a) 流動性リスクや価格乖離リスク（取引が閑散としており、取引価格が資産純資値から大きく乖離する可能性、特に香港の金融市場の通常取引時間外や週末において）、価格の断片化リスク（異なる取引チャネルで異なる取引価格が形成されること）、およびマーケットメイカーに依存するリスク
b) 取引チャネルの主要情報（例：運用フロー、決済手続き、決済時間、事前資金要件、二次市場と一次市場の違い、トークン化商品の相互取引可能性の有無）、マーケットメイカーの配置（商品提供者や仮想資産取引プラットフォームがマーケットメイカーに提供する報酬や奨励を含む）、および二次市場売買に適用される費用の目安と、投資者を証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームのウェブサイトに誘導する備考
香港は証券監督委員会が認めるトークン化製品の二次市場取引を促進
出典：香港証券先物委員会
注：香港証券先物委員会仲介機関部執行理事葉志衡は、2026年4月26日午前の香港Web3カーニバルのテーマスピーチで、今日午後に世界初のトークン化資産取引フレームワークの承認を発表すると明らかにした。これは、トークン化された通貨市場ファンドだけでなく、すべての認可資産を含む。4月26日午後、香港証券先物委員会の公式ウェブサイトにてこの新しい規制枠組みが予定通り公開され、証券先物委員会が認めた投資商品が二次市場で売買可能となる。以下は香港証券先物委員会の規制文書である：
一、新規制枠組み 証券先物委員会が認めるトークン化商品が二次市場で売買可能
香港証券先物委員会（証券先物委員会）は本日、新しい規制枠組みを発表し、香港において証券先物委員会認可のトークン化投資商品（トークン化商品）の二次市場売買を試行し、長期的に本港のデジタル資産取引活動を促進し、エコシステムのさらなる発展を支援する。
証券先物委員会が発出した通知（以下参照）には、新指針が記載されており、その主な目的は、証券先物委員会認可のオープンエンドファンドが、証券先物委員会のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム上で二次市場で売買できるようにし、個人投資家が利用できる規制された取引サービスを拡大することである。ただし、証券先物委員会は個別の状況に応じて、店外二次市場での売買の許可も検討する。
2023年末に証券先物委員会が最初にトークン化に関する規制枠組みを明確にして以来、本港の商品発行者は積極的に商品をトークン化し、市場の機会を捉えてきた（注1）。2026年3月末時点で、香港の一般投資家向けに13件のトークン化商品が販売され、そのトークン化された株式の管理資産総額は過去1年で約7倍の107億元に増加した。
これを踏まえ、24時間体制の二次市場売買を推進することはタイムリーであり、規制されたステーブルコインやトークン化預金を利用した取引の潜在的な活用を通じて、トークン化商品とWeb3エコシステムの融合をさらに促進できる（注2）。特に、二次市場での流動性や投資者保護の問題に対応するため、新たな措置は、取引所買付ファンド（ETF）や証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームの運営経験を参考にしている。これらの措置は、公平な価格設定、秩序ある取引、流動性供給、情報開示をカバーしている。
証券先物委員会の行政総裁梁鳳儀氏は次のように述べている。「香港におけるデジタル資産エコシステムの構築において、新たな規制枠組みは重要なマイルストーンであり、革新性と拡張性を兼ね備えた包括的なエコシステムを形成し、健全な投資者保護を提供する。新措置により、従来の証券商品がトークン化された後、夜間や週末に取引可能となり、規制されたステーブルコインやトークン化預金の利用を通じて、24時間の流動性を促進し、市場の急速な変化と不確実性に対応する。」
**最初の製品は主にトークン化された通貨市場ファンドが想定される。**証券先物委員会はこれらの商品の運用状況を監視し、必要に応じて商品範囲の拡大を検討する。
証券先物委員会は、商品発行者や仲介者（証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームを含む）に対し、この規制枠組みに関する作業を開始する前に、相談または通知を行うことを奨励している。
備考：
2023年11月2日に証券先物委員会は2通の通知を発出（「トークン化証券先物委員会認可投資商品に関する通知」（英語版のみ）および「仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知」）し、トークン化商品およびトークン化証券に関する規制枠組みを確立した。
規制されたステーブルコインとは、「ステーブルコイン条例」に基づき発行許可を受けた法定通貨ステーブルコインを指す。
二、トークン化証券先物委員会認可投資商品の二次市場売買に関する通知
証券先物委員会は、本通知に記載された複数の規定に基づき、証券先物委員会認可のトークン化投資商品（トークン化商品）について、香港の一般投資家による二次市場での売買を認めることを検討する。
本通知は、(i)「トークン化証券先物委員会認可投資商品に関する通知」（英語版のみ）および(ii)「仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知」（総称して2つのトークン化通知）と併せて読むこと。本通知で使用される用語は、上記通知で定義された意味と同じである。
A. 背景
近年、政府、関連部門、業界の支援の下、香港は金融イノベーションのハブとなり、トークン化を含む最先端の発展を遂げている。特に、2023年11月に発行された2つのトークン化通知以降、トークン化商品の進展は特に励ましい。
次の段階の推進と市場の拡張性向上のため、証券先物委員会は、トークン化商品の二次市場売買を許可し、取引性を高め、香港のWeb3.0エコシステムにさらに統合することを目指す。これには、香港の堅実な取引所買付ファンド（ETF）市場や証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームの過去数年の経験が実用的な参考となる。
証券先物委員会は、これらの経験を踏まえ、二次市場売買に関する規定を本通知に盛り込み、取引チャネルの運用、公平な価格設定、流動性提供、情報開示、顧客口座開設、通知などを規定している。これらの規定は、公平かつ秩序あるトークン化商品の二次市場売買を支援することを目的とする。
これらの規定は、主に証券先物委員会認可のオープンエンドファンドがプラットフォーム上で二次市場売買を行うためのものであり、必要に応じて、改訂規定を含めて他の種類の商品の受け入れも検討される。
B. トークン化商品の二次市場売買に関する規定
商品提供者は、関連規則や規定、商品規範（資格、商品構造、投資・運営要件、情報開示、継続的コンプライアンス義務）を遵守する必要がある。
取引チャネル
個人投資家は証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームが提供するプラットフォームを通じて、トークン化商品の二次市場売買（画面上で自動的に取引される）を行える。
トークン化商品のプラットフォーム上での売買は、「仮想資産取引プラットフォーム指針」（「仮想資産取引指針」）に従い、そのプラットフォーム上での仮想資産の取引運用、ルール、リスク監視措置を適用すべきである。
プラットフォーム上での売買において、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、顧客がプラットフォーム運営者のアカウント内に十分な資金または同等の取引可能な商品保有を持つ場合にのみ、取引を実行すべきである。
取引の前に、商品提供者は、必要に応じて、関連の証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームと協力し、プラットフォーム上でのトークン化商品の売買の運用（運営フロー、リスク監視、システム準備状況）をテストし、満足のいく状態にする必要がある。
公平な価格設定
証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、トークン化商品の公正な価格設定を確保するために、効果的なリスク管理と監督措置を実施すべきである。これには以下が含まれる：
a) 取引価格が、リアルタイムまたはほぼリアルタイムの指標的資産純資値（偏差閾値は商品特性に応じて合理的に設定）から大きく乖離する場合、投資者に警告（価格乖離警告）を出すこと
b) 投資者に対し、資産純値に基づく申込や償還（一次市場での申込や償還）と二次市場での売買の違いとその影響を説明すること
c) 「仮想資産取引プラットフォーム指針」第11.13段に記載されたシステム監視措置、自動取引前監視措置、定期的な取引後監査、および過度な価格変動（例：最後の取引価格に基づく取引幅制限やクールダウン期間）、市場操作の防止、疑わしい市場操作や違反行為の識別のためのその他の合理的な監視措置を実施すること
同様に、証券先物委員会認可の法人または登録機関は、顧客が証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォーム（ブローカー）を通じてトークン化商品の売買を行う際に、価格乖離警告を取引インターフェースに表示し、12(b)段に記載された一次市場での申込や償還の選択肢について説明すべきである。
証券先物委員会は、取引インターフェース、価格乖離警告、その他関連インターフェースのデモを要求できる。
流動性の提供
商品提供者は以下を行うべき：
a) 各トークン化商品に少なくとも一人のマーケットメイカー（注：香港市場用語、流動性供給者）を設定し、マーケットメイカーがその役務を終了する前に少なくとも三ヶ月前に通知を出す体制を整えること
b) トークン化商品の二次市場売買活動と流動性を密接に監視し、委託したマーケットメイカーと緊密に連絡を取り、適切な緊急対応計画を策定し、投資者の最善の利益にかなうよう必要な是正措置を講じること
c) 商品の販売にあたり、証券先物委員会認可の法人または登録機関に分銷業者を委任し、その分銷業者は第三者投資者の申込や償還要求に対応できること。ただし、少数の例外を除く（注：特定の例外規定あり）
d) 一次市場と二次市場間の移動を容易にするため、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームと連携し、例えば一次市場で購入したトークンを二次市場で簡単に売買できるようにし、二次市場で購入したトークンも一次市場で償還できる仕組みを整える。
証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、以下を行うべき：
a) 合意された契約条項に基づき、承認されたトークン化商品のすべてのマーケットメイカーに対し、適正なデューデリジェンスと定期的なパフォーマンス監査を実施し、マーケットメイカーが適切な能力と資源を有していることを合理的に信頼できる状態に保つこと
b) すべての承認されたマーケットメイカーが、売買スプレッド、見積もり価値、最短維持時間、参加率において、既定の基準を継続的に遵守していることを確認すること
c) 承認されたマーケットメイカーが責務を果たさない場合は、連絡を取り是正を促すこと
d) その契約において、(i) トークン化商品のマーケットメイカー資格基準と責任を明示し、(ii) マーケットメイカーがサービスを停止した場合の対応策を規定すること
分銷業者とマーケットメイカーは、証券先物委員会やその他の規制当局が施行または発出した適用法令、規則、規定、行動規範を遵守すべきである。
商品提供者や証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームが報酬やインセンティブを提供してトークン化商品のマーケットメイカー活動を支援する場合、これらの提供者やプラットフォームは、すべての適用法令や規則（例：証券先物委員会認可の登録者行動規範や証券先物条例の関連条項）を遵守し、市場の健全性と公正性を維持し、不正行為を防止すべきである。
情報開示
二次市場で売買されるトークン化商品の販売資料（商品概要を含む）は、次の点を明確に記載すべきである：
a) 流動性リスクや価格乖離リスク（取引が閑散としており、取引価格が資産純資値から大きく乖離する可能性、特に香港の金融市場の通常取引時間外や週末において）、価格の断片化リスク（異なる取引チャネルで異なる取引価格が形成されること）、およびマーケットメイカーに依存するリスク
b) 取引チャネルの主要情報（例：運用フロー、決済手続き、決済時間、事前資金要件、二次市場と一次市場の違い、トークン化商品の相互取引可能性の有無）、マーケットメイカーの配置（商品提供者や仮想資産取引プラットフォームがマーケットメイカーに提供する報酬や奨励を含む）、および二次市場売買に適用される費用の目安と、投資者を証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームのウェブサイトに誘導する備考
c( トークン化商品の二次市場売買が一時停止される可能性
d) マーケットメイカーのリスト（最新リストのウェブサイトへのリンクを含む）、およびマーケットメイカーとしての役割を担う商品提供者の関連企業と潜在的利益相反の開示
証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームとブローカーは、次のことを維持または提供すべき：
a) 代Token化商品の二次市場売買の詳細情報を開示するための指定されたウェブサイトやアプリケーションのチャネルを確保し、取引チャネル、マーケットメイカーの配置（商品提供者や仮想資産取引プラットフォームからの報酬や奨励を含む）、資格基準、費用表、見積もり／売買スプレッドを公開
b) 取引時間中に少なくとも15秒ごとに更新されるリアルタイムまたはほぼリアルタイムの指標的資産純資値を提供
c) 最新の資産純資値とそのデータソース、更新頻度を示し、二次市場売買に参加しようとする顧客に対し、リスク（流動性リスクや価格乖離リスク、価格の断片化、マーケットメイカーへの依存）を強調し、理解を確認させる
通知
一般的に、商品提供者は、管理するトークン化商品の運用に関して異常事態があれば、早期に証券先物委員会に通知すべきである。これには、運用、二次市場売買、流動性に悪影響を及ぼす可能性のある事象（例：最後のマーケットメイカーの辞任通知も含む）が含まれる。
以下の事態が発生した場合、商品提供者は、可能な範囲で速やかに証券先物委員会と投資者に通知すべきである：)i( トークン化商品の一次または二次市場での取引停止または中断；または)ii( マーケットメイカーの活動停止、中断、停止。通知には、これらの事象が管理するトークン化商品に与える影響の評価、是正措置、緊急対応計画を含めること。
) C. 事前相談、申請、承認
商品提供者向け
新たに証券先物委員会の承認を必要とする、トークン化関連機能（一次市場取引および／または二次市場売買）を備える新投資商品については、事前に証券先物委員会に相談しなければならない。
既存の証券先物委員会認可投資商品にトークン化関連機能（一次市場取引および／または二次市場売買）を導入する場合も、事前に証券先物委員会に相談し、承認を得る必要がある。
証券先物委員会は、個別の申請を評価し、代Token化市場の環境が絶えず変化していることを踏まえ、必要に応じて追加指針や規制を設けることがある。
既に証券先物委員会の承認を得ている二次市場売買の取り決め（例：売買メカニズム、価格乖離警告、マーケットメイカーの配置、新規取引チャネル）については、商品提供者は重要な変更について事前に証券先物委員会に相談すべきである。
代Token化商品の二次市場売買に従事する仲介者向け
仲介者（証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームや、トークン化商品の店外二次市場売買を行う仲介者を含む）は、初めて二次市場売買を行う前に、個別の担当官に通知し（13）、計画について協議すべき（14）。その後、計画に大きな変更があった場合も、担当官および必要に応じて金融管理局に通知すべきである。
本通知の内容について質問があれば、遠慮なく連絡されたい。
証券先物委員会 証券先物委員会 証券先物委員会
投資商品部 中介機関部 市場監督部
1 これには、証券先物委員会が認可したトークン化投資商品の株式分類も含む。
2 証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、取引価格が指標的資産純資値の閾値を超えて乖離した場合、取引インターフェースに価格乖離警告を表示すべきである。
3 この通知の提示は、次の内容を示すこと：)i( 正常な一次市場取引時間（例：月曜日から金曜日のみ開放）；)ii( 流動性リスク管理ツールの使用；および)iii### 「未知価」価格設定メカニズム（基金の申込や償還は、計算された純資値に基づき、当時の二次市場価格より高いまたは低い可能性がある）。
4 ブローカーは、顧客の二次市場取引指示を証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームに送信する役割を担う。ブローカーは、証券先物委員会の行動規範第18段および付表7を遵守すべきである。
5 例：緊急計画には、(i)一次市場取引停止時に、トークン化商品の二次市場売買を一時停止すべきかどうか、または(ii) 必要に応じて（特に極端な市場状況下で）予備のマーケットメイカーを配置し、稼働させる計画を含めること。
6 例：『取引所買付ファンドおよび上場投資基金に関するFAQ』（英語版のみ）の質問1に記載のケースを参照。
7 マーケットメイカーの仕組み（資格の管理を含む）は、一般的にプラットフォーム運営者が管理する。特定のマーケットメイカーが、商品提供者と直接連絡を取らずにプラットフォーム運営者と接触し、マーケットメイカー活動に参加する場合、その資格管理とパフォーマンス監督の責任はプラットフォーム運営者にある。
8 疑義を避けるため、トークン化商品の単位は移転可能とし、異なる取引チャネル間の相互運用性をサポートできる。
9 開示は、投資者が証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォーム上での流動性や需給状況を評価できるように支援することを目的とする。
10 第20段の規定に加え、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームおよびブローカーは、その他の既存の開示規定も遵守すべきである。
11 指標的資産純資値は、トークン化商品の各単位の指標的リアルタイム推定値であり、取引時間中に計算され、通常は商品投資ポートフォリオの最新の市場価格に基づく。
12 最新資産純資値は、トークン化商品の各単位の最新の公式資産純資値であり、最も近い一次市場取引日の評価時点に基づいて計算される。
13 《仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知》に基づき、登録機関も香港金融管理局に通知すべきである。
14 通知は、可能な限り迅速に行うべきである。例：商品提供者が第23〜26段に基づき証券先物委員会に事前相談した場合、関係する証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォーム、証券先物委員会認可の法人、登録機関も同時に証券先物委員会および必要に応じて金融管理局に通知すべきである。