#ETF与衍生品 年末の大舞台が次々と幕を開ける中、LighterのTGE（トークン生成イベント）が市場の議論の火付け役となった。この熱狂を見て、多くの人がまだ「模倣者」の古い見方でそれを見ているのを感じるが、これはかつてあるプロジェクトを過小評価したのと同じくらい危険なことだ。

率直に言えば——LighterとHyperliquidはどちらも永続契約を扱っているが、そのビジネスロジックと技術アーキテクチャはまったく異なる世界だ。Hyperliquidはインセンティブによる資金投入で取引量を増やすことに依存しているのに対し、Lighterは「金銭で時間を買う」戦略を採用している：0手数料は散户にとって非常に親切で、標準アカウントはスリッページコストだけだが、機関投資家やマーケットメーカーはスピードチャネルに対して料金を支払う——これは異なる顧客間に巧妙な価値交換の体系を築いていることを意味する。

さらに深い違いはアーキテクチャにある。EthereumのLayer 2として、LighterはZKクロスチェーン技術を用いてブリッジ不要の証拠金マッピングを実現しており、ユーザーはメインネット上でstETHを保有して収益を得ながら、それを取引証拠金としても利用できる——この資本効率の積み重ねは、単一のアプリケーションチェーンでは到底追いつけないものだ。そして、Robinhood-Lighter-Citadelのトライアングルの背後には、伝統的金融とオンチェーン世界をつなぐ真のインターフェースが隠されている。

正直なところ、TGEはしばしばプロジェクトの真価を試す分水嶺となる。インセンティブが薄れる後も有機的な成長を維持できるかどうかが本当の試練だ。しかし、このアーキテクチャ設計とVCの布陣を見ると、「掘削・提案・売却の呪い」を打破できるかどうかには自信を持っている。

デリバティブの未来は、このDEX対CEXの戦いの中で再定義されつつある。