho họ, cộng với lãi suất mà nó kiếm được trong thỏa thuận nợ offchain, trở lại giao thức Sky. Mô hình này của việc bảo đảm tài sản trên chuỗi bằng nợ offchain không khác gì so với mô hình truyền thống của stablecoin vị thế nợ thế chấp (CDP), nơi nợ trên chuỗi phục vụ làm tài sản thế chấp cho stablecoin. Thêm thông tin về cho vay trên chuỗi và stablecoin vị thế CDP được đề cập trong các phần tiếp theo; và nghiên cứu về Galaxy nàybáo cáocũng bao gồm sự giao nhau giữa tín dụng riêng và DeFi chi tiết hơn.

Cho vay DeFi

Một số sản phẩm và dịch vụ cho vay tồn tại thông qua các kênh offchain cũng tồn tại dưới dạng các ứng dụng hợp đồng thông minh không cần phép. Đáng chú ý, các ứng dụng cho vay như Aave và những người phát hành stablecoin CDP như Sky cho phép người dùng vay tiền dựa trên tài sản của họ trên chuỗi. Các phương tiện thay thế để truy cập tín dụng trên chuỗi, như perps dexes, cho phép người dùng truy cập vốn cho nhu cầu tùy chỉnh, chẳng hạn như giao dịch theo đòn bẩy. Mặc dù cung cấp các dịch vụ tương tự, tính chất trên chuỗi của các ứng dụng cho vay và việc có được các phương tiện tín dụng khác trên chuỗi đưa ra một loạt các điểm khác biệt chính từ các lựa chọn tập trung, offchain của họ. Bảng dưới đây là điểm nhấn về những điểm khác biệt này:

Cho vay DeFi hoạt động như thế nào?

Cho vay và mượn DeFi hoạt động tương tự như hoạt động cho vay và mượn offchain được bảo đảm. Sự khác biệt chính nằm ở việc 1) cho vay DeFi hoạt động theo cách lập trình thông qua các hợp đồng thông minh thi hành các bộ tham số được xác định trước thay vì thông qua quy trình được hướng dẫn bởi con người, 2) nơi rủi ro của người mượn được bảo hiểm, và 3) nơi mà các biện pháp bồi thường rủi ro được áp dụng (ví dụ: lợi suất cho vay và phần thưởng cho người thanh lý).

Các tham số, bao gồm các thành phần như đường cong lãi suất, tỷ lệ vay cầm cố và ngưỡng thanh lý, cùng với những yếu tố khác, được thiết kế ở cấp độ tài sản. Chúng được sử dụng để quản lý rủi ro, xây dựng động lực và tạo ra hiệu quả tối đa cho các thị trường cho vay.

Rủi ro được điều chỉnh thông qua các thông số tài sản có nghĩa là có sự khác biệt về nơi và cách mà rủi ro cuối cùng được bảo hiểm giữa việc cho vay trên chuỗi và ngoài chuỗi. Với việc cho vay ngoài chuỗi, rủi ro được bảo hiểm thông qua các thành phần như LTV và lãi suất dựa trên cơ sở từng người vay, xem xét lịch sử của người vay, tài sản đảm bảo/tài sản vay và thời gian vay. Trong khi đó, với việc cho vay trên chuỗi, việc đánh giá rủi ro của một khoản vay cụ thể chỉ dựa trên sự kết hợp của tài sản đảm bảo/tài sản vay. Điều này có nghĩa là, mỗi người vay sử dụng cùng tài sản đảm bảo và tài sản vay sẽ mang theo các khoản vay tương tự từ quan điểm về LTV, lãi suất và tất cả các thông số khác. Điều này bởi vì người dùng, khả năng trả lại khoản vốn vay và thời gian vay không phải là mối đe dọa tồn tại đối với chức năng của ứng dụng hoặc vốn của người cho vay. Thay vào đó, tài sản đảm bảo họ cung cấp và tài sản họ vay mới là mối đe dọa tồn tại, vì việc thanh lý tài sản đảm bảo sẽ giúp người cho vay và ứng dụng đạt được toàn vẹn trong trường hợp khoản vay bị ảnh hưởng.

Mỗi tham số, hoàn toàn minh bạch và biết trước, phục vụ cho một hoặc nhiều bước trong ba bước của quy trình cho vay DeFi:

1. Nạp tài sản đảm bảo
2. Chọn tài sản cho vay
3. Trả lại khoản vay và thanh lý

Bài viết sau sẽ đi sâu vào vòng đời của các khoản vay DeFi thông qua góc nhìn về các tham số tài sản và các biện pháp quản lý rủi ro điều chỉnh chúng.

Nạp tài sản đảm bảo

Hiệu quả tất cả các hoạt động vay mượn trong DeFi đều được bảo đảm quá nhiều tài sản. Điều này đòi hỏi người dùng phải cầm trước tài sản mà họ có thể vay mượn. Các khoản tiền gửi này được khóa trên ứng dụng trong suốt thời gian vay mượn và cho vay cho người dùng vay mượn, tối đa hóa hiệu quả của tất cả vốn được gửi trong ứng dụng. Lựa chọn của người dùng về tài sản thế chấp quy định các tham số như1] [2] [3], có thể thay đổi tài sản theo từng tài sản:

• APR cung cấp - lợi suất mà người dùng đạt được trên tài sản thế chấp gửi, đó là một chức năng của APR vay. Lợi suất được tạo ra từ những khoản tiền gửi này là lãi phải trả bởi người vay. Lợi suất này bổ sung cho lợi suất cơ bản của tài sản thế chấp được cung cấp (ví dụ: lợi suất stake trên stETH). Một ứng dụng cảm nhận tài sản càng rủi ro thì lợi suất cung cấp càng cao so với Tỷ lệ Sử dụng của nó. Điều này được thực hiện để bồi thường cho nhà cung cấp vì rủi ro họ đang chịu đựng và quản lý rủi ro cho các ứng dụng trên mặt hàng vay/tính thanh khoản của họ.
• Tỷ lệ cho vay (LTV) - số tiền tối đa mà người dùng có thể vay so với tài sản thế chấp của họ. Ví dụ, nếu một tài sản thế chấp có LTV là 50%, người dùng có thể vay lên đến 50 xu cho mỗi đô la tài sản thế chấp được gửi. Càng thấp LTV của một tài sản thế chấp cụ thể, ứng dụng coi đó càng rủi ro và ngược lại.
• Ngưỡng thanh lý – LTV tại đó khoản vay của người dùng được coi là thiếu tài sản đảm bảo và tài sản đảm bảo của họ được thanh lý và phân phối trở lại cho người cho vay/ người thanh lý. Ngưỡng thanh lý luôn cao hơn LTV tối đa. Thông thường, có mối quan hệ trực tiếp giữa sự biến động và rủi ro của tài sản đảm bảo và sự chênh lệch giữa LTV tối đa và ngưỡng thanh lý. Điều này được thực hiện để tạo ra một phần dự trữ an toàn để bảo vệ khỏi thanh lý ngay lập tức khi vay tại LTV tối đa.
• Phạt thanh lý - được biểu diễn dưới dạng phần trăm của số tài sản thanh lý, phạt thanh lý là phần thưởng thưởng bổ sung được trả cho các tổ chức thanh lý tài sản thế chấp của người dùng. Phạt thanh lý cũng được gọi là “sự lan tràn thanh lý” vì nó đại diện cho tỷ lệ chiết khấu mà người thanh lý có thể mua tài sản thế chấp của người dùng. Ví dụ, nếu một người dùng có tài sản thế chấp có giá trị thị trường là $100 với mức phạt 5%, một người thanh lý có thể mua nó với giá $95, bán nó với giá trị thị trường và giữ phần chênh lệch. Các ứng dụng cho vay thường thu phí từ phần thưởng bổ sung. Một số ứng dụng cho vay sử dụng đấu giá thay vì phạt thanh lý được mã hóa cứng, cho phép thị trường xác định mức chiết khấu phù hợp. Càng cao phạt thanh lý của một tài sản thế chấp thì ứng dụng coi nó càng rủi ro. Điều này được thực hiện để thúc đẩy đầy đủ việc thanh lý tài sản thế chấp và hạn chế khả năng nợ xấu.
• Công cụ cấp cung – các tài sản đảm bảo trên một số ứng dụng cho vay có giới hạn gửi cứng nhắc nhằm giảm thiểu nguy cơ. Công cụ cấp cung có thể hạn chế số lượng tài sản đảm bảo cụ thể mà người dùng có thể gửi. Một công cụ cấp cung thấp có thể do hồ sơ rủi ro của một tài sản, ứng dụng hạn chế nguy cơ của nó. Điều này cũng có thể là dấu hiệu cho thấy một tài sản có vốn hóa thị trường tương đối nhỏ và ứng dụng không muốn có nhiều hơn một phần nhất định của giá trị tổng của nó được gửi vào đó.
• Trọng số tài sản thế chấp và bội số LTV - một yếu tố được áp dụng vào giá trị tài sản thế chấp của người gửi tiền để kiềm chế mức độ mà nó có thể được sử dụng cho mục đích giảm thiểu rủi ro hoặc cho phép họ được tăng tỷ lệ LTV tối đa, và, lượt đổi ngược, ngưỡng thanh lý. Các tài sản mà một ứng dụng coi là rủi ro hơn sẽ có một trọng số nhỏ hơn 1 để tạo ra một khoảng trống giữa giá trị thị trường của nó và phần mà có thể được sử dụng để vay mượn. Ví dụ, $100 tài sản thế chấp có một trọng số là .85 sẽ có một năng lực vay mượn là $85 mà tỷ lệ LTV tối đa được áp dụng. Các cặp tài sản thế chấp <> tài sản vay mà một ứng dụng cho vay cho rằng có sự tương quan giá trị cao (ví dụ, vay ETH chống lại Ethereum LST) cho phép người dùng được hưởng tỷ lệ LTV tối đa ưu tiên vì khả năng tài sản thế chấp và tài sản vay sẽ không tăng giá hoặc giảm giá nhanh chóng so với nhau. Bội số LTV và trọng số tài sản thế chấp chỉ có sẵn trên các tài sản cụ thể và không được sử dụng bởi tất cả các ứng dụng cho vay.
• Trạng thái cô lập - tài sản có trạng thái cô lập không thể được ghép cặp với các tài sản đảm bảo khác để tài trợ cho các khoản vay. Ngoài ra, tài sản đảm bảo ở chế độ cô lập chỉ có thể được vay đến một mức tối đa cụ thể đặt ra một giới hạn cho phạm vi mà chúng có thể được vay. Trong những trường hợp khác, trạng thái cô lập có nghĩa là tài sản chỉ có thể được vay và khi vay, không có tài sản nào khác có thể được vay trong danh mục của người dùng. Trong các ứng dụng sử dụng trọng số tài sản đảm bảo, các tài sản cô lập có trọng số là 0. Việc cô lập tài sản được sử dụng như một công cụ để giới thiệu các tài sản trẻ hoặc biến động vào một ứng dụng cho vay một cách giảm thiểu rủi ro; điều này cũng cho phép các ứng dụng chứa một loạt các tài sản lớn trong khi bù đắp cho rủi ro khi làm như vậy.

Bộ sưu tập cụ thể các tham số điều chỉnh tài sản thế chấp và các giá trị chính xác của chúng thay đổi tùy thuộc vào ứng dụng, chuỗi và tài sản. Ví dụ, USDC trên Aave V3 trên Mạng chính OPcó các tham số khác so với USDC trênEthereumvì chúng là hai mã thông báo riêng biệt (giữ địa chỉ hợp đồng mã thông báo khác nhau trên các chuỗi khác nhau) tồn tại trong các hệ sinh thái riêng biệt; và MarginFi trên Solana sử dụng trọng số tài sản thế chấp để quản lý rủi ro trong khi Aave không.

Mỗi trong số các tham số này đều được thực thi theo thuật toán và chỉ thay đổi theo các kết hợp của tài sản thế chấp/tài sản vay. Điều này có nghĩa là tất cả các hành động từ quan điểm của ứng dụng, đặc biệt là việc thực thi các tham số và việc kế toán cần thiết để làm điều đó, và phân phối lợi tức thế chấp, đều được thực hiện tự động thông qua các hợp đồng thông minh; và mỗi người dùng gửi cùng một tài sản thế chấp/vay cùng một tài sản đều phải tuân theo các thông số được quy định trước đó. Điểm tín dụng, đáng tin cậy và các biện pháp ngoại chuỗi khác để vay tiền không được sử dụng, vì chính các ứng dụng không có ý kiến và chỉ yêu cầu tài sản thế chấp được gửi vào để vay. Nguyên tắc tương tự cũng áp dụng cho tài sản vay. Tuy nhiên, các mạng mà các ứng dụng tồn tại trên có thể giới hạn các yếu tố, mặc dù thông qua các yếu tố không liên quan đến việc cho vay DeFi (ví dụ: các lệnh trừng phạt OFAC).

Chất lượng và rủi ro của tài sản thế chấp cơ bản quyết định các giá trị tham số của nó được đánh giá thông qua một số yếu tố, bao gồm nhưng không giới hạn ở các yếu tố sau [.1] [2]:

• Độ thanh khoản tài sản/ độ sâu thị trường và thời gian phục hồi độ sâu thị trường
• Biến động giá tài sản
• Vốn hóa thị trường tài sản
• Rủi ro bên đối tác (tài sản được quản lý bởi ai và như thế nào)
• Rủi ro hợp đồng thông minh (tính toàn vẹn của mã nguồn hỗ trợ tài sản)
• Khả năng thực thi của người thanh lý (tốc độ mà những người thanh lý được chỉ định có thể thanh lý tài sản)
• Sự tự tin của các nhà tiên tri trong các giá họ gán cho tài sản thế chấp

Rủi ro tương tự của tài sản thế chấp được đề cập trong một ứng dụng cho vay cụ thể cũng quyết định các tham số của tài sản được vay, điều này sẽ được đề cập trong phần tiếp theo.

Chọn Tài sản Được Vay

Sau khi người dùng đặt cọc, họ có thể chọn tài sản để vay mượn. Một số cặp tài sản cọc và tài sản vay mượn được thiết lập là thị trường (ví dụ,CompoundV3 và Lido của Aavethị trường) cho mục đích giảm thiểu rủi ro nơi tài sản đảm bảo chỉ có thể được sử dụng để vay mượn một tài sản duy nhất hoặc tập hợp các tài sản được chỉ định trong các hồ bơi cô lập; và một số hồ bơi là tự do nơi bất kỳ tài sản đảm bảo nào cũng có thể được sử dụng để vay mượn bất kỳ tài sản nào trên ứng dụng. Người vay có thể sử dụng các tài sản được vay cho bất kỳ mục đích nào và tiếp quản toàn bộ quyền sở hữu của chúng. Tài sản mà người dùng vay mượn xác định bất kỳ sự kết hợp nào của bốn thành phần sau đây:

• Vay APR (Lãi suất) - chi phí hàng năm danh nghĩa của việc vay một tài sản nhất định. Tiền lãi mà người vay phải trả được phân chia giữa ứng dụng cho vay (dưới dạng hệ số dự phòng) và người dùng gửi tài sản được vay (dưới hình thức cung cấp APR). Trên một số ứng dụng, người dùng có thể lựa chọn các khoản vay có lãi suất ổn định, trong đó lãi suất họ phải trả là lãi suất cố định trong ngắn hạn nhưng có thể được cân bằng lại trong dài hạn để đáp ứng với những thay đổi trong điều kiện thị trường và các khoản vay có lãi suất thay đổi, trong đó lãi suất họ phải trả dao động theo thời gian thực với thị trường. Phần lớn các khoản vay onchain là các khoản vay có lãi suất thay đổi vì lãi suất vay cố định thường cao hơn nhiều so với biến số và một số ứng dụng không cung cấp lãi suất cố định. Tất cả người dùng vay cùng một tài sản phải trả cùng một mức lãi suất, được xác định bởi rủi ro nhận thức của ứng dụng đối với tài sản đã vay và nhu cầu của thị trường đối với nó. Đường cong vay được lập trình để cao hơn trên các tài sản mà ứng dụng cho là rủi ro hơn và ngược lại. Các ứng dụng cho vay sử dụng đánh giá rủi ro cơ bản của họ đối với một tài sản nhất định để xác định đường cong lãi suất.
• Hệ số dự trữ - phần trăm lãi suất được trả bởi người vay được phân phối trở lại cho ứng dụng cho vay, DAO của nó (tổ chức tự trị phi tập trung), hoặc các quỹ khác được duy trì bởi ứng dụng. Nó được biểu diễn dưới dạng một phần trăm của lãi suất được trả bởi người vay.
• Trọng số trách nhiệm - một yếu tố được áp dụng vào giá trị tài sản đảm bảo của người gửi tiền, giảm bớt mức độ mà nó có thể được vay mượn đối với tài sản đảm bảo cung cấp. Ví dụ, $100 tài sản được vay mượn có trọng số trách nhiệm là 1.15 có giá trị vay là $115 được áp dụng vào LTV của khoản vay. Điều này được sử dụng như một công cụ giảm thiểu rủi ro cho tài sản vay mượn được xem là gây rủi ro đối với ứng dụng cho vay.
• Giới hạn vay - tài sản vay trên một số ứng dụng cho vay có giới hạn cứng cố tình điều tiết mức độ tiếp xúc của họ với nó; Điều này được thực hiện cho mục đích quản lý thanh khoản và giảm thiểu mất khả năng thanh toán. Giới hạn vay cứng có thể giới hạn số lượng tài sản nhất định mà người dùng có thể vay nếu thanh khoản không đủ dồi dào. Các ứng dụng khác có giới hạn vay "mềm", trong đó giới hạn vay chỉ bị ràng buộc bởi số lượng tài sản được cung cấp cho giao thức. Trong những trường hợp này, giao thức hỗ trợ số lượng cung cấp tài sản và vay không giới hạn, nhưng người dùng chỉ có thể vay trong phạm vi tài sản được cung cấp và thanh khoản có sẵn. Giới hạn vay cứng thường thấp hơn giới hạn nguồn cung tương ứng và không bao giờ có thể cao hơn. Lưu ý, giới hạn vay thường được áp dụng trên toàn cầu chứ không phải trên cơ sở người dùng với người dùng (tức là một người dùng có thể vay tối đa 100% thanh khoản khả dụng của tài sản hoặc giới hạn vay nếu họ có tài sản thế chấp để làm như vậy, các ứng dụng thường không giới hạn quy mô của một khoản vay).

Mỗi trong những thành phần này đều dựa trên rủi ro được cảm nhận của tài sản vay mượn, mức độ thanh khoản mục tiêu và khả năng tạo thu nhập tương đối cho người cho vay và ứng dụng chính nó, cũng như chiến lược của nó để định vị chi phí vay trái với các ứng dụng cạnh tranh trên cùng thị trường. Các rủi ro của tài sản vay mượn và bộ sưu tập cụ thể các tham số quy định chúng, và các giá trị chính xác của chúng thay đổi theo ứng dụng, mạng lưới và tài sản.

Tính Lãi Suất Onchain

Có hai yếu tố chính đi vào việc thanh toán lãi suất bởi người mượn trên chuỗi: 1) Tỷ lệ sử dụng và Tỷ lệ tối ưu và 2) tính toán độ dốc của đường cong lãi suất. Mỗi trong những thành phần này biến đổi theo tài sản và ứng dụng cho vay. Ví dụ, tỷ lệ tối ưu và đường cong lãi suất của WBTC trên Aave V3 trên Ethereum khác so với USDC; và đường cong lãi vay của USDC trên Aave v3 trên Ethereumkhác với USDC trên Aave V3 trênMạng lưới chính OP.

Tỷ lệ sử dụng và Tỷ lệ tối ưu hóa

Tỷ lệ sử dụng của thị trường cho vay onchain là biểu hiện của tính thanh khoản tương đối của tài sản trong một ứng dụng. Nó thường được tính là Cung / Cầu, trong đó cầu là số lượng tài sản được vay và cung là số lượng tài sản được gửi vào giao thức (bao gồm cả tài sản thế chấp được gửi bởi người vay). Tính thanh khoản hoàn toàn của một tài sản được thể hiện bằng đô la hoặc đơn vị bản địa chỉ đơn giản là Cung - Cầu. Trong một số trường hợp, phía cung của các tính toán này sẽ bao gồm dự trữ hoặc các yếu tố khác duy nhất cho một giao thức nhất định. Do đó, Tỷ lệ sử dụng cao là dấu hiệu của thanh khoản tương đối thấp vì nhiều tài sản đang được vay với ít tài sản còn lại trên đơn xin rút, thanh lý và vay thêm và ngược lại. Tỷ lệ sử dụng được sử dụng để xác định lãi suất chính xác mà người dùng phải trả dọc theo đường cong lãi suất của tài sản, trong đó Tỷ lệ sử dụng càng cao thì lãi suất càng cao. Lãi suất phải trả cũng dao động theo thời gian thực khi cung và cầu thay đổi. Những thay đổi về lãi suất có thể xảy ra theo mức tăng ngắn như khoảng thời gian khối của mạng (thời gian giữa các khối mới được thêm vào chuỗi) hoặc tần suất người dùng cung cấp / trả nợ và vay tài sản.

Tỷ lệ tối ưu hoặc Tỷ lệ Kink (đôi khi được hiển thị dưới dạng Điểm Kink), là Tỷ lệ Sử dụng vượt quá đó độ dốc của đường cong tỷ lệ bắt đầu dốc và phương pháp tính lãi vay thay đổi, xác định độ dốc của đường cong vay và là mục tiêu Tỷ lệ Sử dụng (hoặc mục tiêu thanh khoản tương đối và lãi suất) cho một tài sản cụ thể. Các tài sản dao động và không thanh khoản cao có Tỷ lệ tối ưu thấp hơn, mục tiêu sử dụng thấp hơn, để đảm bảo thanh khoản đủ trên ứng dụng. Đường cong vay trở nên dốc hơn khi Tỷ lệ Sử dụng > Tỷ lệ Tối ưu để khuyến khích các khoản tiền gửi và trả nợ vay (tăng cung cấp và cắt giảm nhu cầu) và không khuyến khích vay mới (hạn chế nhu cầu mới ròng), đưa tỷ lệ sử dụng xuống gần mức mục tiêu. Đường cong vay trở nên phẳng hơn khi Tỷ lệ Sử dụng < Tỷ lệ Tối ưu để khuyến khích vay mượn và đưa tỷ lệ sử dụng lên gần mức mục tiêu mà không tạo ra lãi suất quá cao với vay mượn tăng tối ưu mới.

Tính toán độ dốc lãi suất

Mỗi đơn xin vay có một phương trình duy nhất để xác định lãi suất thay đổi theo rủi ro tài sản và loại tài sản được nhận thức1] , nhưng tất cả đều bị ảnh hưởng bởi Tỉ lệ Sử dụng và Tỉ lệ Tối ưu hóa và trở nên dốc sau khi việc sử dụng thực tế vượt quá Tỉ lệ Tối ưu hóa. Không phải là hiếm khi các ứng dụng cho vay có nhiều đường cong lãi suất cho mỗi loại tài sản để bù đắp cho toàn bộ phổ của rủi ro của họ. Ví dụ, một ứng dụng có thể có một đường cong lãi suất thấp và một đường cong lãi suất cao cho các đồng stablecoin theo cách mà nó đánh giá rủi ro của mỗi loại. Dưới đây là một số phương trình cơ sở được sử dụng để xây dựng các đường cong lãi suất của một số ứng dụng cho vay:

Các phương trình tỷ lệ cho vay này có hình dạng chung như đường cong ví dụ dưới đây. Lưu ý cách độ dốc ở trên và dưới Tỷ lệ Tối Ưu được biểu thị dưới dạng các đường thẳng riêng biệt. Điều này là do các phương trình độ dốc khác nhau được sử dụng để tính toán mỗi phần.

Sự kết hợp giữa chân dốc và chân dốc của đường cong lãi suất cùng với Tỷ lệ Sử dụng Tối ưu tạo ra một cơ chế tự điều chỉnh tự động quản lý thanh khoản giao thức tương đối / thu nhập cho người cho vay và hiệu quả vốn của tiền gửi thông qua các lực lượng thúc đẩy động viên. Thanh khoản giao thức và thu nhập cho người cho vay được duy trì thông qua tỷ lệ mục tiêu của tài sản gửi tiền được vay (Lãi suất Tối ưu) được áp dụng thông qua đường cong lãi suất động. Các tài sản có nguy cơ thiếu thanh khoản cao sẽ có đường cong cực kỳ dốc vượt quá Lãi suất Tối ưu để đền bù đầy đủ cho sự biến động này. Do đó, lãi suất là các công cụ quản lý thanh khoản, bồi thường rủi ro và quản lý hiệu quả vốn trong cho vay trên chuỗi. Tất cả các thông số khác được sử dụng để cân nhắc sự tiếp xúc của ứng dụng với một tài sản cụ thể, hạn chế khả năng tích lũy nợ xấu, giảm thiểu khả năng thanh toán tài sản đảm bảo của người dùng (hoặc làm như vậy với sự tổn thất đối với người mượn hoặc quỹ của người cho vay), cùng với việc quản lý các rủi ro khác.

Trả nợ và thanh lý

Bước cuối cùng trong quy trình cho vay onchain là thanh toán khoản vay và, trong trường hợp tồi tệ nhất, thanh lý.

Trả nợ

Tất cả nợ đều được trả bằng tài sản mà đã được vay. Ví dụ, trên khoản vay USDC, cả khoản gốc lẫn lãi phải trả phải ở dạng USDC, và cứ thế. Ngoài ra, một khoản vay có thể được mở trong thời gian mà người vay cần và không có khung thời gian cố định cho việc trả gốc và lãi; người dùng có thể tự do trả nợ tùy theo tần suất hoặc số lượng họ mong muốn. Tuy nhiên, tất cả các khoản vay đều tích lũy lãi suất dựa trên số tiền vay còn lại, điều này cùng với giá trị tài sản thế chấp và tài sản vay dao động, ảnh hưởng đến yếu tố sức khỏe của nợ của họ.

Chỉ số sức khỏe là một chỉ báo về nguy cơ thanh lý của người vay. Nó được dẫn xuất từ các thông số của tài sản đảm bảo và tài sản vay của người vay bằng cách sử dụng giá trị của tài sản vay cộng lãi phát sinh so với giá trị của tài sản đảm bảo của người vay. Điều này là một yếu tố quan trọng trong ngữ cảnh vay và cho tài sản điện tử có biến động giá cả khi người vay có thể bị thanh lý nếu giá trị của tài sản đảm bảo của họ giảm đáng kể so với tài sản vay; nhưng họ cũng có thể bị thanh lý nếu giá trị của tài sản vay tăng so với tài sản đảm bảo của họ. Trong cả hai tình huống, giá trị của tài sản đảm bảo không đủ đáng để duy trì khoản vay đủ đảm bảo. Đối với hầu hết các ứng dụng, chỉ số sức khỏe 0 hoặc 1 dẫn đến thanh lý. Bảng dưới đây nêu cách Aave và MarginFi tính toán sức khỏe của một khoản vay.

Lợi suất kiếm được một cách tự nhiên và/hoặc qua tỷ lệ lợi suất cung cấp của ứng dụng cho vay đối với tài sản đảm bảo được tính vào giá trị của chúng. Ví dụ, giá trị tài sản đảm bảo stETH của người dùng được hưởng lợi từ lợi suất đặt cược được tích lũy một cách tự nhiên bởi token đặt cược lưquid (LST) cùng với tỷ lệ lợi suất cung ứng đến từ việc thanh toán lãi suất trên số tiền vay mượn stETH. Điều này có thể giúp duy trì giá trị tài sản đảm bảo tốt hơn so với tài sản vay mượn và giới thiệu một yếu tố hiệu quả vốn cho tài sản đảm bảo của người dùng.

Thanh lý

Tài sản thế chấp của người vay sẽ được thanh lý nếu nợ của họ trở nên tồi tệ và chỉ số sức khỏe của họ đạt đến điểm thanh lý. Dưới đây là cách thanh lý hoạt động thông thường trong các ứng dụng cho vay DeFi:

1. Một giao thức cho vay có 1 triệu USDC được gửi vào nó. Người vay muốn sử dụng ETH nhàn rỗi của họ để vay một số USDC được cung cấp cho ứng dụng. Trong ứng dụng ví dụ này, ETH có LTV tối đa là 75%, ngưỡng thanh lý là 80% và hình phạt thanh lý là 10%. Với những chi tiết này, người dùng vay 90.000 USDC từ ứng dụng bằng cách sử dụng 120.000 USDC ETH làm tài sản thế chấp, đại diện cho LTV là 75%. Điều này khiến 910.000 USDC còn lại trên ứng dụng và 90.000 USDC trong tổng số khoản vay chưa thanh toán, với 120.000 USDC trị giá ETH được gửi bởi người vay.
2. Giá USDC của ETH giảm, đưa giá trị tài sản thế chấp của người dùng xuống còn 112,500 USDC và đạt ngưỡng thanh lý là 80%. Điều này khởi động quá trình thanh lý, chuyển quyền sở hữu của tài sản thế chấp của người dùng sang ứng dụng cho vay.
3. Ứng dụng sau đó mở 112.500 USDC của ETH lên cho người thanh lý mua với giá 101.250 USDC, với chênh lệch đại diện cho khoản phạt thanh lý 10% được gán cho tài sản đảm bảo ETH. Sau điểm này, tài sản đảm bảo ETH của người dùng được loại bỏ khỏi ứng dụng và phân phối cho người thanh lý, và tiền thu được từ thanh lý được thêm vào số dư 910.000 USDC còn lại trên ứng dụng. Điều này hiệu quả trả nợ còn lại, làm cho người cho vay trở nên đầy đủ, và loại bỏ tài sản đảm bảo tương ứng khỏi ứng dụng. Người dùng vay giữ lại 90.000 USDC họ vay ban đầu.
4. Cuối cùng, có 1.011.250 USDC trên ứng dụng (1.000.000 USDC ban đầu được gửi - 90.000 USDC được vay + 101.250 USDC từ việc thanh lý) và X - 120.000 USDC giá trị ETH từ khi tài sản thế chấp của người vay đã được bán cho người thanh lý.

Lưu ý, ví dụ này giả định rằng 100% tài sản thế chấp của người vay đã được thanh lý và 100% khoản vay của họ đã được trả để giải thích dễ hiểu hơn. Một số ứng dụng không cho phép điều này và đặt một giới hạn trên việc bao nhiêu khoản vay có thể được trả trong một sự kiện thanh lý duy nhất. Ngoài ra, một số ứng dụng không đòi lại sở hữu tài sản thế chấp trước khi thanh lý, cho phép người thanh lý mua trực tiếp tài sản thế chấp của người dùng theo định dạng thị trường mở khi khoản vay bị ảnh hưởng.

Phương tiện thay thế tín dụng Onchain

Các ứng dụng cho vay không phải là nguồn tín dụng trên chuỗi duy nhất. Stablecoin với vị thế nợ tài sản đảm bảo (CDP) và sàn giao dịch perps cung cấp cho người dùng các con đường thay thế khác nhau để có được tín dụng cho nhiều mục đích.

Vị thế Đảm bảo Nợ Thế chấp Stablecoins

Vị thế nợ đảm bảo (CDP) nhà phát hành stablecoin mở rộng tín dụng thông qua cơ chế tương tự như các ứng dụng cho vay, mang lại cho người dùng khả năng rút tiền mặt từ vốn không hoạt động của họ. Giống như việc cho vay thông qua các ứng dụng cho vay, rủi ro của một người mượn stablecoin CDP cũng được tính dựa trên tài sản đảm bảo của họ. Thay vì phục vụ các khoản vay bằng tài sản hiện có được gửi bởi người dùng, họ tạo ra một tài sản tổng hợp, thường là stablecoin USD, đối với tài sản đảm bảo cung cấp. Điều này tạo ra một tài sản được hậu thuẫn hiệu quả bởi giá trị của nợ mà người cung cấp tài sản đảm bảo đã chấp nhận. Đồ thị dưới đây nêu rõ sự khác biệt trong cách stablecoin CDP và các ứng dụng cho vay mở rộng tín dụng:

USDS và DAI của Sky và GHO của Aave là ví dụ về stablecoin CDP. Các thông số áp dụng cho và thủ tục xung quanh việc cho vay DeFi được mô tả ở trên quản lý việc phát hành stablecoin GHO của Aave. Nó sử dụng các hồ bảo đảm và các đặt cọc của ứng dụng cũng như cơ sở hạ tầng thị trường cho vay hiện tại để phát hành đơn vị GHO mới dựa trên tài sản đảm bảo của người dùng vay. Sky, mặt khác, chỉ tồn tại để phát hành các stablecoin CDP của mình. Do đó, cơ chế và các thông số của nó khác biệt so với GHO và việc cho vay DeFi như một toàn bộ ở một số lĩnh vực.

Dưới đây là một số thành phần của tiền điện tử CDP trùng với các ứng dụng cho vay DeFi:

• Ngưỡng thanh khoản - các nợ hỗ trợ stablecoin CDP duy trì ngưỡng thanh lý tương tự như trong cho vay DeFi. Sự khác biệt chính là các ngưỡng trong ngữ cảnh của họ đại diện cho tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu của stablecoin cho một tài sản thế chấp cụ thể. Khi tỷ lệ tối thiểu này bị vượt quá, tài sản thế chấp của người dùng sẽ bị thanh lý theo cách tương tự như trong cho vay DeFi.
• Phạt thanh lý – Phạt thanh lý liên quan đến thanh lý tài sản thế chấp stablecoin CDP giống như phạt thanh lý cho vay DeFi. Một số stablecoin CDP, như Sky, sử dụng hệ thống đấu giá để thanh lý tài sản thế chấp, nơi mà những người thanh lý đấu giá định kỳ trên tài sản thế chấp của người nợ. Điều này dẫn đến việc phạt thanh lý thực tế (chiết khấu mà tài sản thế chấp được mua) lớn hơn so với tỷ lệ được nêu bởi giao thức trong một số trường hợp.
• Lãi suất cho vay - khác biệt so với lãi suất cho vay trên các ứng dụng cho vay DeFi truyền thống mà rất biến đổi và được xác định bởi tính thanh khoản, lãi suất stablecoin CDP cố định hơn và được xác định bởi quy trình quản trị của người phát hành. Người phát hành định kỳ cập nhật lãi suất khi có sự thay đổi trên thị trường. Một yếu tố phân biệt khác với một số stablecoin CDP là lãi suất cho vay của họ được xác định bởi tài sản thế chấp cung cấp, thay vì được áp dụng chung cho tài sản tổng hợp đang được phát hành. Đây là một biện pháp bồi thường rủi ro cho phép người phát hành kiếm được doanh thu cao hơn từ các tài sản thế chấp mà họ cảm thấy có rủi ro hơn. Như trong trường hợp của cho vay DeFi, người dùng vay trả nợ trong tài sản đã vay (stablecoin CDP). Sky gọi lãi suất cho vay là “phí ổn định.”
• Nợ tối đa - hạn mức cho việc phát hành các đồng stablecoin CDP được gán cho " kho” và “người hỗ trợ” thông qua đó chúng được phát hành. Giới hạn trên đặt cho chúng tương đương với các nắp vay trong các ứng dụng cho vay DeFi và phục vụ cùng một mục đích như công cụ giảm risk về tính thanh khoản và về tình trạng vỡ nợ.

Dưới đây là một số thành phần của tiền điện tử CDP khác biệt so với các ứng dụng cho vay DeFi:

• APR cung cấp - Người phát hành stablecoin CDP không cung cấp lợi suất từ phía cung ở tài sản thế chấp của người dùng vì các tài sản họ "vay" ra là tổng hợp và được tạo ra bởi người phát hành tại thời điểm ban đầu của khoản vay. Tuy nhiên, người dùng vẫn có thể thu lợi suất gốc sinh ra từ tài sản thế chấp của họ (ví dụ: lợi suất staking từ stETH). Trong trường hợp của stablecoin GHO của Aave, người dùng vẫn có thể kiếm lợi suất từ phía cung trên tài sản thế chấp của họ vì ứng dụng vẫn cho vay một cách tích cực.
• Các giới hạn cung cấp - không có giới hạn nào đối với số tiền người dùng có thể gửi đối với số tiền của stablecoin họ vay trong một số trường hợp; họ có thể đặt tài sản đảm bảo nhiều hơn mức cần thiết. Trong trường hợp của Aave, các giới hạn cung cấp và tất cả các tham số khác điều chỉnh tài sản đảm bảo áp dụng cho stablecoin GHO.
• Yếu tố dự trữ - Các đồng tiền ổn định CDP không mang theo yếu tố dự trữ. Tất cả các lợi nhuận được tạo ra từ lãi suất được trả điều được chuyển đến người phát hành có quyền quyết định về việc phân bổ lại lợi nhuận được tạo ra. Điều này cũng áp dụng cho Aave đối với đồng tiền ổn định CDP của mình. Người phát hành có thể chuyển các doanh thu này trở lại cho người dùng dưới dạng lợi suất trên đồng tiền ổn định CDP và mua lại token quản trị nếu họ chọn.
• Nợ đã trả bằng cách đốt – khác với các ứng dụng cho vay mà gia hạn tiền gửi của nhà cung cấp cho người vay, người phát hành stablecoin CDP tạo ra tài sản vay. Kết quả, khi người vay trả nợ, những token đã trả lại sẽ bị đốt cháy và loại bỏ khỏi nguồn cung lưu thông.

Perps Dexes

Perps dexes hoạt động tương tự như các ứng dụng cho vay onchain, mở rộng tín dụng cho người dùng thông qua các hồ bơi thanh khoản được xây dựng bởi tiền gửi LP. Tuy nhiên, chúng phục vụ để mở rộng tín dụng cho người dùng với mục đích duy nhất là giao dịch với đòn bẩy onchain. Giống như các ứng dụng cho vay, ứng dụng này tạo điều kiện cho việc phân bổ tiền gửi LP cho những người giao dịch sau đó có thể sử dụng số dư vay để tăng cường vị thế giao dịch của họ. Người giao dịch sử dụng số dư vay sau đó trả lại nguồn vốn cho ứng dụng và các LP trong suốt thời gian giao dịch của họ.

Sự không hiệu quả trong các sàn giao dịch hợp đồng tương lai thường được thể hiện tương tự như ứng dụng cho vay, với một số điểm khác biệt. Giống như ứng dụng cho vay, sự không thanh khoản của các sàn giao dịch hợp đồng tương lai, có dấu hiệu bởi nhu cầu đòn bẩy cao và cung cấp thấp (khoản gửi LP), dẫn đến tỷ lệ tài trợ tăng cao. Đặc biệt, sự không thanh khoản của các sàn giao dịch hợp đồng tương lai cũng có thể dẫn đến tác động giá tăng hoặc giảm trong giao dịch, tùy thuộc vào việc một nhà giao dịch đang mua hay bán ngắn. Trong những trường hợp này, nhà giao dịch được thực hiện với giá cao hơn so với giá spot của tài sản mà họ đang giao dịch khi mua, và thấp hơn khi bán ngắn, điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất của giao dịch.

Đồ họa dưới đây làm nổi bật cách các sàn giao dịch tương lai hoạt động ở mức độ cao.

Rủi ro của Cho vay DeFi

Có nhiều rủi ro liên quan đến các ứng dụng cho vay trên chuỗi khối, chủ yếu dẫn đến mất tạm thời hoặc vĩnh viễn của quỹ. Chúng được phân loại tốt nhất là rủi ro công nghệ và rủi ro thiết kế giao thức và quản lý. Các rủi ro trong những hạng mục này cụ thể liên quan đến các ứng dụng cho vay và các thông số của chúng và bổ sung vào các rủi ro của tài sản được cho vay và được mượn, các mạng mà các ứng dụng hoạt động trên, và hoạt động cho vay và mượn nói chung.

Những rủi ro bổ sung này không được bao gồm chi tiết dưới đây nhưng tối thiểu bao gồm thanh khoản onchain cho, mức độ kiểm soát mà người phát hành có, và tính toàn vẹn của mã nguồn dưới mặt hàng đồng vay và cho; kiểm duyệt và thời gian chết tối thiểu ở mức mạng; và rủi ro thanh lý, chiếm cầm lại, và rủi ro thanh khoản của người vay và người cho vay tồn tại trong hoạt động chung của việc cho vay và vay. Bản chất onchain của các ứng dụng cho vay nhắm vào giảm thiểu một số rủi ro liên quan đến hoạt động cho vay và cho mà thường được tìm thấy ngoại mạng, tuy nhiên.

Rủi ro công nghệ

Rủi ro công nghệ của các ứng dụng cho vay và các ứng dụng thay thế cho tín dụng trên chuỗi chủ yếu liên quan đến việc khai thác hợp đồng thông minh và thao tác hoặc sai sót của trình diễn hoặc mạo danh có thể dẫn đến mất mát tiền. Sự toàn vẹn của các hợp đồng thông minh hỗ trợ một ứng dụng trực tiếp bảo vệ và quản lý việc chuyển động của các quỹ. Mã code viết kém chất lượng và/ hoặc chưa được kiểm định có thể dẫn đến việc mất mát tiền trong trường hợp một hợp đồng thông minh bị khai thác. Trong hầu hết các trường hợp, việc khôi phục lại các quỹ đã mất do bị khai thác hợp đồng thông minh là khó khăn. Dưới đây là một số ví dụ về hợp đồng thông minh trong một số ứng dụng cho vay có thể bị khai thác:

• Hợp đồng hồ bơi – những hợp đồng này là những hợp đồng chính mà người dùng nhìn thấy, chứa đựng tiền gửi mà người vay sử dụng để rút lấy thanh khoản. Khi bị lợi dụng, những hợp đồng này cho phép những kẻ xấu hạ drain quỹ người dùng trên ứng dụng cho vay.
• Hợp đồng phát hành token - những hợp đồng này phát hành các token phiếu được sử dụng để yêu cầu tiền gửi và tính toán nợ còn lại. Các lỗ hổng của những hợp đồng này có thể cho phép các bên tấn công xấu xâm nhận tài sản được gửi vào các ứng dụng cho vay mà họ không sở hữu hoặc tận dụng sự mất cân đối giữa token thế chấp và nợ. Đây là cách mà Euler Finance kẻ tấn côngđã có thể lấy đi $197 triệu tiền gửi của người dùng.
• Hợp đồng quyền vận hành - những hợp đồng này ủy quyền quyền hạn cho các địa chỉ tương tác với ứng dụng cho vay. Các lỗ hổng của những hợp đồng này có thể cho phép các bên tấn công độc hại kiểm soát chức năng của ứng dụng mà không được phê duyệt.

Ngoài ra, các công nghệ bên ngoài mà các ứng dụng cho vay phụ thuộc vào, cụ thể là các oracles, tạo thêm các vector tấn công và điểm thất bại có thể dẫn đến mất mát vốn. Oracles, đóng vai trò quan trọng trong việc theo dõi giá và dữ liệu khác vào các ứng dụng cho vay, đóng vai trò quan trọng trong việc theo dõi giá trị vay và tài sản đảm bảo, và giá trị tài sản trong trường hợp của các sàn giao dịch perps. Các thao tác can thiệp vào dữ liệu giá của oracle hoặc sự không chính xác trong dữ liệu mà họ truyền vào các ứng dụng cho vay có thể dẫn đến thanh lý và mất mát vốn của người dùng. Điều này đã xảy ra gần đâytrong một thị trường Morpho khi một lỗi thập phân trong một truy vấn đã định giá quá cao một trong những mã thông báo trong hồ cho vay. Điều này cho phép người dùng cung cấp chỉ $350 tài sản thế chấp để mượn 230,000 USDC.

Thiết kế Giao thức và Rủi ro Quản lý

Rủi ro thiết kế giao thức và quản lý liên quan đến 1) các tham số điều chỉnh hoạt động cho vay và cho mượn, 2) độ phức tạp của ứng dụng và 3) mức độ kiểm soát mà các nhà phát triển và nhóm quản lý có đối với ứng dụng. Điểm đầu tiên chỉ áp dụng cho các ứng dụng cho vay, vì các tham số cụ thể cho dịch vụ mà họ cung cấp; trong khi điểm hai và ba có thể áp dụng cho bất kỳ ứng dụng onchain nào.

Các thông số cho vay và vay mượn, cũng như các đánh giá cơ bản bao gồm chúng, được sử dụng như cơ chế cân đối để tối đa hóa hiệu quả vốn của tài sản gửi trong khi cho phép hoạt động mượt mà của các ứng dụng, như thanh lý và rút tiền của người dùng. Kết quả là, các sai sót trong các thông số và đánh giá rủi ro tài sản có thể tạo ra tình trạng thiếu hụt thanh khoản, tích luỹ nợ xấu và chuỗi thanh lý độc hại, trong đó việc thanh lý tài sản đảm bảo của người dùng làm giảm giá trị tín dụng đến mức vay cả cao hơn, trong các ứng dụng cho vay. Điều này có thể dẫn đến việc thanh lý sớm hoặc chậm trễ, không thể thanh lý tài sản đảm bảo của người dùng, khả năng rút tiền của người dùng, hoặc sự tích lũy nợ không đủ tài sản đảm bảo hoặc không có tài sản đảm bảo. Trong khi quan trọng là các thông số được thiết kế một cách tỉ mỉ và không quá chặt chẽ, nếu các thông số quá hạn chế có thể khiến cho một ứng dụng không còn sản phẩm cạnh tranh hoặc người dùng không tối đa hóa giá trị của tài sản của họ.

Độ phức tạp của chức năng ứng dụng và các dịch vụ mà nó cung cấp tạo thêm các điểm rủi ro. Trong khi rủi ro này được làm trầm trọng hơn do hợp đồng thông minh được xây dựng kém chất lượng và chưa được kiểm toán, một ứng dụng quá phức tạp cũng tạo ra nhiều điểm tiềm năng của sự thất bại và sự can thiệp. Nó cũng cho phép kẻ tấn công sử dụng các phần khác nhau của ứng dụng để thực hiện các cuộc tấn công lẻ tẻ, như trường hợp của Platypus Finance vào tháng 2 năm 2023.tận dụngTrong trường hợp cụ thể này, kẻ tấn công đã có thể sử dụng token LP Platypus AMM (token cung cấp thanh khoản của Máy tạo thị trường tự động) để tấn công vào stablecoin USP do Platypus phát hành.

Cuối cùng, mức độ kiểm soát mà các nhà phát triển và nhóm quản lý có đối với các ứng dụng và thông số của họ có tác động trực tiếp đến quỹ người dùng. Việc từ bỏ quyền kiểm soát của ứng dụng cho một số lượng nhỏ các thực thể cho phép các thay đổi được thực hiện một cách đơn phương, thay vì trong lợi ích tốt nhất của cơ sở người dùng của ứng dụng một cách rộng rãi hơn. Những thay đổi đột ngột đối với các thông số hoặc nâng cấp lên phiên bản ứng dụng mới có thể làm việc ngược lại với quỹ người dùng trong trường hợp tốt nhất, và dẫn đến việc mất hoặc không thể truy cập tài sản trong trường hợp tồi nhất.

Rủi ro cho vay được giảm bớt bởi các ứng dụng Onchain

Trong khi tính chất trên chuỗi của các ứng dụng cho vay đem lại những rủi ro độc đáo đối với việc cho vay và vay mượn, hệ thống quản trị và minh bạch dựa trên điều kiện đã được xác định trước của nó giảm bớt một số rủi ro so với đối tác ngoại chuỗi của nó.

Quản trị dựa trên điều kiện đã quy định của các ứng dụng cho vay cho phép các nhà cho vay và người vay quản lý rủi ro tốt hơn. Điều này là do tất cả các tham số điều khiển tài sản cho vay và tài sản vay của họ được biết trước và các giá trị tham số không cố định, chẳng hạn như tỷ lệ vay và cung cấp, được tính toán trên cơ sở nếu x thì y, trong đó y luôn được biết. Với các kết quả xung quanh các biến số được biết, các nhà cho vay và người vay chỉ cần đưa ra giả thuyết về các lực đẩy đang thay đổi trong tham số quan sát.

Sự minh bạch của các chuỗi khối công cộng cho phép các nhà cho vay và vay mượn định lượng những yếu tố này thông qua dữ liệu có thể xác minh được đúng. Ví dụ, dữ liệu onchain cho phép kiểm toán tính thanh khoản của người vay, đòn bẩy, tài sản thế chấp và giá trị của chúng, và nhiều hơn nữa. Vì vậy, dưới mọi hoàn cảnh, người vay và người cho vay luôn biết các thông số điều chỉnh tài sản của họ và có dữ liệu cần thiết để hiểu làm thế nào vị thế của họ có thể bị ảnh hưởng.

Đặc tính minh bạch của các thị trường cho vay onchain cũng mang lại lợi ích cho những người không tiếp xúc với chúng. Các nhà tham gia thị trường có thể sử dụng các ứng dụng này và dữ liệu mà chúng tạo ra để hiểu rõ xu hướng thị trường. Điều này bao gồm nhưng không giới hạn ở việc có thể xác định mức đòn bẩy của thị trường, khoảng cách của các vị trí lớn đến việc bị thanh lý, và cách chi phí vay mượn của một số tài sản có thể ảnh hưởng đến tính hữu ích của chúng.

Ai Sử Dụng Cho Cho Vay Onchain Và Họ Được Lợi Ích Như Thế Nào?

Ba người dùng chính của ứng dụng cho vay và tín dụng onchain bao gồm:

Cá nhân: bao gồm mọi người, từ những người bán lẻ cho đến những người sở hữu tài sản siêu cao (UHNWI), họ nắm giữ tài sản trên chuỗi khối và cần tiếp cận thanh khoản hoặc kiếm lợi nhuận. Họ theo đuổi thanh khoản trên tài sản của họ để tham gia vào nông nghiệp và cơ hội đầu tư, tiếp cận vốn cho nhu cầu cá nhân và khẩn cấp, và tạo ra lợi nhuận từ tài sản không hoạt động họ nắm giữ. Lợi ích chính của cho vay trên chuỗi khối cho cá nhân bao gồm việc tiếp cận vốn không phân biệt và khả năng kiếm lợi nhuận.

Doanh nghiệp: bao gồm các công ty và các tổ chức kinh doanh khác. Họ sử dụng các ứng dụng cho vay trên chuỗi khối để có nguồn tiền mặt tức thì, liên tục 24/7 để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh đang diễn ra và duy trì dòng tiền mặt lành mạnh. Lợi ích cho các công ty thoải mái chấp nhận rủi ro trên chuỗi khối bao gồm sự minh bạch về quỹ và các lựa chọn tài trợ tương đối rẻ tiền.

Nhà điều hành Kho bạc: các chuyên gia quản lý dự trữ tài chính cho các tổ chức. Họ tập trung vào tạo ra lợi suất từ tài sản không hoạt động, dù đó là quản lý các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) hoặc các tài khoản kho bạc truyền thống ngoại chuỗi. Lợi ích mà các đơn vị này nhận được bao gồm đa dạng hóa lợi suất và khả năng kiếm lợi suất trên hầu hết các tài sản ở trên chuỗi.

Kết luận

Sự tiến hóa của thị trường cho vay tiền điện tử đại diện cho một cột mốc quan trọng trong quá trình trưởng thành của cơ sở hạ tầng tài sản kỹ thuật số. Như đã được thể hiện trong báo cáo này, khả năng cho vay và vay mượn đã trở thành những trụ cột cơ bản của cả tài chính tiền điện tử phân cấp và tập trung, tạo ra các cơ chế thị trường cần thiết tương đương với hệ thống tài chính truyền thống và giới thiệu các đổi mới công nghệ mới mẻ.

Sự áp đảo của các giao protocal cho vay trong hệ sinh thái DeFi làm nổi bật tầm quan trọng cơ bản của những dịch vụ này đối với nền kinh tế tiền điện tử rộng lớn. Sự tự trị, tính toán tự động của cơ sở hạ tầng cho vay onchain đã thiết lập một mô hình mới cho các hoạt động thị trường, một mô hình hoạt động liên tục và minh bạch trong khi triển khai quản lý rủi ro theo chương trình. Khung công nghệ này đại diện cho một sự rời bỏ ý nghĩa từ các hệ thống tài chính truyền thống, có thể cung cấp hiệu quả cải thiện và giảm thiểu rủi ro trung gian.

Nhìn vào tương lai, thị trường cho vay tiền điện tử dường như đang chuẩn bị bước vào một giai đoạn mới của sự phát triển, được đặc trưng bởi các khung quản lý rủi ro cải thiện, sự tham gia ngày càng nhiều của các tổ chức cơ sở, và hướng dẫn quy định rõ ràng hơn. Sự hội tụ của chuyên môn tài chính truyền thống với sự đổi mới dựa trên công nghệ blockchain cho thấy một tương lai trong đó các dịch vụ cho vay tiền điện tử trở nên ngày càng phức tạp và đáng tin cậy hơn, đồng thời vẫn giữ được những lợi ích đặc biệt của công nghệ blockchain. Khi ngành này tiếp tục trưởng thành, có thể nó sẽ phục vụ như một cầu nối giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số mới nổi, giúp thúc đẩy sự áp dụng rộng rãi hơn của các dịch vụ tài chính dựa trên tiền điện tử.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm：

1. Bài viết này được tái bản từ [ galaxy]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Zack Pokorny]. Nếu có ý kiến phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Học viện Gateđội ngũ, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.

2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc sao chép bài viết dịch là cấm.