なぜ上海・深セン300は深刻に過小評価されているのか？

まず現状を見てみよう。上海・深セン300の総時価総額は約9兆ドルであり、対照的に標準普及500は60兆ドルの時価総額を持つ。米国株の二大巨頭であるNVIDIAとAppleを合わせると、市場価値は8.4兆ドルに達する。上海・深セン300はA株の中で最大規模の300社の上場企業を代表しており、中国経済のコア資産プールと理解できる。

評価の差はどれほど大きいのか？動的PER（株価収益率）では、上海・深セン300はわずか14倍であるのに対し、標準普及500は26倍に達している。これは、投資家がA株に支払う価格が半分程度安いことを意味する。配当利回りの面では、上海・深セン300は3.4%に達し、過去最高を記録しており、銀行の定期預金の1.1%-1.5%、国債の1.7%を大きく上回っている。キャッシュリターンの観点から見ると、上海・深セン300の配当は真の現金リターンである。

本当の問題はどこにあるのか？利益だ。

2024年の上海・深セン300の総利益はわずか4.52兆元であり、2025年も5兆元に届かないと予測されている。対照的に、標準普及500の利益は2.3兆ドル（約16-17兆元）であり、その差は約3倍に及ぶ。さらに重要なのは、上海・深セン300の利益成長率は長期的に標準普及500を下回っており、これがPERが低い根本的な原因である。低評価は本質的に成長期待の不足を反映している。

1万ポイントは夢ではないが、どのような条件が必要か？

評価を引き上げること自体がバブルである。持続可能な上昇の原動力は利益の成長だけだ。仮に上海・深セン300の総利益が現在の5兆元から7兆元に増加し、PERを16倍と仮定すると、市場価値は128兆元に達し、1万ポイントはほぼ実現可能となる。さらに、8兆元に成長しなくても、7兆元で十分だ。

この成長はどれほど難しいのか？「第十四次五カ年計画」（2025-2030年）に従えば、5年で利益を40%増やすことができ、年平均成長率は約7%で十分だ。これは決して非現実的な話ではない。企業の適度な値上げを許可し、輸出を促進し、無駄な内輪もめを反対するなど、既存の政策ツールがある。近年、上海・深セン300の利益成長率は名目GDPの成長率と並行またはそれを超えており、トレンドは改善している。

PERについてのさらなる考察。

世界的に見て、PERの上昇は避けられない潮流となっている。長期の定期預金で利息を得るのは割に合わず、インフレが元本を侵食するのは避けられない現実だ。中国は現時点で明らかなインフレは見られないが、マクロ調整政策はすでに明確であり、物価の穏やかな上昇を目標としている—これはほぼ避けられない。名目GDPの成長率が合理的な水準を維持し、例えば5年間で物価が合計10%上昇（年平均2%）した場合、これは歴史的に見て決して異常ではない。

この枠組みの中で、上海・深セン300のPERが18倍に上昇しても受け入れられるだろう。これは過去の20倍の高値よりもはるかに低く、基本的なファンダメンタルズによって支えられている。配当利回りも3%程度を維持し、株主のリターンも良好だ。

2030年の展望。

「第十四次五カ年計画」の終了時には、上海・深セン300の年間利益が7兆元に達し、その時のGDPの4%を占めることになる。名目GDPは2025年の140兆元から175兆元に成長し（成長率25%、年平均4.5%）、これは安定的な成長目標の範囲内だ。上海・深セン300指数が18倍PERで1万ポイントに挑戦するこのシナリオは十分に想像できる。

これを支える重要な変数は何か？政策がコア企業の強者をより強くし、合理的な利益を認めることだ。過去数年間は利益成長を抑制し、上海・深セン300の利益成長率は名目GDPの成長率を下回る傾向にあった。最近の方向転換は正しい：優良企業の成長を促し、企業の輸出とイノベーションを支援することで、指数全体のファンダメンタルズを押し上げる。

データに基づく観点から見ると、上海・深セン300が1万ポイントを突破するシナリオは突拍子もない想像ではなく、合理的な成長仮説に基づいている。重要なのは、政策の継続的な支援と、コア資産がこの時代に自身の成長潜在能力を実現できるかどうかだ。