アフィリエイト・マーケットメイカーシステムの導入：香港の暗号市場、「流動性不足」パズルに別れを告げる

2026年2月11日、香港証券先物委員会（SFC）は、仮想資産取引プラットフォーム運営者がアフィリエイト・マーケットメイカーを受け入れることを承認する通達を発行し、「三矢」戦略における重要な動きを示した：保証資金調達、永久契約、市場メイカー導入の導入において、ライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム（VATPs）が、アフィリエイト企業を自社のプラットフォーム上でマーケットメイカーとして活動させることが初めて許可された。

SFCのインターメディアリー部門のエグゼクティブディレクター、葉志恒博士は次のように述べている：「流動性は内在的なものではなく、オープンな市場環境と正確な規制設計の下で育成される必要がある。」これは単なる規制緩和ではなく、市場のマイクロストラクチャーを再構築し、過剰なビッド・アスクスプレッドに対処し、取引確率を高めることを目的とした深い改革である。これにより、香港の仮想資産市場は「コンプライアンス規制段階」から「深水運用段階」へと移行していることを示している。

現状の課題：なぜ香港はアフィリエイト・マーケットメイカーを緊急に必要としているのか？

2023年にライセンス制度が導入されて以来、香港のライセンスを持つ取引所は「コンプライアンス」や「セキュリティ」の問題に対処してきたが、「流動性の低さ」は依然として解決困難な問題である。

従来の証券市場では、マーケットメイカー（liquidity providers）は市場の「潤滑油」として機能している。しかし、香港の従来の規制枠組みでは、利益相反を防ぐために、ライセンスを持つプラットフォームのアフィリエイト関係者がマーケットメイキングに従事することを一般的に禁止していた。これにより、ライセンスを持つプラットフォームは、オフショア取引所と比較してビッド・アスクスプレッドや注文板の深さに明らかな不利を被り、大口の機関投資家を引き留めることが難しくなっていた。

システムの再構築： 「利益相反の厳格な禁止」から「規制の透明性」へ

2026年2月11日に発行された最新の通達によると、SFCはアフィリエイト企業がマーケットメイカーとして活動することに対する絶対的禁止を正式に廃止し、代わりに非常に厳格なコンプライアンスアクセスフレームワークを確立した。この動きの核心は、利益相反を認めつつも、「ファイアウォール」によってリスクを排除することである。

1. 利益相反を排除するファイアウォール
アフィリエイト企業がマーケットメイカーとして活動するには、以下の条件を満たす必要がある：

- 機能的独立性：マーケットメイキング事業は、スタッフ、オフィススペース、意思決定プロセスの面でプラットフォーム運営から完全に隔離されていること。
- データセキュリティと情報障壁：プラットフォームが顧客の注文板情報をアフィリエイトのマーケットメイカーに開示することを厳禁し、フロントランニング現象を防止。

2. 顧客注文優先原則
これが新規規制の核心的なレッドラインである。アフィリエイト・マーケットメイカーの存在は、決して顧客の利益を損なってはならない。取引のマッチング時には、顧客のリミット注文がマーケットメイカーの見積もりよりも優先して執行される必要があり、小売・機関投資家の公平性をシステム的に確保する。

3. マーケットメイキング活動の透明性
過去には、グレーなマーケットメイキング活動が複数のアカウントの背後で行われることが多かった。新規規制では、以下を求めている：

- リアルタイム開示：プラットフォームは、アフィリエイト・マーケットメイカーのすべての取引データをリアルタイムでSFCに報告しなければならない。
- 識別とマーキング：マーケットメイキング活動の効果的な識別を行い、ウォッシュトレーディングや価格操作を防止。

四つの深遠な影響：香港暗号市場の「第二の飛躍」

アフィリエイト・マーケットメイカーシステムの導入は、香港の暗号市場の競争環境を根本的に変える。

第一に、ビッド・アスクスプレッドの縮小と摩擦コストの削減
アフィリエイト・マーケットメイカーからの継続的な双方向見積もりにより、かつて数十ベーシスポイント（bps）に達していたスプレッドが大幅に縮小される見込みだ。これにより、プロの投資家や高純資産顧客にとっては、スリッページコストの低減を意味し、以前はオフショア市場に流れていた資金が香港に戻ることを直接促進する。

第二に、価格発見メカニズムの改善
マーケットメイカーの関与により、突発的な大口買い・売り注文による急激な価格変動を効果的に平滑化でき、ライセンスを持つプラットフォームの価格がより意味のある参考値となる。香港のプラットフォームは、もはや世界の価格に追随するだけでなく、アジア時間帯の「価格設定センター」になる可能性がある。

第三に、永久契約やその他のデリバティブのサポート
新たに導入された「仮想資産永久契約」規制フレームワークは高い流動性を要求している。スポット注文板に十分な深さがなければ、デリバティブは流動性不足によりマージンコールを受けやすくなる。アフィリエイト・マーケットメイカーは、今後のレバレッジ商品に必要な基盤支援を提供できる。

第四に、コンプライアンスプラットフォームの「エコロジー優位性」の強化
これにより、ライセンスを持つプラットフォームは、単なる「仲介者」ではなく、グループのリソース（例：クオンティタティブ部門やプロプライエタリートレーディングチーム）を統合し、協調運用が可能となる。これにより、ライセンスを持つプラットフォームの収益創出能力が向上し、技術や投資家教育への再投資が促進される。

ASPIReロードマップの体系的補完
2025年の「ASPIRe」ロードマップは、香港を「信頼できるレジリエントな」デジタル資産ハブにすることを明確に目指している。2026年2月に導入された新規規制パッケージは、このビジョンを正確に実現している。

アフィリエイト・マーケットメイカーシステムは、流動性を高める手段であるだけでなく、「投資家信頼の向上」の礎でもある。透明性を持って運営されるマーケットメイカーは、闇に潜む操作者よりもはるかに安心感を与える。

香港は世界に示している：厳格な法の支配だけでなく、実用的な金融知恵も持ち合わせている。アフィリエイト・マーケットメイカーの導入は、香港の「偉大な航海」のほんの始まりに過ぎない。