📍 なぜFedはこのタイミングでQTを停止する決定を下したのか：QT1、2019年のレポ危機、QT2のいずれも、米国金融システムの流動性がカギであることを示している

📌 2008年の金融危機から17年以上経過し、Fedが流動性をどのように捉えるかを決定づけた重要な3つの局面がある：QT1、2019年のレポ危機、QT2。この3つはすべて、共通の法則を反映している：米国金融システムは流動性を過度に吸収されることに耐えられず、銀行準備金の水準が、FedがQTかQEを選択する分岐点となる。

📌 QT1期 (2017-2019): Fedはバランスシート縮小を進めたが、最低準備水準を誤認
- 2008年金融危機以降、FedはQEを実施 (QE1、QE2、QE3を含み、2009-2014年に資産価格が高騰)。その後、QT1 (2017年9月)は低金利時代の終焉を示し、バランスシートを通常レベルに戻すことを目指した。Fedは保有債券を徐々に減らしたが、より重要なのは、銀行システムの準備金が継続的に減少したこと。
- QT1期間中、銀行準備金は潤沢な水準から各金融機関が安全運用に必要な最低水準近くまで減少。Fedはシステムにまだ余剰準備があると考えていたが、実際には危機後の準備金需要は変化していた。

=> QT1はシステム全体に緊張をもたらした：
- Fedは準備金を減らしてもシステムに影響はないと認識。
- しかし実際の銀行システムには、Fedが想定するほど柔軟な流動性が残されていなかった。
- QTが長引くことで、利用可能な準備金が市場の必要最低水準まで低下。

📌 これが2019年レポ危機の局面に直結した：
- 2019年9月、異常事態が発生：レポ市場 (最も安全とされる、米国債担保の市場) で突然貸し手が消失。金利が数時間で急騰。
- 銀行準備金が極端に減少し、資金調達市場が大規模な決済需要に対応できなくなった。
- 銀行は短期貸出がほぼ不可能な状態に。
-> レポ急騰は、システムが短期ショックを吸収できるだけの流動性を持たなくなったことを示す最も明確なシグナル。QTで準備金が枯渇した直後の自然な反応である。
Fedは直ちにQT1を停止し、大規模な流動性供給でマネー市場を安定させた (Fed自身も、システムに必要な最低準備水準を誤って評価したことを認めた)。

📌 QT2期 (2022-2025): Fedは流動性引き締めを継続
- QT2は、コロナ後のインフレ対策のために実施され、バランスシートは約2.3兆ドル縮小 (過去最大規模の縮小)。
- 銀行準備金は減少したものの、QT1のボトムの約2倍の高水準を維持し、2019年レポ危機のリスクは再現されなかった。
- 流動性の多くはReverse Repoを通じて吸収された (銀行準備金から直接ではなくRRPによって引き抜かれた)。

📌 現在、Fedはシステムが安全圏内にあるうちにQT2の停止を決定した。SOFRによる若干のプレッシャーはあるものの、資金調達市場に緊張が生じる前に停止したい意向のようだ。

🎯 三つの局面を総括すると：Fedはシステムの限界を学んだ

資金供給・引き締めの規模だけを見れば、QT2はQT1より効果的だった。QT1は準備金が尽きたためFedにとって失敗であった。QT1以降、米国金融システムにはFedが越えてはならない最低銀行準備金水準ができた。Fedは歴史が示すこれ以上進めない限界点に到達したのである。