ゲート広場 4月投稿チャレンジ

米国の最大の金融戦争のど真ん中で、価値が $313 兆ドルにのぼる市場

米国でのステーブルコインをめぐる議論は、もはや規制論ではありません。ワシントンにおける最強の金融ロビイング団体2つのあいだの全面戦争へと変わりました。そしてその結果は、今後10年間で価値 3130億ドル の市場の形を決めます。DefiLlamaによれば、ステーブルコイン市場の総額は2026年3月に史上最高の 3130億ドル に到達し、現在ではステーブルコインがパブリックなブロックチェーン上の取引総量の 93.2% を占めています。この資産クラスは、機関投資家向けの支払いルートや、国境を越える決済のインフラへと大きく深く入り込みすぎたため、どう規制するかの問題を先送りできる段階ではなくなりました。いま、この論争の中心にあるのが2つの法案、GENIUS Act と Clarity Act です。そして、どちらの法律にもおける最大の争点は、準備金要件やカストディ（保管）ルール、外国の発行体の監査とは無関係です。問題は1つだけです。ステーブルコイン保有者は、自分の資産から利回り（リターン）を得ることを許されるべきか？

利回りの戦いはどう始まり、なぜここまで急速に激化したのか

GENIUS Act は、2025年7月に法律として成立しました。米国史上初となる、ステーブルコイン決済に関する連邦レベルの枠組みを打ち出したものです。そして、ステーブルコイン発行者が自社トークンに対して直接、利回りを支払うことを禁じました。当時の銀行業界の見方は明確でした。利回りがなければ、ステーブルコインは消費者資金の預金に対して銀行預金と意味のある競争ができず、銀行からステーブルコイン・プラットフォームへの大規模な預金流出というシステミック・リスクは限定的なままだと。FRB（連邦準備制度）理事会のスティーブン・ミラン議長も、2025年11月にこの論理を繰り返し、ステーブルコインが利回りを提供しない限り、国内の銀行システムから大規模に資金が流出する可能性は小さいと公言しました。こうした前提は、ほぼ4か月続きました。2026年初頭までに、暗号資産プラットフォームは、利息と同等の報酬や割引、インセンティブ・プログラムをステーブルコイン残高に対して提供しながら、技術的には GENIUS Act の文言上「利回り」とは分類されない形の構造的な解決策を見つけていました。銀行はこの抜け穴をすぐに察知し、Clarity Act を強力に後押しして、利回りだけでなく、「直接または間接に」銀行の利益と経済的に同等なものを禁止する文言によって封じ込めようとしました。ここが現在の争点の位置であり、ここ数年の金融分野で見られた、最も激しいロビイング戦の1つが生まれています。

流れを変えた 6.6兆ドルという数字

議会における立法上の争いを、国レベルの財政政策論争へと転換させたのが 6.6兆ドル という数字です。議会に提出された公式資料では、州ごとの内訳を含め、コミュニティ銀行の預金に対する潜在的な流出が 6.6兆ドル になるおそれがあると示されています。しかも、ステーブルコイン・プラットフォームが、広範に利回りと同等の見返りを提供できると認められた場合です。この数字は、消費者や企業が現金の一部を、より高い利回りを提供するステーブルコイン・プラットフォームへ移すというシナリオを示します。そしてその移行は、構造的に、米国のコミュニティ銀行の預金基盤を弱め、貸し出し能力を低下させ、小規模企業や地方のコミュニティにサービスを提供する銀行部門にシステミックな脆弱性を生み出すことになります。銀行業界の主張は、暗号資産そのものが危険だということではありません。利回りの禁止が、規制上のイコールフッティング（対等な競争条件）を生む、という点にあります。銀行は、預金保険、自己資本要件、ストレステスト、金利に関する開示などの厳格なルールの下で運営されています。一方、ステーブルコイン・プラットフォームが仲介役として負担するのは、それらのコンプライアンス・コストではありません。銀行と同様の規制負担を一切負わずに、利回りと同等の見返りを支払うことができる――そしてそれを銀行業界の枠組みで捉えれば――それは構造的に不公平な競争優位であり、金融イノベーションではありません。

トランプが暗号資産を支持し、その後圧力が強まった

ステーブルコインの利回り論争における政治的側面は、トランプ大統領が直接、戦いに踏み込んだことで、もはや無視できないものになりました。2026年3月上旬、トランプが Coinbase のCEO ブライアン・アームストロングと会談したのち（Politicoが報じたところによれば）、トランプはSNS上で明確に、自らの支持を暗号資産企業に表明しました。銀行とのあいだの利回り問題の戦いにおいて、銀行に Clarity Act の条項撤回を迫ったのです。これは、含みのある示唆ではありませんでした。トランプはすでに2026年初めに、クレジットカードの金利上限をめぐり銀行へ圧力をかけており、業界はこの試みに抵抗していました。ステーブルコイン利回り問題への介入は、ホワイトハウスを、立法戦争における能動的な当事者として位置づける結果となり、中立的な監督機関ではなくなりました。一方、Coinbase は明確で曖昧さのない姿勢を示しています。同社は上院の各オフィスに繰り返し、「現行の Clarity Act（法案の原案）を支持できない」と伝えています。理由として、銀行が利回りの禁止を押し通してそれを獲得し、その結果として暗号資産が負けたのだ、と述べています。暗号資産プラットフォーム側の組み立てでは、利回りの禁止は市場の全参加者に同じ程度の打撃を与えるわけではありません。多様な収益フローを持ち、規制上の制約に耐えられる、より大きく支配的な発行体は有利な立場にありますが、利回りに依存しユーザー獲得モデルを利回り提供に組み立ててきた、より小さなプラットフォームは不利な立場に置かれます。

財務長官ペイセントの $2 兆ドル予想と、それが重要な理由

行政側の、利回り論争に真正面から入り込む最も公然たる発言は、財務長官スコット・ベンチント（スコット・ペイセント）から出ました。彼は、ステーブルコインが米国政府債に対する需要として 2兆ドル の規模を生み出す見込みだと述べています。この数字は市場予測ではなく、政策的な正当化です。もしステーブルコイン発行者に対して、1対1で対応するレベルの準備金を、高品質の流動性資産で維持することが求められ、かつステーブルコイン市場が成長し続けて、現在の規模である 3130億ドル に近づく、あるいはそれを上回るところまで拡大するなら、ステーブルコイン発行者の準備金保有は、市場における米国短期国債の最大級の構造的買い手の1つになっていきます。したがって、財務省がステーブルコインの成長に関心を持つのは、直接的で、金銭的で、測定可能な関心です。利回りを禁止してステーブルコインの採用を抑え、銀行預金やマネーマーケットファンドと比べて利用者の保有意欲を下げるような政策環境は、巨大な財政赤字の資金調達が必要な局面において、米国債に対する新たな需要源の予測可能性を弱めてしまう環境になりえます。銀行業界の「預金の保護」という論拠と、財務省の「需要を生み出す」という論拠のあいだにあるこの緊張関係は、ステーブルコイン論争に内在する、より深い構造的な対立であり、どちらの側も解決策を見いだせていません。

Clarity Act の年表と、もし頓挫したらどうなるか

Clarity Act の立法プロセスは窮屈になっています。2026年3月末、改正されたステーブルコインの利回りに関する文言について、上院の銀行委員会での公聴会を妨げる障壁を取り除くために、Capitol Hill で修正後のクローズド審査が行われました。暗号資産業界が修正案の姿を初めて見たことによる最初の反応は、即座に否定的なものでした。関係者は、利回り条項が狭すぎて、十分に明確ではないと述べています。Clarity Act が、中間選挙後の議会休会前に通過しなければ、法案が動くのは早くても 2027年 になる可能性が高いでしょう。2年間の遅れは、現在 3130億ドル で拡大が続いているステーブルコイン市場が、Clarity Act が提供しようとしていた市場構造の明確さなしに、GENIUS Act の部分的な枠組みだけで運用され続けることを意味します。FRB（連邦準備制度）理事会のバリー・エリオット総裁（バリー・エリオット議長）は、2026年3月31日に、GENIUS Act が重要な前進を示した一方で、実際は連邦および州の当局がこの法律をどのように適用するか次第であり、この段階では枠組みは不完全だ、と述べました。これは、現行の枠組みが不十分であり、実施段階でこそ本当の規制リスクが明らかになることを示唆しています。

ワシントンが無視できないグローバルな文脈

ステーブルコインをめぐる国内の論争は、世界が進んでいく流れの背景に起きています。ヨーロッパでは、規制導入の後の1年間で、ユーロ建てステーブルコインの月間取引量が、 3億8300万ドル から 38億3000万ドル へと、10倍以上に増えました。これは、特定の規制枠組みが機関投資家の利用者に対して提供する明確さに直接後押しされる十年単位の（桁の）増加です。シンガポールでは、2025年に認可されたステーブルコインの運営者が、合計で 180億ドル 超のオンチェーン取引高を処理しました。ブラジルでは、レアルに連動したステーブルコインの取引量が、前年比8倍に増え、月間 4000万ドル を超えました。さらに、非ドル建てのステーブルコインは、現在すでに 12億ドル の時価総額（総額）に達しており、米国の規制判断とは独立して進化するローカル通貨によるオンチェーン決済の構造的な転換を示しています。各法域で決着したステーブルコインの規制をめぐるパターンは一貫しています。取引量は増え、機関投資家の参加が拡大し、市場は深まっていくのです。世界の準備通貨を持ち、最も深い資本市場を有する米国では、この流れを正しく成功させれば得られる利益が最大である一方、長期化した立法の遅れは、海外でのステーブルコイン基盤（エコシステム）の発展を後押しし、損失もまた大きくなります。

2年4月2日の時点での論争の位置

米国におけるステーブルコインの論争は、2026年4月2日に至るまでに、たった1つの未解決の問いへと圧縮されました。6.6兆ドル 分の預金流出リスクがあるのか、それとも他方で 2兆ドル 分の国債需要が生まれるのか。銀行は、預金基盤を守るために利回りの全面禁止を望んでいます。そして暗号資産プラットフォームは、競争力の手段であり、ユーザーを引き付けるメカニズムとして、利回りに相当する報酬を提供したいのです。ホワイトハウスは公然と暗号資産側に立っています。上院の銀行委員会は、Clarity Act の修正言語に関する公聴会をまだ組んでいません。GENIUS Act の実施ルールについては、監督当局（OCC）( からパブリックコメントを募る段階で公開されています。世界のステーブルコイン市場は、ワシントンがどう決めようと、引き続き 4000億ドル へ、さらにその先へ向かって成長し続けます。論争は机上の話ではありません。実際に存在し、金融的な含意があります。そして結果を形作るための時間は、多くの参加者が気づくよりも速く狭まっています。
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