MiCAはユーロステーブルコインを再定義、準拠発行者がEU全域で存在感を強める

規制は特に「暗号資産市場規則（Markets in Crypto-Assets、MiCA）」の施行以降、欧州連合内でユーロ建てステーブルコインを再構築する主要な原動力となっています。

MiCAがユーロペッグ資産の転換点に

2024年6月30日に暗号資産市場規則（MiCA）フレームワークが施行されたことにより、ユーロ建てステーブルコインを含むデジタル資産の発行および監督の仕組みに構造的な変化がもたらされました。MiCAは、準備金の質、透明性、償還権、発行者認可に関する統一ルールを強制することで、運用上の不確実性を減らし、消費者保護基準を強化しました。

この結果、ユーロステーブルコイン市場は移行期に入り、既存トークンは厳格な要件への適応を進め、新たに認可を得た発行者は完全準拠の製品をローンチしています。さらに、明確なステーブルコイン規制フレームワークが全加盟国に適用される単一のルールブックを生み、越境取引を支援しています。

本レポートでは、MiCA導入後最初の1年間におけるユーロペッグステーブルコインの状況がどのように進化したかを分析します。ポストMiCA初期の動向をマッピングし、需要・利用状況・パブリックな関心がどこに集中しているかを評価するため、主に3つのデータソースを活用しています。

調査手法とデータソース

分析の第一の柱は、EU全域で実施された消費者アンケートで、現在の暗号資産決済行動を評価しています。また、日常消費、送金、オンラインコマースにおける規制下のユーロ建てトークンの潜在的な需要基盤も測定しています。ただし、アンケート回答は客観的な市場指標と組み合わせて解釈し、センチメントデータへの過度な依存を避けます。

第二の要素は、市場データの評価であり、資本規模や取引量のトレンドを分析して資産利用の構造的変化を特定します。さらに、準拠・非準拠ステーブルコイン間の流動性分布の変化は、小売・機関投資家双方によるポートフォリオリバランスの進行を示します。

第三のインプットは、EU加盟国全体の公開検索動向のレビューであり、規制下ユーロ資産の購入や送金に対する消費者関心の代理指標として活用します。これら3要素を統合することで、規制の明確化が行動に与えた影響、どの資産が勢いを増しているか、主要市場で関心が加速または分岐している分野がどこか、を俯瞰できます。

MiCA準拠の新たなユーロトークンが市場に登場

2024年6月30日のMiCA施行後、ユーロペッグステーブルコインの状況は大きく変化しました。この規制は、トークンに対して流動性の高い準備金による完全裏付けと、準備金構成やカストディに関する詳細な透明性の提供を要求する厳格な枠組みを確立しました。さらに、準拠商品保有者に対する額面での償還権保証など、強固な投資家保護も義務付けられています。

この明確化によって、MiCA準拠を明示的に掲げる複数のユーロペッグ資産の発行や採用が促進されました。一方で、アルゴリズム型や非準拠設計のトークンは、欧州プラットフォームでの上場廃止やアクセス制限に直面し、需要は徐々に規制下の代替品へとシフトしています。初期の勝者は、認可を獲得し迅速に構造を適応させた発行者です。

新規または大幅に拡大した製品には、Membrane FinanceによるEURe（EUROeとして広くブランディング）が含まれます。これは、フィンランドの認可電子マネー機関が発行する最初期のMiCA準拠ステーブルコインの1つで、機関投資家とDeFi用途の双方をターゲットとしています。他にも、Schuman FinancialのEURØPやStablRのEURRなど、規制遵守と欧州フォーカスを強調するMiCA認可トークンが市場シェアを拡大しています。

これらの新規参入者は、準備金、報告、償還に関するMiCAのルールを厳守する点で従来型ユーロペッグトークンと対照的です。とはいえ、多くの既存プロジェクトも、取引所上場や機関連携でMiCA準拠ステーブルコインが優遇される現状に対応するため、構造のアップデートを進めています。

既存ユーロペッグステーブルコインのポジショニング

いくつかの既存トークンは依然として重要な役割を果たしていますが、そのポジショニングはMiCAによって再構築されています。CircleのEuro Coin（EURC）は、完全準備金・MiCA準拠の主要ユーロ建て資産として、複数ブロックチェーンで取引・決済・財務機能をサポートしています。

Stasis Euro（EURS）は、現金と流動性証券のミックスで裏付けられた古参のユーロステーブルコインで、主に機関投資家や取引向けに設計されてきました。しかし、現在は新興発行者がEU規則との完全整合や透明性強化を前面に打ち出しており、競争が激化しています。Tether運営のEuro Tether（EURT）は依然として多くの取引所で利用されていますが、MiCA認可リスト外であるため、採用制限や規制当局からの監視強化に直面しています。

Angle Euro（EURA）は、過剰担保型・DeFi特化のユーロ資産であり、1:1の法定通貨裏付け型ステーブルコインではありません。このため、より規制の厳しい環境下で魅力を維持するにはモデルの調整が必要です。Société GénéraleのEUR CoinVertible（EURCV）は、完全裏付け・MiCA認可の機関投資家向けトークンであり、主にトークン化証券やホールセール決済に特化し、銀行グレードのインフラの基準点となっています。

Celo Euro（cEUR）は、Celoエコシステム内でモバイルファーストDeFi向けに設計されていますが、現時点でEUのMiCA規制下にはありません。Monerium EUR（EURe）は電子マネー規制下でオンチェーン電子マネーとして発行されており、MembraneのEUROeとは別物です。さらに、Synthetix EUR（sEUR）などの合成型インストゥルメントは、暗号担保による合成ユーロエクスポージャーを提供し、従来の決済トークンというよりデリバティブに近い機能となっています。

Parallel（PAR）はDeFi過剰担保型ユーロ資産でオンチェーンクレジット市場向け、StablR Euro（EURR）は現金準備金による完全裏付け・MiCA完全準拠で、取引所・機関用途にフォーカスしています。これらのインストゥルメント群は、ユーザーが取引エクスポージャー、決済、担保ニーズごとに異なるモデルを使い分けている現状を示しています。

MiCAの純粋な効果として、機関投資家や規制意識の高いユーザーが、明確な準備金報告・ライセンス裏付け発行・強固な保護があるトークンを優先するエコシステムへのシフトが進みました。その結果、EU市場シェアはEURC、EURCV、さらには新規参入のEURØPやEURRといった準拠ユーロ資産に集約されつつあり、レガシーや未規制構造は運用面での課題が増しています。

欧州で「ステーブルコインの買い方」に関する検索関心が急増

EU全域の公開検索データによると、MiCA施行後、「ステーブルコイン 買い方 eu」に関連する検索が急増しています。施行後最初の1か月間と現時点を比較すると、ほとんどの加盟国でこうした検索が大幅に増加しており、規制下デジタルユーロ資産への認知と関心の高まりが示唆されています。

フィンランドは成長率400%で最も高く、アーリーアダプターマーケットとしての役割を裏付けています。イタリアとルーマニアはそれぞれ313.3%、300%の成長率で続きました。さらに、スウェーデン、ドイツ、オランダなども280%以上の増加を記録し、規制下デジタル決済オプションへの幅広い関心がうかがえます。

オーストリアとベルギーでは271.4%、アイルランドは250%の伸びを記録。ポーランド、ハンガリー、リトアニア、ポルトガルなど中東欧市場も200～216.7%の拡大を示しました。EU全体の平均増加率は198.3%に達し、複数の経済圏で関心が高まっていることが裏付けられています。

他にも、クロアチア、チェコ、デンマーク、エストニアは各150%増、フランスは145.7%増と中程度の成長パターンも観察されました。一方、ブルガリアとスロベニアは100%、スペインは85.7%とやや低い増加率でした。キプロス、ギリシャ、ルクセンブルク、スロバキアは各50%の上昇でした。

唯一減少が見られたのはラトビアで、検索活動が基準値を33.3%下回りました。ただし、全体的な傾向としては、地域ごとの差異はあるものの、ユーロ建てデジタル決済資産へのパブリックな関心はEU内の多くの市場で上昇傾向にあると言えます。

cEUR、EURC、EURTのトークン別検索トレンド

最も著名なユーロペッグトークンであるcEUR、EURC、EURTの購入や送金に関連する検索関心も、MiCA施行後初月から現時点にかけてEU諸国の大半で増加しています。これらのトレンドは、ユーザーが個別資産をどのように使い分けているかをより詳細に示しています。

キプロスはトークン別成長率で133.3%と最高を記録し、スロバキアが100%で続きました。オーストリア、チェコ、スウェーデンは80～87.5%、オランダとイタリアはそれぞれ64.3%、58.3%の増加を示しました。これらの数値は、ユーザー教育や取引所での取扱い可否が普及に大きく影響することを示唆しています。

ブルガリアとリトアニアは各50%増、ドイツ、フィンランド、ポーランド、ポルトガルは31.3～46.7%の成長。ルーマニア、フランス、スペインなどは中程度の増加です。デンマークとギリシャはそれぞれ14.3%、9.1%増で、より慎重な関与が窺えます。

一方で、全ての国が同じ動きを示したわけではありません。スロベニア、ベルギー、ハンガリーは14.3～18.2%減で、現地ユーザーの間で飽和や嗜好の変化が示唆されます。マルタは基準値を50%下回る最大の減少を経験し、一部市場でトークンや代替インストゥルメントの絞り込みが進んでいることを示しています。

2026年までのユーロペッグステーブルコインの展望

ユーロペッグトークン市場は、規制明確化、機関投資、越境決済アプリケーションの拡大に伴い、2026年まで進化を続ける見通しです。MiCAの完全施行により、準備金管理、発行者監督、運用基準の一貫したフレームワークが提供されます。こうした枠組みは、トークン化資産を主流の金融・決済インフラに統合する上で不可欠です。

今後数年の成長は、いくつかの条件に依存します。第一に、MiCA認可発行者が流通チャネルをいかに迅速に拡大し、銀行との関係を深められるか。第二に、トークン化証券やプログラマブル決済が定着する中で、金融機関内でトークンベース決済がどれだけ採用されるか。第三に、決済ユースケースや取引所アクセスの発展とともに、ユーロ建てデジタル資産の消費者需要がどう進化するか、です。

欧州プラットフォームがMiCAに沿った上場選定を進める中、非準拠型や合成ユーロ型インストゥルメントから完全規制型資産へのシフトが広く予想されます。ただし、消費者認知、各国デジタル資産政策、現地金融エコシステムの差異により、加盟国ごとの採用速度の違いは今後も続くでしょう。この環境下で、ユーロステーブルコインは2026年までにEUデジタル資産市場でより明確な役割を担うポジションにあります。

総じて、規制の確実性、機関投資家の関与、ユーザー関心の高まりが揃うことで、今後の発展フェーズは準拠インフラの拡張、ユースケースの明確化、トークン化決済やオンチェーン金融サービスのイノベーション支援に集中していくと見込まれます。