なぜプライベートクレジットが次のステーブルコインサイクルを切り開くのか？

出典:X、@doganeth_en

脚本:ドガン

編集:ショー・ジンセ・ファイナンス

低担保クレジットは、いくつかの理由で次のステーブルコインサイクルを牽引します。

ステーブルコインは強気相場にあり、実店舗の企業が迅速かつ低コストで、安全に資金を移動するのを助けています。 この国境のない決済の基盤は暗号通貨に基づいており、Genius法やMiCA法のような規制の明確さが飛躍的な進展をもたらしています。 現在では、大手機関が自社のステーブルコインを構築したり、既存のステーブルコインネットワークに参加したりしています。

しかし、これは始まりに過ぎません。 低担保クレジットが登場する第二波の普及を迎えるでしょう。 この記事では、なぜ低担保ステーブルコイン信用が次の大きなトレンドになると考えるのかを説明します。

現在のオンチェーン貸付

現在、オンチェーン貸付業界はすでに約500億ドルに(TVL)、アクティブローンは250億ドルにのぼります。 これらのプロトコルは非常に操作が簡単です:

貸し手はステーブルコインを預けます。

借り手は他の流動資産を担保に貸付金を担保します。

しかし、既存の貸付プロトコルのアドレスマーケット(TAM)は、従来の金融セクターと比べて比較的小さいです。 これらのプロトコルの前提は以下の通りです:

ユーザーは流動性があり、融資プロトコルに受け入れられるオンチェーン資産を所有しています。

ユーザーは変動金利を受け入れることができます。

ユーザーは暗号通貨(レバレッジド取引や実際の支払い(一般的ではありません))を利用することに同意しています。

現在、ステーブルコインの貸し手は通常、オンチェーンの供給が需要に対してまだ小さいため、ドル建ての実質金利よりも高い利息を支払う傾向があります。 しかし、この需要はどこから来ているのでしょうか?

レバレッジを求める人たち:人々はレバレッジを好みます。これが暗号通貨分野で「パープ」が台頭している理由の一つです。 彼らはしばしば資産を担保に貸し出し、収入やポジションを拡大しようとします。 また、レバレッジを使って利回りを上げます。

資産を売りたくないけれど支出が必要な人:資産を手元に置きたくないけれど、費用を賄う資金が必要な人もいます。 このグループは比較的少数ですが、非常に重要です。

今では皆が満足し、レバレッジを求める人々は供給者に高い利息を支払い、供給者は金利以上の利益を得ています。 しかし、ステーブルコインが加速した後もこの状況は続くのでしょうか?

ステーブルコインの黄金時代

シティグループは最近、ステーブルコインの総発行を予測する記事を発表しました。基準シナリオは1.9兆ドル(以前は1.6兆ドルと予測)、楽観的シナリオは4兆ドル(以前は3.7兆ドルと予測)です。 彼らはその頃には何兆ものステーブルコインがチェーン上に存在すると信じています。 したがって、将来的に多くのステーブルコインが休止状態になることになり、住宅ローンのコストが大幅に下がることは容易に予想されます。 しかし、現状の状況で、これほど大きなステーブルコイン供給の高利子をカバーするのに十分な利回りがあるのでしょうか? 答えはノーです。

ここで低担保クレジットが市場に登場します。 住宅ローンは安全で比較的リスクが低いため(プロトコルが手続き的に実行されれば不良債権のリスクはほぼゼロ)、多くのステーブルコイン保有者はリスクの高いグループに信用を提供することに前向きです。ローンは信用スコア、将来のキャッシュフロー、資産保有などに基づいています。 これは現在のオンチェーン貸付市場とは大きく異なり、リスクも高まります。 たとえローン金利が実際の金利の20%しかなくても、それは全く新しく大きな市場となります。 では、どうやってこれを実現するのでしょうか?

低担保化信用市場

過去には多くのプロトコルが低担保クレジットの実験を行ってきました。 彼らは主にマーケットメイカーや投資家に信用を与え、返済できると考えています。 しかし残念ながら、TrueFi、Goldfinch、Maple Financeの例が示すように、これらのプロトコルは破産し、債務を返済できないことがあります。 その理由は、借り手がリスクを負いすぎ、他の市場では得られない信用を得たためです。 主な問題は、レバレッジを使いすぎてリスクの高い投資をしていることです。 さらに、一部のプロトコルは低担保のクレジットを個人ユーザーに提供することに焦点を当てていますが、暗号通貨の個人投資家は抜け穴(たとえ1ドルでも)を利用する悪い癖があり、それが自分の権利だと思い込んで失敗します。 これはリワードプログラムやアフィリエイトマーケティングなどで見られます。 したがって、人々に借金を返済させる効果的な方法があるべきです。 では、なぜ人々は借金を返すのでしょうか?

1. 製品との結びつきを断つ:契約は少額(例:$10、$50、または$100)から始め、zkTLSのような方法で返済可能かを確認します。 もし返済しなければ、契約によって彼らは禁止され、二度と債務を解放できない可能性があります。 理にかなっているように聞こえますが、家族の地位を利用してシステムの抜け穴を悪用し、返済しない人は必ずいるでしょう。

メリット:地理的な制約なく世界中の人々にクレジットサービスを容易に提供できます。 したがって、その建設は比較的容易であり、現行法でも認められています。

欠点:システムは最終的に破産し、多数の回収不可能な不良債権が発生する可能性が高いです。 しかもこのシステムは少額の資金からしか始められないため、高額資産者は決して利用しません。

2. オンチェーン債務オークション:まず借り手が資金、信用スコア、将来のキャッシュフローを持っているか確認できます。 そして、借り手が債務不履行の場合、債権回収業者はオンチェーンオークションを通じて契約から債権を買い取ります。 この仕組みが効果的に機能するためには、債権回収業者が必要な法的手続きを実施し、借り手に債務の返済を強制できる必要があります。 このシステムは、高額資産家、中規模の借り手、さらには暗号通貨ギャンブラーなど、大手プレイヤーにも容易にスケール可能です。

メリット:この制度は、人々が生活に影響を与えるため、確実に返済することを容易にします(私はこれを賛成しませんが、資本主義の世界では他に方法がありません)。また、多額の資金を必要とするクレジット申請者を見つけやすいことです。

短所:すべての市場に拡大する可能性は低いです。 彼らは小規模市場から始め、信用創出の規制の抜け穴を利用するかもしれません。 また、地域によっては高額なライセンス料がかかることもあります。

すべてのケースで効果がある解決策はないと思います。 しかし、本当に検討すべき良い選択肢です。 これは市場に参入し、認知度を得る効果的な方法だと感じています。

次に何が起こるのか?

ステーブルコインの供給は増加しており、過去4年間で暗号通貨市場全体よりもはるかに速いペースで成長しました。 したがって、今後数年でステーブルコインの利回りが低下することは既定事実です。 その結果、暗号通貨は企業が低コストクレジットを得るためのチャネルとしてますます重要になるでしょう。 しかし、暗号通貨の性質上、この低担保クレジットシステムは暗号通貨に基づいて構築されていないため、完全に許可なしで運用することはできません。 より多くのオンチェーンで検証可能な認証情報が必要であり、民間信用プロジェクトは法的に信用を発行し、借り手が債務不履行時に債務返済を強制する仕組みを見つけなければなりません。

このモデルを世界的に実装することは非常に困難であり、現在のシームレスなオンチェーンのコンポジビリティの一部が必然的に壊れることになります。 しかし、多くの無料ステーブルコイン流動性の出現は、いくつかの明白なシナリオを生み出すと思います。企業は単に米国債に加えて追加収入を得るために暗号通貨チャネルを利用するでしょう。