ビットコインの評価パズルと2026年の暗号資産運用市場の構造的転換

暗号資産管理市場のダイナミクスは根本的な変革を迎えており、ビットコインの真のポジショニングを隠している可能性があります。デジタル資産管理の主要な機関投資家であるKeyrockのCEO兼共同創設者ケビン・ド・パトゥルによると、世界最大の暗号通貨はマクロ経済の背景や機関投資の進展に比べて著しく過小評価されているように見えるものの、市場はリスクオン資産としてではなくリスクオフのヘッジとして価格付けされ続けています。

ビットコインは現在約70,630ドルで取引されており、過去1年間で約17.86％下落しています。これは、2025年10月初旬に達した約126,080ドルの短期的ピークから大きく離れています。ド・パトゥルは、この矛盾は、機関投資の採用とトークン化によってますます形作られる進化する金融環境におけるビットコインの役割についての誤解を示していると指摘します。

なぜ機関資本が暗号資産管理市場を再形成しているのか

この謎はマクロ経済の基本的な要因ではなく、資本の行動にあります。ド・パトゥルは、規制の明確さと機関投資の進展がすでにビットコインの価格を大きく引き上げているはずだと強調します。実際には、過去18ヶ月間に積極的に流入した資本—主に機関投資由来—は、今やイデオロギーよりも戦術的なものに見えます。

「規制の進展や2026年までの機関採用といったすべてのポジティブな進展を見れば、多くの人は価格が爆発的に上昇するはずだと考えたでしょう」とド・パトゥルは述べます。「マクロの不確実性が高まるほどビットコインの需要は増えるはずですが、実際にはそうなっていません。」その理由は簡単です。ビットコインは依然としてリスクオン資産として価格付けされているからです。機関投資家が下落リスクや経済的ストレスを感じると、ヘッジポジションを増やすのではなく、エクスポージャーを減らす傾向があります。この「最後に入った者が最初に出る」資本配分パターンは過去6ヶ月間支配的であり、取引量は圧縮され、広範なラリーは実現していません。

暗号資産管理市場の成長は、ビットコインやデジタル資産が本来の目的を果たすという機関投資家の信頼に依存しています。価格動向がストーリーと矛盾すると、信頼は崩れます。

分岐点：トークナイズされた金融と暗号ネイティブ市場の対比

ド・パトゥルは2026年をブレイクアウトの年ではなく、二つの大きく相関しない市場が並行して発展する移行期と位置付けています。それぞれに異なるダイナミクスと未来があります。

一つは暗号ネイティブ市場です。分散型金融（DeFi）、アルトコイン、流動性とハイプの投機サイクルが続いています。ここではセンチメントは抑制されており、かつてすべてのトークンを引き上げた広範なラリーは後退し、「非常に的確な機会」が生まれ、参加者も少なく、ボラティリティも過去のサイクルよりはるかに低くなっています。

もう一つは伝統的金融のデジタル化です。トークナイズされたマネーマーケットファンド、ステーブルコイン、オンチェーン決済インフラ、そして新たな市場の仕組みです。こちら側では、機関投資家の熱意は高く、衰えていません。「私が機関と話すとき、何も変わっていません。熱意のレベルも、構築のレベルも、その推進力は止まっていません」とド・パトゥルは述べます。目的は明確です：暗号資産を機関投資家にとってよりアクセスしやすくし、金融市場の重要な構成要素を再構築することです。

重要なのは、これらの機関によるトークナイゼーションの努力は、ビットコインの価格変動とはほぼ独立して動いている点です。ステーブルコインやトークナイズされたファンドは、金融インフラのアップグレードに関するものであり、次の暗号ラリーを狙った投機ではありません。Circleの最近のIPOや、DeFiプロトコルMorphoとの提携などの戦略的パートナーシップは、短期的なボラティリティを超えた長期的な機関投資のコミットメントを反映しています。

この市場の断片化は、暗号資産管理市場の進化を理解する上で中心的な要素です。伝統的な金融のトークナイゼーションは、暗号ネイティブの投機とは異なるリスク・リターンのパラメータとタイムラインで動いています。

すぐには役立たないインフラの構築

過去18ヶ月で、トークン化はコンセプトから実用化された製品へと加速しました。ファンドはトークン化され、ステーブルコインは世界中に普及し、市場インフラも拡大しました。しかし、この進展にもかかわらず、重要なユーティリティは未だに見えていません。

このパラドックスは明白です。トークンは存在しますが、多くの場合、変革的な金融商品というよりはラッパーとして機能しています。「彼らはトークンを作った。次の質問は：どこで使えるのか？誰が受け入れるのか？担保として使えるのか？流動性を大規模にもたらせるのか？」とド・パトゥルは問いかけます。トークナイズされたマネーマーケットファンドは、クロスプラットフォームのユーティリティがなければ、伝統的な資本プールから孤立した状態になります。オンチェーンとオフチェーンのインフラの橋渡し—両者の世界でシームレスに機能するトークナイズ資産—には相当な開発時間が必要です。

「私たちは中間段階にいます。必要な要素は揃っています。次のステップは、それらをつなぎ合わせて流動性を大規模に引き出すことです」と彼は述べます。このインフラのギャップが、トークン化のロードマップで大きな進展があっても価格動向が抑制され続ける理由です。ユーティリティが拡大するまでは、トークナイズされた資産は市場を動かす現実というよりは、金融の概念にとどまります。

Keyrockのポジショニング：デジタルと伝統資産管理の橋渡し

Keyrockは、「すべての資産は最終的にオンチェーンに移行する」という仮説のもと、設立8年前に誕生し、伝統的金融とデジタル市場インフラをつなぐ主要な橋渡し役を目指しています。同社は資本市場とマーケットメイキングに根ざし、デリバティブ取引や流動性提供、機関投資家向けの投資戦略の拡大を続けています。

最近の2023年9月のKeyrock Asset Managementの立ち上げは、戦略的な進化を示すものであり、純粋なトレーディングや流動性サービスから、アクティブ運用に焦点を当てた第二の事業柱です。より広いビジョンは、トークン化を超えて、機能性を追求することです。デジタル資産を本当に有用かつスケーラブルにすることです。

「私たちにとって非常に重要なのは、トークン化された商品をどのようにして実用的にし、スケールさせるかです」とド・パトゥルは強調します。規制の明確さは依然として重要なゲートキーパーです。Clarity Actの提案は機関投資を加速させる可能性がありますが、タイミングがすべてです。「規制の明確さが2年間遅れると、大きな影響があります。規制が通過することは、機関にとって非常に重要な出来事です。そうなれば、彼らは規模を持って投資できるようになります。」

暗号資産管理市場にとって、規制の確実性は、控えめな機関投資と変革的な資本流入の違いを生み出します。

2027–2028年の転換点：トークナイズ資産が規模に到達する時

ド・パトゥルの最も重要な主張は、市場の転換点のタイミングに関するものです。現在の静穏期—2026年—は、重要なインフラ整備の段階であり、市場を変革する規模にはまだ到達していません。本当の転換点は2027–2028年に到来し、規制の枠組みが確立され、クロスチェーンのユーティリティが成熟する時です。

伝統的な資本市場は暗号通貨をはるかに超える規模です。少しでもオンチェーンに移行すれば、暗号の過去のピーク時の評価を超える可能性があります。「2027–2028年の間に、実世界資産（RWA）が暗号全体の規模に匹敵するほど成長する状況になるかもしれません」と彼は予測します。「これは今後2〜3年で展開されるでしょう。」

重要なのは、この成長軌道は価格主導のラリーとして現れない可能性が高いことです。「もしユーティリティが今日完全に整っていれば、市場は活況を呈しているはずです。でもそうではありません。これは移行期です」と彼は説明します。暗号資産管理市場の拡大は、投機的な価格上昇よりも、機関採用の指標やインフラの成熟度とより強く連動します。

この区別は、市場のタイミングを計る投資家にとって非常に重要です。今後の期間は、価格の動きよりも基盤の構築に重点が置かれます。しかし、今築かれている基盤次第で、デジタル金融が最終的に変革をもたらすのか停滞するのかが決まります。2026年の停滞は、最も重要なインフラ段階の一つといえるでしょう。