美联储12月会議の議事録が公開されると、市場は一気に動揺した。年内3回目の利下げは計画通りに進み、金利範囲を3.50%-3.75%に設定したものの、投票結果は9:3の分裂となった——この3票の反対は内部の真の駆け引きを直接露呈している。一方はインフレ反発への懸念、もう一方は雇用データの軟化シグナルであり、利下げ支持の官員たちも「微妙なバランス」と認めている。別のタイミングでは、投票結果が逆転していた可能性もある。

問題は：2026年に何回利下げを行うのか？公式と市場はすでに完全に対立している。美联储のドットチャートは、来年にあと1回25ベーシスポイントの利下げを予測しているだけで、これにより年末のインフレは約2.4%に安定すると見込まれる。しかし、市場は別のストーリーに狂ったように賭けている——CME先物データによると、3月までに25ベーシスポイントの利下げ確率は45.2%に急上昇し、さらに6.5%の積極的な予測では50ベーシスポイントの利下げも支持されている。さらに、投資銀行の集団も予測を強めており、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーの巨頭たちは年間50ベーシスポイントの余地を予測し、シティグループは75ベーシスポイントの積極的な見通しを示している。

真の変数は人事にある。パウエルの時代は間もなく幕を閉じ、トランプは1月に新任の議長を正式に発表する予定だ。候補者は2人で、ケビン・ウォーシュはトランプの第一候補で、55歳、JPモルガン・チェースと密接な関係を持ち、政策の独立性と利下げの深化を主張しているが、関税問題では大統領と意見が分かれている。もう一人のケビン・ハセットはより高い注目を集めており、提名確率は53%、63歳の彼はトランプの中核的ブレーンで、「積極的な利下げ」を推進し、低金利と財政刺激を強く支持している。この組み合わせは、まさに大統領の最終目標である1%の金利にぴったり合致している。

最近の動きでは、1月27-28日の議会会合が重要な節目となる。現在、市場は1月の利下げ確率をわずか14.9%と見ており、多くの官員は「データを見て判断する」としている。矛盾しているのは、11月の失業率が実際に4.6%に上昇し、2021年以来の高水準となったことだ。これはかなり衝撃的に聞こえる。一方で、三四半期のGDP成長率は4.3%の2年ぶりの高水準を記録している。景気後退を示す指標と過熱を示す指標が同時に存在し、政策の行方は依然として予測困難だ。