NvidiaのCEOジェンセン・フアンは2025年11月にAIの評価額を巡る議論が渦巻く中で登壇し、単に同社の市場支配を擁護しただけでなく、現在の技術的な瞬間を理解するための根本的に異なる枠組みを提示しました。市場の観察者やメディアは、クッキーモンスターが評価について言いそうな「もっと、もっと、もっと！」と繰り返す傾向がありますが、実際のデータはバブルか否かの二元論以上に、より微妙な物語を語っています。フアンの主張は盲目的な楽観主義に基づくものではなく、今日のAI革命を過去の市場熱狂と区別する三つの構造的な技術変化に根ざしています。## ポストムーアの法則時代を再定義する三つのプラットフォーム変革フアンは、数十年にわたる半導体のスケーリング仮説の根底にある前提を問い直すことから弁護を始めました。ムーアの法則は、計算能力が約18か月ごとに倍増するという観察ですが、AIの要求と物理的制約の重荷により、実質的に崩壊しています。しかし、これを危機と捉えるのではなく、フアンはこれを三つの同時進行するプラットフォーム変革の触媒と位置付けました。第一は、CPUからGPUへの計算移行です。従来の中央処理装置（CPU）上で動作してきたレガシーアプリケーション—数百億ドル規模のソフトウェアの巨大なインストールベース—が、AIのワークロードに対して並列処理をはるかに効率的に行えるGPUアーキテクチャへと移行しています。この移行だけでも、エコシステム全体にとって数百億ドル規模の追い風となっています。第二は、AIが既存のアプリケーションの仕組みを根本から変革し、新たなユースケースを可能にしている点です。生成AIは、検索ランキング、広告ターゲティング、コンバージョン予測、コンテンツモデレーションといった重要な機能において、従来の機械学習手法を置き換えつつあります。メタの事例は具体的な証拠を示しています。同社はInstagramで5％のコンバージョン改善、Facebookでは3％の向上をAI強化マーケティングツールで達成しました。これらは単なる微小な改善ではなく、ハイパースケール運営者にとって重要な収益源となる大きな成果です。第三のフロンティアは、エージェント型AIシステムです。これは、法的分析から自動運転まで、さまざまな領域で推論や計画を行える自律型ソフトウェアエージェントを指します。フアンは続いて、Nvidiaの物理的AI技術を披露し、それを「ChatGPTの瞬間」と位置付け、実世界でのAI展開の次なる大きな転換点としました。この変化はソフトウェアを超え、計算の次なる大きなアーキテクチャ的シフトを示しています。## 歴史的評価の比較：数字が示す全く異なる景色バブルの根拠は、主に2000年3月に始まったドットコム崩壊の過去の事例に依存しています。しかし、その比較には重要な違いがあり、バブルの物語に疑問を投げかけています。現在、ナスダック100指数の平均株価収益率（PER）は32.9であり、1年前の33.4からわずかに低下しています。これは投機的過熱を示すものではありません。対照的に、2000年3月の状況は全く異なっていました。ナスダック100の平均PERは60で、現在の倍以上でした。1999年のテック巨人シスコシステムズは、ピーク時にPERが472に達していました。今日のNvidiaはPER47.7と、時価総額はほぼ倍にもかかわらず、はるかに低い水準にあります。この評価の差は、絶対的な企業規模を比較するとさらに顕著です。アルファベットは、過去最大の四半期で売上高1000億ドルを超えました。一方、マイクロソフトとNvidiaは、最新の四半期でそれぞれ利益を60％と65％増加させており、市場の不確実性期に多くの人が懸念した利益圧縮とは対照的な数字を示しています。## 利益性こそが決定的な差別化要因現在のテックラリーと2000年代の投機的熱狂を最も明確に分けるのは、収益の質と一貫性です。ドットコムバブル期、インターネットに特化した企業のうち利益を出していたのはわずか14％でした。多くはキャッシュを燃やしながら、投資家はファンダメンタルズよりも物語に惹かれていました。一方、今日のAIリーダーは根本的に異なる体制の中で運営されています。AI革命を推進する企業は、投機的なベンチャーではなく、史上最も利益を上げる企業の一つであり、その収益性は加速しています。Nvidiaの前年比65％の利益成長は、歴史的な水準を大きく上回ります。アルファベットの33％の利益拡大も、3.45億ドルの独占禁止法罰金を受け入れながらも、規制の逆風を凌駕する利益の勢いを示しています。これらの数字は投資リスクを排除しませんが、その性質を根本的に変えています。投機的崩壊リスクから、景気循環による変動リスクへと。## 市場調整を機会と捉える視点2025年11月以降、テック株は明確な逆風に直面しています。2026年1月に23,461まで上昇したナスダック総合指数は、その後は比較的横ばいの動きとなり、2025年10月の23,348付近からほとんど動いていません。この調整局面は、投資家の忍耐を試す一方で、成長著しい企業が収益を拡大し、既存の評価に見合った成長を遂げる余地を生み出しています。これは破滅的な崩壊の前触れではなく、むしろ長期的な資本構造にとって必要な時間—ビジネスのファンダメンタルズが株価に追いつく時間—を与えるものかもしれません。フアンの三つのプラットフォーム変革が予想通りに進めば、次の上昇局面は、調整期間よりもはるかに大きなものになる可能性があります。投資家が直面する最も重要な問いは、AIがバブルかどうかではなく、評価や収益性、構造的変化に関するデータが示す通り、タイミングと選択の問題です。これらのプラットフォーム変革の恩恵を受ける企業の中で、どの企業が最も大きな価値創造を獲得できるのか、という点です。
なぜNvidiaの「バブルなし」姿勢が市場の噂以上に重要なのか
NvidiaのCEOジェンセン・フアンは2025年11月にAIの評価額を巡る議論が渦巻く中で登壇し、単に同社の市場支配を擁護しただけでなく、現在の技術的な瞬間を理解するための根本的に異なる枠組みを提示しました。市場の観察者やメディアは、クッキーモンスターが評価について言いそうな「もっと、もっと、もっと！」と繰り返す傾向がありますが、実際のデータはバブルか否かの二元論以上に、より微妙な物語を語っています。フアンの主張は盲目的な楽観主義に基づくものではなく、今日のAI革命を過去の市場熱狂と区別する三つの構造的な技術変化に根ざしています。
ポストムーアの法則時代を再定義する三つのプラットフォーム変革
フアンは、数十年にわたる半導体のスケーリング仮説の根底にある前提を問い直すことから弁護を始めました。ムーアの法則は、計算能力が約18か月ごとに倍増するという観察ですが、AIの要求と物理的制約の重荷により、実質的に崩壊しています。しかし、これを危機と捉えるのではなく、フアンはこれを三つの同時進行するプラットフォーム変革の触媒と位置付けました。
第一は、CPUからGPUへの計算移行です。従来の中央処理装置（CPU）上で動作してきたレガシーアプリケーション—数百億ドル規模のソフトウェアの巨大なインストールベース—が、AIのワークロードに対して並列処理をはるかに効率的に行えるGPUアーキテクチャへと移行しています。この移行だけでも、エコシステム全体にとって数百億ドル規模の追い風となっています。
第二は、AIが既存のアプリケーションの仕組みを根本から変革し、新たなユースケースを可能にしている点です。生成AIは、検索ランキング、広告ターゲティング、コンバージョン予測、コンテンツモデレーションといった重要な機能において、従来の機械学習手法を置き換えつつあります。メタの事例は具体的な証拠を示しています。同社はInstagramで5％のコンバージョン改善、Facebookでは3％の向上をAI強化マーケティングツールで達成しました。これらは単なる微小な改善ではなく、ハイパースケール運営者にとって重要な収益源となる大きな成果です。
第三のフロンティアは、エージェント型AIシステムです。これは、法的分析から自動運転まで、さまざまな領域で推論や計画を行える自律型ソフトウェアエージェントを指します。フアンは続いて、Nvidiaの物理的AI技術を披露し、それを「ChatGPTの瞬間」と位置付け、実世界でのAI展開の次なる大きな転換点としました。この変化はソフトウェアを超え、計算の次なる大きなアーキテクチャ的シフトを示しています。
歴史的評価の比較：数字が示す全く異なる景色
バブルの根拠は、主に2000年3月に始まったドットコム崩壊の過去の事例に依存しています。しかし、その比較には重要な違いがあり、バブルの物語に疑問を投げかけています。
現在、ナスダック100指数の平均株価収益率（PER）は32.9であり、1年前の33.4からわずかに低下しています。これは投機的過熱を示すものではありません。対照的に、2000年3月の状況は全く異なっていました。ナスダック100の平均PERは60で、現在の倍以上でした。1999年のテック巨人シスコシステムズは、ピーク時にPERが472に達していました。今日のNvidiaはPER47.7と、時価総額はほぼ倍にもかかわらず、はるかに低い水準にあります。
この評価の差は、絶対的な企業規模を比較するとさらに顕著です。アルファベットは、過去最大の四半期で売上高1000億ドルを超えました。一方、マイクロソフトとNvidiaは、最新の四半期でそれぞれ利益を60％と65％増加させており、市場の不確実性期に多くの人が懸念した利益圧縮とは対照的な数字を示しています。
利益性こそが決定的な差別化要因
現在のテックラリーと2000年代の投機的熱狂を最も明確に分けるのは、収益の質と一貫性です。ドットコムバブル期、インターネットに特化した企業のうち利益を出していたのはわずか14％でした。多くはキャッシュを燃やしながら、投資家はファンダメンタルズよりも物語に惹かれていました。
一方、今日のAIリーダーは根本的に異なる体制の中で運営されています。AI革命を推進する企業は、投機的なベンチャーではなく、史上最も利益を上げる企業の一つであり、その収益性は加速しています。Nvidiaの前年比65％の利益成長は、歴史的な水準を大きく上回ります。アルファベットの33％の利益拡大も、3.45億ドルの独占禁止法罰金を受け入れながらも、規制の逆風を凌駕する利益の勢いを示しています。これらの数字は投資リスクを排除しませんが、その性質を根本的に変えています。投機的崩壊リスクから、景気循環による変動リスクへと。
市場調整を機会と捉える視点
2025年11月以降、テック株は明確な逆風に直面しています。2026年1月に23,461まで上昇したナスダック総合指数は、その後は比較的横ばいの動きとなり、2025年10月の23,348付近からほとんど動いていません。この調整局面は、投資家の忍耐を試す一方で、成長著しい企業が収益を拡大し、既存の評価に見合った成長を遂げる余地を生み出しています。
これは破滅的な崩壊の前触れではなく、むしろ長期的な資本構造にとって必要な時間—ビジネスのファンダメンタルズが株価に追いつく時間—を与えるものかもしれません。フアンの三つのプラットフォーム変革が予想通りに進めば、次の上昇局面は、調整期間よりもはるかに大きなものになる可能性があります。
投資家が直面する最も重要な問いは、AIがバブルかどうかではなく、評価や収益性、構造的変化に関するデータが示す通り、タイミングと選択の問題です。これらのプラットフォーム変革の恩恵を受ける企業の中で、どの企業が最も大きな価値創造を獲得できるのか、という点です。