「本当のイノベーションはトークンではなく、ブロックチェーンだ。」こうした言葉で、Theoryのベンチャーキャピタリストであるトマシュ・トゥングズは、サンフランシスコのHumanXでの講演の中で、暗号資産（クリプト）セクターに影響を与えている最も深遠な変化の一つを要約した。彼の発言は、より広い文脈に当てはまる。つまり、AI、クリプト、そして資本の関係の進化、そしてとりわけ、スタートアップが今日どのように資金を調達し、長期的に持続可能な事業を構築しているかという点だ。トークン・エコノミーからエクイティへ：クリプト市場はどう変わったかトゥングズによれば、資金調達の主要手段としてのICOとトークンのサイクルは、いまや終わった。2016年から2022年のあいだ、トークンは真のイノベーションをもたらしていた：トークンにより、スタートアップは、伝統的な上場のコスト（2,000万〜2,500万ドルを超えることもある）を負担せずに、資本市場へアクセスできた。しかし、今日の状況はまったく異なる：規制の強化個人投資家の関心の低下機関投資家による、より選別的なアプローチ象徴的なのはビットコインの価格だ。数か月の間に、約120,000ドルから70,000ドルへと下落した。同時に、BlackRockのような機関投資家のプレイヤーは、確立された資産にほぼ独占的に注目しており、アルトコインやより投機的なプロジェクトへのエクスポージャーを減らしている。その結果は？ いまやクリプトのスタートアップは、ますます従来型のソフトウェア企業に似てきている：エクイティ・キャピタルを調達するプロダクトを開発する収益を生み出す銀行やフィンテックなどのエンタープライズ顧客に販売する言い換えれば、クリプトの「SaaS化」が本当に起きているのだ。クリプト・パラドックス：熱狂は減り、実際の普及が進む投機的な関心の低下にもかかわらず、トゥングズは重要な点を強調する：ブロックチェーン技術は、これほど多用されたことはこれまでなかった。とりわけ、ステーブルコインは前例のない成長を見せている：取引量が、Visaのような従来のネットワークを2〜3倍上回ったJPMorgan Chaseのような大手銀行が、ステーブルコインに基づく社内インフラで、日々数十億ドル規模の動きを行うこれは重要な変化を示している。すなわち、クリプトはもはや個人投資家によって動かされるのではなく、機関化によって動かされるようになったのだ。そして、トゥングズが指摘する別のパラドックスもここで生まれる：ある資産が機関投資家のものになると、初期段階の投資機会は通常増える。しかしクリプトの場合は、市場のターゲットが根本的に変わってしまうため、その機会は減る。価値が生み出される場所：アプリケーションではなくインフラもう一つの講演の重要なポイントは、価値創造に関するものだ。過去には、価値はプロトコルやアプリケーションにあると考えられていた。しかし今日の現実は異なる。価値はコアとなるインフラに集中している。具体的には：決済システムデジタル・アイデンティティデータ基盤とコンプライアンス高頻度取引一方で、アプリケーションは、期待されたほどの価値を生み出していない。挙げられる例は、新しい超高速取引インフラだ。従来の高頻度取引の世界に着想を得ているが、それをクリプトに適用している。予測市場のチャンストゥングズが最も有望だとしている分野の一つは、予測市場（プレディクション・マーケット）だ。これらの市場は急速に成長しており、当初は主に選挙に関連するツールだったものが、いまや、地政学的出来事、金融市場、あるいはスポーツに関する賭けが行われる真のエコシステムへと進化している。しかし、本当の機会ははるかに大きい。「アップルのような大企業を想像してみてください。そして、南シナ海での戦争のようなサプライチェーン・リスクに対して保険をかけたい、とします。」今日なら、企業はロイズ・オブ・ロンドンに頼んで、カスタムされた保険商品を手に入れる。明日になれば、予測市場を使って、多期間（6、12、18か月）のヘッジを構築できる。流動性も高く、市場価格もより適切に反映される。最大の論点：契約の標準化現在の予測市場における主な制約は、契約の解釈だ。伝統的な先物市場（原油、小麦など）では、明確で広く受け入れられた標準がある。しかし予測市場では、契約がしばしば曖昧で、解釈の余地がある。これは、機関投資家の採用にとって大きな障壁となる。そして、ここでブロックチェーンが登場する。スマートコントラクトは、これらの合意を次のように変えられる：標準化された契約検証可能自動的に実行可能「スマートコントラクトとは、基本的に、コードで書かれた法的契約です。予測市場ではまだこのレベルには到達していませんが、そこに到達するでしょう。」AI + クリプト：収束が本当に起きている場所講演のもう一つの中心テーマは、AIとクリプトの交差点だ。トゥングズによれば、本当に面白いアプリケーションとは、両方が必要になるものだという。主な領域は次のとおり：1. エージェンシー・ペイメント（代理決済）AIエージェントは、クリプトウォレットとステーブルコインを使って自律的に取引を行えるようになる。2. エージェントのアイデンティティ「善良な」エージェントと「悪意のある」エージェントを区別することが、不可欠になる。3. 人間性の証明（Proof of Humanity）ある行動の背後に人間がいて、アルゴリズムではないことを証明する。4. ソース検証（ZK証明）AIエージェントは、特定で信頼できるソースを使ったことを示せるようになる。こうした文脈では、クリプトが理想的だ。透明で、プログラム可能で、速く、検証可能だからだ。未来：AIエージェントが作る自律型企業2030年に向けて、トゥングズは過激なシナリオを思い描いている：「AIエージェントのためのShopify」のようなものだ。基本的に、あなたにはアイデアがあり、それをエージェントに伝える。エージェントが事業を構築し、マーケティング、ロジスティクス、セールスを管理し、自律的に収益を生み出す。その結果は？1人で、AIエージェントによって運営される数十の自律型ビジネスを管理できる世界。AIによって動き出すクリプト（AIドリブン）最後に、トゥングズは別の広く浸透した信念も否定する。AIとクリプトは競合している、という考えだ。今日では才能の大半がAIへとシフトしているが、これは急速に変わる可能性がある。実際、今後数年でクリプトは、次の理由によって再び中心になり得る：ゼロ知識証明使用されるAIモデルの検証セキュリティとエージェント監査そしてまさにこの理由から、クリプト分野でのベンチャーキャピタルは、過去と比べて「よりオープン」になっており、スタートアップや投資家にとって新しい機会を提供しているように見える。
AIと暗号：なぜ「本当のイノベーションはトークンではなくブロックチェーンにあるのか」
「本当のイノベーションはトークンではなく、ブロックチェーンだ。」こうした言葉で、Theoryのベンチャーキャピタリストであるトマシュ・トゥングズは、サンフランシスコのHumanXでの講演の中で、暗号資産（クリプト）セクターに影響を与えている最も深遠な変化の一つを要約した。
彼の発言は、より広い文脈に当てはまる。つまり、AI、クリプト、そして資本の関係の進化、そしてとりわけ、スタートアップが今日どのように資金を調達し、長期的に持続可能な事業を構築しているかという点だ。
トークン・エコノミーからエクイティへ：クリプト市場はどう変わったか
トゥングズによれば、資金調達の主要手段としてのICOとトークンのサイクルは、いまや終わった。
2016年から2022年のあいだ、トークンは真のイノベーションをもたらしていた： トークンにより、スタートアップは、伝統的な上場のコスト（2,000万〜2,500万ドルを超えることもある）を負担せずに、資本市場へアクセスできた。
しかし、今日の状況はまったく異なる：
規制の強化
個人投資家の関心の低下
機関投資家による、より選別的なアプローチ
象徴的なのはビットコインの価格だ。数か月の間に、約120,000ドルから70,000ドルへと下落した。
同時に、BlackRockのような機関投資家のプレイヤーは、確立された資産にほぼ独占的に注目しており、アルトコインやより投機的なプロジェクトへのエクスポージャーを減らしている。
その結果は？ いまやクリプトのスタートアップは、ますます従来型のソフトウェア企業に似てきている：
エクイティ・キャピタルを調達する
プロダクトを開発する
収益を生み出す
銀行やフィンテックなどのエンタープライズ顧客に販売する
言い換えれば、クリプトの「SaaS化」が本当に起きているのだ。
クリプト・パラドックス：熱狂は減り、実際の普及が進む
投機的な関心の低下にもかかわらず、トゥングズは重要な点を強調する： ブロックチェーン技術は、これほど多用されたことはこれまでなかった。
とりわけ、ステーブルコインは前例のない成長を見せている：
取引量が、Visaのような従来のネットワークを2〜3倍上回った
JPMorgan Chaseのような大手銀行が、ステーブルコインに基づく社内インフラで、日々数十億ドル規模の動きを行う
これは重要な変化を示している。すなわち、クリプトはもはや個人投資家によって動かされるのではなく、機関化によって動かされるようになったのだ。
そして、トゥングズが指摘する別のパラドックスもここで生まれる： ある資産が機関投資家のものになると、初期段階の投資機会は通常増える。 しかしクリプトの場合は、市場のターゲットが根本的に変わってしまうため、その機会は減る。
価値が生み出される場所：アプリケーションではなくインフラ
もう一つの講演の重要なポイントは、価値創造に関するものだ。
過去には、価値はプロトコルやアプリケーションにあると考えられていた。 しかし今日の現実は異なる。価値はコアとなるインフラに集中している。
具体的には：
決済システム
デジタル・アイデンティティ
データ基盤とコンプライアンス
高頻度取引
一方で、アプリケーションは、期待されたほどの価値を生み出していない。
挙げられる例は、新しい超高速取引インフラだ。従来の高頻度取引の世界に着想を得ているが、それをクリプトに適用している。
予測市場のチャンス
トゥングズが最も有望だとしている分野の一つは、予測市場（プレディクション・マーケット）だ。
これらの市場は急速に成長しており、当初は主に選挙に関連するツールだったものが、いまや、地政学的出来事、金融市場、あるいはスポーツに関する賭けが行われる真のエコシステムへと進化している。
しかし、本当の機会ははるかに大きい。
「アップルのような大企業を想像してみてください。そして、南シナ海での戦争のようなサプライチェーン・リスクに対して保険をかけたい、とします。」
今日なら、企業はロイズ・オブ・ロンドンに頼んで、カスタムされた保険商品を手に入れる。
明日になれば、予測市場を使って、多期間（6、12、18か月）のヘッジを構築できる。流動性も高く、市場価格もより適切に反映される。
最大の論点：契約の標準化
現在の予測市場における主な制約は、契約の解釈だ。
伝統的な先物市場（原油、小麦など）では、明確で広く受け入れられた標準がある。 しかし予測市場では、契約がしばしば曖昧で、解釈の余地がある。
これは、機関投資家の採用にとって大きな障壁となる。そして、ここでブロックチェーンが登場する。
スマートコントラクトは、これらの合意を次のように変えられる：
標準化された契約
検証可能
自動的に実行可能
「スマートコントラクトとは、基本的に、コードで書かれた法的契約です。予測市場ではまだこのレベルには到達していませんが、そこに到達するでしょう。」
AI + クリプト：収束が本当に起きている場所
講演のもう一つの中心テーマは、AIとクリプトの交差点だ。トゥングズによれば、本当に面白いアプリケーションとは、両方が必要になるものだという。
主な領域は次のとおり：
AIエージェントは、クリプトウォレットとステーブルコインを使って自律的に取引を行えるようになる。
「善良な」エージェントと「悪意のある」エージェントを区別することが、不可欠になる。
ある行動の背後に人間がいて、アルゴリズムではないことを証明する。
AIエージェントは、特定で信頼できるソースを使ったことを示せるようになる。
こうした文脈では、クリプトが理想的だ。透明で、プログラム可能で、速く、検証可能だからだ。
未来：AIエージェントが作る自律型企業
2030年に向けて、トゥングズは過激なシナリオを思い描いている：
「AIエージェントのためのShopify」のようなものだ。基本的に、あなたにはアイデアがあり、それをエージェントに伝える。エージェントが事業を構築し、マーケティング、ロジスティクス、セールスを管理し、自律的に収益を生み出す。その結果は？ 1人で、AIエージェントによって運営される数十の自律型ビジネスを管理できる世界。
AIによって動き出すクリプト（AIドリブン）
最後に、トゥングズは別の広く浸透した信念も否定する。AIとクリプトは競合している、という考えだ。
今日では才能の大半がAIへとシフトしているが、これは急速に変わる可能性がある。
実際、今後数年でクリプトは、次の理由によって再び中心になり得る：
ゼロ知識証明
使用されるAIモデルの検証
セキュリティとエージェント監査
そしてまさにこの理由から、クリプト分野でのベンチャーキャピタルは、過去と比べて「よりオープン」になっており、スタートアップや投資家にとって新しい機会を提供しているように見える。