DeFiプロジェクトを見ると、私はいつも一つの質問をします：プロトコルが稼ぐお金は、ガバナンストークンにどれだけ分配されるのか？Falcon Financeのケースは特に面白いです——一方は急速に成長するステーブルコイン事業、もう一方は独立して運営されるFFトークン、両者の間の価値伝達メカニズムは一体どうなっているのでしょうか？

**トークン価値の自己実現**

FFの価値システムは実はこのように回っています：まず、ユーザーはUSDfの安定性とsUSDfの収益に惹かれて資産を預け始めます。次に、彼らが操作範囲を拡大したい場合——例えばUSDfの発行上限を引き上げたり、より高い収益倍率を得たり、専用機能を解放したり——するには、FFを購入してステークする必要があります。この動作には二つの効果があります：一つはFFの市場流通量を減少させること、もう一つはトレーダーを長期参加者に変えることです。

本質的に、FFの価格はこれらの機能特権の購入とレンタル需要に基づいています。プロトコルのコア事業が成長し続ける限り、これらの権益に対する需要は存在し続け、FFには買い圧力が支えとなります。これが、なぜFFの価格がプロトコルのTVLやユーザー増加データと高い相関を持つのかの理由です。

**内部循環から価値の外部流出へ**

しかし問題は——内部循環は自己強化できる一方で、天井に直面します。本当の試練は、プロトコルがステーブルコイン事業の収益をFFトークンの直接的な価値に変換できるかどうかにあります。