次のブルマーケットの資金はどこから来るのか？

執筆：Cathy

ビットコインは12.6万ドルから現在の9万ドルまで下落し、28.57%の暴落となった。

市場はパニック状態、流動性は枯渇し、デレバレッジの圧力で誰もが息苦しい状況に。Coinglassのデータによれば、第4四半期には明らかな強制清算が発生し、市場の流動性は大きく損なわれた。

しかし同時に、いくつかの構造的な好材料が集まりつつある。米国SECは「イノベーション免除」ルールの導入を目前に控え、FRBは利下げサイクルに入るとの期待が強まっており、世界的な機関投資家の参入ルートも急速に成熟している。

これが現在の市場最大の矛盾だ。短期的には非常に厳しいが、長期的には明るい展望が見える。

問題は、次の強気相場の資金は一体どこから来るのか、ということだ。

01 個人投資家の資金は足りなくなった

まず崩壊しつつある神話を一つ紹介したい。デジタルアセット財庫会社（DAT）だ。

DATとは何か？簡単に言えば、上場企業が株式や債券を発行して仮想通貨（ビットコインやその他のアルトコイン）を購入し、積極的な資産運用（ステーキング、レンディングなど）で利益を上げる仕組みだ。

このモデルの核心は「資本フライホイール」にある。企業の株価が保有する暗号資産の純資産価値（NAV）を継続的に上回っている限り、高値で株式を発行し、安値で仮想通貨を買い続けることで資本を拡大できる。

理論上は美しいが、前提条件が一つある。株価が常にプレミアムでなければならない。

一度市場が「リスク回避」に転じ、特にビットコインが暴落すると、この高βプレミアムはすぐに崩壊し、ディスカウントに転じることすらある。プレミアムが消えれば株式発行は株主価値を希釈し、資金調達能力も枯渇してしまう。

もっと重要なのは規模だ。

2025年9月時点で、すでに200社以上がDAT戦略を採用し、合計で1,150億ドルを超えるデジタル資産を保有しているが、全体の暗号市場と比べるとこの数字は5%にも満たない。

つまり、DATの購買力では次の強気相場を支えるには到底足りないということだ。

さらに悪いことに、市場が圧迫されるとDAT企業は運営維持のために資産を売却する必要が生じ、弱った市場に追加の売り圧力を与える可能性がある。

市場はさらに大規模で構造的に安定した資金源を見つけなければならない。

02 FRBとSECが流動性の蛇口を開く

構造的な流動性不足は、制度的な改革でしか解決できない。

FRB：蛇口と大門

2025年12月1日、FRBの量的引き締め（QT）政策が終了、これは重要な転換点だ。

過去2年間、QTは世界市場から流動性を吸収し続けてきたが、その終了は大きな構造的制約が取り除かれることを意味する。

さらに重要なのは利下げへの期待だ。

12月9日、CME「FedWatch」によると、FRBが12月に25ベーシスポイント利下げする確率は87.3%に達した。

過去のデータは明快だ。2020年のパンデミック時、FRBの利下げと量的緩和でビットコインは約7,000ドルから年末には約29,000ドルまで値上がりした。利下げは借入コストを下げ、ハイリスク資産への資本流入を促す。

さらに注目すべき人物がいる。FRB議長候補のKevin Hassettだ。

彼は暗号資産に友好的で、積極的な利下げを支持している。さらに重要なのは、彼には2つの戦略的価値がある。

一つは「蛇口」——金融政策の緩和度合いを直接決定し、市場流動性コストに影響を与える。

もう一つは「大門」——米国銀行システムを暗号業界にどれだけ開放するかを決める。

もし暗号に友好的なリーダーが就任すれば、FDICとOCCがデジタル資産分野で協調を早める可能性があり、これはソブリンファンドや年金基金の参入の前提条件となる。

SEC：規制が脅威からチャンスへ

SECのPaul Atkins委員長は、2026年1月に「イノベーション免除（Innovation Exemption）」ルールを導入する計画を発表した。

この免除はコンプライアンスプロセスを簡素化し、暗号企業が規制サンドボックス内でより迅速に商品を展開できるようにするものだ。新たな枠組みではトークンの分類システムも更新され、「サンセット条項」——トークンが十分に分散化されたと判断されれば証券性が消滅する——が含まれる可能性がある。これにより開発者は明確な法的境界を得て、才能や資本が米国に回帰しやすくなる。

さらに重要なのは規制当局の姿勢の変化だ。

SECは2026年の監督重点項目で、初めて仮想通貨を独立した優先リストから外し、データ保護やプライバシーを強調する方針に切り替えた。

これはSECがデジタル資産を「新たな脅威」と見るのではなく、主流の規制テーマに統合し始めたことを示す。「デリスク化」により機関投資家のコンプライアンス障壁が取り払われ、企業や資産運用機関の受け入れが容易になる。

03 本当に大きな資金はどこから来るのか

DATの資金が足りないとしたら、本当に大きな資金はどこにあるのか？おそらく答えは、整備されつつある3つのパイプラインにある。

パイプライン1：機関投資家の試験的参入

ETFはすでに世界中の資産運用機関が暗号分野へ資金を配分する最優先の手段となっている。

米国が2024年1月に現物ビットコインETFを承認した後、香港も現物ビットコインとイーサリアムETFを承認。このグローバルな規制整合性により、ETFは国際資本の迅速な配分を可能にする標準化ルートとなっている。

しかしETFは始まりに過ぎず、より重要なのはカストディおよび決済インフラの成熟だ。機関投資家の関心は「投資できるか」から「どう安全かつ効率的に投資するか」に移っている。

ニューヨーク・メロン銀行などグローバルカストディ機関は、すでにデジタル資産の保管サービスを提供。Anchorage DigitalなどのプラットフォームはBridgePortのようなミドルウェアを統合し、機関投資家向け決済インフラを提供している。これにより事前資金投入（pre-funding）なしで資産配分が可能になり、資本効率が大幅に向上する。

最も期待が膨らむのは年金基金やソブリンファンドだ。

億万長者投資家Bill Millerは、今後3〜5年で金融アドバイザーがポートフォリオの1%〜3%をビットコインに配分するよう推奨し始めると見ている。割合は小さく見えるが、世界数兆ドル規模の機関資産に対して1%〜3%の配分は数兆ドルの資金流入を意味する。

インディアナ州は年金基金による暗号ETF投資を認める法案を提出。UAEのソブリン投資家は3iQと提携し、1億ドル規模で年率12%〜15%を目指すヘッジファンドを立ち上げている。こうした制度化されたプロセスにより、機関投資家の資金流入は予測可能かつ長期的、DATモデルとは根本的に異なる。

パイプライン2：RWA、数兆ドル規模の架け橋

RWA（実世界資産）のトークン化は、次の流動性波の最重要ドライバーになる可能性がある。

RWAとは？伝統的な資産（債券、不動産、美術品など）をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換することだ。

2025年9月時点で、世界のRWA市場規模は約309.1億ドル。Tren Financeのレポートによれば、2030年までにトークン化RWA市場は50倍以上に成長し、多くの企業が4兆〜30兆ドル規模になると予想している。

この規模は既存の暗号ネイティブ資本プールをはるかに凌駕する。

なぜRWAが重要なのか？それは、伝統金融とDeFiの間の“言語の壁”を解消するからだ。トークン化された債券や国債で両者は「同じ言語」を話せるようになる。RWAはDeFiに安定し、利回りを生む資産をもたらし、ボラティリティを下げ、機関投資家に非暗号ネイティブな収益源を提供する。

MakerDAOやOndo Financeなどのプロトコルは、米国国債をオンチェーン担保として導入し、機関資本の磁石となっている。RWA統合により、MakerDAOは最大のDeFiプロトコルの一つとなり、数十億ドル規模の米国国債がDAIの裏付けとなっている。これは、コンプライアンスを満たし伝統的資産で裏付けられた利回り商品が登場すれば、伝統金融が積極的に資本を配分することを示している。

パイプライン3：インフラのアップグレード

資本の源泉が機関投資家の配分であれRWAであれ、効率的かつ低コストの取引・決済インフラは大規模採用の前提条件だ。

Layer 2はイーサリアムメインネット外で取引を処理し、Gasコストを大幅に削減、確定時間を短縮する。dYdXなどのプラットフォームはL2を用いて高速な注文作成・キャンセルを実現し、これはLayer 1では不可能だ。この拡張性は高頻度の機関資本フローには不可欠。

ステーブルコインはさらに重要だ。

TRM Labsのレポートによれば、2025年8月時点でオンチェーンのステーブルコイン取引高は4兆ドル超、前年比83%増、全オンチェーン取引の30%を占める。上半期時点でステーブルコインの時価総額は1,660億ドルに達し、クロスボーダー決済の柱となっている。riseレポートによると、東南アジアのB2Bクロスボーダー決済の43%以上がステーブルコインで行われている。

香港金融管理局など規制当局が発行者に100%準備金を要求する動きが進み、ステーブルコインはコンプライアンスを満たし高流動性のオンチェーンキャッシュ手段としての地位を固め、機関投資家の資金移動・決済の効率化を後押ししている。

03 お金はどう流入するのか？

これら3つのパイプラインが本当に開通した場合、資金はどう流入するのか？短期的な調整はデレバレッジの必要プロセスだが、構造的な指標は暗号市場が大規模な新たな資金流入の入り口にあることを示している。

短期（2025年末〜2026年Q1）：政策による反発の可能性

もしFRBがQTを終了し利下げし、SECの「イノベーション免除」が1月に実現すれば、市場は政策主導の反発を迎える可能性がある。この段階では主に心理的な要因が中心で、明確な規制シグナルがリスクマネーを呼び戻す。ただしこの資金は投機的でボラティリティが高く、持続性には疑問符がつく。

中期（2026〜2027）：機関資金の漸進的流入

グローバルなETFやカストディインフラの成熟に伴い、流動性の主役は規制下の機関資金プールに移るだろう。年金基金やソブリンファンドの限定的な戦略配分が効き始め、こうした資本は忍耐強く低レバレッジで、市場に安定的な基盤を提供し、個人投資家のように値動きに一喜一憂しない。

長期（2027〜2030）：RWAトークン化による構造的変化

持続的かつ大規模な流動性は、RWAトークン化によるアンカーが鍵となる可能性が高い。RWAは伝統資産の価値、安定性、収益フローをブロックチェーンにもたらし、DeFiのTVLを兆ドル規模に押し上げる可能性がある。RWAは暗号エコシステムとグローバルバランスシートを直接結びつけ、周期的な投機ではなく長期的な構造的成長を実現するかもしれない。この道筋が成立すれば、暗号市場は真にエッジから主流へと進むだろう。

04 まとめ

前回の強気相場は個人投資家とレバレッジが支えた。

次のサイクルが来るなら、それは制度とインフラが支えることになるだろう。

市場はエッジから主流へと移行し、論点は「投資できるか」から「どう安全に投資するか」へと変わった。

資金は一気に流れ込むことはないが、パイプラインは着実に敷かれている。

今後3〜5年で、これらのパイプラインは徐々に開通するだろう。その時、市場が争うのは個人投資家の注意ではなく、機関投資家の信頼と配分枠だ。

これは投機からインフラへの転換であり、暗号市場が成熟するための必然的な道となる。