本当の問題は永続契約ではなく、取引所の作り方にある

エフゲニー・ガエヴォイ、ウィンターミュートのビジョナリーは、最近、市場の機能不全の原因として永続契約を非難する業界の執着に異議を唱えました。彼の主張はさらに深く掘り下げられています：根本的な欠陥は、取引所自体の設計にあります。

実際の問題が存在する場所

ほとんどの中央集権型および擬似分散型取引所は、根本的に欠陥のある三層構造で運営されています。これらは同時に、執行ブローカーとして機能し、中央リミット注文板(CLOB)を管理し、ユーザーの保管も行います—この組み合わせは、利益相反や運用上の脆弱性を内在させています。

この役割の一体化により、取引所は注文フロー、執行権限、ユーザーファンドに同時にアクセスできる状態になります。これを従来の金融と比較すると、ブローカー、市場メーカー、カストディアンは厳格に分離された存在です。彼らの間には規制や運用上の障壁が存在し、それは合理的な理由によるものです。

従来の金融が正しかった理由

エフゲニー・ガエヴォイの指摘は、重要な洞察を示しています：ウォール街は数十年前に、これらの機能を集中させることがシステムリスクや市場の非効率性につながることを理解しました。投資銀行はクライアントの証券を保有しません。ブローカーはクリアリングハウスを運営しません。市場メーカーは執行場所から独立して運営されています。

対照的に、Web3の取引所はしばしばこれらすべての役割を一つのエンティティに統合したり、重要な機能を集中させたまま緩やかに連携する擬似分散型システムを採用しています。

今後の道筋

より良い永続契約の仕組みを設計するのではなく、業界は取引所のインフラ自体の再設計に焦点を移すべきです。解決策はデリバティブの微調整ではなく、カストディ、執行、市場形成をそれぞれ独立した機能として再構築し、従来の金融が長年かけて確立したチェック＆バランスを模倣することにあります。

エフゲニー・ガエヴォイの批評は、ウィンターミュートや業界全体が構造的に考える必要があることを示唆しています。