歴史上、中央銀行は石油危機発生後の最初の1〜3か月の間、短期的なインフレへのショックに対応するため、より強硬な（タカ派的な）政策を採る傾向があった。しかし、経済成長への悪影響が次第に顕在化するにつれて、政策に対する見通しは変化し、危機発生後およそ6〜9か月の時点で、利率は通常低下する。これは、景気活動の下振れリスクが支配的になり始めるためだ。現在の市場環境は、この初期段階におけるダイナミクスを反映している。

そのため、市場にとっての重要な論点は、原油価格がどこまで上がるかだけではなく、原油価格が高水準をどれくらい維持できるか、そして原油価格が経済に与える影響がどの程度の大きさになるかでもある。このバランスによって、現在の市場が「引き締め政策へ転換する」ことを織り込む価格設定が持続するのか、それとも最終的に反転するのかが決まる。

エネルギー・ショックの最初の観測ウィンドウが到来したとき、CPIは価格圧力が全面的に浸透していることを示すのだろうか？
3月のCPIデータが、中東紛争によるエネルギーの連鎖反応の最初の観測点になろうとしている。3月の総合CPIの月次は0.8%へ加速すると予想され（年率で3.28%）、2月の0.3%の月次を大きく上回る。データが予想どおりなら、総合インフレ率は2024年中期以降の最高記録を更新する見通しだ。対照的に、3月のコアインフレ率は月次0.3%（年率2.7%）にとどまると見込まれており、伸びは比較的おだやかだ。

物価上昇の圧力は、すでにエネルギーと食品のカテゴリーに強く集中している。海峡封鎖の影響で、米国内のガソリン価格は3月に30%超まで急騰した。自動車燃料はCPIバスケット内でのウェイトが高くないものの、今回の総合インフレ急騰の勢いの約50%は、燃料価格が直接押し上げることで生じると当社は見積もっている。このような極端な価格の波及は、市場に対してFRB（米連邦準備制度）の政策における許容誤差（政策のリスク耐性）の再評価を迫っている。

FRBの意思決定者は、中東紛争が、成長と物価の間における金融政策上のトレードオフを大幅に難しくしていることを認めている。バル理事は最近、紛争が続く期間が長いほど、成長見通しに対するマイナス影響のリスクが大きくなると警告した。ウィリアムズは、エネルギー・ショックがコアインフレの道筋を根本的に変えてはいないとしつつも、短期の不確実性が大きく増加していることも認めている。

一般的に、FRBはエネルギー・ショックの最初の影響を無視する傾向がある。私たちは、FRBが次に注目するのは、価格圧力が労働市場やサービス業に浸透し、インフレ期待がアンカー（安定的に保たれる状態）から外れることにつながっているかどうかの評価だと考えている。現時点では、市場ベースのインフレ補償指標でも、消費者の長期インフレに関する調査でも、インフレ期待は依然としてアンカーされた状態を維持しており、これはFRBにとって貴重な観測ウィンドウを提供している。

（上記の見解は、4月7日に発表されたオーストラリア・ニュージーランド銀行のリサーチによるもので、参考情報です）

シェルのQ1アップデート：120ドルの原油価格下での流動性の痛みと貿易の熱狂を解析
シェルが水曜日に公表した最新の取引アップデートは、米国とイランの戦争が、世界のエネルギー大手各社の業績に与えた激しい打撃を明らかにした。第1四半期のブレント原油が、2月下旬の米イランの交戦と海峡封鎖の後、一時的に1バレル120ドルの多年高値まで跳ね上がったため、シェルは業績面での両極化に直面している。一方では石油貿易の利益が爆発的に伸びているが、他方では短期の流動性が深刻に圧迫されている。

シェルは、運転資本（短期流動性の重要な指標）が100億〜150億ドルの巨額な流出を示す見通しだ。このマイナスの変動は、前例のない価格変動が在庫の評価に対して与えた、激しい衝撃を反映している。カナダ・ロイヤル銀行は、シェルが「怪獣級」の運転資本の積み上がり（滞留）を経験していると指摘しているが、これはまさに、現在のエネルギー環境の過酷さを浮き彫りにしている。シェルの健全なバランスシートを踏まえると、投資家はこの短期流動性の攪乱を「フィルタリング」する傾向がある。

インフラの損傷があるにもかかわらず、シェルの化学品および製品事業（中核となる石油貿易部門を含む）の業績は、「前四半期を顕著に上回る」と見込まれている。同様に、ガソリンスタンド事業を含むマーケティング部門の調整後利益も堅調に推移する見通しだ。これは、エネルギー不足が深刻化するなかで、シェルのグローバルな販売力および裁定取引（アービトラージ）能力が、驚くほど大きなキャッシュフローへと転化していることを意味する。

（分析は、4月8日に公表されたロイターのアナリストStephanie Kellyによるリサーチレポートに基づくもので、参考情報です）

海峡の通行権が価格設定の中核であり、紛争が終結する場合、または継続する場合、原油価格は到達する…
現在進行中の多くのシナリオは、私たちの原油価格の直近のベースライン予測および中期の強気相場（ブルマーケット）の見積もりと、おおむね整合しているようだ。もし米国が最終的にイランと合意せず、特にホルムズ海峡の通行権に関する合意を成立させられないまま中東の紛争から撤退することになれば、2025年に中東から輸出される約2040万バレル/日の原油および石油製品のデータに基づき、世界の供給に約440万バレル/日の不足が生じる可能性がある。さらに、湾岸諸国の一部が、イランがいわゆる「通過税」として主張するものの受け入れを拒否すれば、この不足は800万バレル/日まで拡大する可能性がある。もちろん、すべての船舶が同税を支払った後にホルムズ海峡を通過できるのであれば、供給の寸断は最終的に解消され得る。四半期報告で示したとおり、2026年第2四半期のブレント原油のベースライン予測の平均は約95ドル/バレルだが、紛争と海峡における深刻な中断がより長引くなら、強気相場のシナリオでは平均が約130ドル/バレルになる。

（上記の分析は、4月7日に公表されたシティバンクのリサーチに基づくもので、参考情報です）

1.3億バレルの原油が市場に戻り、海峡再開の「最初の1秒」で狂ったように注文を入れるのは誰？
局地的な緩和とホルムズ海峡の再開は、理論上、中東の輸出業者がこれまで湾内に閉じ込められていた大量のエネルギー備蓄を出荷できるようにし、ほとんど窒息状態に近い世界のエネルギー市場に対して、即時の軽減をもたらすはずだ。分析会社Kplerのデータによれば、現在、当該地域には約200隻のタンカー上で、約1.3億バレルの原油と4600万バレルの製品油が滞留している。加えて、130万トンの液化天然ガス（LNG）も、船上で安全な通路を切望して待っている。石油の60%と天然ガスの80%に依存するアジアの経済圏にとって、この「物理的な供給途絶」は、多くの国をエネルギー配給制度へ追い込んだ。これら滞留貨物の放出は、アジアのエネルギー・システムが現在直面している最も極端な圧力を大幅に緩和するだろう。

ただし、積み残し注文の解消は問題の一側面にすぎない。タンカーをペルシャ湾から出すこと自体はまだ制御可能だが、船主やチャーター（用船）業者に対して、船舶を再びその地域へ回すよう説得するのは、別の心理戦だ。前例のない封鎖によって、世界のタンカーの利用可能量は急減し、運賃は歴史的な最高水準に跳ね上がっている。現時点では期限が限られ、かつ極めて脆弱な停戦期間であるため、多くの船主はほぼ確実に極めて慎重な姿勢を維持し、敵対行為が再開した際に大型船が再び足止めされることを恐れる。船主の慎重な気持ちが解消されない限り、通常の貿易フローを全面的に取り戻そうとする試みは阻まれる。

さらに厳しいのは、物理的な破壊という側面だ。ミサイルや無人機による攻撃で損傷した製油所やターミナルの修復には、月単位、あるいは「年」という単位の時間がかかる。MST Marqueeエネルギー研究責任者のSaud Kavonic氏は、輸出インフラの構造的な損傷と在庫の再構築に対する需要により、今後数年間は、世界の原油市場が戦前の予想よりも、1日あたり300万〜500万バレルだけ引き締まりが続くと指摘している。

（分析は、4月8日に公表されたロイターのアナリストBoussoによるリサーチレポートに基づくもので、参考情報です）
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