トランプが最近数週間のうちにハセットが連邦準備制度（FED）議長に就任することを正式に発表したと仮定すると、その日からパウエルが交代するまでの間、連邦準備制度（FED）は微妙な二頭状態に置かれることになります。表面的にはパウエルがまだ会議を主宰していますが、市場の価格設定論理はすでにハセットの政策スタイルに寄り添い始めています。

このような状況は歴史的に見れば珍しいものではありません。2013年にバーナンキがイエレンに、2017年にイエレンがパウエルに引き継いだ際にも、類似の過渡期の価格設定が見られました。しかし、今回は少し異なります——ハッセットとパウエルの政策哲学における対立は前任者よりもはるかに大きく、一方は供給派で利下げを主張し、もう一方はより慎重です。したがって、今回は「影の議長」効果がより強くなる可能性があります。

市場はどのように反応するでしょうか？大きな確率で三つの次元から再価格設定が始まります。

**まず期待の側面について**。連邦準備制度（FED）の政策は、決して議長が一人で決定するものではなく、市場が将来の政策の道筋について持つ集団的な期待が機能している。一旦市場が次期議長がハト派であり、ホワイトハウスの調子と一致し、規制の姿勢もより緩和的であると確信すれば、2026年の政策方向は基本的に事前に固定されることになる。トレーダーは来年の交代を待ってポジションを調整するようなことはせず、債券利回り、株式評価、ドル指数、企業の資金調達コスト——これらはすぐに再編成を始めるだろう。金融条件は基準金利がまだ動いていない段階でも事前に緩和され、企業の資本支出や消費者信頼感に影響を及ぼす可能性がある。

**市場の価格設定の側面を再考する**。10年物米国債の利回りは、来年になってから利下げ期待に反応することはないだろう。長期的なリスクプレミアムは早期に圧縮される。特に株式市場のテクノロジー株、AI関連株、大型ブルーチップ株は、評価の支えが明らかに一段階上がる。このような期待の差による価格調整は、実際の政策の実施による影響よりも激しいことが多い。

**最後は実行端**。確かにパウエルは名目上まだ舵を取っているが、FOMC内部の発言、公開のスピーチの表現、会議の議事録のトーンには微妙な変化が現れる可能性がある。結局のところ、皆が新しい船長がもうすぐ来ることを知っているので、引き継ぎ前に船をあまり偏らせる必要はない。