今週も通貨市場は対立するナarrativesに囚われ続けています。ドル指数 (DXY) は0.09%上昇し、予想以上の米国経済指標の好調と高まる国債利回りの恩恵を受けました。しかし、その上昇は根底に脆弱さを示しており、トランプ大統領の最新のFRB議長パウエルの将来に関する発言を受けて、連邦準備制度の独立性に対する疑問がドルの上昇を抑制しています。## 経済指標が混合シグナルを促進米国の住宅データと製造業活動の予想外の好調が最初の支援材料となりました。10月のS&Pケース・シラー住宅価格指数は月次0.3%増（(予想0.1%)）、年次1.3%増（(予想1.1%)）を記録。同様に、12月のMNIシカゴPMIは43.5に急反発し、前回値から9.2ポイント上昇、予想の40.0を大きく上回りました。これらのタカ派的な経済指標は通常ドルを後押ししますが、市場の価格設定は懐疑的です。トレーダーは1月のFOMC会合での利下げ25ベーシスポイントの確率をわずか16%と見積もっており、経済の回復力に対する自信は完全ではありません。## ハト派的なワイルドカードドルにとっての本当の逆風はワシントンから生じています。トランプ氏は、ナショナル・エコノミック・カウンシルのケビン・ハセット氏が有力候補とされるハト派的なFRB議長に任命される可能性を示唆しており、ドルの勢いを脅かしています。ハト派的なFRB議長は、今後の金融政策が緩和的になることを示唆し、通貨の魅力を削ぐことになります。これに加え、FOMCの12月の発表で月次Tビル購入額が$40 十億ドル(増加し、市場に流動性を注入。これは通常、ハト派的な政策期待と相まってドルに重しとなります。現在の見通しは、2026年を通じて約-50ベーシスポイントのFOMC利下げを織り込んでおり、これは同期間の他の中央銀行の見通しと比べて著しい差異です。比較として、BOJは同じ期間に+25ベーシスポイントの利上げを予想されており、ECBは金利を大きく動かす可能性は低いと見られています。## 通貨ペアの反応EUR/USDは0.13%下落しましたが、スペインのコアインフレサプライズがその下落を抑えました。スペインの12月コアCPIは前年比2.6%で、予想の2.5%を上回り、ECBの政策継続に対するタカ派的シグナルとなりました。これによりドルの一部の強さが相殺され、ユーロの弱さは限定的となり、2月のECB会合での利上げ確率は最小限と市場は見積もっています。USD/JPYは0.19%上昇し、円はドル高と高まるTノート利回りの二重の圧力に直面しました。12月のBOJ会合のコメントでは、日本の実質金利は引き続き緩和的であると示唆されており、支持は控えめです。トレーダーは1月の会合での利上げ確率をわずか1%と見積もっています。## 安全資産需要が貴金属を押し上げる金と銀はハト派的政策への不安から急騰しました。2月のCOMEX金は+37.90 )+0.87%(、3月のCOMEX銀は+4.51 )+6.40%と、月曜日の下落から回復しています。FRBの独立性に対する不確実性と、2026年の緩和的金融政策への懸念が、安全資産への買いを促進しています。地政学的緊張も支援を強めています。米国によるベネズエラ関連の油タンカーの封鎖やナイジェリアでの軍事作戦は、地域リスクの持続を示しています。一方、中央銀行の需要は堅調で、中国のPBOCの準備金は11月に+30,000オンス増加し、7,410万トロイオンスに達し、13ヶ月連続の積み増しとなっています。世界の中央銀行は第3四半期に220メートルトンを購入し、前四半期比で+28%増となっています。ファンドのポジションもこの上昇を後押ししています。金ETFのロング保有は3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングも前週火曜日の3.5年ぶりの高値を記録しました。## より広い意味合い市場は2026年に向けてハト派的な見通しを織り込みつつあります。FRBは緩和し、他の中央銀行は据え置きまたは引き締めを続けるというダイナミクスです。この政策の乖離は、ハト派的なドル見通しに対して外貨を優先させる逆の動きとなり、トレーダーにとっては複雑な背景を作り出しています。経済指標は改善する可能性がありますが、もしハト派的なFRBのリーダーシップが出現すれば、ドルの短期的な天井は限定的となるかもしれません。一方、安全資産は不確実性そのものから恩恵を受けています。
米国の経済の堅調さが通貨の動きを支え、市場のセンチメントが変化
今週も通貨市場は対立するナarrativesに囚われ続けています。ドル指数 (DXY) は0.09%上昇し、予想以上の米国経済指標の好調と高まる国債利回りの恩恵を受けました。しかし、その上昇は根底に脆弱さを示しており、トランプ大統領の最新のFRB議長パウエルの将来に関する発言を受けて、連邦準備制度の独立性に対する疑問がドルの上昇を抑制しています。
経済指標が混合シグナルを促進
米国の住宅データと製造業活動の予想外の好調が最初の支援材料となりました。10月のS&Pケース・シラー住宅価格指数は月次0.3%増（(予想0.1%)）、年次1.3%増（(予想1.1%)）を記録。同様に、12月のMNIシカゴPMIは43.5に急反発し、前回値から9.2ポイント上昇、予想の40.0を大きく上回りました。
これらのタカ派的な経済指標は通常ドルを後押ししますが、市場の価格設定は懐疑的です。トレーダーは1月のFOMC会合での利下げ25ベーシスポイントの確率をわずか16%と見積もっており、経済の回復力に対する自信は完全ではありません。
ハト派的なワイルドカード
ドルにとっての本当の逆風はワシントンから生じています。トランプ氏は、ナショナル・エコノミック・カウンシルのケビン・ハセット氏が有力候補とされるハト派的なFRB議長に任命される可能性を示唆しており、ドルの勢いを脅かしています。ハト派的なFRB議長は、今後の金融政策が緩和的になることを示唆し、通貨の魅力を削ぐことになります。これに加え、FOMCの12月の発表で月次Tビル購入額が$40 十億ドル(増加し、市場に流動性を注入。これは通常、ハト派的な政策期待と相まってドルに重しとなります。
現在の見通しは、2026年を通じて約-50ベーシスポイントのFOMC利下げを織り込んでおり、これは同期間の他の中央銀行の見通しと比べて著しい差異です。比較として、BOJは同じ期間に+25ベーシスポイントの利上げを予想されており、ECBは金利を大きく動かす可能性は低いと見られています。
通貨ペアの反応
EUR/USDは0.13%下落しましたが、スペインのコアインフレサプライズがその下落を抑えました。スペインの12月コアCPIは前年比2.6%で、予想の2.5%を上回り、ECBの政策継続に対するタカ派的シグナルとなりました。これによりドルの一部の強さが相殺され、ユーロの弱さは限定的となり、2月のECB会合での利上げ確率は最小限と市場は見積もっています。
USD/JPYは0.19%上昇し、円はドル高と高まるTノート利回りの二重の圧力に直面しました。12月のBOJ会合のコメントでは、日本の実質金利は引き続き緩和的であると示唆されており、支持は控えめです。トレーダーは1月の会合での利上げ確率をわずか1%と見積もっています。
安全資産需要が貴金属を押し上げる
金と銀はハト派的政策への不安から急騰しました。2月のCOMEX金は+37.90 )+0.87%(、3月のCOMEX銀は+4.51 )+6.40%と、月曜日の下落から回復しています。FRBの独立性に対する不確実性と、2026年の緩和的金融政策への懸念が、安全資産への買いを促進しています。
地政学的緊張も支援を強めています。米国によるベネズエラ関連の油タンカーの封鎖やナイジェリアでの軍事作戦は、地域リスクの持続を示しています。一方、中央銀行の需要は堅調で、中国のPBOCの準備金は11月に+30,000オンス増加し、7,410万トロイオンスに達し、13ヶ月連続の積み増しとなっています。世界の中央銀行は第3四半期に220メートルトンを購入し、前四半期比で+28%増となっています。
ファンドのポジションもこの上昇を後押ししています。金ETFのロング保有は3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングも前週火曜日の3.5年ぶりの高値を記録しました。
より広い意味合い
市場は2026年に向けてハト派的な見通しを織り込みつつあります。FRBは緩和し、他の中央銀行は据え置きまたは引き締めを続けるというダイナミクスです。この政策の乖離は、ハト派的なドル見通しに対して外貨を優先させる逆の動きとなり、トレーダーにとっては複雑な背景を作り出しています。経済指標は改善する可能性がありますが、もしハト派的なFRBのリーダーシップが出現すれば、ドルの短期的な天井は限定的となるかもしれません。一方、安全資産は不確実性そのものから恩恵を受けています。