Вступ

Як ветеранський проект DeFi, MakerDAO запропонував концепцію «Плану кінцевої гри» з метою реструктуризації свого активного бізнесу протягом наступного десятиліття для досягнення повної децентралізації DAI. Ця стаття надає короткий огляд механізму MakerDAO, розглядає «План кінцевої гри» та глибоко вдавається у зміни в бізнесі екосистеми протоколу та поточну фінансову ситуацію.

Що таке MakerDAO?

Заснований у 2015 році, MakerDAO має штаб-квартиру у Сан-Франциско, США. Спочатку протокол розроблявся під керівництвом Фонду Maker, який у липні 2021 року перейшов до повністю децентралізованого управління, передавши всі операції MakerDAO. Фонд був офіційно ліквідований кілька місяців потому, залишивши MakerDAO управлінням протоколом шляхом голосування.

Основним продуктом, запущеним протоколом, є переколатеризована стейблкоін DAI. DAI - це токен ERC-20, який випускається та видається шляхом переколатеризації онлайн-активів за певним коефіцієнтом переколатеризації, прив'язаний в співвідношенні 1:1 до долара США. У 2017 році команда представила систему Однієї Колатералізованої DAI (SCD), що дозволяє користувачам випускати DAI, використовуючи ETH як забезпечення. У 2019 році вони запустили багатоколатеральну систему (MCD), що приймає активи забезпечення, відмінні від ETH, і перейменували колатералізовані позиції заборгованості (CDP) на Сховища. Додатково було введено офіційну ставку збереження DAI (DSR), що дозволяє користувачам заробляти відсотки, залишаючи DAI на депозит.

У липні 2020 року, для збільшення ліквідності DAI, протокол представив модуль стабілізації курсу Peg (PSM). Цей продукт в основному сприяє здійсненню валютних свопів за фіксованою ціною на основі DAI, дозволяючи користувачам вносити стабільні монети, такі як USDC, і мінтувати DAI в співвідношенні 1:1 з комісією 0,1%. Внесений USDC служить резервним активом, керованим володарями токенів MKR шляхом голосування.

Наразі PSM підтримує активи, такі як USDC, USDP та GUSD. З загальним постачанням DAI у розмірі 5,288 мільярда, 3,346 мільярда DAI виготовлено через PSM, що становить 63,28%. Це означає, що понад половина DAI гарантована USDC, розкриваючи занадто велику залежність протоколу від USDC.

джерело：https://daistats.com/#/overview

джерело：https://daistats.com/#/collateral

Зменшення залежності від USDC

У серпні 2022 року Tornado Cash стикнувся з санкціями від Міністерства фінансів США, що призвело до заморожування активів основних емітентів стабільних монет в гаманцях Tornado Cash, включаючи Circle, емітента USDC. У зв'язку з тим, що USDC є найбільш важливим заставним активом у системі MakerDAO, заморожування адрес користувачів Circle викликало обурення серед членів спільноти. В результаті було запропоновано кілька пропозицій щодо коригування капітальної структури та зменшення залежності від USDC як єдиного активу. Ці пропозиції включають наступне:

1. Спочатку були внесені зміни до параметрів ризику ETH-сховища, збільшивши максимальний обсяг боргу та знизивши стабільну комісію для привертання користувачів.
2. Пізніше підтримка активів реального світу як застави для кредитів була схвалена, охоплюючи токенізовану нерухомість, облігації та вимоги, серед іншого. Пропозиція MIP65 була прийнята, що передбачає виділення $500 мільйонів на інвестування в короткострокові урядові та корпоративні облігації.
3. У вересні 2022 року було укладено співпрацю з Coinbase, і через пропозицію MIP81 $1.6 мільярда USDC, збережених в пулі PSM, мали бути внесені на рахунок Coinbase Prime з річною процентною ставкою 1,5%.

Новий бізнес з позиками: Протокол Spark

З появою MakerDAO його екосистемний бархат поступово став більш дорослим, з більш ніж 400 додатків та постачальників послуг, які інтегрують DAI. Поза ринком стейблкоїнів протокол вирушає в позику. Команда створила Phoenix Labs, розробницьку компанію, і на порозі запуску свого першого протоколу позики, Spark Protocol.

Перший кредитний продукт з фронтендом у "Плані кінцевої гри", Spark Lend, побудований на смарт-контрактах Aave V3. Користувачі можуть заставити вкладати дуже ліквідні децентралізовані активи (такі як ETH та wBTC) як заставу, щоб позичити DAI відповідно до моделі відсоткової ставки. Команда заявила, що протягом наступних двох років, якщо обсяг позик DAI досягне 100 мільйонів доларів, 10% прибутків на ринку DAI будуть розподілені між Aave.

Фронтенд Spark Lend підтримує PSM та DSR від MakerDAO, що дозволяє власникам USDC використовувати PSM безпосередньо через домашню сторінку протоколу Spark для конвертації USDC у DAI та отримання відсотків за депозит через DSR.

Ще одна важлива функція Spark Lend полягає в керуванні використанням похідних від застави, запущених протоколом EtherDAI. Цей продукт включає в себе ETHD та EtherDAI Vault, причому ETHD підтримується рідинними токенами стейкингу, такими як stETH від Lido. Користувачі можуть обгорнути stETH в ETHD та внести його як заставу в EtherDAI Vault для витіснення DAI, а також можуть викупити stETH за допомогою ETHD. EtherDAI є продуктом MakerDAO для входу в шлях LSD, потенційно стимулюючи ліквідність, встановлюючи майнінг ліквідності ETHD/DAI на Uniswap та керуючи попитом, встановлюючи ставку стабільності на нуль.

Згідно з дорожньою картою, продукт буде запущено в квітні 2023 року, співпраця з протоколами фіксованої процентної ставки, такими як Sense Finance та Element Finance, запланована на другу половину року. Крім того, очікуються вдосконалення, такі як гнучкі оракули та підтримка міжланцюгових операцій.

джерело：https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

Фінансовий аналіз

Дохід

Поточні джерела доходів MakerDAO тривалі: дохід від стабільності від підвалів, дохід від штрафів за ліквідацію, зібрані з Ліквідаційного сховища, та комісійні за транзакції стейблкоїна, отримані через PSM.

Раніше основними джерелами доходів були комісії за стабільність та комісії зі зливання, зібрані з ETH Vaults. Однак, по мірі зростання інвестицій протоколу в активи реального світу (RWA), прибутковість почала більше залежати від RWA, при цьому RWA тепер має найбільший внесок у доходи протоколу.

Збільшення інвестицій в RWA може підвищити дохід, але воно також може відхилятися від початкової мети "децентралізованої стабільної монети" та потенційно вводити регуляторні ризики та ризики неплатоспроможності за кредитами.

джерело：https://dune.com/SebVentures/Мейкер---бухгалтерський_1

Витрати

Основні витрати протоколу походять від зарплат команди, управління протоколом та майбутнього розвитку, серед іншого, найбільш значну частину складають компенсації розробників.

Раніше, під час бичачого ринку, дохід MakerDAO виявився набагато більшим за витрати, що призвело до надлишку. Однак через коливання на ринку та зменшення попиту на DAI дохід зменшився. Після введення інвестицій в активи RWA зросла частка RWA в портфелі активів, що помітно покращило фінансову ситуацію. У зв'язку зі зменшенням доходів в умовах спаду ринку та значними витратами команди протокол залишається в стані чистої втрати.

План кінцевої гри

План "Кінцева гра" - це концепція структурної реорганізації, запропонована командою MakerDAO у червні 2022 року, спрямована на досягнення децентралізації протягом наступних десяти років. Основна ідея полягає в розділенні протоколу на кілька менших спільнот з функціоналом Maker, які називаються "MetaDAOs". Кожен MetaDAO матиме свій токен та скарбницю, яка працюватиме на його фронтенді та буде керуватися комітетом, незалежним від системи управління Maker, тим самим переходячи MakerDAO від системи з двома токенами до системи з багатьма токенами.

Джерело: Пропозиція спільнотиhttps://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Існуватимуть три типи MetaDAOs: Governor, Creator та Protector, кожен з них виконуватиме різні функції. Губернатори будуть відповідати за організацію децентралізованого корпоративного управління та управління на ланцюжку, творці будуть зосереджені на розробці функцій продукту та покращенні екосистеми, таких як команда Spark Protocol, а захисники будуть відповідати за управління RWA Vaults та вирішення пов'язаних правових питань.

Внутрішнє управління MetaDAO буде нагадувати MakerCore, використовуючи ERC-20 для управління голосуванням. Згідно з планом Endgame Plan, загалом буде 2 мільярди токенів MDAO, розподілених за допомогою майнінгу, з яких 20% буде виділено на майнінг DAI, 40% на майнінг ETHD і 40% на майнінг MKR, тим самим залучаючи більше застави. Незважаючи на те, що MetaDAO матимуть свої токени MDAO для управління голосуванням, вони все одно будуть побудовані на процесі управління MakerCore, що означає, що власники MKR зберігають право на апеляцію та остаточний контроль.

План "Кінцева гра" також спрямований на вирішення поточного фінансового дефіциту в протоколі MakerDAO, в основному шляхом збільшення інвестицій в активи RWA. Однак, враховуючи ймовірність збільшення регулювання активів RWA, засновник Рун запропонував три стратегії забезпечення кредиту:

• Позиція голуба: Це в основному поточний статус Maker, що акцентується на генерацію доходу протягом приблизно трьох років, з необмеженим впливом на активи RWA, з одночасним збереженням підвищення між DAI та американським доларом 1:1.
• Стійка орла: Якщо достовірність DAI піддається сумнівам після трьох років, ця стратегія буде прийнята, обмежуючи ризик векселів RWA на 25% і можливо руйнування кріплення DAI до долара США на цьому етапі.
• Фенікська постава: Якщо всю заставу RWA буде конфісковано, ця стратегія буде реалізована.

Весь план кінцевої гри розділений на чотири фази, причому фаза перед грою запускається протягом 12 місяців, включаючи будівництво ETHD, запуск шести MetaDAO та ініціювання видобутку ліквідності, серед інших ініціатив.

Висновок

На завершення слід зазначити, що MakerDAO, як проект-зірка DeFi, має вже зрілу механізм продукту. Його розширююча екосистемна стратегія включає серію рішень щодо зменшення частки USDC як резервного активу, таких як введення інвестицій в активи реального світу (RWA).

Зі збільшеною часткою інвестицій в RWA дохід протоколу покращився, що призвело до кращого фінансового стану. Однак такий підхід відхиляється від мети повної децентралізації та вводить ризики дефолту та кредиту. Крім того, через вплив спадкового ринку та значні витрати на заробітну плату розробників протокол залишається у чистій втраті.

У відповідь на серію існуючих протокольних проблем засновник запропонував "План кінцевої гри" з метою досягнення реструктуризації активів протягом наступного десятиліття, сприяючи розвитку DAI як непередвзятій глобальної валюти через різноманітний розвиток. Кредитний продукт Spark Protocol, як перше застосування "Плану кінцевої гри", збирається бути запущений, позначаючи початок бізнес-трансформації MakerDAO та безпосередню конкуренцію з ветеранськими зірковими проектами, такими як Aave та Compound.