データが語る：Duneのステーブルコイン研究が3,000億ドル市場の真実と国境を越えた決済の未来を明らかにする

穏定したコインの総供給量が3000億ドルの大台を突破したとき、多くの人はその数字そのものだけに注目しがちです。しかし、Duneの最新データフレームワーク研究所が明らかにしたのは、それだけではありません—それは私たちに扉を開き、誰がこれらの資産を使っているのか、どのように使っているのか、どこで使っているのか、そしてなぜこれがグローバルな越境決済や地域金融包摂にとって非常に重要なのかを見せてくれます。この研究は、SteakhouseFiと共同開発したデータフレームワークとともに、機関や規制当局の安定コイン市場の理解を変えつつあります。

これは単なる供給データの話ではありません。Metaがサードパーティの安定コイン決済を統合すると発表し、米国OCCが安定コインの保管ライセンスを承認し、PayPalが200万の企業に対して安定コイン機能を提供し始めたとき、市場の実際の利用状況を正確に把握できる者だけが、次の成長波の秘密を握ることになるのです。

供給構造の変遷：新勢力の台頭と伝統的巨頭の安定

2026年初頭、EVM、Solana、Tron上の15大安定コインの完全希薄化供給量は3040億ドルに達し、1年前と比べて49％増加しています。しかし、この総数は、より興味深い物語を覆い隠しています。それは、市場のリーダーシップの構図が静かに変わりつつあるということです。

USDT（Tether）とUSDC（Circle）は依然として圧倒的な支配者であり、それぞれ1970億ドルと707億ドルを占め、市場シェアの合計は89％に達しています。チェーンの分布を見ると、Ethereumが1760億ドル（58％）、Tronが840億ドル（28％）、Solanaが150億ドル（5％）、BNB Chainが130億ドル（4％）を担っています。この分布は過去1年ほとんど変わっておらず、伝統的な巨頭の要塞はほぼ堅固に見えます。

しかし、底層の物語はまったく異なります。2025年は「挑戦者の年」と呼ばれています。

MakerDAOやSkyエコシステムからのUSDSは376％増の63億ドルに成長。PayPalのPYUSDは総供給40億ドルながら、集中度は84％と高く（これは新興安定コインの典型的な特徴です）、RippleのRLUSDは5800万ドルから11億ドルへと1803％の爆発的増加を見せています。これはRippleが越境決済インフラの構築に本気で取り組んでいる証です。World Liberty FinancialのUSD1はゼロからスタートしながら21.5億ドルの流通量に達し、機関レベルの安定コインに対する市場の需要を示しています。

また、EthenaのUSDeはピークから下落した後、最終的に58.2億ドル（23％増）で締めくくられ、その独自のデルタニュートラル収益メカニズムは、リスク調整後のリターンに関心のある参加者を惹きつけています。

この多様化した構図は何を意味するのでしょうか？安定コイン市場は「勝者総取り」から「多元共存」へと進化しており、異なるコインが異なる市場ニーズ—取引、収益、越境決済、地域アプリケーション—に応えています。

保有者構造：クジラから機関へ、権力の分散

安定コインの真の力は、その発行量ではなく、どのように保有され、使われているかにあります。Duneのデータセットは、アドレス残高を追跡することで、この見えない世界を可視化しています。

2026年3月時点で、少なくとも一つの主流安定コインを保有するユニークアドレスは1億7200万を超えます。そのうち、USDTは1億3600万アドレス、USDCは3600万アドレス、DAIは470万アドレスをカバーしています。これらの数字は膨大に見えますが、重要なのは集中度です。

USDT、USDC、DAIは比較的民主的な分布を示しています。トップ10のウォレットだけで供給量の23〜26％を保有し、Herfindahl-Hirschman指数（HHI、経済集中度を測る指標、0は完全分散、1は単一所有者）も0.03未満と低いです。これは、市場に真の流動性と利用シーンが支えられていることを意味します。

一方、新興の安定コインはまったく異なる世界を示しています。USDSは69億ドルの流通量がありますが、その90％はトップ10のウォレットに集中し（HHI 0.48）、USDFのトップ10は供給の99％を保有（HHI 0.54）、最も極端なのはUSD0です。これは、トップ10のアドレスだけで99％を占め、その内部でも供給が非常に集中しており（HHI 0.84）、最大の保有者の中でも1〜2のアドレスが支配的であることを意味します。

これは欠陥ではなく、段階的な特徴です。多くの新興安定コインは、まだ立ち上げ段階か、機関投資家向けの専用商品として設計されているためです。しかし、これらの「市場需要」を解釈する際には、USDTやUSDCとはまったく異なる視点が必要です。おそらく、いくつかの大手プレイヤーの戦略的ポジションを示しているだけで、市場の広範な採用を反映しているわけではありません。

中央取引所（CEX）が保有する安定コインは800億ドルに達し、昨年の580億ドルを上回っています。これは、取引所が主要なインフラとしての役割を担っている証拠です。クジラウォレットは390億ドルを保有し、オンチェーンの収益プロトコルの保有量はほぼ倍増し93億ドルに達しています。これは、構造化された収益戦略の台頭を示しています。

最も重要なのは、77％の供給がタグ付け・追跡され、具体的な保有者タイプに分類できていることです。これにより、真のリスクを理解したい機関にとっては、計り知れない透明性がもたらされています。

取引爆発：3月のDAO舞踏会で10.3兆ドル

2026年1月、EVM、Solana、Tron上の安定コインの取引量は10.3兆ドルに達し、前年同期の2倍以上となりました。この数字は驚くべきものですが、その背後の分布は、多くの人の直感を覆すものです。

Baseが5.9兆ドルの取引量でトップ—ただし、その安定コイン供給はわずか44億ドルです。一つのコインが一つのチェーン上で134回流通しているのは何が原因でしょうか？高頻度のDeFi活動、流動性マイニングのインセンティブ、アルゴリズム取引が牽引しています。Ethereumは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドル、BNB Chainは4060億ドルと続きます。

コイン別に見ると、USDCはこの舞踏会で最も激しい動きを見せており、83兆ドルの送金量はUSDTの5倍です。供給量はUSDTの40％しかありませんが、何を示しているのでしょうか？USDCの流動性と利用頻度はUSDTをはるかに上回っているのです。DAIは1380億ドル、USDSは920億ドル、USD1は430億ドルです。

ただし、これらの原始的なデータは中立を保っています。この10.3兆ドルは、実体経済の活動なのか、ロボットによるアービトラージなのかを区別していません。Duneの哲学は、客観的なオンチェーンの視点を提供し、ユーザーが自分のフィルター—ロボット取引を除外するか、実際の有機的な利用を識別するか、他の活動指標を定義するか—を適用できるようにすることにあります。

安定コインは何をしているのか？

ここから、分析は具体的な内容に入ります。Duneは、この10.3兆ドルの流れを、その実際の用途に基づいて分類します。これにより、「ただ移動された」状態から、「なぜ移動されたのか」を理解する段階へと進化します。

1. 市場インフラ（5.9兆ドル）—最も大きな用途は、DEXの流動性プールへの資金供給とそこからの資産引き出しです。これは、安定コインがオンチェーンの市場流動性の基盤として果たす役割の核心を示しています。75％の活動は、流動性マイニングや資本最適化といったインセンティブ駆動であり、純粋な取引需要だけではありません。DEXのスワップ取引は3760億ドルにのぼります。

2. レバレッジと資本効率（1.437兆ドル）—フラッシュローン（自動アービトラージや清算）は1.3兆ドル、伝統的な貸付（供給、借入、返済、引き出し）は1370億ドルに達しています。この層は、短期的な資本効率と構造化信用の側面を示しています。

3. チャネルアクセス（5990億ドル）—中央取引所の入出金（入金2240億ドル、出金2240億ドル、内部送金1510億ドル）とブリッジ（280億ドル）を含み、安定コインはCEXとオンチェーン、異なるブロックチェーン間の決済パイプラインとして機能しています。

4. 発行者の操作（1.06兆ドル）—発行（鋳造2800億ドル）、バーン（2000億ドル）、残高調整（2300億ドル）などの活動です。これは、昨年の420億ドルから約5倍に増加しており、新しい安定コインの市場投入規模を反映しています。

5. 収益プロトコル（27億ドル）—規模は小さいものの、資産管理や構造化戦略と密接に関連しています。

全体として、識別された活動カテゴリを通じて、90％の送金量が流動しており、各技術層における安定コインの利用分布の詳細なビューを提供しています。

流動性の速度：同じコインでも異なる世界

安定コインの分析で最も見落とされがちな指標の一つは、日次流動速度です。これは、1日あたりの平均送金額を総供給量で割ったもので、コインがどれだけ頻繁に循環しているかを示します。

USDCはLayer2やSolana上で最も高速に循環しています。Base上では、USDCの中央値の1日あたりの流動速度は14倍に達し、これは高頻度のDeFi活動や流動性マイニングの激しい動きによるものです。SolanaやPolygonでは1倍前後にとどまります。Ethereum上でもUSDCの流動速度は0.9倍に達し、ほぼ全供給量が毎日循環しています。

USDTは取引や越境決済ネットワークで最も高速に流動しています。BNB Chainでは1.4倍、Tronでは0.3倍と安定しています。特にTronは、主要な越境決済パイプラインとしての役割を反映しています。一方、Ethereum上のUSDTは0.2倍と低く、1000億ドル超の供給の大部分は静的な状態にあります。これは、Ethereum上のUSDTが長期保有や大規模決済に使われていることを示しています。

USDeやUSDSは流動速度が遅いですが、これは設計上の特徴であり、欠陥ではありません。USDeはEthereum上で0.09倍と低く、これはユーザーがsUSDeにステークしてEthenaのデルタニュートラル戦略の手数料収入を得るためです。USDSは0.5倍で、多くの供給がSkyの貯蓄率コントラクトやAaveの貸付市場にロックされており、収益を得るために使われています。これらの資産は、技術的には収益積み上げ器として設計されており、日常的な流通媒体ではありません。

基盤となるブロックチェーンの方が、個々のコインよりも重要です。例えば、PYUSDはSolana上で0.6倍の流動速度を示し、Ethereum上の0.1倍の4倍以上です。同じコインでも、存在するエコシステムによって全く異なる使われ方をしています。

米ドル超え：地域安定コインが世界の決済インフラを再構築

この研究は主に米ドル建ての15種類の安定コインに焦点を当てていますが、完全なデータセットには200以上の安定コイン、20以上の法定通貨を代表するものも含まれています。ここに、将来性のある最も潜在的なフロンティアがあります。

ユーロ安定コイン（17種、供給9.9億ドル）、ブラジルレアル（1.41億ドル）、日本円（1300万ドル）、ナイジェリアナイラ（NGN）、ケニアシリング（KES）、南アフリカランド（ZAR）、トルコリラ（TRY）、インドネシアルピア（IDR）、シンガポールドル（SGD）など、59種の地域通貨安定コインが6大陸で展開し、私たちの完全データセットの約30％を占めています。

これは何を意味するのでしょうか？世界中の地域決済インフラがリアルタイムでブロックチェーン上に構築されつつあるのです。17ユーロからナイジェリアナイラへの直接交換、インドネシアルピアから南アフリカランドへの流動性、これらはすべて、金融包摂と越境効率の新たな層を表しています。これらは投機の道具ではなく、発展途上国向けのドル代替インフラの基盤です。

現時点では、非米ドルの安定コインの総供給は12億ドルに過ぎませんが、その成長軌道と多様性は、まもなく爆発的な拡大を迎える可能性を示唆しています。機関の決済や規制当局の採用（MetaやPayPal、OCCの最近の動きが示すように）は、こうした地域安定コインの普及を加速させる要因となるでしょう。

一角の氷山：制度レベルのデータ分析時代の幕開け

この分析は、完全なデータセットのほんの表層にすぎません。DuneとSteakhouseFiが共同開発したフレームワークは、200種以上の安定コインと30以上のブロックチェーンをカバーしています。

しかし、真の差異は分類の層にあります。各取引は、そのトリガー条件にマッピングされ、決定性優先のフレームワークによって九つの活動カテゴリーのいずれかに分類されます。各残高は、所有者タイプに応じて細分化され、すべてのチェーンにわたって一貫した分類基準が適用されます。これらを組み合わせることで、ノイズの多いブロックチェーンのログを構造化された比較可能なデータに変換し、メカニズムの変化、地域間の資本流動、集中リスク、参加パターンを明らかにします。

このレベルの詳細さにより、以前は答えられなかった問い—例えは、取引所に上場する前にどのウォレットが新しい安定コインを蓄積し始めたのか、デpeg（脱錨）前の数日前に所有者の集中度はどう変化したのか、ユーロ建て安定コインのクロスチェーンブリッジ資金の流れはどうなっているのか、発行者の鋳造・バーンパターンと市場のプレッシャーの関係はどれほど密接か—などに答えることが可能になります。

これは制度レベルの分析、研究レポート、リスクモデル、コンプライアンス監視ワークフロー、ダッシュボードの設計に最適なデータセットです。深掘りを始めましょう。