عززت الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة سرد مخزن القيمة في البيتكوين ومكانتها كأصل كلي. من ناحية أخرى ، لا تزال هناك أسئلة مفتوحة حول الموقع الأساسي ل ETH في قطاع التشفير. تنتقص الطبقة 1 المتنافسة (L1s) مثل Solana من وضع Ethereum كشبكة "go-to" لنشر التطبيقات اللامركزية (dApp). يبدو أن نمو طبقة Ethereum -2s (L2s) وتقليل حرق ETH يؤثران أيضا على آليات استحقاق قيمة الأصل على مستوى عال.

على الرغم من ذلك، نحن نواصل الاعتقاد بأن موقف إثيريوم على المدى الطويل يظل قويًا وأن لديه مزايا هامة تميزه بشكل ملموس عن شبكات العقود الذكية الأخرى. تشمل هذه نضوج بيئة تطوير Solidity، وانتشار منصة EVM الخاصة به، وفائدة ETH كضمان للتمويل اللامركزي، ولامركزية وأمان mainnet الخاص به. علاوة على ذلك، نعتقد أن التقدم في التمويل الرمزي من المحتمل أن يؤثر إيجابيًا على ETH بالمقارنة بالـ L1s الأخرى على المدى القريب.

نجد أن قدرة ETH على التقاط السرد الخاص بالتخزين القيمي والرموز التكنولوجية يتم توضيحها من خلال أنماط التداول التاريخية الخاصة به. يتداول ETH عند مستويات عالية من الترابط مع BTC، مظهرًا سلوكا يتماشى مع أنماط القيمة الخزنية لـ BTC. في الوقت نفسه، فإنه يفصل أيضًا عن BTC خلال فترات ارتفاع أسعار BTC المطولة مثل العملات البديلة الأخرى، متداولًا كعملة رقمية موجهة تقنيًا. نحن نعتقد أن ETH ستستمر في تحمل هذه الأدوار، ولديها القدرة على تحقيق أداء أفضل في النصف الثاني من 24 على الرغم من أدائها دون المتوقع حتى الآن.

معالجة الروايات المضادة

تم تصنيف ETH بعدة طرق ، من "أموال الموجات فوق الصوتية" لآلية حرق العرض إلى "سندات الإنترنت" لعائد التخزين غير التضخمي. مع التوسع في L2s وإعادة التخزين ، ظهرت أيضا روايات مثل "أصول طبقة التسوية" أو "رمز العمل الموضوعي العالمي" الأكثر سرية. لكن في النهاية ، لا نعتقد أن هذه التوصيفات قادرة على التقاط ديناميكية ETH بشكل كلي من تلقاء نفسها. في الواقع ، نعتقد أن التعقيد المتزايد حول حالات استخدام ETH جعل من الصعب تحديد مقاييس فردية لالتقاط القيمة. بدلا من ذلك ، قد يبدو التقاء هذه الروايات سلبيا لأنها يمكن أن تنتقص من بعضها البعض - مما يشتت انتباه اللاعبين في السوق عن الدوافع الإيجابية للرمز.

صناديق صناديق إيث

تم تنفيذ صناديق تداول الصكوك المدعومة بالأصول على الفورمهم للغايةمن خلال توفير وضوح تنظيمي والوصول إلى تدفقات رأس المال الجديدة. لقد غيرت هذه صناديق ETF بنيويًا الصناعة وفي رأينا، واجهت أنماط الدورة السابقة حيث تم تدوير رأس المال من بيتكوين إلى إيثر ثم إلى عملات بديلة بيتا أعلى. هناك حواجز بين رأس المال المخصص لصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) ورأس المال المخصص للبورصات المركزية (CEXs)، والأخير فقط لديه الوصول إلى الكون الأوسع للأصول الرقمية. إن الموافقة المحتملة على صندوق ETF ETH الفوري تزيل هذا العائق عن إيثر، مما يفتح الباب أمام إيثر لنفس أحواض رأس المال التي يتمتع بها حاليًا فقط بيتكوين. في رأينا، هذا ربما يعد أكبر تحجيم قريب المدى لإيثر، خاصةً في ظل البيئة التنظيمية الصعبة الحالية.

بينما هناك عدم يقين بشأن الموافقة في الوقت المناسب نظرًا للظاهرصمتمع الناشرين، نعتقد أن وجود صندوق تبادل تداول العملات الرقمية الأمريكي يظل سؤالًا حول متى، وليس عند. في الواقع، الأساسيمنطق تستخدم للموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة BTC الفورية تنطبق بالتساوي على صناديق الاستثمار المتداولة ETH الفورية. أي أن العلاقة بين منتج العقود الآجلة CME وأسعار الصرف الفورية مرتفعة بما فيه الكفاية بحيث "يمكن توقع مراقبة CME بشكل معقول للكشف ... سوء السلوك [في السوق الفورية]". بدأت فترة دراسة الارتباط في إشعار الموافقة الفورية ل BTC في مارس 2021 ، بعد شهر واحد من إطلاق العقود الآجلة CME ETH. نعتقد أن فترة التقييم هذه قد تم اختيارها عمدا بحيث يمكن تطبيق منطق مماثل على أسواق ETH. في الواقع ، تحليل الارتباط سابقا قدمتقترح من قبل كوين بيس وجرايسكيل أن تكون الترابط الحالي والمستقبلي لأسواق الإيثيريوم مشابهًا لتلك الموجودة في حالة بيتكوين.

في حالة تمسك تحليل الارتباط، من المرجح أن تنبع الأسباب المحتملة المتبقية لرفض ذلك من الفرق بين طبيعتي إيثيريوم وبيتكوين، في رأينا. الماضيلقد غطينا بعض الفروقات في حجم وعمق أسواق العقود الآجلة ETH مقابل BTC التي قد تكون عاملاً في قرار الهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات. ولكن من بين الفروقات الأساسية الأخرى بين ETH و BTC، نعتقد أن الأكثر صلة لسؤال الموافقة هي آلية الإثبات بالملكية (PoS) في إثيريوم.

نظرًا لعدم وجود توجيهات تنظيمية واضحة بعد بشأن معاملة إثيريوم Staking، نعتقد أن من غير المرجح الموافقة على صناديق تداول ETH ETF التي تمكّن من Staking في المدى القريب. تختلف تعقيدات شروط الخفض، والاختلافات بين عملاء التحقق، وهياكل الرسوم الغامضة بشكل محتمل من مقدمي خدمات Staking الطرف الثالث، ومخاطر سوق السيولة لـ Unstaking (وازدحام طوابير الخروج) بشكل ملحوظ عن بيتكوين. (تجدر الإشارة إلى أن هناك صناديق تداول لـ ETH في أوروبا تدمج Staking ولكن بشكل عام، المنتجات المتداولة في بورصة في أوروبا تختلف عن تلك المُقدمة في الولايات المتحدة.) على الرغم من ذلك، لا ينبغي أن يؤثر هذا على وضع ETH غير المُرهون في رأينا.

نعتقد أن هناك مجالا للمفاجأة في الاتجاه الصعودي لهذا القرار. تقوم Polymarket بتسعير احتمالات الموافقة في 31 مايو 2024 بنسبة 16٪ ، ويتم تداول Grayscale Ethereum Trust (ETHE) بخصم 24٪ على صافي قيمة الأصول (NAV). نعتقد أن احتمالات الموافقة أقرب إلى 30-40٪. نظرا لأن العملات المشفرة تبدأ في التبلور كقضية انتخابية ، فمن غير المؤكد أيضا في رأينا أن هيئة الأوراق المالية والبورصات ستكون على استعداد لمواجهة رأس المال السياسي اللازم لدعم الإنكار. حتى لو واجه الموعد النهائي الأول في 23 مايو 2024 رفضا ، نعتقد أن هناك احتمالا كبيرا أن يؤدي التقاضي إلى عكس هذا القرار. تجدر الإشارة أيضا إلى أنه لا يلزم بالضرورة الموافقة على جميع طلبات ETH ETF الفورية في نفس الوقت. في الواقع ، موافقة المفوض أويدا بيان فيما يتعلق ب BTC ETF الفوري انتقد "الدافع المقنع لتسريع الموافقة على الطلبات ، وهو منع ميزة المحرك الأول".

التحديات من قبل الطبقات البديلة L1s

على مستوى اعتماد التكنولوجيا، يبدو أن ارتفاع سلاسل متكاملة قابلة للتوسع بشكل كبير، ولا سيما سولانا، يبدو أنه يتدخل في حصة سوق إيثيريوم. لقد أدى القدرة العالية على المرور والرسوم المنخفضة للمعاملات إلى نقل مركز النشاط التجاري بعيدًا عن إيثيريوم الرئيسي. يجدر بالذكر أن نظام سولانا قد نما من تضمين 2% فقط إلى الآن 21% من حجم تداول الصرف غير المركزي (DEX) على مدى العام الماضي.

في رأينا، الـ L1 البديلة تقدم الآن أيضًا تفاوتًا أكثر دلالة من Ethereum مقارنة بدورة الثور السابقة. الانتقال بعيدًا عن آلة العقد الافتراضية (EVM) في Ethereum وإعادة تصميم dApps من الصفر أدى إلى تجربة مستخدم (UX) فريدة في بيئات مختلفة. بالإضافة إلى ذلك، النهج المتكامل/الموحد للتوسيع يتيح المزيد من قابلية التركيب التطبيقية بين التطبيقات ويمنع مشاكل عدم جاذبية تجربة المرتبطات وتشتت السيولة.

بينما تعتبر هذه الاقتراحات القيمة مهمة، نعتقد أن استنتاج مقاييس النشاط المحفزة كتأكيد على النجاح مبكر. على سبيل المثال، عدد مستخدمي المعاملات لبعض الشبكات الفرعية لـ إثيريوم L2s تراجعأكثر من 80٪ من ذروة زراعة الهبوط الجوي الخاصة بهم. في الوقت نفسه، نمت نسبة حجم DEX الإجمالي لـ Solana من 6٪ إلى 17٪ بين إعلان هبوط الجوبيتر في 16 نوفمبر 2023 وتاريخ مطالبته الأول في 31 يناير 2024. (جوبيتر هو أكبر مجمع DEX على سولانا.) جوبيتر لا تزال لديها 3 جولات من أصل 4 جولات من الهبوط الجوي لاستكماله، لذلك نتوقع استمرار النشاط المرتفع لـ Solana DEX لبعض الوقت. في الوقت الحالي، تظل الافتراضات حول نسبة الاحتفاظ بالنشاط على المدى الطويل أمرًا مستقلقًا.

ومع ذلك، تشكل نسبة أنشطة التداول على أبرز Ethereum L2s من Arbitrum و Optimism و Base الآن 17٪ من إجمالي حجم DEX (بالإضافة إلى 33٪ لـ Ethereum). قد تقدم هذه مقارنة أكثر ملاءمة لعوامل الطلب على ETH مقارنةً بحلول L1 البديلة نظرًا لاستخدام ETH كرمز الغاز الأصلي على جميع L2s الثلاثة. MEV وعوامل الطلب الإضافية الأخرى لـ ETH في تلك الشبكات لم يتم تطويرها بعد أيضًا، مما يوفر مجالًا لعوامل الطلب المستقبلية أيضًا. نعتقد أن هذه مقارنة أكثر تكافؤًا لاعتماد النهج المتكامل مقابل النهج التكاملي فيما يتعلق بنشاط DEX.

آخر مقياس أكثر "لزوجة" لقياس اعتماد هو إمداد العملة المستقرة. تتميز توزيعات العملة المستقرة بميل أبطأ للتغيير بسبب الجسر والاحتكاك في الإصدار/الاسترداد. (انظر الرسم البياني رقم 2. يتم الحفاظ على نفس مخططات الألوان والترتيب كما في الرسم البياني رقم 1، مع استبدال Thorchain بـ Tron.) بحسب إصدار العملة المستقرة، تظل النشاط مهيمنًا بشكل كبير على إثيريوم. في رأينا، يعود ذلك إلى أن افتراضات الثقة والموثوقية في العديد من السلاسل الحديثة لا تزال غير كافية لدعم كميات كبيرة من رؤوس الأموال، وخاصة الرؤوس المقفلة في العقود الذكية. غالبًا ما يكون حاملو رؤوس الأموال الكبيرة غير مبالين بتكاليف المعاملات الأعلى لإثيريوم (كنسبة من الحجم)، ولديهم تفضيل للحد من المخاطر من خلال تقليل وقت التوقف عن السيولة وتقليل افتراضات الجسر.

ومع ذلك، بين سلاسل الإنتاجية الأعلى، كان إمداد العملات المستقرة ينمو بسرعة أكبر في Ethereum L2s منها في Solana. تجاوز Arbitrum إمداد Solana بالعملات المستقرة في بداية عام 2024 (حاليًا بقيمة 3.6 مليار دولار مقابل 3.2 مليار دولار من العملات المستقرة على التوالي)، بينما زاد إمداد Base من العملات المستقرة من 160 مليون دولار إلى 2.4 مليار دولار حتى نهاية العام. بينما لا يزال الحكم النهائي بعيدًا عن الوضوح في النقاش حول التوسيع، إلا أن علامات مبكرة على نمو العملات المستقرة قد تخدم في الواقع Ethereum L2s على نظم L1 البديلة.

أدى الاعتماد المتزايد ل L2s إلى مخاوف من أنها في الواقع آكلة لحوم البشر تجاه ETH - فهي تقلل من الطلب على مساحة الكتلة L1 (وبالتالي حروق رسوم المعاملات) وقد تدعم أيضا الرموز المميزة للغاز غير ETH في أنظمتها البيئية (مما يقلل من حرق ETH). في الواقع ، بلغ معدل التضخم السنوي في ETH أعلى معدل له منذ الانتقال إلى إثبات الحصة (PoS) في عام 2022. على الرغم من أن التضخم يفهم عادة على أنه مصدر مكون مهم من الناحية الهيكلية ل BTC ، إلا أننا لا نعتقد أن هذا ينطبق على ETH. يتم استحقاق إصدار ETH بالكامل للمخزنين ، الذين تجاوز رصيدهم الجماعي إصدار ETH التراكمي منذ الدمج (انظر الرسم البياني 4). هذا يتناقض بشكل مباشر مع اقتصاديات عمال المناجم لإثبات العمل (PoW) في Bitcoin ، حيث تعني بيئة معدل التجزئة التنافسية أن عمال المناجم مطالبون ببيع أجزاء كبيرة من BTC الصادرة حديثا لتمويل العمليات. في حين يتم تتبع حيازات BTC الخاصة بعمال المناجم عبر الدورات لبيعها الحتمي ، فإن الحد الأدنى من التكاليف التشغيلية لتكديس ETH يعني أن المخزنين يمكنهم الاستمرار في تجميع مراكزهم إلى الأبد. في الواقع ، كان Staking بمثابة بالوعة لسيولة ETH - النمو في ETH المربوطة أكبر من معدل إصدار ETH (حتى باستثناء الحروق) بعامل 20.

الطبقة 2 نفسها هي أيضًا سائق طلب معنوي لإيث. تم ربط أكثر من 3.5 مليون إيث في نظم L2، وهو مصدر آخر للسيولة لإيث. علاوة على ذلك، حتى لو لم يتم حرق الإيث الذي تم ربطه بالطبقة 2 مباشرةً، فإن فائض الرموز الأصلية المحتفظ بها لدفع رسوم المعاملات من قبل المحافظ الجديدة،رصيد الاحتياط، تشكل قفلًا ناعمًا على جزء متزايد من رموز ETH.

على حدة، نعتقد أن مجموعة أساسية من الأنشطة ستبقى بشكل دائم على Ethereum mainnet، حتى مع توسع L2s الخاص بها. تظل الأنشطة مثل EigenLayer أو إجراءات الحوكمة لبروتوكولات رئيسية مثل Aave وMaker وUniswap جذورها بثبات في L1. من المحتمل أيضًا أن يحتفظ المستخدمون الذين لديهم أعلى مخاوف أمنية (الذين عادة ما يكون لديهم رأسمال أكبر) بالأموال على L1 حتى يتم نشر واختبار متسلسلات مفوضة بالكامل وإثباتات الاحتيال دون إذن - وهو عملية قد تستغرق سنوات. حتى مع تبتكر L2s في اتجاهات مختلفة، ستظل ETH دائمًا جزءًا من خزائنهم (لدفع "الإيجار" L1) والوحدة الأساسية للحساب. نحن نعتقد بقوة أن نمو L2s إيجابي ليس فقط لنظام Ethereum، ولكن أيضًا لـ ETH الأصول.

حافة إثيريوم

بصرف النظر عن السرد المقاس الذي يغطي بشكل شائع، نعتقد أن لدى إثيريوم مزايا أخرى يصعب كمالها، ولكنها مهمة على الرغم من ذلك. قد لا تكون هذه القصص التي يمكن تداولها على المدى القصير، بل تمثل بدلاً من ذلك مجموعة أساسية من القوى على المدى الطويل التي يمكن أن تحافظ على سيطرتها الحالية.

ضمان نظيف ووحدة حساب

أحد أهم حالات استخدام إيثيريوم هو دوره في DeFi. يمكن استغلال إيثيريوم عبر البيئات الفرعية L2 الخاصة به والخاصة بإيثريوم مع حد أدنى من مخاطر الطرف الثالث. يعمل كضمان في أسواق النقود مثل Maker و Aave، وهو أيضًا وحدة تداول أساسية للعديد من أزواج DEX على السلسلة الرئيسية. يؤدي توسيع DeFi على إيثيريوم وبيئاته الفرعية L2 إلى زيادة الثقوب السائلة الإضافية لإيثيريوم.

بينما يظل بيتكوين النشط المهم كأصل ذي قيمة على نطاق أوسع، فإن استخدام بيتكوين الملفوف يقدم تقديما للجسور وافتراضات الثقة على إثيريوم. لا نعتقد أن WBTC سيحل محل استخدام ETH في تطبيقات ديفاي المعتمدة على إثيريوم - إن إمداد WBTC لم يتغير لأكثر من عام، أكثر من 40% أقل من القيم السابقة. على العكس من ذلك، يمكن لـ ETH الاستفادة من فائدتها عبر تنوع النظم البيئية L2 الخاصة بها.

الابتكار المستمر في ظل اللامركزية

مكون غالبًا ما يتم تجاهله في مجتمع إثيريوم هو قدرته على الاستمرار في الابتكار حتى مع التمزيق. تم توجيه انتقادات ضد إثيريوم بسبب جداول الإصدار الممتدة وتأخيرات التطوير، ومع ذلك، يقليل قلة من التعقيب على تعقيدات تقدير أهداف وأهداف مجموعة متنوعة من أصحاب المصلحة من أجل تحقيق تقدم تكنولوجي. يحتاج مطورو أكثر من خمسة عملاء تنفيذ وأربعة عملاء اتفاقيات إلى التنسيق في تصميم واختبار ونشر التغييرات دون أي وقت توقف عن تنفيذ الشبكة الرئيسية.

في نفس الوقت الذي مرت فيه بيتكوين بالتحديث الرئيسي الأخير لـ Taproot في نوفمبر 2021، فقد قامت إثيريوم بتمكين حرق المعاملات الديناميكية (أغسطس 2021)، وانتقلت إلى PoS (سبتمبر 2022)، ومكّنت سحب المشاركات (مارس 2023)، وأنشأت تخزين البلوب لتوسيع L2 (مارس 2024) - بالإضافة إلى مجموعة من اقتراحات تحسين إثيريوم الأخرى (EIPs) المدرجة في هذه التحديثات. على الرغم من أن العديد من الـ L1s البديلة يبدو أنها تمكنت من التطور بشكل أسرع بكثير، إلا أن عملائها الفرديين يجعلها أكثر هشاشة ومركزية. يؤدي الطريق إلى اللامركزية بشكل لا مفر منه إلى مستويات معينة من التصلب، وليس واضحًا ما إذا كان لدى النظم البيئية الأخرى القدرة على خلق عملية تطوير فعّالة بنفس الكفاءة إذا بدأوا في تلك العملية.

الابتكار السريع L2

هذا لا يعني أن الابتكار على Ethereum أبطأ من النظم البيئية الأخرى. بدلا من ذلك ، نعتقد أن الابتكار حول بيئات التنفيذ وأدوات المطورين يفوق في الواقع منافسيها. تستفيد Ethereum من التطوير المركزي السريع ل L2s ، وكلها تدفع رسوم تسوية إلى L1 في ETH. إن القدرة على إنشاء منصات مختلفة مع بيئات تنفيذ مختلفة (مثل Web Assembly أو Move أو Solana Virtual Machine) أو ميزات أخرى مثل الخصوصية أو مكافآت Staking المعززة ، تعني أن الجداول الزمنية البطيئة لتطوير L1 لا تمنع ETH من الحصول على اعتماد في حالات استخدام أكثر شمولا من الناحية التكنولوجية.

في الوقت نفسه، تبذل جهود مجتمع إثيريوم لتحديد افتراضات الثقة المختلفة وتعريفاتها حول الجانبية، والفاليديوم، والروولابس، إلخ، مما يؤدي إلى زيادة الشفافية في الفضاء. تبذل جهود مماثلة (مثل L2Beat) لم تظهر بعد في نظام بيتكوين L2 ، على سبيل المثال، حيث تختلف افتراضات الثقة L2 بشكل كبير وغالبًا ما لا تُعرف بشكل جيد من قبل المجتمع الأوسع.

انتشار EVM

الابتكار حول بيئات التنفيذ الجديدة لا يعني أن Solidity و EVM سيصبحا قديمين في المستقبل القريب. على العكس، انتشر EVM على نطاق واسع إلى سلاسل أخرى. تم اعتماد البحث في L2s في Ethereum من قبل العديد من L2s في Bitcoin على سبيل المثال. جزء كبير من نقاط الضعف في Solidity (مثل سهولة تضمين ثغرة الجملة) لديه الآن فحص أدوات ثابتة لمنع الاستغلالات الأساسية. بالإضافة إلى ذلك، شهرة اللغة قد أنشأت قطاع تدقيق مُعتمد، وأحجام من أمثلة الشفرة المصدرية المفتوحة، ودلائل مفصلة لأفضل الممارسات. كل هذه العوامل مهمة لبناء مجموعة كبيرة من المطورين الموهوبين.

على الرغم من أن استخدام EVM لا يؤدي مباشرة إلى طلب ETH، إلا أن التغييرات على EVM متأصلة في عمليات تطوير إثيريوم. يتم اعتماد هذه التغييرات لاحقًا من قبل سلاسل أخرى للحفاظ على التوافق مع EVM. في رأينا، من المحتمل أن تظل الابتكارات الأساسية لـ EVM متأصلة في إثيريوم - أو أن تتم استيعابها بسرعة كبيرة من قبل L2 - مما سيوجه اهتمام المطورين وبالتالي البروتوكولات الجديدة داخل نظام الإثيريوم.

توكينزيشن وتأثيرات ليندي

الدفع من أجل مشاريع التمويل المشفرة وزيادة وضوح التنظيم العالمي في هذا المجال من المحتمل أيضًا أن يكون له فوائد بالدرجة الأولى لإثيريوم (بين سلاسل الكتل العامة) من وجهة نظرنا. غالبًا ما تكون المنتجات المالية مركزة على تقليل المخاطر التكنولوجية بدلاً من تحسين الأداء وغنى الميزات، وإثيريوم يتمتع بفائدة كونه أطول منصة للعقود الذكية في التشغيل. نحن نعتقد أن الرسوم التحويلية المعتدلة الأعلى (دولارات بدلاً من سنتات) وأوقات التأكيد الأطول (ثوانٍ بدلاً من ميلي ثانية) هي مخاوف ثانوية بالنسبة للعديد من مشاريع التمويل المشفرة الكبيرة.

بالإضافة إلى ذلك، بالنسبة للشركات التقليدية الراغبة في توسيع العمليات على السلسلة الرئيسية، يصبح توظيف كميات كافية من مواهب المطورين عاملاً حرجًا. هنا، يصبح Solidity الاختيار الواضح حيث يشكل أكبر مجموعة فرعية من مطوري العقود الذكية، مما يشير إلى النقطة السابقة بشأن انتشار EVM أعلاه. صندوق BUIDL التابع لشركة Blackrock على إثيريوم ومقترح JPM وERC-20 المتوافق مع عقد الأصول الرقمية المتبادلة Onyx (ODA-FACT) هي علامات مبكرة على أهمية هذا البركة التوظيفي.

آليات العرض الهيكلي

تختلف التغيرات في إمدادات ETH النشطة بشكل ملموس عن تلك التي تحدث في BTC. لم يزد إمداد ETH الدائر على مدى 3 أشهر بشكل ملموس على الرغم من الارتفاع في السعر منذ الربع الرابع من عام 23. على العكس، نحنرصدزيادة تقريبًا 75٪ في إمدادات BTC النشطة خلال نفس الفترة الزمنية. بدلاً من المساهمة الطويلة الأجل لحائزي ETH في زيادة العرض المتداول (كما شوهد في دورة 2021/22 عندما كان يعمل Ethereum لا يزال تحت PoW) ، فإن جزءًا متزايدًا من إمدادات ETH مرهون. يؤكد هذا رأينا بأن المراهنة هي بالفعل بركة سيولة حرجة لـ ETH وتقلل من الضغط البيعي الهيكلي للأصول.

نظام تداول متطور

لقد تداولت إيثيريوم تاريخيًا بشكل أكبر مع بيتكوين من أي عملة بديلة أخرى. في الوقت نفسه، فقد انفصلت أيضًا عن بيتكوين خلال ذروات سوق الثيران أو الأحداث النظامية الخاصة بالنظام البيئي - وهو نمط مماثل لوحظ في عملات بديلة أخرى، على الرغم من أنها بشكل أقل (انظر الرسم البياني رقم 7). نعتقد أن هذا السلوك التداولي يعكس التقييم النسبي للسوق لإيثيريوم كرمز للقيمة المخزنة وكرمز للأداة التكنولوجية.

خلال عام 2023 ، كان التغيير في ترابط ETH مع BTC عكسياً مرتبط بتغييرات سعر BTC (انظر الرسم البياني 8). وهذا يعني أنه كلما زاد سعر BTC في القيمة ، انخفض ترابط ETH معه والعكس صحيح. في الواقع ، يبدو أن التغييرات في سعر BTC تعتبر مؤشرًا رائدًا لتغييرات ترابط ETH. نعتقد أن ذلك يعد مؤشرًا على الهياج السوقي الذي يقوده سعر BTC في العملات البديلة ، الأمر الذي يعزز في نهاية المطاف أدائها المضاربي (أي تتداول العملات البديلة بشكل مختلف في الأسواق الصاعدة ، ولكنها تت consalidate ضد أداء BTC في الأسواق الهابطة).

توقف هذا الاتجاه إلى حد ما بعد موافقات صناديق البيتكوين US BTC ، ومع ذلك. في رأينا، يبرز هذا التأثير الهيكلي للتدفقات المستندة إلى صناديق ETF، حيث يحصل قاعدة رأس المال الجديدة تمامًا على الوصول إلى BTC. سوق جديدة تتكون من مستشاري الاستثمار المسجلين (RIAs)، ومديري الثروات، والمؤسسات المالية، على الأرجح ستنظر إلى BTC بشكل مختلف تمامًا في محفظة مقارنة بالعديد من متداولي العملات المشفرة الأصليين أو التجزئة. في حين أن BTC هو الأصول الأقل تقلبًا في محفظة عملات مشفرة نقية، يُنظر إليه غالبًا على أنه أصول تنويع صغيرة في محافظ الأصول الثابتة والأسهم التقليدية أكثر. نحن نعتقد أن هذا التحول في فائدة BTC قد أثر على أنماط تداوله مقارنة بـ ETH، وأن ETH قد يرى تحولًا مماثلًا (وإعادة توجيه لأنماط التداول) في حالة صدور صناديق ETF US ETH الفورية.

استنتاج

نعتقد أن الإثيريوم قد يكون لديه الإمكانية للمفاجأة بالارتفاع في الأشهر القادمة. لا يبدو أن الإثيريوم يواجه مصادر رئيسية لضغوط العرض مثل فتحات الرموز أو ضغوط بيع المنقبين. على العكس، لقد ثبت أن الرهانات ونمو L2 هي بالفعل مصادر هامة ومتزايدة لسيولة الإثيريوم. من المستبعد أيضًا أن يتم نزع مكانة الإثيريوم كمركز لتمويل اللامركزي في رأينا بسبب اعتماد الـ EVM على نطاق واسع وابتكارات L2.

ومع ذلك، لا يمكن تجاهل أهمية صناديق الاستثمار المتداولة المحتملة للعملة الرقمية الأثيرية في الولايات المتحدة. نعتقد أن السوق قد تقوم بتقدير غير كافي لتوقيت واحتمالات موافقة محتملة، مما يترك مجالاً للمفاجآت إلى الأعلى. في هذه الفترة الانتقالية، نعتقد أن عوامل الطلب الهيكلية على العملة الرقمية الأثيرية، فضلاً عن الابتكارات التكنولوجية داخل النظام البيئي لها، ستمكنها من الاستمرار في التحرك عبر عدة سردودات.

تنويه:

1. هذه المقالة مأخوذة من [Gateكوينبيس]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [ديفيد هان]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذه الإعادة ، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسوف يتولونها على الفور.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك للمؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك ، يُحظر نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة.