火曜日の午後、東京の債券市場を見つめていると、心の中では実際にかなり不安だった。10年物の日本国債の入札結果が出た瞬間、ようやくホッとした——入札倍率は直接3.59に跳ね上がり、尾部利差も0.04に押し下げられ、利回りはあの恐ろしい17年の高点から1.865%に戻った。しかし正直なところ、これはむしろ技術的な息抜きであって、トレンドの逆転ではない。シンガポールのEugene Leowは非常に率直に言った：皆は単に利回りが2%に近づいているのを見て、底を打つことができると思っただけで、本当に日本経済が月へ向かうと信じているわけではない。

本当の見所はこれからです。

あと2週間で、植田と男の方でおそらく動きがあるだろう——2007年以来初めての利上げだ。彼の最近の発言は面白いもので、"アクセルから足を少し離すが、ブレーキを強く踏むわけではない"と言っている。市場はすぐに理解した：利上げは確実だが、ただその強さは穏やかというだけだ。問題は、穏やかであっても、方向が一度変わると、全体のルールを書き直さなければならないということだ。

さらに厄介なのは、高市早苗のところが同時に21兆円の刺激策を放り投げたことです。考えてみてください、片方で金融政策を引き締めながら、もう片方で大規模に財政を拡張する。この二つの力が絡み合って、債券市場が揺れないわけがありません。現在、世界第3位の債券市場が再評価されており、ウォール街やシリコンバレーでは流動性のバルブが徐々に締まっているのを感じています。

火曜日のオークションは一時的に市場を安定させただけで、空売りは一歩退いた。しかし言ってしまえば、日本の債券市場は新たな常態に入っている——利上げと財政拡張のコンビネーション。今後のボラティリティは始まったばかりかもしれない。この構造的な変化は、テクニカルなリバウンドでは全く阻止できない。