ストラタは、リターン最大化のゲームではなく、リスク設計の問題として利回りを再定義します。USDeの利回りをシニアトランシェとジュニアトランシェに分割することで、プロトコルは資本がボラティリティを吸収する役割を選択できるようにし、全員を同じリスクプロファイルに押し込めることを避けています。シニアトランシェは、不安定な合成利回りを機関に優しい製品に変えます。ファーストクレームメカニズムとダイナミックな利回り配分を通じて、srUSDeは予測可能なリターンを提供し、国債、DAO、保守的なオンチェーン資本により適しています。ジュニアトランシェは、デリバティブを使わずに資金調達金利のダイナミクスへのレバレッジエクスポージャーを生み出します。jrUSDeは、市場構造に結びついたロングボラティリティのインストゥルメントとして機能し、資金調達条件が好調なときに超過利回りを捉え、そうでないときには下落を吸収します。Frontera Labsがボラティリティの高い利回りを構造化された金融商品に変える方法分散型金融は新たな段階に入っています。シンプルな利回り集約の時代は終わりを迎え、より洗練されたモデルが形成されています。リスクはもはや均等にプールされず、価格付け、セグメント化、分散されつつあります。この変革の中心にあるのが、Frontera Labsが構築したStrataプロトコルです。Strataは、EthenaのUSDeを皮切りに、オンチェーンのリスクトランシェを導入します。すべての資本を同じボラティリティプロファイルに強制するのではなく、利回りストリームを差別化された層に再構築し、それぞれに異なるリスク嗜好を持たせています。2025年10月のローンチ以来、Strataは急速に成長しています。総ロックされた資産額は2か月以内に2億ドルを超えました。プロトコルはまた、Maven 11 Capital主導の300万ドルのシードラウンドを調達し、Lightspeed Faction、Halo Capital、Anchorage Digital Venturesも参加しています。採用のペースは、特に安定性を重視し、上昇の恩恵よりもリスク調整された利回り商品への強い需要を示しています。この記事では、複数の観点からStrataを分析します。リスクトランシェが重要となったマクロ環境、プロトコルの金融設計、USDeへの依存、Frontera Labsの役割、競争環境について詳述します。また、無関係で現在は非アクティブなSolanaプロジェクトが使用していた「Strata」という名称に関する誤解も解き明かします。均一な利回りから構造化金融へ初期のDeFiはシンプルな前提に基づいていました。同じプールに預けるユーザーは同じリスクを受け入れ、同じリターンを得るというものです。このモデルは、DeFiの最初の成長期において、参加者が高リターンを求めるリテールユーザーに支配されていた時期には有効でした。しかし、市場が成熟するにつれ、このアプローチの限界が明らかになりました。資本の種類によって目的は異なります。資本の保全を優先するものもあれば、ボラティリティへのレバレッジエクスポージャーを求めるものもあります。すべての預金を同一視することは非効率を生み出します。従来の金融は、数十年前にこの問題を構造化商品を通じて解決してきました。債務トランシェ、優先順位、ファーストロス資本は、信用市場の標準的なツールです。DeFiは、最近までこれらに相当するプリミティブを欠いていました。Strataはこれらのアイデアをオンチェーン資産に適用します。利回りとリスクを分離し、資本が単一のリスクプロファイルに押し込まれるのを防ぎます。代わりに、明示的な嗜好に基づいて配分されます。この変化は、合成ドルの文脈で特に重要です。USDeのような商品は、市場構造を通じて利回りを生み出し、金利ではありません。そのリターンは非常に変動しやすく、リスクのセグメント化がなければ、保守的な資本には適しません。USDeとボラティリティの高い利回りの経済学USDeは法定通貨担保のステーブルコインではありません。その安定性メカニズムは、スポットエクスポージャーと永久先物ヘッジを組み合わせたデルタニュートラル戦略に依存しています。USDeが生み出す利回りは、主に二つの源から来ています。一つはEthereum関連資産からのステーキング利回りです。もう一つは、永久先物市場で支払われる資金調達金利です。強気の局面では、資金調達金利は大きくプラスになることがあります。弱気や横ばいの市場では、金利は圧縮されたりマイナスに転じたりします。これにより、魅力的でありながら不安定な利回りプロファイルが形成されます。USDeの直接保有者は、資金調達市場の変動にさらされており、それを完全に理解していない場合もあります。Strataは、このボラティリティを資産レベルで平滑化しようとはしません。代わりに、それを再分配します。ボラティリティは欠陥ではなく入力となり、プロトコルは不安定な利回りを構造化された結果に変換します。ストラタプロトコルのコアアーキテクチャ基本的に、Strataは永久的な利回りトランシェのプロトコルです。ユーザーはsUSDeのような利回りを生む資産を預けます。すると、プロトコルは異なる資本構造のポジションを表す二つのデリバティブトークンを発行します。シニアトランシェの設計シニアトランシェは、オンチェーンの債券のように機能します。基礎となる担保とその利回りに対して最初のクレームを持ちます。シニアトークンの保有者は、あらかじめ定められた目標リターンを受け取る権利があります。このリターンは、一般的に安定コインの貸出金利に近い設定です。目的は、利回りの最大化ではなく、ボラティリティの最小化です。システムが健全な限り、シニアトランシェの保有者は、基礎となる利回りが高かろうと低かろうと、目標リターンを受け取ります。損失がシニアトランシェに到達するのは、すべてのジュニア資本が枯渇した場合のみです。これにより、シニアトークンは、予測可能性を重視する国債やDAO、機関投資家に適しています。ジュニアトランシェの設計ジュニアトランシェは、ボラティリティを吸収します。シニアの義務を満たした後の超過利回りをすべて受け取るバッファーです。ジュニア資本は、通常、預金全体の一部を占めるため、そのエクスポージャーは実質的にレバレッジされています。基礎となる利回りが高いとき、ジュニアのリターンは劇的に拡大します。利回りが下がると、ジュニア保有者は最初に損失を経験します。これにより、明確なリスクとリターンのトレードオフが生まれます。ジュニアトランシェの保有者は、ボラティリティのロングです。価格の方向性ではなく、資金調達条件の持続性に賭けています。ダイナミック利回り分割メカニズムこのシステムは、「ダイナミック・イールド・スプリット」と呼ばれる自動化されたプロセスによって管理されます。定期的に、プロトコルは利回りの配分を再計算します。基礎となる利回りがシニアの目標を超えると、その余剰は完全にジュニアトランシェに流れます。利回りが目標を下回る場合、ジュニアのリターンは削減または逆転され、シニアの支払いを維持します。この仕組みは、シニア資本に予測可能な結果をもたらし、ジュニア資本には凸型のペイオフを提供します。また、インセンティブの整合性も確保します。ボラティリティが高いときにはリスク志向の資本が報われ、リスク回避の資本は極端な状況が現れるまで保護され続けます。Frontera Labsと機関投資家のシグナルStrataの背後にいるチームは重要です。Frontera Labsはロンドンに拠点を置き、Ethenaエコシステムから生まれました。この密接な関係により、StrataはUSDeの流動性とインセンティブに早期アクセスできました。シードラウンドの構成は特に示唆的です。Maven 11 Capitalは、DeFiインフラの基盤を支援することで知られています。Anchorage Digital Venturesは、全く異なるシグナルをもたらします。連邦認可の暗号銀行であるAnchorageの関与は、機関投資家との適合性を示唆しています。この組み合わせは、Strataが単なるリテールの利回り農家向けだけでなく、オンチェーンの固定収入商品向けのインフラとして位置付けられていることを示しています。リスク分析と制約Strataはリスクを排除しません。再配分するだけです。プロトコルは、USDeのシステミックリスクに依然として曝されています。長期にわたるネガティブな資金調達は、ジュニア資本を枯渇させる可能性があります。カストディアンやカウンターパーティに関する極端な事象は、トランシェによる軽減はできません。複雑さも一つの要因です。システムが複雑になるほど、攻撃の表面積は拡大します。スマートコントラクトのリスクも無視できません。これらのリスクは隠されていません。構造的なものであり、Strataが提供するのは透明性と選択肢です。保証ではありません。レガシーSolanaのStrataプロジェクトとの違い「Strata」という名前は以前にも使われていました。Solana上の初期プロジェクトは、ソーシャルトークンとボンディングカーブの発行に焦点を当てていました。そのプロジェクトはHelium Foundationに買収され、現在は独立したプロトコルとしては活動していません。この旧プロジェクトは、Frontera Labsや現在のStrataプロトコルとは無関係です。StrataをライブのDeFiプロトコルとして分析する場合は、Frontera Labsの実装に限定されます。競争環境他のプロトコルも構造化利回りを模索しています。TranchessはBTCやETHに結びついた早期のトランシェモデルを導入しました。Pendleは将来の利回りストリームの取引を可能にします。Strataの焦点は異なります。単一の合成ドル資産に集中し、固定満期商品よりも永久的なトランシェに重点を置いています。これにより、短期的な利回りの投機よりも長期的な資産配分に適しています。将来展望Strataのアーキテクチャはモジュール式であり、USDe以外にも拡張可能です。資産の再ステーキング、実物資産トークン、その他の利回り源も自然な候補です。規制も重要な役割を果たすでしょう。許可されたプールやコンプライアンスに準拠したアクセス層が登場する可能性があります。機関投資家の存在は、この方向性が検討されていることを示唆しています。DeFiが伝統的な金融ロジックと融合し続けるならば、Strataのようなプロトコルは選択肢ではなく、必要不可欠となるでしょう。利回りが設計の選択肢となるときStrataプロトコルは、DeFi設計の明確な進化を示しています。すべての資本が同じではないことを認識し、明示的なリスク層別化を導入することで、ボラティリティの高い利回りを構造化された金融エクスポージャーに変換します。保守的な資本には、シニアトランシェが安定性と競争力のあるリターンを提供します。積極的な資本には、ジュニアトランシェが市場構造へのレバレッジエクスポージャーを提供します。これは誰にでも適した商品ではありません。より成熟した市場のためのインフラです。DeFiはもはや単に利回りを得るだけのものではありません。リスクの保持方法を選択することに変わっています。〈Strata Protocol and the Rise of Onchain Risk Stratification〉この文章は最初に《CoinRank》に掲載されました。
Strata Protocolとオンチェーンリスク層別化の台頭
ストラタは、リターン最大化のゲームではなく、リスク設計の問題として利回りを再定義します。
USDeの利回りをシニアトランシェとジュニアトランシェに分割することで、プロトコルは資本がボラティリティを吸収する役割を選択できるようにし、全員を同じリスクプロファイルに押し込めることを避けています。
シニアトランシェは、不安定な合成利回りを機関に優しい製品に変えます。
ファーストクレームメカニズムとダイナミックな利回り配分を通じて、srUSDeは予測可能なリターンを提供し、国債、DAO、保守的なオンチェーン資本により適しています。
ジュニアトランシェは、デリバティブを使わずに資金調達金利のダイナミクスへのレバレッジエクスポージャーを生み出します。
jrUSDeは、市場構造に結びついたロングボラティリティのインストゥルメントとして機能し、資金調達条件が好調なときに超過利回りを捉え、そうでないときには下落を吸収します。
Frontera Labsがボラティリティの高い利回りを構造化された金融商品に変える方法
分散型金融は新たな段階に入っています。シンプルな利回り集約の時代は終わりを迎え、より洗練されたモデルが形成されています。リスクはもはや均等にプールされず、価格付け、セグメント化、分散されつつあります。
この変革の中心にあるのが、Frontera Labsが構築したStrataプロトコルです。Strataは、EthenaのUSDeを皮切りに、オンチェーンのリスクトランシェを導入します。すべての資本を同じボラティリティプロファイルに強制するのではなく、利回りストリームを差別化された層に再構築し、それぞれに異なるリスク嗜好を持たせています。
2025年10月のローンチ以来、Strataは急速に成長しています。総ロックされた資産額は2か月以内に2億ドルを超えました。プロトコルはまた、Maven 11 Capital主導の300万ドルのシードラウンドを調達し、Lightspeed Faction、Halo Capital、Anchorage Digital Venturesも参加しています。採用のペースは、特に安定性を重視し、上昇の恩恵よりもリスク調整された利回り商品への強い需要を示しています。
この記事では、複数の観点からStrataを分析します。リスクトランシェが重要となったマクロ環境、プロトコルの金融設計、USDeへの依存、Frontera Labsの役割、競争環境について詳述します。また、無関係で現在は非アクティブなSolanaプロジェクトが使用していた「Strata」という名称に関する誤解も解き明かします。
均一な利回りから構造化金融へ
初期のDeFiはシンプルな前提に基づいていました。同じプールに預けるユーザーは同じリスクを受け入れ、同じリターンを得るというものです。このモデルは、DeFiの最初の成長期において、参加者が高リターンを求めるリテールユーザーに支配されていた時期には有効でした。
しかし、市場が成熟するにつれ、このアプローチの限界が明らかになりました。資本の種類によって目的は異なります。資本の保全を優先するものもあれば、ボラティリティへのレバレッジエクスポージャーを求めるものもあります。すべての預金を同一視することは非効率を生み出します。
従来の金融は、数十年前にこの問題を構造化商品を通じて解決してきました。債務トランシェ、優先順位、ファーストロス資本は、信用市場の標準的なツールです。DeFiは、最近までこれらに相当するプリミティブを欠いていました。
Strataはこれらのアイデアをオンチェーン資産に適用します。利回りとリスクを分離し、資本が単一のリスクプロファイルに押し込まれるのを防ぎます。代わりに、明示的な嗜好に基づいて配分されます。
この変化は、合成ドルの文脈で特に重要です。USDeのような商品は、市場構造を通じて利回りを生み出し、金利ではありません。そのリターンは非常に変動しやすく、リスクのセグメント化がなければ、保守的な資本には適しません。
USDeとボラティリティの高い利回りの経済学
USDeは法定通貨担保のステーブルコインではありません。その安定性メカニズムは、スポットエクスポージャーと永久先物ヘッジを組み合わせたデルタニュートラル戦略に依存しています。USDeが生み出す利回りは、主に二つの源から来ています。
一つはEthereum関連資産からのステーキング利回りです。もう一つは、永久先物市場で支払われる資金調達金利です。強気の局面では、資金調達金利は大きくプラスになることがあります。弱気や横ばいの市場では、金利は圧縮されたりマイナスに転じたりします。
これにより、魅力的でありながら不安定な利回りプロファイルが形成されます。USDeの直接保有者は、資金調達市場の変動にさらされており、それを完全に理解していない場合もあります。
Strataは、このボラティリティを資産レベルで平滑化しようとはしません。代わりに、それを再分配します。ボラティリティは欠陥ではなく入力となり、プロトコルは不安定な利回りを構造化された結果に変換します。
ストラタプロトコルのコアアーキテクチャ
基本的に、Strataは永久的な利回りトランシェのプロトコルです。ユーザーはsUSDeのような利回りを生む資産を預けます。すると、プロトコルは異なる資本構造のポジションを表す二つのデリバティブトークンを発行します。
シニアトランシェの設計
シニアトランシェは、オンチェーンの債券のように機能します。基礎となる担保とその利回りに対して最初のクレームを持ちます。シニアトークンの保有者は、あらかじめ定められた目標リターンを受け取る権利があります。
このリターンは、一般的に安定コインの貸出金利に近い設定です。目的は、利回りの最大化ではなく、ボラティリティの最小化です。システムが健全な限り、シニアトランシェの保有者は、基礎となる利回りが高かろうと低かろうと、目標リターンを受け取ります。
損失がシニアトランシェに到達するのは、すべてのジュニア資本が枯渇した場合のみです。これにより、シニアトークンは、予測可能性を重視する国債やDAO、機関投資家に適しています。
ジュニアトランシェの設計
ジュニアトランシェは、ボラティリティを吸収します。シニアの義務を満たした後の超過利回りをすべて受け取るバッファーです。
ジュニア資本は、通常、預金全体の一部を占めるため、そのエクスポージャーは実質的にレバレッジされています。基礎となる利回りが高いとき、ジュニアのリターンは劇的に拡大します。利回りが下がると、ジュニア保有者は最初に損失を経験します。
これにより、明確なリスクとリターンのトレードオフが生まれます。ジュニアトランシェの保有者は、ボラティリティのロングです。価格の方向性ではなく、資金調達条件の持続性に賭けています。
ダイナミック利回り分割メカニズム
このシステムは、「ダイナミック・イールド・スプリット」と呼ばれる自動化されたプロセスによって管理されます。定期的に、プロトコルは利回りの配分を再計算します。
基礎となる利回りがシニアの目標を超えると、その余剰は完全にジュニアトランシェに流れます。利回りが目標を下回る場合、ジュニアのリターンは削減または逆転され、シニアの支払いを維持します。
この仕組みは、シニア資本に予測可能な結果をもたらし、ジュニア資本には凸型のペイオフを提供します。また、インセンティブの整合性も確保します。ボラティリティが高いときにはリスク志向の資本が報われ、リスク回避の資本は極端な状況が現れるまで保護され続けます。
Frontera Labsと機関投資家のシグナル
Strataの背後にいるチームは重要です。Frontera Labsはロンドンに拠点を置き、Ethenaエコシステムから生まれました。この密接な関係により、StrataはUSDeの流動性とインセンティブに早期アクセスできました。
シードラウンドの構成は特に示唆的です。Maven 11 Capitalは、DeFiインフラの基盤を支援することで知られています。Anchorage Digital Venturesは、全く異なるシグナルをもたらします。連邦認可の暗号銀行であるAnchorageの関与は、機関投資家との適合性を示唆しています。
この組み合わせは、Strataが単なるリテールの利回り農家向けだけでなく、オンチェーンの固定収入商品向けのインフラとして位置付けられていることを示しています。
リスク分析と制約
Strataはリスクを排除しません。再配分するだけです。
プロトコルは、USDeのシステミックリスクに依然として曝されています。長期にわたるネガティブな資金調達は、ジュニア資本を枯渇させる可能性があります。カストディアンやカウンターパーティに関する極端な事象は、トランシェによる軽減はできません。
複雑さも一つの要因です。システムが複雑になるほど、攻撃の表面積は拡大します。スマートコントラクトのリスクも無視できません。
これらのリスクは隠されていません。構造的なものであり、Strataが提供するのは透明性と選択肢です。保証ではありません。
レガシーSolanaのStrataプロジェクトとの違い
「Strata」という名前は以前にも使われていました。Solana上の初期プロジェクトは、ソーシャルトークンとボンディングカーブの発行に焦点を当てていました。そのプロジェクトはHelium Foundationに買収され、現在は独立したプロトコルとしては活動していません。
この旧プロジェクトは、Frontera Labsや現在のStrataプロトコルとは無関係です。StrataをライブのDeFiプロトコルとして分析する場合は、Frontera Labsの実装に限定されます。
競争環境
他のプロトコルも構造化利回りを模索しています。TranchessはBTCやETHに結びついた早期のトランシェモデルを導入しました。Pendleは将来の利回りストリームの取引を可能にします。
Strataの焦点は異なります。単一の合成ドル資産に集中し、固定満期商品よりも永久的なトランシェに重点を置いています。これにより、短期的な利回りの投機よりも長期的な資産配分に適しています。
将来展望
Strataのアーキテクチャはモジュール式であり、USDe以外にも拡張可能です。資産の再ステーキング、実物資産トークン、その他の利回り源も自然な候補です。
規制も重要な役割を果たすでしょう。許可されたプールやコンプライアンスに準拠したアクセス層が登場する可能性があります。機関投資家の存在は、この方向性が検討されていることを示唆しています。
DeFiが伝統的な金融ロジックと融合し続けるならば、Strataのようなプロトコルは選択肢ではなく、必要不可欠となるでしょう。
利回りが設計の選択肢となるとき
Strataプロトコルは、DeFi設計の明確な進化を示しています。すべての資本が同じではないことを認識し、明示的なリスク層別化を導入することで、ボラティリティの高い利回りを構造化された金融エクスポージャーに変換します。
保守的な資本には、シニアトランシェが安定性と競争力のあるリターンを提供します。積極的な資本には、ジュニアトランシェが市場構造へのレバレッジエクスポージャーを提供します。
これは誰にでも適した商品ではありません。より成熟した市場のためのインフラです。
DeFiはもはや単に利回りを得るだけのものではありません。リスクの保持方法を選択することに変わっています。
〈Strata Protocol and the Rise of Onchain Risk Stratification〉この文章は最初に《CoinRank》に掲載されました。