暗号規制の真の転換点を解読：BTC、ETH、およびUSDCが米国デリバティブ市場に参入

執筆：Asher（@Asher_0210）、星球日報

今朝、米国商品先物取引委員会（CFTC）代理委員長Caroline D. Phamは、デジタル資産担保パイロットプログラムの開始を発表しました。これにより、BTC、ETH、USDCなどのデジタル資産が米国の規制下にあるデリバティブ市場で適法な証拠金として使用可能となり、トークン化担保に関する監督ガイダンスが発表されました。また、「GENIUS法案」の施行により失効した旧規則も廃止されます。加えて、Caroline D. Phamは「以前から述べている通り、責任あるイノベーションの理念を堅持することで、米国市場が世界をリードし続け、米国経済の成長を促進できる。市場参加者はより安全に資金を活用し、より高いリターンを目指せる」と述べました。

暗号資産が正式に適法な形でデリバティブ市場へ参入

CFTCが今回導入したデジタル資産担保パイロットプログラムは、米国の規制当局が自発的に「道を開く」政策解放と言えます。これまで、米国規制下のデリバティブ市場では証拠金は現金、国債、コマーシャルペーパーなどの伝統的資産に限られ、暗号資産は除外されていました。しかしパイロットプログラムの開始は、規制当局が初めてデジタル資産を担保として主流金融取引に利用できることを明確に認めたことを意味します。計画の具体的な要点は以下の通りです。

適用対象：先物取引業者（FCMs）

パイロットの対象はライセンスを持つ先物取引業者であり、これらはデリバティブ市場の中核的な参加者であり、顧客資金のカストディ、証拠金管理、清算チャネルの提供を担っています。

使用可能資産：BTC、ETH、USDC

初期の3か月間、FCM（先物取引業者）が受け入れられるデジタル資産担保はBTC、ETH、USDCに限定され、サブアカウントごとに週次でCFTCにポジション規模を報告する必要があります。規制当局は「技術中立」の原則を堅持し、資産のラベルではなくリスク属性に注目していることを明言しています。

規制要件は極めて厳格

伝統的金融システムの安定性を確保するため、CFTCは以下のような厳しい要件を示しています：

• デジタル資産は分別口座に保管し、機関自身の資金と混同してはならない
• FCMは毎週CFTCへポジションの変化を報告
• 重大な問題が発生した場合は即時報告
• CFTCはデジタル資産に最も保守的なヘアカット（割引率）を適用し、価格変動リスクをヘッジ

言い換えれば、規制当局は単純に解禁するのではなく、管理可能・監査可能・追跡可能な制度枠組みを構築しています。

旧規則廃止、新ガイダンス発表

デジタル資産担保パイロットプログラムの開始とともに、CFTCは2020年の通告20-34を廃止しました。この旧規則は「GENIUS法案」施行後、現状の市場に適さなくなっていました。CFTCは同時に「トークン化担保」に関する新たな規制ガイダンスを発表し、将来的な「トークン化国債」「トークン化ファンド」など従来資産のオンチェーン化に制度的基盤を提供しました。

規制姿勢の転換：「ノーアクション保護」提供

デジタル資産証拠金のパイロットを希望するFCMに対し、CFTCは「ノーアクションリリーフ」（No-Action Relief）を付与し、機関に規制の明確性を提供しつつ、堅実なリスク管理体制を求めています。これは、CFTCが機関に対して「ルールに則りビジネスを展開すれば、追加の法執行リスクは課さない」と明言するものであり、伝統的機関が暗号分野へ参入する上での大きな安心材料です。

業界大手の見解

Coinbase：業界コンセンサスを確認、決済革命を後押し

Coinbase最高法務責任者Paul GrewalはX（旧Twitter）で「CFTCのデジタル資産担保パイロット開始は、業界の長年の共通認識を裏付けるものだ。ステーブルコインやデジタル資産は決済をより速く、安価にし、リスクも低減する」と述べました。Paul Grewalは、このパイロットが議会による「GENIUS法案」可決時の意図通り、ステーブルコインが主要な決済手段となる道を開き、より迅速かつ低コストの国際送金を実現すると指摘しています。Coinbaseの最高政策責任者Faryar Shirzadも、今回の措置がデジタル資産の実用性を大幅に高め、より多くの機関投資家を規制市場に呼び込むと補足しています。同時に、決済手段としてのステーブルコインの潜在力が完全に解放され、より速く安価な国際送金が期待できると述べています。

Crypto.com：米国市場の7×24時間取引時代の幕開け、暗号資産の主流金融へのマイルストーン

Crypto.com CEOのKris MarszalekはXで「この発表により米国は真の24/7取引が実現し、暗号資産が主流金融と深く融合する」と述べました。彼は、トークン化担保の利用が決済の摩擦を減らし、流動性を高め、グローバル市場の模範となると強調し、これは技術進歩のみならず、規制当局がイノベーションに「グリーンライト」を与えた象徴だと述べています。

Circle：決済リスク低減、リアルタイム決済を実現

Circle社長Heath Tarbertは「これは暗号市場の“解錠の瞬間”だ。機関は資産エクスポージャーを維持しつつ効率的にリスク管理できるようになる。これらの変化はほぼリアルタイムの証拠金決済を可能にし、デリバティブ取引における決済リスクと摩擦を顕著に低減させる」とコメント。また、USDCが適格担保になったことが、ステーブルコインの伝統金融における中心的役割をさらに強固にするとも特筆しています。

Ripple：資本効率の解放、米国がリーダーシップを再奪還

Ripple社はこのパイロットについて「ついに機関投資家に待望の資本効率の解禁をもたらした」とコメントし、米国のグローバルリーダーシップを強化するものと述べています。また、BTC、ETH、USDCが直接証拠金として認められることで、機関投資家が暗号資産を現金に換える必要が減り、数兆ドル規模の資金が規制下のデリバティブ市場に流入することを指摘。「オフショアの不確実性」から「国内のコンプライアンス」への戦略的転換の象徴としています。

総じて、デジタル資産担保パイロットプログラムは短期間のテスト（3か月間）ですが、厳格な報告とリスク管理（週次のポジション開示、最大ヘアカット率など）により安全性を確保しつつ、今後の拡張に道を開くものです。短期的には個人投資家への影響は限定的ですが、長期的には機関投資家の本格参入の重要なシグナルと言えるでしょう。

米国暗号規制の真の分岐点

CFTCのデジタル資産担保パイロットは、BTC、ETH、USDCが合法的な証拠金として利用できるだけでなく、デジタル資産が初めて制度的な形で米国のコア金融市場に参入したことを意味します。先物・スワップ市場は世界で最も重要な資金集積地であり、暗号資産がこれらの市場で担保・活用されることで、「投機的資産」から規制された金融商品へと格上げされ、機関投資家に明確なコンプライアンスルートが提供され、市場流動性や資本効率も向上します。

特にステーブルコインUSDCの組み入れは象徴的です。USDCは公式に金融取引を支えるドル建てデジタル資産として認められ、ドルのオンチェーン決済・清算における中核的地位を強化するとともに、ステーブルコインが金融基盤インフラとして役割を果たす道を開きました。これは米国の規制が「制限」から「制度的誘導」へと転換し、トークン化金融の発展に明確な枠組み（カストディ、分別、評価、リスク管理など）を提供し、将来のトークン化国債、ファンド、MMFなどのオンチェーン化の基盤を築くことを意味します。

短期的にはこのパイロットの個人投資家への影響は小さいものの、その厳格な報告とリスク管理が市場の安全性を担保しています。しかし長期的には、これは機関投資家クラスの本格的な承認を示しており、今後より多くの資本が規制ルートを通じて暗号市場に流入し、ステーブルコインの決済機能が十分に発揮され、デリバティブ市場の流動性や効率性が大きく向上することが期待されます。さらに重要なのは、このパイロットが米国規制の構造的転換を示したことです。暗号資産はもはや投機対象だけでなく、主流金融システムに組み込まれる制度的資産となり得るのです。

暗号ETFが「暗号資産が資産となる」ことを意味するとすれば、CFTCのデジタル資産担保パイロットの開始は「暗号資産が正式に米国金融システムへ参入した」ことを意味します。今後はより多くの資産がトークン化され、機関投資家はオンチェーン資産を担保とし、ドルはステーブルコインを通じてオンチェーンで流通するでしょう。これは短期的な政策にとどまらず、暗号と主流金融の深い融合による新たなサイクルの到来を予感させます。