数字は嘘をつかないが、不快な何かも隠している。2024年の世界の富は$600 兆ドルに達し、過去最高を記録した。これは誰もが興奮すべき出来事だ。しかし、ひとつのひねりがある：その大部分は実際により一生懸命働いたり、より多くの価値を創造したりした結果ではない。マッキンゼー・グローバル・インスティテュートの調査によると、隠された秘密は、富の蓄積が生産的な経済活動から乖離してしまったことにある。## 資産価格が実質成長に取って代わったとき過去25年間に何が実際に起こったのかを解き明かそう。2000年以降、世界の富は$400 兆ドル拡大した。信じられないように思えるだろう？しかし、その構成を詳しく見ると、その幻想は崩れる。これらの利益の3分の1以上は純粋なペーパーワールド—株式、不動産、金融商品が価値を膨らませる一方で、基礎となる経済はほとんど動かなかった。さらに40%は単に累積インフレによる購買力の減少を反映している。残る30%だけが、実質的な新たな投資による生産能力の拡大を示している。翻訳すれば、実体経済への投資1ドルごとに、新たに発生する負債は$2 ドルにのぼる。FRBの量的緩和策、特にCOVID-19期間中の前例のない通貨発行は、持続可能な経済生産性を生み出さなかった。代わりに、株式、不動産、債券、コモディティ、そして暗号通貨までもが資産価格を膨らませた。## 不平等の構造このダイナミクスは、雇用や経済成長が強い時期でも富の集中が加速した理由を説明している。米国の上位1%は今や全富の35%を支配し、平均で1人あたり1650万ドルを所有している。ドイツでも同様のパターンが見られ、最も裕福な1%は国内総資産の28%を持ち、平均で910万ドルを所有している。この仕組みは非常に単純だ：すでに価値が上昇している資産を所有する者は、価格上昇を通じて純資産を増やし続ける。多様な株式ポートフォリオや不動産を持つ人は自動的に富を蓄積する。一方、資産をほとんど持たない賃金労働者—高所得者でさえ—は、どれだけ生産的に働いても同じペースで富を築くのに苦労している。## すべてが膨らんでいるが、その方法は異なる金融史家は、現在の環境を「すべてのバブル」と呼ぶ。歴史的に、バブルは特定のセクターを狙った：2000年のテクノロジー、2008年の住宅市場などだ。今日のバブルは異なる。中央銀行による量的緩和は、株式だけでなく、不動産評価、債券価格、コモディティ市場、そして新興のデジタル資産クラスを同時に膨らませた。米国の株価評価や住宅価格は、従来の評価モデルを超える極端な水準に達している。タイミングも重要だ。これらの膨らんだ価格は、生産性の急増によるものではなく、中央銀行が市場に流動性を供給し続けた結果、投資家がリターンを求めて資金を置く場所がなくなったために起きた。## 不快な岐路マッキンゼーは、4つの未来を示している。そのうちの一つだけが、富の水準と経済の安定を両立させる可能性がある。それは、AIなどの変革技術による真の生産性爆発が、資産価格のインフレに追いつくシナリオだ。その場合、経済成長は現在の評価を正当化するほど加速し、価格上昇は賃金・物価のスパイラルを引き起こさずに緩やかになる。他のシナリオはあまり快適ではない。成長を犠牲にして安定を追求するものもあれば、富の維持を犠牲にして成長を優先するものもある。中には両方を行う者もいる。平均的なアメリカの貯蓄者にとって、最も可能性の高い2つのシナリオの差は、2033年までに実質購買力で約16万ドルに相当するかもしれない。## 二つの経済の軌跡このダイナミクスは、経済学者が「K字型回復」と呼ぶ現象に結実している。資産を所有する者—株式、不動産、代替投資を持つ者—は、複利的に富を増やしている。一方、それ以外の人々は、雇用があるにもかかわらず水面下を漂っている。富裕層は二重の恩恵を受ける：既存の資産が価格上昇し、早期に新たなバブルに資金を投入できる。労働者階級は二つの側面で圧迫される：インフレにより実質賃金が停滞し、アクセスできる資産（(住宅、インデックスファンド)）はすでに高値で、将来の値上がり余地が制限されている。## 次に何が起こるのか？現在のシステムはトリレンマに直面している：資産価格を維持する、経済生産性を維持する、購買力の安定を維持する。歴史は、これらすべてを同時に満たすことはできないことを示している。マッキンゼーの調査は、AIやその他の突破口による生産性の加速が実現しない限り、解決は次のいずれかになると示唆している：持続的なインフレによる実質価値の侵食、または膨らみすぎた資産の急激な再評価によるトリリオン規模の価値破壊—おそらく両方だ。投資家にとっては、不快な問いが浮上する：株式や不動産、その他資産の現在の価格は、基礎的な経済のファンダメンタルズによって正当化されているのか、それともバブルはまだ膨らみ続けているのか。政策立案者にとっては、中央銀行がバランスシートを縮小し、金利を正常化できるかどうか、その過程で彼らが生み出した金融の不安定性を引き起こさずに済むのかという疑問だ。結局のところ、マッキンゼーがこの分析を発表したときと変わらない。空気の上に築かれた$600 兆ドルの世界的富の山は、もはや生産性ではなく空気に支えられており、すでに富を持つ者は自動的により富を得る一方で、他のすべてはより一層努力して現状維持を目指さざるを得なくなる。
あなたの給与が追いつかない理由：$600 兆ドルの富の仕組みはあなたに不利に操作されている
数字は嘘をつかないが、不快な何かも隠している。2024年の世界の富は$600 兆ドルに達し、過去最高を記録した。これは誰もが興奮すべき出来事だ。しかし、ひとつのひねりがある：その大部分は実際により一生懸命働いたり、より多くの価値を創造したりした結果ではない。マッキンゼー・グローバル・インスティテュートの調査によると、隠された秘密は、富の蓄積が生産的な経済活動から乖離してしまったことにある。
資産価格が実質成長に取って代わったとき
過去25年間に何が実際に起こったのかを解き明かそう。2000年以降、世界の富は$400 兆ドル拡大した。信じられないように思えるだろう？しかし、その構成を詳しく見ると、その幻想は崩れる。これらの利益の3分の1以上は純粋なペーパーワールド—株式、不動産、金融商品が価値を膨らませる一方で、基礎となる経済はほとんど動かなかった。さらに40%は単に累積インフレによる購買力の減少を反映している。
残る30%だけが、実質的な新たな投資による生産能力の拡大を示している。翻訳すれば、実体経済への投資1ドルごとに、新たに発生する負債は$2 ドルにのぼる。FRBの量的緩和策、特にCOVID-19期間中の前例のない通貨発行は、持続可能な経済生産性を生み出さなかった。代わりに、株式、不動産、債券、コモディティ、そして暗号通貨までもが資産価格を膨らませた。
不平等の構造
このダイナミクスは、雇用や経済成長が強い時期でも富の集中が加速した理由を説明している。米国の上位1%は今や全富の35%を支配し、平均で1人あたり1650万ドルを所有している。ドイツでも同様のパターンが見られ、最も裕福な1%は国内総資産の28%を持ち、平均で910万ドルを所有している。
この仕組みは非常に単純だ：すでに価値が上昇している資産を所有する者は、価格上昇を通じて純資産を増やし続ける。多様な株式ポートフォリオや不動産を持つ人は自動的に富を蓄積する。一方、資産をほとんど持たない賃金労働者—高所得者でさえ—は、どれだけ生産的に働いても同じペースで富を築くのに苦労している。
すべてが膨らんでいるが、その方法は異なる
金融史家は、現在の環境を「すべてのバブル」と呼ぶ。歴史的に、バブルは特定のセクターを狙った：2000年のテクノロジー、2008年の住宅市場などだ。今日のバブルは異なる。中央銀行による量的緩和は、株式だけでなく、不動産評価、債券価格、コモディティ市場、そして新興のデジタル資産クラスを同時に膨らませた。米国の株価評価や住宅価格は、従来の評価モデルを超える極端な水準に達している。
タイミングも重要だ。これらの膨らんだ価格は、生産性の急増によるものではなく、中央銀行が市場に流動性を供給し続けた結果、投資家がリターンを求めて資金を置く場所がなくなったために起きた。
不快な岐路
マッキンゼーは、4つの未来を示している。そのうちの一つだけが、富の水準と経済の安定を両立させる可能性がある。それは、AIなどの変革技術による真の生産性爆発が、資産価格のインフレに追いつくシナリオだ。その場合、経済成長は現在の評価を正当化するほど加速し、価格上昇は賃金・物価のスパイラルを引き起こさずに緩やかになる。
他のシナリオはあまり快適ではない。成長を犠牲にして安定を追求するものもあれば、富の維持を犠牲にして成長を優先するものもある。中には両方を行う者もいる。平均的なアメリカの貯蓄者にとって、最も可能性の高い2つのシナリオの差は、2033年までに実質購買力で約16万ドルに相当するかもしれない。
二つの経済の軌跡
このダイナミクスは、経済学者が「K字型回復」と呼ぶ現象に結実している。資産を所有する者—株式、不動産、代替投資を持つ者—は、複利的に富を増やしている。一方、それ以外の人々は、雇用があるにもかかわらず水面下を漂っている。
富裕層は二重の恩恵を受ける：既存の資産が価格上昇し、早期に新たなバブルに資金を投入できる。労働者階級は二つの側面で圧迫される：インフレにより実質賃金が停滞し、アクセスできる資産（(住宅、インデックスファンド)）はすでに高値で、将来の値上がり余地が制限されている。
次に何が起こるのか？
現在のシステムはトリレンマに直面している：資産価格を維持する、経済生産性を維持する、購買力の安定を維持する。歴史は、これらすべてを同時に満たすことはできないことを示している。マッキンゼーの調査は、AIやその他の突破口による生産性の加速が実現しない限り、解決は次のいずれかになると示唆している：持続的なインフレによる実質価値の侵食、または膨らみすぎた資産の急激な再評価によるトリリオン規模の価値破壊—おそらく両方だ。
投資家にとっては、不快な問いが浮上する：株式や不動産、その他資産の現在の価格は、基礎的な経済のファンダメンタルズによって正当化されているのか、それともバブルはまだ膨らみ続けているのか。政策立案者にとっては、中央銀行がバランスシートを縮小し、金利を正常化できるかどうか、その過程で彼らが生み出した金融の不安定性を引き起こさずに済むのかという疑問だ。
結局のところ、マッキンゼーがこの分析を発表したときと変わらない。空気の上に築かれた$600 兆ドルの世界的富の山は、もはや生産性ではなく空気に支えられており、すでに富を持つ者は自動的により富を得る一方で、他のすべてはより一層努力して現状維持を目指さざるを得なくなる。