ビットコインの一波調整に伴い、MicroStrategy（MSTR）も巻き添えを食らい、株価は直接4%下落した。この背後にある論理は実に明快だ——MSTRは世界最大の上場企業ビットコイン金庫として、95%以上の評価額がBTCに依存しており、現在約67万枚のBTCを保有し、その比率はビットコインの流通総量の3.2%に達している。両者はまさに一本の綱の上の蚂蚱のような関係だ。

今回の調整で最も痛いのは、これまでのMSTRの増持モデルを破壊した点だ。会社は株価のプレミアムを利用して新株を発行し、コインを買い増すという正のフィードバックを生む「フライホイール」——コインの価格上昇と株価の上昇が連動し、株価のプレミアムが高まった後に再度資金調達して増持する仕組みだった。しかし、今やプレミアム率は縮小しており、オプション市場のデータはヘッジファンドが空売りポジションを増やしていることを示しており、このプレミアムのさらなる縮小を賭けている。

正直なところ、MSTRが直面しているプレッシャーはこれだけではない。MSCIは、デジタル資産比率が50%以上の企業を指数から除外する可能性があり、これが受動的なファンドの売却を引き起こす恐れがある。さらに、年利と配当支出だけで7.79億ドルに達し、債務圧力も存在している。プレミアム率がマイナスに転じれば、資金調達の連鎖は完全に断たれる。

しかし、あまり悲観的になりすぎる必要もない。会社はまだ22億ドルの現金準備を持ち、短期的な流動性問題は大きくない。ただし、注意すべきは悪循環だ：コイン価格の下落→プレミアム縮小→資金調達の困難→強制的な売却や資金調達の難航→さらなるネガティブ材料。BTCの動向とMSCI指数の調整状況を注視し、慎重に判断すべきだ。