ビットコインが9万ドルに戻った後、クリスマス相場を開始できるか？

著者：リズム工

元のタイトル：ビットコインが9万ドルに戻った後、次はクリスマスかクリスマスの危機か？

老中も老外も、「良い団円で祝う」という伝統的な心理から逃れることはできません。毎年11月の第4木曜日は、アメリカの伝統的な重大な祝日である感謝祭です。

今年の感謝祭に、暗号通貨の人々が最も感謝したいのは、ビットコインが再び9万ドルに戻ったことかもしれません。

「祭りの相場」の要因に加え、政府のシャットダウンによって思いがけず重要な意思決定の根拠となった「ベージュブック」が、今年最後の金融政策の方向性を変更するのにも寄与しました。米連邦準備制度理事会の12月の利下げの確率は、1週間前の20%から86%に急上昇しました。

米連邦準備制度が態度を逆転させ、世界の主要経済圏が一斉に「印刷モード」を始め、従来の金融システムの亀裂がますます大きくなる中、暗号資産はその最も重要な季節的ウィンドウの前に立っています。世界の流動性の扉が開かれた後、暗号業界の動向にどのように影響するのでしょうか？さらに重要なのは、今後の次の祝日が果たしてクリスマスなのか、それともクリスマスの大暴落なのかということです。

12月の利下げ確率は86%に急上昇

Polymarket のデータによると、米連邦準備制度理事会は 12 月の金利決定会合で 25 ベーシスポイントの利下げを行う確率が、1 週間前の約 20% から 86% に急上昇しました。これは最近のビットコインの価格上昇の主な理由の一つであり、この確率の反転は経済報告書『褐皮書』によるものです。

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重要な金利引き下げに関する報告

水曜日、ダラス連邦準備銀行が編纂し、全米12地区の最新情報を集約した《ベージュブック》が正式に発表されました。通常、これは定期的な資料に過ぎませんが、政府の閉鎖により多くの重要な経済データが時間通りに更新できなかったため、この報告書はFOMCが意思決定前に依存できる非常に珍しい包括的な情報源となりました。

言い換えれば、これはデータの欠如の背景の中で、連邦準備制度が地域経済の運営状況を実際に反映できる数少ないウィンドウの一つです。

報告が示す全体的な判断は非常に直接的です：経済活動はほとんど変わりがなく、労働力の需要は引き続き減少しており、企業のコスト圧力は上昇しています。一方で、消費者の支出意欲は慎重になりつつあります。アメリカ経済は表面上は安定しているものの、いくつかの構造的な緩みが見え始めています。

全体報告で最も注目されている部分は、雇用市場の変化に関する描写です。過去6週間、アメリカの労働力市場にはあまりポジティブな兆候が見られませんでした。約半数の地域連邦準備銀行が地元企業の採用意欲が低下しており、「できれば採用しない」という傾向が見られると報告しています。複数の業界で採用の難易度が明らかに低下しており、これは過去2年間の労働力不足の状況とは対照的です。例えば、アメリカ南東部のアトランタ地区では、多くの企業がリストラを進めているか、最低限のスタッフしか補充していない状況です。また、オハイオ州やペンシルベニア州にあるクリーブランド地区では、一部の小売業者が売上の減少に伴い、自発的に従業員を削減しています。これらの変化は、雇用市場の緩和がもはや個別の現象ではなく、より広範な業界や地域に徐々に広がっていることを意味しています。

一方で、インフレ圧力は「穏やか」と表現されているものの、企業が直面している実際の状況は数字よりも複雑です。一部の製造業や小売業は、依然として原材料費の上昇圧力に直面しており、関税がその一因です。例えば、ミネアポリス地区のある醸造所は、アルミ缶の価格上昇が生産コストを大幅に押し上げたと報告しています。しかし、より厄介なのは医療費で、これはほぼ全ての地区で言及されています。従業員に医療保険を提供することがますます高くついており、このコストは関税のように周期的ではなく、より逆転が難しい長期的なトレンドです。そのため、企業は「値上げ」と「利益縮小」の間で難しい選択を迫られています。一部の企業はコストを消費者に転嫁し、物価がさらに押し上げられていますが、他の企業は自ら消化することを選び、利益率がさらに圧縮されています。どちらにせよ、最終的には今後数ヶ月のCPIや企業の利益パフォーマンスに反映されるでしょう。

企業側の圧力に比べて、消費者側の変化も同様に無視できません。高所得層は依然として高級小売の好成績を支えていますが、より広範なアメリカの家庭は支出を厳しくしています。複数の地域では、消費者が値上げを受け入れるのがますます難しくなっていると指摘されており、特に中低所得家庭は予算が厳しい状況で、非必需品の購入を先延ばしにしたり放棄したりする傾向があります。自動車ディーラーからのフィードバックは特に典型的です：連邦税の補助金が期限切れになるにつれて、電気自動車の販売は急速に鈍化し、大きな支出に直面した際に消費者がより慎重になっていることを示しています。以前は成長が顕著だった業界でも疲れが見え始めています。

様々な経済的混乱の中で、政府のシャットダウンがもたらす影響がこの報告書では明確に拡大されています。シャットダウンの期間は歴史的な記録を更新し、これは連邦職員の収入に直接的な影響を及ぼしただけでなく、彼らの支出削減が地方消費をも引きずり下げました——フィラデルフィア地域の自動車販売量はこのために明らかに減少しました。しかし、実際に驚くべきことは、シャットダウンが他のチャネルを通じてより広範な経済活動に影響を及ぼしたことです。中西部の一部地域では、旅行者の減少によって空港が混乱し、それに伴い商業活動も減速しました。一部の企業では、注文に遅延が見られました。この連鎖反応は、政府のシャットダウンが「政府機能の一時停止」そのものよりも、経済に対する影響がはるかに深遠であることを示しています。

よりマクロな技術的観点から見ると、人工知能は静かに経済構造を変えつつあります。「ブラウンブック」のインタビュー対象者は微妙な「二重軌道現象」を示しています。AIは一方で投資の増加を促進しています。例えば、ボストン地区のある製造業者はAIインフラの需要が高まっているため、より多くの注文を受けています。しかし一方で、AIツールが基礎的な作業を部分的に代替するため、一部の企業は入門職を縮小し始めています。教育分野でも同様の懸念が見られます。ボストン地区の大学は、多くの学生が伝統的な職業が将来的にAIの影響を受けることを心配しているため、データサイエンスなどより「リスクに強い」専門分野に移行する傾向があると述べています。これは、AIが経済構造を再編成することが、産業レベルから人材供給側に浸透していることを意味します。

注目すべきことは、『褐色の書』が示すこれらの変化が、最新のデータとも相互に確認されていることです。雇用の疲弊の兆候が複数の管轄区域で同時に現れており、物価面では、生産者物価指数（PPI）が前年同期比でわずか2.7％で、7月以来の最低水準に回復し、コア物価も引き続き軟化の傾向を示しており、再加速の兆しは見られません。雇用とインフレという2つの指標は、いずれも金融政策に直接関連しており、市場は連邦準備制度の次の動きを再評価し始めています。

経済の「疲弊」が地域連邦準備銀行に広がっている

全国のトレンドはマクロデータの中で見ることができますが、地域の連邦準備銀行の報告は企業や家庭に焦点を当てており、アメリカ経済の減速が一様ではなく、「分散した疲弊」の形を呈していることを明確に示しています。

北東部では、ボストン地区の企業が経済活動のわずかな拡大を一般的に報告しており、住宅販売が長期間の停滞の後、再びいくらかの勢いを取り戻しています。しかし、消費支出は横ばいのままで、雇用はわずかに減少し、賃金の成長も穏やかになっています。食品コストの上昇が食料品の価格を押し上げていますが、全体的な物価圧力は依然としてコントロール可能で、全体的な見通しは慎重な楽観を維持しています。

ニューヨーク地域の状況は明らかにより寒冷です。そこでは、経済活動が穏やかに減少し、多くの大手雇用主が人員削減を始め、雇用はわずかに縮小しています。物価の上昇率は緩やかになったものの、依然として高水準にあります。製造業はわずかに回復していますが、消費支出は依然として疲弱で、高級小売業のみが引き続き堅調さを保っています。企業は未来に対する期待が一般的に高くなく、多くの人々が短期的に経済の明確な改善は難しいと考えています。

南に少し進むと、フィラデルフィア連邦準備銀行が説明しているのは「停滞する前にすでに疲弊が見られる」という現実です。ほとんどの産業が緩やかな減少を経験しており、雇用も同様に減少していて、物価の圧力が中低所得家庭の生活空間を圧迫しています。また、最近の政府の政策変更により、多くの中小企業が追い詰められていると感じています。

リッチモンド地区はやや堅調に見えます。全体の経済は穏やかな成長を維持しており、消費者は高額な購入に対してまだためらいを見せていますが、日常の消費は緩やかな成長を保っています。製造業の活動はわずかに収縮しており、他の業界はほぼ横ばいです。雇用には明らかな変化は見られず、雇用主は既存のチームの規模を維持する傾向があり、賃金と物価は穏やかに上昇しています。

アトランタ連邦準備銀行がカバーする南部地域は、むしろ「原地に留まっている」状態に近い：経済活動はほぼ横ばいで、雇用は安定しており、物価と賃金は緩やかに上昇している。小売の成長は鈍化し、観光活動はやや減少し、不動産は依然として圧力を受けているが、商業不動産にはいくつかの安定の兆しが見られる。エネルギー需要はわずかに増加し、製造業と運輸業は低速で運転を維持している。

中部のセントルイス地区では、全体的な経済活動と雇用は「明らかな変化はない」が、政府のシャットダウンの影響を受けて、需要はさらに減速している。物価は穏やかに上昇しているが、企業は一般的に今後6ヶ月間にさらに上昇することを懸念している。経済の減速とコスト上昇の二重の圧力の下で、地域のビジネス信頼感はやや悲観的になっている。

これらの地域の報告をまとめると、アメリカ経済の輪郭が見えてくる：全面的な景気後退もなく、明らかな回復もないが、様々な程度の疲弊が散発的に見られる。まさにこの「温度が異なる」地域のサンプルが、連邦準備制度理事会に次回の会議前に直面しなければならないより現実的な問題を提起している——高金利の代償が、あらゆる隅で発酵しているのだ。

FRB職員のシフト

もし『ブラウンブック』が実際の経済の「表情」を十分に明確に示しているなら、過去2週間の連邦準備制度理事会の官僚の発言は、政策の方向が静かに変わりつつあることをさらに明らかにしています。口調の微妙な変化は外部から見ると単なる言葉の調整に過ぎないかもしれませんが、この段階では、口調の温度の変化は、内部のリスク判断が変わったことを意味することが多いです。

数人の重鎮が同時に同じ事実を強調し始めた：アメリカ経済は冷却しており、物価の下落速度は予想以上に早く、労働市場の鈍化は「警戒すべき」である。これは彼らが過去一年間ほぼ一致して「十分に厳しい政策環境を維持する必要がある」と言っていたことに比べて、明らかにトーンが柔らかくなった。特に雇用に関する表現は非常に慎重になり、一部の官僚は「安定」「鈍化」「よりバランスの取れた方向に向かっている」といった言葉を頻繁に使用し、「依然として過熱している」とは強調しなくなった。

このような表現はタカ派のサイクルの後半にはほとんど見られず、「いくつかの初期の兆候を見ており、現在の政策は十分に引き締められている可能性がある」という婉曲な表現のようです。

一部の官僚は、過度な政策の引き締めが不必要な経済リスクをもたらす可能性があることを明言し始めた。この言葉の出現自体が一つの信号である：彼らが「過度な引き締め」の副作用に警戒し始めた時、それは政策の方向性がもはや一方向ではなく、微調整やバランスを必要とする段階に入ったことを意味する。

これらの変化は市場の目から逃れることはありませんでした。金利トレーダーが最初に反応し、先物市場の価格設定は数日以内に明らかな跳ね上がりを見せました。本来「早くても来年の中頃まで待たなければならない」と考えられていた利下げ期待が、徐々に春に前倒しされました。過去数週間、誰も公然と議論することを恐れていた「年中前の利下げ」が、今では多くの投資銀行のベンチマーク予測に現れています。市場の論理はそれほど複雑ではありません。

雇用が引き続き疲軟で、インフレが低下し続け、経済成長が長期間にわたりゼロ近くにとどまる場合、高すぎる金利を維持することは問題を拡大させるだけです。連邦準備制度は最終的に「引き締めを維持する」ことと「経済のハードランディングを防ぐ」ことの間で選択をしなければなりませんが、現在の兆候から見ると、その天秤はわずかに傾き始めています。

したがって、『ベージュブック』が経済の温度が「やや涼しい」に下がりつつあると描写する中で、連邦準備制度の態度の変化や市場の再評価行動も互いに確認し合うようになりました。同じストーリーの論理が形成されつつあります：アメリカ経済は急速に悪化しているわけではありませんが、その動力は徐々に失われつつあります；インフレは完全には消えていませんが、「制御可能」な方向に向かっています；政策は明確に転換したわけではありませんが、昨年のようなためらいのない引き締め姿勢にはもはやありません。

グローバル流動性の新しいサイクル

日本の11兆5000億の新規債務の背後にある不安

アメリカ内部での緩和が期待される一方で、海外の主要な経済圏も静かに「グローバル再インフレ」の幕を押し上げています。例えば日本です。

日本のこの新たな刺激策の規模は、外界が想像しているよりもはるかに大きい。11月26日、複数のメディアが関係者の話を引用して、日本の首相高市早苗政権が最新の経済刺激策のために少なくとも11.5兆円の新しい債券（約735億ドル）を発行することを明らかにした。この規模は、昨年の石破茂政権時の刺激予算のほぼ2倍に相当する。つまり、日本の財政の方向性は「慎重」から「経済を支える必要がある」へと変わったということだ。

当局は今会計年度の税収が過去最高の80.7兆円に達すると予測しているにもかかわらず、市場は安心していません。投資家がより懸念しているのは、日本の長期的な財政持続可能性です。これは、最近の円の持続的な売却、日本の国債利回りが20年ぶりの高水準に急騰し、ドル円が高値で推移している理由を説明しています。

同時に、今回の刺激策は実質GDPを24兆円押し上げると予想されており、全体的な経済影響は約2,650億ドルに達する。

日本国内では、短期的なインフレを抑制するために補助金を提供する試みも行われています。例えば、各家庭に7,000円の公共料金補助が3ヶ月連続で支給され、消費者信頼を安定させるためです。しかし、より深い影響は資本の流れにあります——円安が続く中、ますます多くのアジアの資金が新しい配置の方向を考え始めており、暗号資産はちょうど彼らが試すことを望むリスク曲線の最前端に位置しています。

暗号アナリストのAsh Cryptoは、日本のこの「お金を印刷する」動きと、連邦準備制度の政策転換を一緒に論じており、これがリスク選好サイクルを2026年まで押し上げるだろうと考えています。一方、長期にわたりビットコインを強く支持しているDr. Jack Kruseは、より直接的に解釈しています：高い日本の国債利回り自体が法定通貨システムが圧力を受けている信号であり、ビットコインはこのサイクルの中で自身を不断に証明できる数少ない資産の一つです。

イギリスの債務危機は2008年に戻ったようだ

最近また大きな騒ぎを起こしているイギリスを見てみましょう。

日本が水を放出し、中国が水を安定させているとするなら、今の英国の財政操作は、すでに漏れている船の船室にさらに重い物資を加えているように見える。最新の予算案は、ロンドンの金融界でほぼ全員が眉をひそめる原因となった。

最も権威のある分析機関の一つであるInstitute for Fiscal Studiesが示した評価は明確です：「先にお金を使い、その後で支払う」。つまり、支出はすぐに行われ、増税は数年後に発効するという、典型的な「問題を未来の政府に残す」財政構造です。

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予算案で最も注目すべきは、個人所得税の基準点の凍結期間を延長することです。この一見目立たない技術的操作が、2030-31年度に財務省に127億ポンドをもたらします。予算責任局の予測によれば、予算周期の終わりには、イギリスの労働者の4分の1が40%の高い税率の枠に押し込まれることになります。これは、たとえ労働党の議員が家主税や配当税の引き上げを支持しても、実際に持続的な圧力を受けるのは、依然として最も普通の給与所得者であることを意味します。

それに加えて、増税項目が次々と発表されています：年金給与犠牲計画の税優遇が制限され、2029-30年までに約50億ポンドをもたらすと予想されています；2028年から200万ポンド以上の不動産には年次「豪邸税」が課されます；配当税は2026年から2ポイント引き上げられ、基本税率と高税率はそれぞれ10.75％と35.75％に跳ね上がります。これらすべての「富裕層への課税」に見える政策は、最終的にはより隠れた形で社会全体に影響を与えることになります。

増税によって得られるのは、福祉支出の即時拡大です。OBRの試算によれば、2029-30年度には、年間の福祉支出が従来の予測より160億ポンド多くなる見込みで、その中には「2人の子どもに対する福祉上限」の撤廃による追加コストも含まれています。財政的な圧力の輪郭はますます明確になっています：短期的な政治的利益、長期的な財政的穴。

今回の予算案が引き起こした反発は、昨年よりも激しく、部分的な理由は——英国の財政赤字が「少し拡大した」だけではなく、危機的なレベルに近づいていることです。過去7ヶ月間、英国政府は1170億ポンドを借り入れ、これは2008年の金融危機の際に銀行システム全体を救済するために必要だった規模とほぼ同じです。言い換えれば、現在英国が生み出している債務のブラックホールは、危機がないにもかかわらず、危機の規模に達しています。

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これまで穏やかな Financial Times でさえ、「brutal」というレベルの表現を珍しく使い、政府がまだ基本的な問題を理解していないことを指摘しています：経済が長期停滞している状況で、税率を何度も引き上げてギャップを埋めようとするのは、必然的に失敗する運命にあるということです。

市場は英国に対する判断を非常に悲観的に変化させています：英国は「お金がない」状態であり、政権党は実行可能な成長ルートを持たないようで、より高い税金、より低い生産性、そしてより高い失業率を指し示すしかありません。財政赤字が拡大し続ける中で、債務は「事実上の貨幣化」される可能性が非常に高い——最終的な圧力はポンドにかかり、市場の「逃げ道」となるでしょう。

これが最近、伝統的な金融から暗号圏に分析がますます広がっている理由でもあり、誰かが直接的な総括的結論を示しました：通貨が受動的に価値を下げ始め、給与階層と無資産の群体がゆっくりと崖に押しやられるとき、唯一恣意的に希薄化されないのはハードアセットです。それにはビットコインも含まれます。

クリスマス、それともクリスマス強盗？

年末になると、市場は習慣的に一つの質問をします：今年は果たして「クリスマス」であるのか、「クリスマス危機」であるのか？

感謝祭がもうすぐ終わるが、それが米国株に対する「季節的な好影響」は市場で何十年も語られている。

今年の違いは、暗号市場と米国株の連動性がほぼ0.8に達していることです。両者の上昇と下降のリズムはほぼ同期しています。オンチェーンの蓄積信号が強まっており、休日の流動性が低いと、どんな上昇も「真空反発」として拡大されることがよくあります。

暗号通貨コミュニティは同じことを繰り返し強調しています：休暇は短期トレンドが最も発生しやすいウィンドウです。取引量が少ないということは、より軽い買い注文が価格を密集した取引区域から押し出すことができることを意味し、特に最近の感情が冷えていて、ポジションがより安定している状況ではなおさらです。

市場のコンセンサスが静かに形成されているのを感じることができる。もしアメリカの株式市場がブラックフライデーの後に小規模な反発を始めた場合、暗号資産は最も激しく反応する資産の一つであるだろう。一方、イーサリアムは多くの機関によって「小型株に相当する高ベータ資産」と見なされている。

そしてさらに一歩進んで、感謝祭からクリスマスに目を向けると、議論の核心は「市場は上昇するのか」から「この季節的な反発は来年まで続くのか」に変わりました。

いわゆる「クリスマス相場」は、1972年にStock Trader's Almanacの創始者であるYale Hirschによって提唱され、次第にアメリカ株式市場の多くの季節的効果の一つとなりました。これは毎年12月の最後の5営業日と翌年の最初の2営業日間に、アメリカ株式市場が通常上昇することを指します。

S&P 500指数は過去73年間のクリスマス前後に58年上昇しており、勝率は約80%です。

重要なのは、クリスマスの市場動向が現れた場合、来年の株式市場が良いパフォーマンスを示す前兆となる可能性があることです。Yale Hirsch の分析によると、クリスマスの市場動向、新年の最初の5取引日、1月の晴雨表の3つの指標が同時にプラスであれば、新しい年のアメリカ株式市場も悪くない可能性が高いです。

言い換えれば、年末のこの数日は、年間で最も指標的な意味を持つミクロウィンドウです。

ビットコインにとって、第4四半期は歴史上最もトレンドを開始しやすい期間そのものである。初期のマイナーサイクルや後の機関投資家の配置ペースなどがQ4を自然な「右側相場の季節」としている。今年は、新たな変数が重なった：アメリカの利下げ期待、アジアの流動性改善、規制の明確化、そして機関投資家のポジションの再流入。

そこで問題はより現実的な判断に変わります：もし米国株式市場がクリスマスラリーに入るなら、ビットコインはさらに強く動くのでしょうか？もし米国株式市場が動かなければ、ビットコインは自ら動くのでしょうか？

これにより、暗号業界の従事者たちがクリスマスを迎えるのか、それともクリスマスの危機を迎えるのかが決まります。