最近、CFTCが米国で実物の米国先物取引を数週間以内に許可する予定だと聞きました。これは、オフショア取引所のような期限のない永続先物（perpetual futures）を意味します。Michael Selig会長は、ワシントンのMilken Instituteのセミナーで、当局がこの製品の展開を推進していると述べました。

この件の良い点は、現在米国には期限付きの長期先物契約しかなく、実際のperpetualは存在しないことです。そのため、デリバティブ取引の大部分は海外に流出しています。データによると、全世界のビットコインデリバティブ市場は毎日約850億ドルの取引高がありますが、そのうち米国の規制された取引所に集中しているのは約1.6％に過ぎません。この数字は潜在能力と比べて非常に小さいです。

もし米国の実物先物が承認されれば、インフラ全体が変わるでしょう。一つは製品の標準化、二つはステーブルコインを含む証拠金資産の拡大、三つはInteractive Brokersのような伝統的なブローカーシステムが広く提供できるようになること、四つはスポット、先物、ETF間の裁定取引を改善し、スプレッドを縮小し、注文簿の深さを増すことです。

しかし、問題もあります。現状、CFTCの人員は十分ではなく、Seligだけが上院で承認されており、残りの4つのポジションは空席です。同時に、SECとCFTCは監督権限についてまだ争っています。市場構造に関する法案も議論されていますが、ステーブルコインの利回りやトークン化された株式の議論を巡る対立で進展は遅れています。

それでも、米国の先物取引が展開されれば、海外のデリバティブ資金が米国に流入し始める可能性があります。Coinbase Derivativesは現在、約1億3700万ドルのビットコインの未決済契約を記録していますが、楽観的なシナリオでは、数四半期以内にこの数字は10億ドルに増加し、日次取引高は20億ドルから40億ドルに達する可能性があります。

重要なのは絶対規模ではなく、米国での価格発見の信頼性向上と、海外取引所のレバレッジ集中の低減です。perpsは新たな需要を生み出すわけではなく、レバレッジを使った信頼の表現手段を提供しているに過ぎません。両方向の上昇と下落の両方を可能にします。

一部の分析では、第三四半期がサイクルの転換点になると考えられています。レバレッジがリセットされ、強制清算のリスクが低減するためです。オンショアのperpsはその信頼を生みませんが、市場の条件を改善し、薄い市場に売りに出すことなくヘッジをより効果的に行えるようにする可能性があります。

もしUSDCやトークン化資産が米国の規制された先物契約の標準的な証拠金資産となれば、ステーブルコインは取引ツールから市場インフラへと変わるでしょう。これは本当の構造変化です。同時に、CME Groupは暗号資産の先物とオプションの継続的な取引を展開しており、暗号デリバティブが伝統的な金融インフラに融合しつつあることを示しています。

この動きには二つの側面があります。リスクを理解している人にとっては、スプレッドが狭くなったより良いツールです。しかし、準備ができていない人にとっては、より大きなレバレッジの誘惑ともなり得ます。高度に民主化されたデリバティブは常に両刃の剣です。