企業質地の重要性について主に述べており、企業質地に含まれる側面やその定量化方法について解説しています。企業質地の重要性には大きな争いはないはずです。短期の投機を除けば、企業の経営成果に依存する戦略は良い企業質地なしには成り立ちません。投資による株主リターンや投機による株価差益は、企業の経営過程でより多くの純利益を獲得できたことに由来します。しかし、企業の質地が具体的にどの側面からなるかについては、議論が分かれることもあります。戦略によって重視するポイントも異なります。価値投資戦略の場合、企業価値の評価には主に自由キャッシュフローの割引法を用いますが、最も重視されるのは企業のライフサイクルにおける自由キャッシュフローです。これに対応して、企業の存続期間が十分長く、良いビジネスモデルと強力な護城河（長坡厚雪）が必要です。その上で、企業文化も重視されます。これらの条件を満たす企業は非常に少なく、また、十年後にその企業がどのような状態になっているかを理解できることも重要です。価値投資の難しさは、企業を理解すること自体が簡単ではない点にあります。もう一つの価値投資の流派は高配当株投資戦略です。企業の価値が企業ライフサイクルの自由キャッシュフローの割引値だとすれば、企業全体やコントロールできる人にとっては株式の価値は企業の価値と同じです。しかし、多くの二次市場投資家は小株主に過ぎず、企業をコントロールできず、意思決定に影響を与えることも難しいです。したがって、小株主にとっては、企業の自由キャッシュフローは投資家自身の自由キャッシュフローと一致しません。経営層が企業の自由キャッシュフローを株主に還元（配当や株式買い戻し）する場合にのみ、その部分が投資家の自由キャッシュフローとなります。これが配当割引モデルの根拠です。熊市では高配当戦略が良く機能します。実際のキャッシュフローを受け取れるため、熊市を乗り切るのに非常に重要です。ただし、牛市ではあまり良いパフォーマンスを示さないこともあります。なぜなら、利益は固定されており、多くを配当に回すと、投資や拡大再生産に使える資金が減るため、企業の成長性が制限されるからです。もう一つの重要な点は、通常、配当利回り7-8%は非常に高い水準であり、利益の成長がなければ、配当だけで10年で元を取るのは難しいということです。これに対比するのが成長株投資戦略です。成長株投資は、終局的な視点で企業を評価し、現在の配当にはほとんど関心を持ちません。むしろ、企業の資金調達や拡大を積極的に支援し、配当戦略の鏡像とも言えます。投資家は企業の最終的な市場価値を設定し、それを適切な割引率で現在価値に戻し、現在の市場価値と比較して企業の評価が妥当かどうかを判断します。これはベンチャーキャピタルに似ており、投資対象は人です。例えば、バフェットが比亞迪に投資したのは、王傳福という人物に投資したとも言えます。この戦略は管理層の能力に大きく依存します。最大のリスクは、終局的な評価を誤ることです。要するに、どの流派も成功の基礎は、企業を理解し、十年、二十年先の姿を見通すことにあります。多くの人は価値投資と長期保有を結びつけています。確かに、価値投資の基本原理は自由キャッシュフローの割引ですが、そのキャッシュフローは企業の努力によって毎年生み出されるものです。したがって、これらのキャッシュフローを得るためには、長期的に保有し続けるのが自然な選択です。ただし、長期保有が必ずしも価値投資とは限りません。ゴミ株を10年持ち続けることは、価値を創造せず、むしろ価値を毀損します。中期投機は長期投資に対応します。なぜ中期投機を行うのか？それは、企業の経営状態を十年後に見通すだけの能力がないからです。もちろん、短期投機もあります。伝説的な投資家たちもこれを利用しています。私も試したことがありますが、残念ながら、やはり能力不足で利益を上げられませんでした。幸い、損失もほとんどありませんでした。最初からポジションを取る勇気がなかったからです。本題に戻ると、中期投機において企業の質地に求められる条件は何でしょうか。まず、ビジネスモデルがひどく悪くなく、経営に持続性があること。十年後に確実に存続している保証はないにせよ、少なくとも大部分の確率で存続し、良好な状態である必要があります。そのためには、業界の需要が持続的であることが求められます。例えば、燃料車のように需要が急速に下がる業界は避けるべきです。次に、業界内での地位が良いこと。類似業界の場合、基本的には細分化された市場のトップ企業を選びます。特殊な場合はトップ3に緩和されることもあります。非類似業界の場合、より細分化されたまたは地域のトップ企業と考えられます。例えば、白酒の各種香型のリーディング企業や地域のリーダー企業です。巨大な業界の中には、独自の優位性を持つ企業もあり、トップ3に入らなくても検討対象となります。例えば、中海油や中遠海控などです。高い業界地位は、長年の経営の蓄積の証であり、業界の回復時に企業が十分に恩恵を受けられることも保証します。さらに、経営層が信頼できること。詐欺や粉飾などの過去の不祥事がないことが前提です。これらの問題があれば、すべての分析は砂上の楼閣となります。最後に、定量的な指標としてROIC（投下資本利益率）を重視します。通常ROICが8%未満の企業は除外します。シンプルに考えれば、ROICが高いほど質地が良いとされ、業界を超えた比較も成立します。ただし、「通常時」の値を基準とします。一次的な要因や周期的な要因で一時的に低下した企業も注目すべきです。重要なのは、その企業が正常な状態に回復できるかどうか、いつ回復するかです。ROIC法には金融業界をカバーできないという問題もあります。銀行や保険、証券会社はROICのデータがなく、金融業界には適用できません。個人的には銀行や保険の評価にはROE（自己資本利益率）を代用します。証券会社は株式市場の景気循環に直結しているため、別の評価基準が必要です。いずれにせよ、未来1-3年の正常値を予測することが重要です。企業質地の重要性と定量化基準について述べた後、次は適正な評価額かどうかを見る段階です。良い企業でも適正な価格でなければ意味がありません。評価方法の最も基本的なものは自由キャッシュフローの割引法ですが、これは将来の各年のキャッシュフローを事前に知る必要があります。前述の通り、企業の十年後の経営状態さえ確定できない状況では、未来のキャッシュフローも予測できません。実際、真の価値投資家でさえ、企業のライフサイクルのすべての年のキャッシュフローを計算できるわけではありません。そのため、多くの人は自由キャッシュフロー割引法は意味がないと考えています。では、その意義は何か？それは思考の枠組みを提供することにあります。何に注目すべきか、何を無視すべきかを教えてくれるのです。真の価値投資家は、企業文化、ビジネスモデル、競争格局の問題に最も関心を持ち、一時的な損益にはあまり関心を持ちません。企業の評価も、計算機で正確に割引計算をするのではなく、「ざっくり見積もり」で、十年後の利益が今よりはるかに高いと予測できれば十分です。価値投資を本気でやれる人は、まさに「万中の一」です。自由キャッシュフロー割引法の能力不足で使えない場合、何か別の方法で評価しなければなりません。適当な価格で買えるわけもありませんから。個人的には、PB（株価純資産倍率）を使うことが多いです。これは比較的安定しており、急激に変動しにくいためです。では、単純にPBが高い＝過大評価、低い＝過小評価と考えて良いのか？同じ企業なら確かにそうですが、銘柄間比較ではそうとも限りません。業界内比較や異業種比較も必要です。したがって、PBの絶対値だけを見るのはあまり意味がありません。企業の質や成長期待が異なるためです。比較を容易にするために、次の式を作りました：IRR = ROIC / PB + G。ここでGは、未来十年の純利益の年平均成長率（負の値もあり得る）です。これにより、異なる企業のIRR値を比較し、コストパフォーマンスを判断します。ROICは「通常時」の値を使い、成長率も同じく「通常時」の値を用います。IRRが12%以上なら割安と判断し、6%以下なら割高と判断します。中間は妥当と見なします。これはあくまで個人の設定ですので、リスク許容度や機会コストに応じて調整可能です。この式は、サイクル性の高い企業や利益が非常に安定している企業にしか適用できません。G（複合成長率）が6%以上の場合、PBが無限大でも評価は妥当とみなされてしまいます。成長性の高い企業（G>5）の場合は、この式は無効です。代わりに、グレアムの評価式：適正PE = 8.5 + 2×Gが使われます。これ以上の発明は不要です。最後に、IRRや適正PEを使った評価の鍵はGです。結局、十年後の正常な利益を理解しなければなりません。結論は出にくいですが、市場は時にこの問題を解決してくれます。例えば、ROIC/PBが10を超えたとき、未来十年の複合成長率が2%以上なら、割安と判断できます。ROIC/PBが12を超えたら、未来の利益がマイナスにならないことを確認すれば良いです。15を超えたら、利益の下落速度が年3%未満であれば良いです。これらは、細分化された業界のリーダー企業を対象にしており、需要の大幅な減少を避けているため、利益は安定しやすいと考えられます。成長株の場合、市場がPE10倍程度を示したとき、評価は比較的容易です。例えば、五粮液のTTM PEは14.15です。グレアムの成長株公式から、五粮液の未来十年の純利益の複合成長率Gは2.825と推定されます。つまり、市場は五粮液の十年後の純利益を現在の約132%と見ています。もし、あなたが五粮液の今後十年の純利益の複合成長率が2.825%以上だと確信できるなら、今の五粮液は割安といえる（例示のため、推奨ではありません）。企業が質地と評価の両面をクリアしたら、次は注目すべき株式となります。最初の二つの条件を満たした株は、注目の価値があります。ただし、スクリーニングから実際に買うまでには、最も重要な問題があります。第一段階の質地の条件に合致する企業は、A株の約5000社中、10%未満です。点数制で90点以上なら、一般的には優秀とみなされます。なぜ優秀な企業が割安になるのか？それを理解しないと、永遠に買えません。理由がわからないまま、「市場の間違い」とだけ考えるのは危険です。理由がわからないまま、「間違いだ」と断定すれば、運に頼るだけの投資になってしまいます。この段階に到達したら、あとは個別の判断です。企業ごとに下落の原因は異なるため、対応も異なります。すでに、冯柳氏が指摘した下落のパターンは、殺估值（評価の殺し）、殺业绩（業績の殺し）、殺逻辑（論理の殺し）と、吴总が付け加えた情绪（感情の殺し）です。これらについて、私の理解と対処法を述べます。第一は、情绪の殺し。これは、企業の基本面に悪い変化がなく、評価が妥当な状態で、市場や板块の動きに引きずられて急落するケースです。感情の殺しが終われば、株価は素早く反発します。昨年1-2月の状況が典型です。このような局面は非常に掴みにくく、唯一の対策は、常に一部のポジションを残して底値を狙うことです。第二は、評価の殺し。同じ企業の基本面に悪い変化がなくても、流動性の低下や無リスク金利の上昇、市場スタイルの変化などにより、評価が妥当な範囲から下回るケースです。特に注意すべきは、評価の殺しと業績の殺しを区別することです。前期の決算業績だけで判断せず、詳細な調査を行い、評価が下がりすぎる状況を避ける必要があります。調査しても判断できない場合は、その銘柄は縁がないと割り切るべきです。評価の殺しが純粋なものかどうか、また、その原因を特定します。無リスク金利の上昇なら、市場全体の評価も下がるはずです。短期的に金利が上昇し続けるのか、横ばいなのか、下落に転じるのかを見極める必要があります。無リスク金利が横ばいになったら、買いのタイミングです。多くの成長株もすでに転換点に差し掛かっています。第三は、業績の殺し。これは、評価の殺しとほぼ同じですが、企業の基本面に下方の変化が生じているものの、決算にはまだ反映されていないケースです。業績の殺しと論理の殺しの違いに注意します。一般に、業績の殺しは、競争格局や長期的な収益能力に大きな変化がなく、周期的または突発的な要因による一時的な下振れや波動です。これらの要因が大きく変わった場合は、業績の殺しではなく、論理の殺しに変わります。周期的要因による業績下落の場合、新しい周期の開始を見極める必要があります。業界の価格動向や需要の動きに注目します。産能や需要の状況を把握できれば理想的ですが、一般投資家には難しいため、過去のデータや価格動向の追跡が重要です。突発的な要因による下落の場合、その要因の持続性を評価します。短期的なイベントだけでは、株価の大幅下落は起きにくいです。市場全体が下落している場合は、要因の重要性を見極める必要があります。第四は、論理の殺し。これは最も厄介なケースです。業界の将来性や競争格局、ビジネスモデルの根本的な変化により、長期的な収益能力が大きく低下します。もし市場がこれを正しく反映しているなら、その企業は見なくて良いです。例えば、南極電商はこのケースで、もはや以前の収益力に戻ることはありません。以上は、基本面の変化に基づくものであり、基本面の変化は中期的な株価上昇の原動力ですが、株価に最も直接的に影響を与えるのは資金の売買行動です。資金の流れや株式の持ち合いの変化も非常に重要です。企業の質や評価、変化の側面には主観も入りやすく、誰も完璧ではありません。したがって、市場の反応を観察することで、安全策を追加できます。市場は多くの場合、私たちよりも賢明です。分散保有ももう一つの安全策です。総じて、投資は企業を理解し、真に理解できることが基本です。そうすれば、市場の変動を気にせずに済みます。一方、中期投機は、企業を完全に理解できないため、市場を通じて検証しながら進める必要があります。したがって、中期投機では、企業理解と市場理解の両方が求められます。企業の理解を誤る可能性もあるため、市場を尊重し、市場理解を誤らないために分散保有を行います。
株式中期投機ガイドライン--企業の質--評価--限界変化暗号通貨取引所プラットフォーム
企業質地の重要性について主に述べており、企業質地に含まれる側面やその定量化方法について解説しています。
企業質地の重要性には大きな争いはないはずです。短期の投機を除けば、企業の経営成果に依存する戦略は良い企業質地なしには成り立ちません。投資による株主リターンや投機による株価差益は、企業の経営過程でより多くの純利益を獲得できたことに由来します。
しかし、企業の質地が具体的にどの側面からなるかについては、議論が分かれることもあります。戦略によって重視するポイントも異なります。
価値投資戦略の場合、企業価値の評価には主に自由キャッシュフローの割引法を用いますが、最も重視されるのは企業のライフサイクルにおける自由キャッシュフローです。これに対応して、企業の存続期間が十分長く、良いビジネスモデルと強力な護城河（長坡厚雪）が必要です。その上で、企業文化も重視されます。これらの条件を満たす企業は非常に少なく、また、十年後にその企業がどのような状態になっているかを理解できることも重要です。価値投資の難しさは、企業を理解すること自体が簡単ではない点にあります。
もう一つの価値投資の流派は高配当株投資戦略です。企業の価値が企業ライフサイクルの自由キャッシュフローの割引値だとすれば、企業全体やコントロールできる人にとっては株式の価値は企業の価値と同じです。しかし、多くの二次市場投資家は小株主に過ぎず、企業をコントロールできず、意思決定に影響を与えることも難しいです。したがって、小株主にとっては、企業の自由キャッシュフローは投資家自身の自由キャッシュフローと一致しません。経営層が企業の自由キャッシュフローを株主に還元（配当や株式買い戻し）する場合にのみ、その部分が投資家の自由キャッシュフローとなります。これが配当割引モデルの根拠です。熊市では高配当戦略が良く機能します。実際のキャッシュフローを受け取れるため、熊市を乗り切るのに非常に重要です。ただし、牛市ではあまり良いパフォーマンスを示さないこともあります。なぜなら、利益は固定されており、多くを配当に回すと、投資や拡大再生産に使える資金が減るため、企業の成長性が制限されるからです。もう一つの重要な点は、通常、配当利回り7-8%は非常に高い水準であり、利益の成長がなければ、配当だけで10年で元を取るのは難しいということです。
これに対比するのが成長株投資戦略です。成長株投資は、終局的な視点で企業を評価し、現在の配当にはほとんど関心を持ちません。むしろ、企業の資金調達や拡大を積極的に支援し、配当戦略の鏡像とも言えます。投資家は企業の最終的な市場価値を設定し、それを適切な割引率で現在価値に戻し、現在の市場価値と比較して企業の評価が妥当かどうかを判断します。これはベンチャーキャピタルに似ており、投資対象は人です。例えば、バフェットが比亞迪に投資したのは、王傳福という人物に投資したとも言えます。この戦略は管理層の能力に大きく依存します。最大のリスクは、終局的な評価を誤ることです。
要するに、どの流派も成功の基礎は、企業を理解し、十年、二十年先の姿を見通すことにあります。多くの人は価値投資と長期保有を結びつけています。確かに、価値投資の基本原理は自由キャッシュフローの割引ですが、そのキャッシュフローは企業の努力によって毎年生み出されるものです。したがって、これらのキャッシュフローを得るためには、長期的に保有し続けるのが自然な選択です。ただし、長期保有が必ずしも価値投資とは限りません。ゴミ株を10年持ち続けることは、価値を創造せず、むしろ価値を毀損します。
中期投機は長期投資に対応します。なぜ中期投機を行うのか？それは、企業の経営状態を十年後に見通すだけの能力がないからです。もちろん、短期投機もあります。伝説的な投資家たちもこれを利用しています。私も試したことがありますが、残念ながら、やはり能力不足で利益を上げられませんでした。幸い、損失もほとんどありませんでした。最初からポジションを取る勇気がなかったからです。
本題に戻ると、中期投機において企業の質地に求められる条件は何でしょうか。
まず、ビジネスモデルがひどく悪くなく、経営に持続性があること。十年後に確実に存続している保証はないにせよ、少なくとも大部分の確率で存続し、良好な状態である必要があります。そのためには、業界の需要が持続的であることが求められます。例えば、燃料車のように需要が急速に下がる業界は避けるべきです。
次に、業界内での地位が良いこと。類似業界の場合、基本的には細分化された市場のトップ企業を選びます。特殊な場合はトップ3に緩和されることもあります。非類似業界の場合、より細分化されたまたは地域のトップ企業と考えられます。例えば、白酒の各種香型のリーディング企業や地域のリーダー企業です。巨大な業界の中には、独自の優位性を持つ企業もあり、トップ3に入らなくても検討対象となります。例えば、中海油や中遠海控などです。高い業界地位は、長年の経営の蓄積の証であり、業界の回復時に企業が十分に恩恵を受けられることも保証します。
さらに、経営層が信頼できること。詐欺や粉飾などの過去の不祥事がないことが前提です。これらの問題があれば、すべての分析は砂上の楼閣となります。
最後に、定量的な指標としてROIC（投下資本利益率）を重視します。通常ROICが8%未満の企業は除外します。シンプルに考えれば、ROICが高いほど質地が良いとされ、業界を超えた比較も成立します。ただし、「通常時」の値を基準とします。一次的な要因や周期的な要因で一時的に低下した企業も注目すべきです。重要なのは、その企業が正常な状態に回復できるかどうか、いつ回復するかです。
ROIC法には金融業界をカバーできないという問題もあります。銀行や保険、証券会社はROICのデータがなく、金融業界には適用できません。個人的には銀行や保険の評価にはROE（自己資本利益率）を代用します。証券会社は株式市場の景気循環に直結しているため、別の評価基準が必要です。いずれにせよ、未来1-3年の正常値を予測することが重要です。
企業質地の重要性と定量化基準について述べた後、次は適正な評価額かどうかを見る段階です。良い企業でも適正な価格でなければ意味がありません。
評価方法の最も基本的なものは自由キャッシュフローの割引法ですが、これは将来の各年のキャッシュフローを事前に知る必要があります。前述の通り、企業の十年後の経営状態さえ確定できない状況では、未来のキャッシュフローも予測できません。実際、真の価値投資家でさえ、企業のライフサイクルのすべての年のキャッシュフローを計算できるわけではありません。そのため、多くの人は自由キャッシュフロー割引法は意味がないと考えています。
では、その意義は何か？それは思考の枠組みを提供することにあります。何に注目すべきか、何を無視すべきかを教えてくれるのです。真の価値投資家は、企業文化、ビジネスモデル、競争格局の問題に最も関心を持ち、一時的な損益にはあまり関心を持ちません。企業の評価も、計算機で正確に割引計算をするのではなく、「ざっくり見積もり」で、十年後の利益が今よりはるかに高いと予測できれば十分です。価値投資を本気でやれる人は、まさに「万中の一」です。
自由キャッシュフロー割引法の能力不足で使えない場合、何か別の方法で評価しなければなりません。適当な価格で買えるわけもありませんから。個人的には、PB（株価純資産倍率）を使うことが多いです。これは比較的安定しており、急激に変動しにくいためです。では、単純にPBが高い＝過大評価、低い＝過小評価と考えて良いのか？同じ企業なら確かにそうですが、銘柄間比較ではそうとも限りません。業界内比較や異業種比較も必要です。したがって、PBの絶対値だけを見るのはあまり意味がありません。企業の質や成長期待が異なるためです。
比較を容易にするために、次の式を作りました：IRR = ROIC / PB + G。ここでGは、未来十年の純利益の年平均成長率（負の値もあり得る）です。これにより、異なる企業のIRR値を比較し、コストパフォーマンスを判断します。ROICは「通常時」の値を使い、成長率も同じく「通常時」の値を用います。IRRが12%以上なら割安と判断し、6%以下なら割高と判断します。中間は妥当と見なします。これはあくまで個人の設定ですので、リスク許容度や機会コストに応じて調整可能です。
この式は、サイクル性の高い企業や利益が非常に安定している企業にしか適用できません。G（複合成長率）が6%以上の場合、PBが無限大でも評価は妥当とみなされてしまいます。成長性の高い企業（G>5）の場合は、この式は無効です。代わりに、グレアムの評価式：適正PE = 8.5 + 2×Gが使われます。これ以上の発明は不要です。
最後に、IRRや適正PEを使った評価の鍵はGです。結局、十年後の正常な利益を理解しなければなりません。結論は出にくいですが、市場は時にこの問題を解決してくれます。例えば、ROIC/PBが10を超えたとき、未来十年の複合成長率が2%以上なら、割安と判断できます。ROIC/PBが12を超えたら、未来の利益がマイナスにならないことを確認すれば良いです。15を超えたら、利益の下落速度が年3%未満であれば良いです。これらは、細分化された業界のリーダー企業を対象にしており、需要の大幅な減少を避けているため、利益は安定しやすいと考えられます。
成長株の場合、市場がPE10倍程度を示したとき、評価は比較的容易です。例えば、五粮液のTTM PEは14.15です。グレアムの成長株公式から、五粮液の未来十年の純利益の複合成長率Gは2.825と推定されます。つまり、市場は五粮液の十年後の純利益を現在の約132%と見ています。もし、あなたが五粮液の今後十年の純利益の複合成長率が2.825%以上だと確信できるなら、今の五粮液は割安といえる（例示のため、推奨ではありません）。
企業が質地と評価の両面をクリアしたら、次は注目すべき株式となります。
最初の二つの条件を満たした株は、注目の価値があります。ただし、スクリーニングから実際に買うまでには、最も重要な問題があります。第一段階の質地の条件に合致する企業は、A株の約5000社中、10%未満です。点数制で90点以上なら、一般的には優秀とみなされます。なぜ優秀な企業が割安になるのか？それを理解しないと、永遠に買えません。理由がわからないまま、「市場の間違い」とだけ考えるのは危険です。理由がわからないまま、「間違いだ」と断定すれば、運に頼るだけの投資になってしまいます。
この段階に到達したら、あとは個別の判断です。企業ごとに下落の原因は異なるため、対応も異なります。
すでに、冯柳氏が指摘した下落のパターンは、殺估值（評価の殺し）、殺业绩（業績の殺し）、殺逻辑（論理の殺し）と、吴总が付け加えた情绪（感情の殺し）です。これらについて、私の理解と対処法を述べます。
第一は、情绪の殺し。これは、企業の基本面に悪い変化がなく、評価が妥当な状態で、市場や板块の動きに引きずられて急落するケースです。感情の殺しが終われば、株価は素早く反発します。昨年1-2月の状況が典型です。このような局面は非常に掴みにくく、唯一の対策は、常に一部のポジションを残して底値を狙うことです。
第二は、評価の殺し。同じ企業の基本面に悪い変化がなくても、流動性の低下や無リスク金利の上昇、市場スタイルの変化などにより、評価が妥当な範囲から下回るケースです。特に注意すべきは、評価の殺しと業績の殺しを区別することです。前期の決算業績だけで判断せず、詳細な調査を行い、評価が下がりすぎる状況を避ける必要があります。調査しても判断できない場合は、その銘柄は縁がないと割り切るべきです。評価の殺しが純粋なものかどうか、また、その原因を特定します。無リスク金利の上昇なら、市場全体の評価も下がるはずです。短期的に金利が上昇し続けるのか、横ばいなのか、下落に転じるのかを見極める必要があります。無リスク金利が横ばいになったら、買いのタイミングです。多くの成長株もすでに転換点に差し掛かっています。
第三は、業績の殺し。これは、評価の殺しとほぼ同じですが、企業の基本面に下方の変化が生じているものの、決算にはまだ反映されていないケースです。業績の殺しと論理の殺しの違いに注意します。一般に、業績の殺しは、競争格局や長期的な収益能力に大きな変化がなく、周期的または突発的な要因による一時的な下振れや波動です。これらの要因が大きく変わった場合は、業績の殺しではなく、論理の殺しに変わります。
周期的要因による業績下落の場合、新しい周期の開始を見極める必要があります。業界の価格動向や需要の動きに注目します。産能や需要の状況を把握できれば理想的ですが、一般投資家には難しいため、過去のデータや価格動向の追跡が重要です。
突発的な要因による下落の場合、その要因の持続性を評価します。短期的なイベントだけでは、株価の大幅下落は起きにくいです。市場全体が下落している場合は、要因の重要性を見極める必要があります。
第四は、論理の殺し。これは最も厄介なケースです。業界の将来性や競争格局、ビジネスモデルの根本的な変化により、長期的な収益能力が大きく低下します。もし市場がこれを正しく反映しているなら、その企業は見なくて良いです。例えば、南極電商はこのケースで、もはや以前の収益力に戻ることはありません。
以上は、基本面の変化に基づくものであり、基本面の変化は中期的な株価上昇の原動力ですが、株価に最も直接的に影響を与えるのは資金の売買行動です。資金の流れや株式の持ち合いの変化も非常に重要です。企業の質や評価、変化の側面には主観も入りやすく、誰も完璧ではありません。したがって、市場の反応を観察することで、安全策を追加できます。市場は多くの場合、私たちよりも賢明です。分散保有ももう一つの安全策です。
総じて、投資は企業を理解し、真に理解できることが基本です。そうすれば、市場の変動を気にせずに済みます。一方、中期投機は、企業を完全に理解できないため、市場を通じて検証しながら進める必要があります。したがって、中期投機では、企業理解と市場理解の両方が求められます。企業の理解を誤る可能性もあるため、市場を尊重し、市場理解を誤らないために分散保有を行います。